我國金融機構交叉持股現(xiàn)狀研究

摘要：本文以97家金融機構間的交叉持股數(shù)據(jù)為樣本，研究了我國金融機構間交叉持股的現(xiàn)狀、形式以及特征。研究發(fā)現(xiàn)：在金融混業(yè)經(jīng)營趨勢下，金融機構偏好于混業(yè)交叉持股;保險公司在交叉持股關系中起主導作用;各金融機構間的交叉持股目的不盡相同。據(jù)此發(fā)現(xiàn)金融機構交叉持股可能引發(fā)的風險，并提出相關建議。

關鍵詞：金融機構;交叉持股;現(xiàn)狀

中圖分類號：F831??文獻識別碼：A??文章編號：

2096-3157（2020）01-0133-03

一、研究背景

在世界經(jīng)濟全球化的背景下，金融體系復雜化、多元化和自由化發(fā)展迅速推進。金融產(chǎn)品與服務的創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，傳統(tǒng)的銀行、證券、保險業(yè)務與租賃、理財、支付等新金融業(yè)務相互交叉滲透，模糊了金融業(yè)務之間的邊界，金融機構也朝著綜合控股集團方向發(fā)展。繼英國1986年、日本1998年實施金融改革后，美國也于1999年頒布《金融服務現(xiàn)代化法案》，結束了銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的局面。隨后，越來越多的國家放棄金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營政策，全球金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營成為大勢所趨。2002年，中信、光大和平安集團成為我國綜合金融控股集團試點，標志著中國的金融機構開始了分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營的嘗試。盡管到目前為止，我國還沒有完全開放金融機構混業(yè)經(jīng)營的限制，但在各類金融股權投資范圍不斷松綁的背景下，金融機構間以股權投資為途徑的相互滲透已經(jīng)愈發(fā)深入。金融機構間的交叉持股使得不同行業(yè)間的合作更為緊密，有利于強化參與機構的市場地位，提高協(xié)同效應，同時也帶來了新的風險和挑戰(zhàn)。

二、交叉持股的界定及構成形式

1?交叉持股的概念

交叉持股（Cross-shareholding）的概念界定國內(nèi)外各有不同，學術界廣泛認為，交叉持股是企業(yè)間出于維持穩(wěn)定經(jīng)營、保持互信合作、提高投資效率等特定目的，通過相互出資入股而形成的雙向持股關系。但有部分學者認為，企業(yè)間的單向持股行為也應當納入交叉持股的研究范圍，如《德國股份法》規(guī)定某公司持有另一公司股份超過1/4，兩家公司間即構成交叉持股關系，并不要求兩家公司都出資持有對方股份。由于我國金融業(yè)長期以來實行分業(yè)經(jīng)營，為規(guī)避風險，金融機構間的直接相互持股受到法律約束，因此我們可以認為，除兩個企業(yè)間相互直接出資、互為股東的狹義交叉持股外，廣義的交叉持股還應當包括企業(yè)之間通過單向持股或者相互持股所形成的復雜的持股關系，即企業(yè)間間接交叉持股。

2?我國金融機構交叉持股的具體形式

（1）直接交叉持股。以不存在直接控股關系或從屬關系的銀行、證券、保險機構之間的單向直接持股或交叉持股為主要表現(xiàn)形式，實例如下：

（2）間接交叉持股。

①金融機構間通過非控股關系的企業(yè)進行間接持股，實例如下：

②金融機構母公司通過集團子公司對其他金融機構進行間接持股，實例如下：

三、我國金融機構交叉持股的現(xiàn)狀及特征

目前，我國金融機構的股權投資限制有所放寬。直接持股方面，自2009年商業(yè)銀行入股保險公司開放試點以來，已經(jīng)有包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設銀行等在內(nèi)的10家大型商業(yè)銀行投資了保險公司。保險公司則通過舉牌等方式謀求其在銀行和證券領域的話語權。另一方面，盡管《商業(yè)銀行法》有關規(guī)定禁止商業(yè)銀行在中國內(nèi)地直接投資非銀行金融機構和企業(yè)，幾大國有大型商業(yè)銀行仍通過在海外（香港）成立全資子公司避開監(jiān)管開展直投業(yè)務。如中國銀行先后成立了中銀國際控股、中銀香港控股、中銀集團三家全資控股子公司，通過滬深港通北向持股，參與到國內(nèi)其他金融機構的股權投資當中。

