中小投資者在強(qiáng)制退市中的權(quán)益保護(hù)分析

關(guān)鍵詞 中小投資者 強(qiáng)制退市 權(quán)益保護(hù)

作者簡(jiǎn)介：趙學(xué)豐，廣東伯方律師事務(wù)所。

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.29? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.10.023

中小投資者在我國(guó)資本市場(chǎng)上處于較為弱勢(shì)的地位，在面臨上市公司被強(qiáng)制退市的時(shí)候，中小投資者的合法權(quán)益往往無(wú)法得到有效的保障，從而使得中小投資者往往會(huì)抗拒上市公司走向退市的道路，這不單單無(wú)法保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，也會(huì)對(duì)我國(guó)退市制度不斷深化改革造成影響。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)投資者權(quán)益保護(hù)制度分析

健全的證券市場(chǎng)可以不斷的吸收優(yōu)良的資產(chǎn)，淘汰劣質(zhì)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資源得到不斷的優(yōu)化。證券市場(chǎng)得以快速發(fā)展的基礎(chǔ)是有著完善的制度，為投資者投資證券市場(chǎng)保駕護(hù)航。證券市場(chǎng)完善的制度需要包括上市公司的入市、退市和監(jiān)管等等，上市公司的退市所引起的投資者權(quán)益保護(hù)受到了很多人的關(guān)注[1]。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的參與主體是中小投資者，但是由于中小投資者的信息獲取能力較弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，各類(lèi)信息獲取相對(duì)較慢，這使得中小投資者的合法權(quán)益很容易受到侵害。保障中小投資者的合法權(quán)益是證券市場(chǎng)走向成熟的必經(jīng)之路，也是促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的必然選擇。

隨著當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)得以不斷的完善，上市公司強(qiáng)制退市引發(fā)的中小投資者權(quán)益保護(hù)已經(jīng)受到了越來(lái)越多的人關(guān)注?！蹲C券法》是保護(hù)投資者權(quán)益的基礎(chǔ)，在2003年發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》，我國(guó)在2004年發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，這對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者的合法權(quán)益保護(hù)有著很大的促進(jìn)意義。我國(guó)在2014年也發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷深化改革的背景下，這對(duì)上市公司退市有著非常嚴(yán)格的要求，對(duì)于上市公司發(fā)布虛假信息和違規(guī)有著很?chē)?yán)重的處罰，分別是暫停上市和終止上市。相關(guān)部門(mén)在處理上市公司退市工作的時(shí)候，需要嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定保護(hù)投資者的合法權(quán)益，上市公司在退市前需要加強(qiáng)信息披露工作，針對(duì)上市公司主動(dòng)退市和被動(dòng)退市需要做出明確的規(guī)定，對(duì)于中小企業(yè)投資者的權(quán)益保護(hù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行[2]。我國(guó)在2015年新股發(fā)行制度中的先行賠付的制度進(jìn)行不斷的完善，并在2016年正式開(kāi)始實(shí)施。為了保障證券市場(chǎng)投資的合法權(quán)益，新股在發(fā)行的過(guò)程中，如果出現(xiàn)IPO虛假導(dǎo)致投資者出現(xiàn)損失，應(yīng)當(dāng)由保薦商對(duì)投資者進(jìn)行首先賠付。這進(jìn)一步加強(qiáng)了第三方保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，避免上市公司與保薦商聯(lián)手欺詐發(fā)行股票，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

二、中小投資者在強(qiáng)制退市中權(quán)益保護(hù)困難分析

我國(guó)現(xiàn)行的訴訟制度使得中小企業(yè)沒(méi)有較高的積極性去維護(hù)自身的權(quán)益，當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)行的代表人訴訟制度使得維權(quán)的成本相對(duì)較高，這使得很多中小投資者沒(méi)有較高的維權(quán)意識(shí)。我國(guó)針對(duì)中小股東的合法權(quán)益保護(hù)基本上屬于法律層面，沒(méi)有完善的訴訟制度用于維護(hù)自身的合法權(quán)益[3]。

