同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展、貨幣政策傳導(dǎo)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

李婷婷

內(nèi)容提要：商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸從傳統(tǒng)信用拆借演變?yōu)轭?lèi)信貸業(yè)務(wù)，一些銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管套利、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出表，同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展對(duì)原有貨幣政策傳導(dǎo)體系形成干擾，甚至改變了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。使用25家A股上市銀行2008-2018年數(shù)據(jù)，在理論和實(shí)證兩個(gè)方面分析了同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。理論上，同業(yè)業(yè)務(wù)能夠提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和強(qiáng)化貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，上述影響并同時(shí)對(duì)于不同銀行伴有異質(zhì)性。實(shí)證結(jié)論驗(yàn)證了理論推演的假設(shè)：同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)，并對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道具有強(qiáng)化作用;同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平影響有限，但對(duì)股份制銀行和中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平表現(xiàn)了較強(qiáng)的正相關(guān)性。分析貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，中小銀行對(duì)貨幣寬松與否更為敏感，其同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展程度與貨幣寬松情況表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。根據(jù)上述研究結(jié)論，監(jiān)管政策應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注銀行體系分層結(jié)構(gòu)下的同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展引導(dǎo)，尤其是對(duì)于股份制銀行和中小銀行，應(yīng)當(dāng)逐步引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高銀行壓縮同業(yè)資產(chǎn)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)回歸本源，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：同業(yè)業(yè)務(wù);貨幣政策傳導(dǎo);銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道;異質(zhì)性

中圖分類(lèi)號(hào)：F821 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1001-148X（2020）01-0095-08

進(jìn)入2019年，中國(guó)政府及央行進(jìn)一步致力于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，著手研究落實(shí)利率并軌事宜，利率市場(chǎng)化最后一公里近在咫尺。伴隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程與金融行業(yè)開(kāi)放程度的加快，中國(guó)銀行業(yè)將面臨更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為提高凈息差，部分銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)增加杠桿，獲取資產(chǎn)規(guī)模收益，并同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求高收益資產(chǎn)。盡管近年來(lái)一些銀行保持著較好經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但其中隱含的信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。包商銀行被接管直接反映了近年來(lái)個(gè)別銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好提高導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，緊隨其后的是市場(chǎng)面臨對(duì)中小銀行信任危機(jī)，同業(yè)市場(chǎng)快速萎縮，高杠桿及流動(dòng)性管理能力較弱的銀行面臨較大負(fù)債到期壓力，甚至此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)一度波及到非銀行金融機(jī)構(gòu)。

一、研究背景與文獻(xiàn)綜述

基于同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，業(yè)務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)銀行逐步走向多元化發(fā)展，但目前中國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管現(xiàn)狀反映，部分商業(yè)銀行在開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)時(shí)利用監(jiān)管漏洞進(jìn)行監(jiān)管套利，并因此扭曲貨幣政策傳導(dǎo)效果和增大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2017年，銀監(jiān)會(huì)為整治市場(chǎng)亂象，組織開(kāi)展了“三三四十”系列專項(xiàng)治理工作，此項(xiàng)工作的整治重點(diǎn)就是商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。在強(qiáng)監(jiān)管的背景下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模有所下降，但絕對(duì)規(guī)模仍然較大。