為了解金融機構交叉持股的發(fā)展現(xiàn)狀，本文選取并收集了國內(nèi)54家商業(yè)銀行、28家證券公司和15家保險公司，共計97家金融機構間的交叉持股數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)如下特征：

1?金融機構偏好于混業(yè)交叉持股

受規(guī)模經(jīng)濟、攫取利潤和分散風險等因素驅動，金融機構混業(yè)經(jīng)營成為大勢所趨，因此金融機構之間更容易形成混業(yè)交叉持股的關系。根據(jù)本文選取的97家金融機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)，銀行、保險、證券三類金融機構通過單向持股或相互持股共形成88對有向交叉持股關系，其中，30對為同業(yè)交叉持股，主要為銀行間交叉持股;58對為混業(yè)交叉持股，主要為保險機構對商業(yè)銀行持股。

2?保險機構對交叉持股關系的形成起主導作用

2019年第3季度上市公司季報顯示，除中國平安集團對平安銀行的持股外，保險資金重倉股540萬股，持倉市值達4953億元，其中重倉的銀行股市值占目前保險重倉持股持倉總市值的44%。保險機構主要是通過自有資金直接持股或險資產(chǎn)品入股商業(yè)銀行，且持股比例較高。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，本文選取的54家商業(yè)銀行中，22家商業(yè)銀行（剔除平安銀行）的前十大股東有險資的身影，占比達40?74%。8家保險機構對單家商業(yè)銀行持股比例超過5%，其中，中國人壽持有廣發(fā)銀行43?69%的股份，為廣發(fā)銀行第一大股東。

3?各金融機構的交叉持股目的不盡相同

根據(jù)金融主體關系和交叉持股比例特征，可以將我國金融機構交叉持股的動因大致歸為分散經(jīng)營風險、阻止敵意收購、改善公司治理和攫取壟斷利潤幾類。

（1）分散經(jīng)營風險。金融機構可以通過分散投資來降低經(jīng)營風險，這類的股權投資通常持股的機構數(shù)量較多，但單價機構的持股比例較低。如中國銀行通過中銀國際和中銀（香港）兩家全資子公司，北向持股35家金融機構。這35家金融機構中，持股比例最高的是方正證券，為0?21%，最低的共有12家，持股比例僅為0?01%。

（2）阻止敵意收購。交叉持股的概念起源于日本。1952年日本陽和房地產(chǎn)遭惡意收購，致使三菱集團內(nèi)部結構調(diào)整，次年日本《反壟斷法》的修改，各企業(yè)集團之間拉開了大規(guī)模交叉持股的帷幕。因此，阻止集團外部的敵意收購也是企業(yè)交叉持股的早期動因，通常表現(xiàn)為金融集團母公司保持對子公司的絕對股權控制，如中國平安保險集團控股平安銀行，持股比例達57?94%。

（3）改善公司治理。廣泛的研究認為，企業(yè)之間交叉持股可以促進合作，通過大股東積極參與企業(yè)的監(jiān)督管理，降低雙方的信息不對稱，有助于改善公司治理結構，穩(wěn)定股價。我國的商業(yè)銀行具有經(jīng)營穩(wěn)健，長期穩(wěn)定分紅的特點。一方面，這是保險機構青睞于持股商業(yè)銀行的原因;另一方面，也正是因為保險機構重倉持股銀行，加強了對其經(jīng)營決策的監(jiān)督，促使商業(yè)銀行維持良好的運營和發(fā)展。

（4）攫取壟斷利潤。Reynolds & Snap（1988）、Farrell & Shapiro（1990）研究發(fā)現(xiàn)，在市場上參與競爭的兩家公司之間如果形成交叉持股，雖然會降低兩家公司的產(chǎn)量，但能夠提高產(chǎn)品的價格，使雙方整體利潤上升，從而形成價格壟斷，擴大市場份額并實現(xiàn)最大化收益。也就是說，金融機構間同業(yè)交叉持股能夠減少外部競爭，實現(xiàn)資源共享，產(chǎn)生協(xié)同效應，占據(jù)市場的優(yōu)勢地位。一般表現(xiàn)為全國性的金融機構持股地方性的金融機構，以此獲取區(qū)域性的競爭優(yōu)勢，如交通銀行持股常熟銀行，持股比例為9?01%。