我國(guó)很多中小投資者對(duì)于權(quán)益維護(hù)的問(wèn)題長(zhǎng)期沒(méi)有得到解決，這是由于大量的上市公司在面臨強(qiáng)制退市后的時(shí)候，由于行政處罰處理程序使得這些中小企業(yè)投資者的訴訟難以得到滿(mǎn)足。與此同時(shí)，中小投資者還會(huì)面臨著立案較為困難，權(quán)益維護(hù)的時(shí)間相對(duì)較久，這使得中小投資者的司法救濟(jì)時(shí)效性往往難以得到保障。中小企業(yè)對(duì)于上市公司的退市制度沒(méi)有清晰的認(rèn)知，很多投資者在上市公司準(zhǔn)備退市的過(guò)程依然選擇投資這些公司，這是由于外部環(huán)境導(dǎo)致的上市公司的股價(jià)得以提升，從而使得投資者忽略了上市公司自身有違法行為的事實(shí)，所以中小投資者需要加強(qiáng)對(duì)上市公司退市制度的了解。

三、中小投資者合法權(quán)益保護(hù)的具體建議

（一）不斷完善中小投資者集體訴訟制度

證券市場(chǎng)對(duì)上市公司進(jìn)行行政處罰的金額與上市公司違規(guī)減持股票的收益幾乎微乎其微，所以證券公司需要不斷的提高上市公司違規(guī)的成本，不斷完善中小投資者集體訴訟制度，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。當(dāng)前我國(guó)的中小投資者集體訴訟制度相對(duì)較為滯后，《民事訴訟法》中僅僅就代表人訴訟制度簡(jiǎn)單的進(jìn)行了約定，也僅限于環(huán)境保護(hù)與消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)，沒(méi)有對(duì)證券投資合法權(quán)益進(jìn)行明確約定。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)不斷飛速的發(fā)展，實(shí)施代表人訴訟制度已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，需要建立完善的中小投資者合法權(quán)益集體訴訟制度，通過(guò)學(xué)習(xí)國(guó)外訴訟制度的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，有針對(duì)性的出臺(tái)中小投資者集體訴訟制度。

證券市場(chǎng)設(shè)置退市制度不單單是為了引導(dǎo)違法上市公司退市，而是推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，保障證券市場(chǎng)投資者的權(quán)益。僅僅是依靠行政手段并不難很好的保護(hù)中小企業(yè)投資者的權(quán)益，還需要提高中小投資者的股東意識(shí)以及維權(quán)意識(shí)，使得中小投資者能夠在面臨權(quán)益受到侵犯的時(shí)候，可以主動(dòng)以法律作為武器進(jìn)行自我保護(hù)，這也是證券市場(chǎng)不斷深化改革的目標(biāo)之一。通過(guò)完善我國(guó)中小投資者的集體訴訟制度，能夠使得中小企業(yè)借助于法律保護(hù)自身的權(quán)益，提高中小投資者維權(quán)的積極性，提高上市公司違法的成本，這將會(huì)使得上市公司在日常的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)由于高昂的違法成本而放棄違法，會(huì)不斷的提高上市公司經(jīng)營(yíng)管理的能力，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)得以快速的發(fā)展[4]。

（二）發(fā)揮第三方公益服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用

當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的中小投資者權(quán)益保護(hù)制度存在著很多問(wèn)題，但是在不斷保護(hù)中小投資者合法權(quán)益上也取得了一定的成就。我國(guó)在2014年正式成立了中證中小投資者服務(wù)中心，中證中小投資者服務(wù)中心作為第三方公益服務(wù)機(jī)構(gòu)，有著為中小投資者維權(quán)提供法律幫助服務(wù)，向中小投資者進(jìn)行投資教育，代表中小投資者向監(jiān)管部門(mén)反映訴求等等。中證中小投資者服務(wù)中心能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供專(zhuān)業(yè)的服務(wù)，這是我國(guó)證券市場(chǎng)為保護(hù)中小企業(yè)投資者權(quán)益的有利舉措，雖然中證中小投資者服務(wù)中心成立時(shí)間相對(duì)較短，但是得到了很多中小投資者的肯定，減少了對(duì)上市公司加強(qiáng)行政監(jiān)管的壓力，督促上市公司嚴(yán)格按照規(guī)定進(jìn)行信息披露。