自2007年開(kāi)始，同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債逐年增加，并于2016年達(dá)到歷史高點(diǎn)。2016年，同業(yè)資產(chǎn)預(yù)計(jì)在58.12萬(wàn)億，是2007年同業(yè)資產(chǎn)的8.41倍;同業(yè)負(fù)債30.21萬(wàn)億，是2007年同業(yè)負(fù)債的5.19倍。自2017年起，同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模有所下降，截止到2019年5月，同業(yè)資產(chǎn)54.1萬(wàn)億，同業(yè)負(fù)債28萬(wàn)億。絕對(duì)的規(guī)模增加還不足以說(shuō)明同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，從同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債占比上看，自2007年以來(lái)，同業(yè)業(yè)務(wù)占比逐年提高，并于2016年開(kāi)始占比有所下降。2016年，同業(yè)資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的25.23%，比2007年提高了15個(gè)百分點(diǎn);同業(yè)負(fù)債占銀行業(yè)總負(fù)債的13.11%，比2007年提高了3個(gè)百分點(diǎn)。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于提高金融市場(chǎng)資金使用效率，不同類(lèi)型銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)能夠平滑負(fù)債結(jié)構(gòu)，并在一定程度上支持銀行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張[1]。然而同業(yè)業(yè)務(wù)過(guò)度繁榮的背后是商業(yè)銀行加杠桿、加久期并提高風(fēng)險(xiǎn)偏好的體現(xiàn)，其后果是，資金空轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)泡沫化與貨幣政策失效，并進(jìn)而可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)[2]。當(dāng)前，更需關(guān)注的是同業(yè)業(yè)務(wù)冗長(zhǎng)鏈條導(dǎo)致實(shí)體融資成本較高，且同業(yè)業(yè)務(wù)內(nèi)部各類(lèi)隱性擔(dān)保、結(jié)構(gòu)化融資等套利創(chuàng)新所可能引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性[3]。真正的風(fēng)險(xiǎn)不是杠桿本身，而在于期限錯(cuò)配，由于期限錯(cuò)配導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而出現(xiàn)資金鏈斷裂和資產(chǎn)價(jià)值損失[4]。也正是基于同業(yè)業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，央行和銀監(jiān)部門(mén)在2016年底主動(dòng)去杠桿，力圖保持金融系統(tǒng)流動(dòng)性總體穩(wěn)定，切斷同業(yè)多層嵌套鏈條，確保資金脫虛向?qū)?，支持?shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

目前國(guó)內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)研究大致經(jīng)歷三個(gè)階段。早期同業(yè)業(yè)務(wù)研究主要集中在同業(yè)業(yè)務(wù)范疇界定及發(fā)展模式等方面，包括同業(yè)業(yè)務(wù)內(nèi)涵、同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展成因。學(xué)界在觀察到同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，也在試圖對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)范疇進(jìn)行明確，包括將同業(yè)業(yè)務(wù)從同業(yè)拆借、同業(yè)存款擴(kuò)展到買(mǎi)入返售、應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資等方面[5-8]。隨著同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新增長(zhǎng)及規(guī)模擴(kuò)大，其對(duì)金融系統(tǒng)的影響日趨明顯，業(yè)內(nèi)逐漸將研究方向轉(zhuǎn)移至同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。肖琦和阮健濃（2014）認(rèn)為，同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在四個(gè)方面：弱化監(jiān)管效力;放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);加劇經(jīng)濟(jì)泡沫化[9]。章向東（2014）利用HP濾波方法證明，同業(yè)業(yè)務(wù)順周期性特征更明顯，在監(jiān)管上要注意疏堵結(jié)合，既要控制部分業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模，也要加強(qiáng)對(duì)同業(yè)負(fù)債順周期特征的監(jiān)測(cè)與管控，并建議將同業(yè)負(fù)債作為監(jiān)管部門(mén)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，并以此進(jìn)一步完善宏觀審慎管理框架。第三階段，對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)研究逐步開(kāi)始分化和深入。一部分研究繼續(xù)關(guān)注其可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)及防范，例如同業(yè)業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)專題研究[10];一部分研究開(kāi)始關(guān)注銀行同業(yè)業(yè)務(wù)效率問(wèn)題[11];但更多的學(xué)者將研究?jī)?nèi)容轉(zhuǎn)向同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策的影響，包括貨幣政策傳導(dǎo)效率和流動(dòng)性創(chuàng)造等方面。邵漢華等（2015）指出，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，銀行信貸對(duì)貨幣政策的敏感性降低，同業(yè)業(yè)務(wù)弱化了貨幣政策傳導(dǎo)效力[12]。黃小英等（2016）不但證明了同業(yè)業(yè)務(wù)弱化貨幣政策傳導(dǎo)效率，同時(shí)指出不同類(lèi)型銀行的弱化程度具有異質(zhì)性[13]。郭曄等（2018）則進(jìn)一步證明了這種異質(zhì)性，認(rèn)為寬松貨幣政策降低了高參與度銀行的同業(yè)流動(dòng)性創(chuàng)造增速（大型銀行），提高了低參與度銀行的同業(yè)流動(dòng)性創(chuàng)造增速（中小銀行），同時(shí)指出，貨幣政策改變了同業(yè)業(yè)務(wù)占銀行總體業(yè)務(wù)的比重，風(fēng)險(xiǎn)偏好越高的銀行，同業(yè)業(yè)務(wù)比重相應(yīng)越高[14]?？傮w看，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效率具有影響，也同時(shí)影響著金融系統(tǒng)的流動(dòng)性創(chuàng)造，一定程度降低了貨幣政策效力。在貨幣政策傳導(dǎo)相關(guān)研究中，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是目前貨幣政策理論的研究前沿，國(guó)內(nèi)學(xué)者在這方面也進(jìn)行過(guò)初步的探索?？傮w的共識(shí)是，寬松的貨幣政策使銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加[15]。