四、我國金融機構交叉持股面臨的風險

1?具有重要地位的金融機構能對行業(yè)造成廣泛影響

銀行、證券和保險機構之間直接或間接的持股關系形成了交叉持股網(wǎng)絡，隨著金融混業(yè)經(jīng)營的進一步推進，交叉持股關系的網(wǎng)絡將會越來越復雜。如中國人壽不僅是廣發(fā)銀行的第一大股東，而且還是其他8家金融機構的前十大股東之一，中國人壽即成為了交叉持股網(wǎng)絡的核心機構，能夠以其大股東的身份影響金融業(yè)多家機構的經(jīng)營和發(fā)展。金融機構間交叉持股還可能會引發(fā)資本虛增、內(nèi)幕交易、破壞市場秩序等問題，交叉持股關系網(wǎng)絡中具有重要地位的金融機構一旦陷入財務困境，則很容易將風險傳染到其他金融機構。如在以興業(yè)銀行為核心的交叉持股關系中，中國銀行、中國人保、天安人壽和華夏人壽通過單向持股興業(yè)銀行，與之構成交叉持股關系，如果興業(yè)銀行的經(jīng)營面臨巨大風險，該風險就能夠經(jīng)上述4家金融機構擴大范圍，進而廣泛影響其他金融機構。

2?金融機構投資范圍擴大化可能會提高風險

近年來，保險資金的運用范圍和投資比例不斷放開，保險資金已經(jīng)能夠投資創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金等領域。2018年，銀保監(jiān)會就《保險資金投資股權管理辦法》公開征集意見，擬取消保險資金開展直接股權投資的行業(yè)范圍限制，賦予保險機構更多的投資自主權。而平安、中信和光大等控股集團更是擁有銀行、證券、信托、保險、期貨、租賃等多種金融牌照，已然形成了混業(yè)經(jīng)營的綜合化金融集團。在各金融機構業(yè)務高度多元化、復雜化的趨勢下，金融機構間的交叉持股可能會加劇金融監(jiān)管的難度，諸如市場、經(jīng)營、信用等各類風險易于高度集中和迅速蔓延。

3?低比例的財務型持股偏多易引發(fā)短期行為

樣本金融機構間形成的88對有向交叉持股關系中，76對的交叉持股比例低于5%，占比達86?36%，僅有6對交叉持股關系的比例高于10%，表明金融機構間交叉持股以低比例的財務型持股關系居多。財務型交叉持股的目的主要在于追求短期效益，提高公司的財務利潤。金融機構投資的短期行為，會加劇宏觀經(jīng)濟和行業(yè)經(jīng)濟在過度繁榮時期的經(jīng)濟泡沫，也會使得參與機構在經(jīng)濟衰退時期陷入經(jīng)營困境。

五、有關建議

1?明確界定金融機構的交叉持股行為

隨著金融各行業(yè)不斷的發(fā)展和相互滲透，金融機構的交叉持股行為更為隱蔽和復雜。商業(yè)銀行雖然無法直接持股非銀行金融機構，卻可以通過企業(yè)破產(chǎn)重組、設立境外子公司、設立產(chǎn)業(yè)基金等多種形式參與混業(yè)交叉持股，因此，在開展有效的金融監(jiān)管之前，必須對當前的金融機構交叉持股行為進行明確界定。

2?加快金融混業(yè)監(jiān)管的改革步伐

近年來，我國金融風險頻發(fā)，很重要的一個原因就是金融分業(yè)監(jiān)管體制無法適應金融業(yè)綜合經(jīng)營發(fā)展的需求。為了解決現(xiàn)有矛盾，2018年原銀監(jiān)會和原保監(jiān)會合并，新建為銀保監(jiān)會，這是我國金融混業(yè)監(jiān)管邁出的重要一步。金融混業(yè)監(jiān)管的推進有助于改善以往分業(yè)監(jiān)管統(tǒng)一性、協(xié)調(diào)性和有效性不足的弊端，降低因金融機構混業(yè)交叉持股的監(jiān)管空白而引發(fā)風險的可能性。

3?加強對金融控股集團的監(jiān)管

目前，除金融機構不斷開展多元化金融業(yè)務外，越來越多的非金融企業(yè)參與到金融機構的投資控股中，形成資產(chǎn)規(guī)模龐大、組織架構復雜的金融控股集團。金融控股集團下的各類金融機構更容易通過交叉持股進行關聯(lián)交易和資金轉移，金融控股集團自身的過度擴張還能通過集團與集團間、集團各金融子公司間的交叉持股引發(fā)系統(tǒng)性風險。因此，金融監(jiān)管部門必須加強對金融控股集團的監(jiān)管。

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作者簡介：

周燁玫，廣西大學碩士研究生;研究方向：金融與投融資管理。