（三）不斷完善我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者保護(hù)基金制度

由于我國(guó)在民事責(zé)任制度上沒(méi)有就證券違法做出明確的規(guī)定，所以使得證券投資者保護(hù)基金制度得以落地。美國(guó)發(fā)布的《薩班斯法案》設(shè)立了投資者公平基金，投資者公平基金的來(lái)源包括了上市公司違法罰沒(méi)以及民事罰沒(méi)，這為中小投資者的合法權(quán)益受到損失的時(shí)候能夠在第一時(shí)間進(jìn)行補(bǔ)償。我國(guó)在2005年發(fā)布了《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，但是規(guī)定了基金使用主要是為了保護(hù)證券投資者的權(quán)益，這使得如果上市公司出現(xiàn)對(duì)股東進(jìn)行欺詐，無(wú)法解決非投資者原因所導(dǎo)致的非正常市場(chǎng)因素問(wèn)題。在當(dāng)前法律結(jié)構(gòu)不完善的基礎(chǔ)下，需要不斷的拓寬證券市場(chǎng)的投資者保護(hù)基金制度解決上市公司違法退市所引起的各類(lèi)問(wèn)題，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

（四）通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)投資者進(jìn)行投資教育

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者不斷的增加，證券市場(chǎng)需要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育工作，使得投資者能夠清晰的認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)的各類(lèi)知識(shí)。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)不斷快速發(fā)展的過(guò)程中，我國(guó)很多投資者往往會(huì)由于自身的非理性行為使得自身的合法權(quán)益受到損害。所以需要對(duì)投資者加強(qiáng)投資教育，使得投資者能夠合理的投入到證券市場(chǎng)中。對(duì)投資者加強(qiáng)投資教育能夠使得投資者合理的認(rèn)識(shí)到股價(jià)的各類(lèi)信息，提高投資者在證券市場(chǎng)上投資的合理水平，這有利于投資者分辨證券市場(chǎng)股票走向的有效性，降低了投資者投資的盲目性。所以加強(qiáng)對(duì)投資者進(jìn)行投資教育能夠有效的保護(hù)其自身的合法權(quán)益。當(dāng)前對(duì)投資者的投資教育工作主要是由證券公司所承擔(dān)的，證券公司會(huì)對(duì)投資者開(kāi)展投資活動(dòng)，客戶(hù)經(jīng)理會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行證券教育規(guī)則講解，但是這種投資教育的合理性存在著一定的弊端，這是由于中小投資者的交易傭金是證券公司的合法收益之一，如果是證券公司作為對(duì)投資者進(jìn)行投資教育，這使得證券公司的收益與投資者的收益存在著一定的沖突。如果證券公司傾向于以短線(xiàn)投資作為對(duì)投資者的教育內(nèi)容，這使得廣大投資者往往會(huì)傾向于短期交易，這往往無(wú)法合理的引導(dǎo)投資者合理的進(jìn)行證券交易，往往無(wú)法使得投資者的收益得到保障。我國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)在* ST 博元退市的過(guò)程中，很多投資者瘋狂的參與到證券投機(jī)的行為中，這是由于投資者額沒(méi)有受到較多的投資教育。為了避免再次出現(xiàn)這樣的情形，我國(guó)需要不斷的完善投資者教育內(nèi)容，還需要通過(guò)引入第三方機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育工作，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。中證中小投資者服務(wù)中心作為依法成立的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，這使得中證中小投資者服務(wù)中心的活動(dòng)形式更多靈活，可以承接對(duì)投資者的教育工作。中證中小投資者服務(wù)中心可以通過(guò)聯(lián)系證券業(yè)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)對(duì)中小投資者的進(jìn)行證券交易內(nèi)容教育，使得中小投資者在面臨股票交易的時(shí)候，能夠合理的進(jìn)行符合自身需要的證券投資。

四、結(jié)語(yǔ)

保護(hù)資本市場(chǎng)最小投資人的權(quán)益就是保護(hù)了證券市場(chǎng)上所有人的權(quán)益，伴隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的退市制度不斷完善，這使得中小投資人的合法權(quán)益可以得到保護(hù)。通過(guò)借鑒成熟的訴訟經(jīng)驗(yàn)探索當(dāng)前我國(guó)中小投資者集體訴訟的機(jī)制，將第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)也列入到當(dāng)事人，然后再不斷完善證券投資者教育工作，切實(shí)保護(hù)證券市場(chǎng)中的中小投資者的合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn)：

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[4] 黃鈺菁.上市公司強(qiáng)制退市案例研究[D].暨南大學(xué)，2015.