同業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)，深入研究其發(fā)展與貨幣政策、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文嘗試開(kāi)拓同業(yè)業(yè)務(wù)與貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道研究的新視角，探討在同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展過(guò)程中，中央銀行不同貨幣政策工具對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響，同業(yè)業(yè)務(wù)在此過(guò)程扮演何種角色，同業(yè)業(yè)務(wù)是否加大了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，以及同業(yè)業(yè)務(wù)是否是影響貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道等。以此為貨幣政策制定、提高金融監(jiān)管效率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供決策思路。

二、同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)理與研究假設(shè)

（一）同業(yè)業(yè)務(wù)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響主要體現(xiàn)在：（1）同業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)雜性提高了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，并導(dǎo)致銀行不良?jí)毫μ岣摺Ｍㄟ^(guò)買(mǎi)入返售、三方嵌套等創(chuàng)新手段，同業(yè)業(yè)務(wù)游走于監(jiān)管之外，規(guī)避了風(fēng)控限制，提高了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。（2）同業(yè)業(yè)務(wù)隱藏了銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用情況。近年來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)下的應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資增加較快，其主要投資標(biāo)的是委外資產(chǎn)，也包括眾多的通道類(lèi)業(yè)務(wù)，由于涉及多層嵌套和底層資產(chǎn)披露的真實(shí)度問(wèn)題，部分銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能未完全暴露。（3）同業(yè)業(yè)務(wù)容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般同業(yè)負(fù)債的期限包括1天、7天、3個(gè)月、6個(gè)月或者1年，而同業(yè)資產(chǎn)一般超過(guò)1年，盡管資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配是銀行天然特點(diǎn)，但相對(duì)于一般儲(chǔ)蓄負(fù)債，同業(yè)負(fù)債額度大，受負(fù)面消息影響較大，極容易出現(xiàn)同業(yè)擠兌或者同業(yè)資金有價(jià)無(wú)市。例如最近剛剛發(fā)生的包商銀行事件，其直接后果是中小銀行同業(yè)存單發(fā)行額度銳減，同業(yè)業(yè)務(wù)占比高的銀行流動(dòng)性壓力較大?；谏鲜鲈?，本文提出假設(shè)：

H1：同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展提高了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

（二）同業(yè)業(yè)務(wù)與貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道

根據(jù)同業(yè)業(yè)務(wù)高杠桿、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)，本文將同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響歸納為兩個(gè)方面內(nèi)容：

一是同業(yè)業(yè)務(wù)強(qiáng)化了利益搜尋效應(yīng)。當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降導(dǎo)致銀行資產(chǎn)收益率下降時(shí)，基于對(duì)固定回報(bào)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的需求，銀行會(huì)下沉風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高對(duì)高收益資產(chǎn)的追逐，這種效應(yīng)被稱為利益搜尋效應(yīng)[16]。當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，市場(chǎng)利率下行，帶動(dòng)各類(lèi)資產(chǎn)收益率整體下行，金融市場(chǎng)信用利差逐漸走擴(kuò)，低評(píng)級(jí)資產(chǎn)收益率仍然較高，一些負(fù)債成本下降較慢的銀行為擴(kuò)大凈息差，不得不提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)的投資，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)逐步增大。而一些高收益資產(chǎn)恰恰需要同業(yè)業(yè)務(wù)的復(fù)雜結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)、隱藏，同業(yè)業(yè)務(wù)成為銀行擴(kuò)大息差的工具，并表現(xiàn)為對(duì)利益搜尋效應(yīng)的強(qiáng)化。

二是同業(yè)業(yè)務(wù)降低單個(gè)銀行的系統(tǒng)獨(dú)立性。同業(yè)業(yè)務(wù)的典型特點(diǎn)是單個(gè)銀行對(duì)其他銀行負(fù)債依賴性強(qiáng)，包括信用拆借、質(zhì)押式回購(gòu)、同業(yè)存放、買(mǎi)入返售等負(fù)債類(lèi)型，其資金來(lái)源主要是同業(yè)金融機(jī)構(gòu)。雖然同業(yè)資金融通提高了沉淀資金的使用效率，但卻加大了同業(yè)機(jī)構(gòu)的相互影響，降低了單個(gè)銀行的系統(tǒng)獨(dú)立性。當(dāng)一家銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其上下游銀行會(huì)發(fā)生連鎖式的風(fēng)險(xiǎn)傳染特點(diǎn)，并因此提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

綜合同業(yè)業(yè)務(wù)強(qiáng)化了銀行利益搜尋效應(yīng)和降低了單個(gè)銀行系統(tǒng)獨(dú)立性的特征，改變了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，并提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，本文提出假設(shè)：

H2：同業(yè)業(yè)務(wù)強(qiáng)化了貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

（三）同業(yè)業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行異質(zhì)性

中國(guó)目前的商業(yè)銀行體系分層明顯，且業(yè)務(wù)差異較大，這導(dǎo)致不同的貨幣政策下，商業(yè)銀行表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性。根據(jù)2018年末銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，大型銀行資產(chǎn)規(guī)模98.35萬(wàn)億，占銀行業(yè)比重36.69%;股份制銀行資產(chǎn)規(guī)模47萬(wàn)億，占銀行業(yè)比重17.53%;城商行資產(chǎn)規(guī)模34.3萬(wàn)億，占銀行業(yè)比重12.7%。相關(guān)研究也對(duì)商業(yè)銀行異質(zhì)性的存在達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為由于銀行異質(zhì)性的存在，包括貨幣政策效力、信貸風(fēng)險(xiǎn)敏感性等均會(huì)表現(xiàn)出差異化特征[17]。實(shí)際上，由于承載了更多的政策性任務(wù)，國(guó)有大型銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與股份制銀行和中小銀行具有明顯差異，再加上規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)全覆蓋優(yōu)勢(shì)，大型銀行具有穩(wěn)定的資金來(lái)源和成本優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于中小銀行，大型銀行凈息差更穩(wěn)定，同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)于大型銀行的吸引力不如中小銀行明顯。以2018年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，工商銀行同業(yè)資產(chǎn)占比33%，交通銀行同業(yè)資產(chǎn)占比14%，光大銀行同業(yè)資產(chǎn)占比35%;相對(duì)于大型銀行來(lái)說(shuō)，中小銀行同業(yè)資產(chǎn)明顯提高，北京銀行43%，南京銀行54%，杭州銀行56%?；诖笮豌y行與中小銀行經(jīng)營(yíng)差異及對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的不同偏好，本文提出假設(shè)：

H3：同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響具有異質(zhì)性，相對(duì)于大型銀行來(lái)說(shuō)，同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)中小銀行的影響更大。

三、變量選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮數(shù)據(jù)的可得性和代表性，本文選擇2009-2018年中國(guó)內(nèi)地上市的25家銀行作為研究對(duì)象，其中包括5家大型銀行、8家股份制銀行和12家中小銀行①。25家上市銀行2018年總資產(chǎn)規(guī)模157萬(wàn)億，占中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的58.58%，占商業(yè)銀行的比重為75.11%。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、BankScope數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市銀行年報(bào)。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk）。已有文獻(xiàn)中描述銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量包括Z值、預(yù)期違約率、不良貸款率、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比重等。其中，Z值衡量的是商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，由于中國(guó)的銀行存在政府隱性信用擔(dān)保，再加上Z值無(wú)法體現(xiàn)銀行主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)選擇，故不采用;預(yù)期違約率（EDF）是最適合的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平代理變量，但由于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)水平仍待完善，無(wú)法采用;不良貸款率是銀行風(fēng)險(xiǎn)水平的被動(dòng)承擔(dān)，是事后變量，無(wú)法準(zhǔn)確反映銀行風(fēng)險(xiǎn)行為的變化，不過(guò)鑒于不良貸款率在中國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中重要作用，本文將利用該指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。因此，本文選擇風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比重作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的代理變量，該指標(biāo)能夠相對(duì)準(zhǔn)確反映貨幣政策變動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的影響，參考方意等（2012）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的定義，即風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比重=風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)，其中風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)=總權(quán)益/資本充足率[18]。

2.核心解釋變量

（1）同業(yè)業(yè)務(wù)（IIB）。2014年以前，同業(yè)業(yè)務(wù)沒(méi)有準(zhǔn)確定義，慣例上是指金融機(jī)構(gòu)之間短期融通資金的行為，包括同業(yè)拆借和同業(yè)存放。2014年以后，隨著127號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》）的發(fā)布，同業(yè)業(yè)務(wù)有了官方定義，包括同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)代付、買(mǎi)入返售、同業(yè)借款等，其本質(zhì)上是將同業(yè)業(yè)務(wù)的定義范圍不僅僅局限在短期資金融通，也包括長(zhǎng)期同業(yè)資產(chǎn)投資。以同業(yè)資產(chǎn)歸類(lèi)為例，相關(guān)文獻(xiàn)一般包括同業(yè)拆出資金、存放同業(yè)、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資四個(gè)會(huì)計(jì)科目[19]。隨著IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則開(kāi)始執(zhí)行，一些銀行陸續(xù)采用該準(zhǔn)則記賬，相應(yīng)的同業(yè)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)科目也發(fā)生變更，基于此，本文的同業(yè)資產(chǎn)包括如下具體科目：同業(yè)拆出資金、存放同業(yè)、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資、以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期金融資產(chǎn)。本文以同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重作為同業(yè)業(yè)務(wù)代理變量（IIB）。

（2）貨幣政策（MP）。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)習(xí)慣將一年期存貸款基準(zhǔn)利率作為貨幣政策代理變量。理由是中國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化，金融市場(chǎng)利率尚未完全能傳導(dǎo)到貸款市場(chǎng)。從目前看，利率并軌已經(jīng)提上日程，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，金融市場(chǎng)利率已經(jīng)不僅僅是反映短期資金融通行為的利率，同業(yè)資產(chǎn)當(dāng)中包含著越來(lái)越多的長(zhǎng)期投資，包括非標(biāo)資產(chǎn)、委外資產(chǎn)等。因此本文采用7天回購(gòu)利率（DR7）作為價(jià)格型貨幣工具代理變量，以法定存款準(zhǔn)備金率（RR）和社會(huì)融資規(guī)模（SSF）作為數(shù)量型貨幣工具代理變量。

（3）貨幣政策與同業(yè)業(yè)務(wù)交叉項(xiàng)（MPi，t×IIBi，t）。該指標(biāo)反映貨幣政策與同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的共同影響，如果交叉項(xiàng)與貨幣政策回歸系數(shù)相同，則表示同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)化貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

3.控制變量

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量：生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）。一般評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況采用GDP增速，本文擬采用PPI指標(biāo)，因?yàn)榻陙?lái)GDP增速波動(dòng)越來(lái)越小，其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的反映力不如以往。PPI與經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)，且公布頻度為月度，故本文采用該指標(biāo)指代宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。

（2）其他微觀銀行指標(biāo)。具體包括銀行資產(chǎn)規(guī)模（BAS）、盈利能力（ROE）、資本充足率（CAR）、存款負(fù)債依存度（DLD），其中，銀行資產(chǎn)規(guī)模BAS取對(duì)數(shù)，存款負(fù)債依存度DLD是兩項(xiàng)存款占總負(fù)債的比重。

由模型1-3的回歸結(jié)果可以看到，β2系數(shù)均大于0，這說(shuō)明同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展加大了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，假設(shè)H1的結(jié)論成立。β1和β3系數(shù)均為負(fù)，方向一致，且除模型1（DR7）系數(shù)β3不顯著以外，其余回歸結(jié)果均顯著，說(shuō)明同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)化了貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，間接加大了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，假設(shè)H2的結(jié)論也得到驗(yàn)證。除回歸驗(yàn)證外，上述結(jié)果的現(xiàn)實(shí)解釋是：同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展既是原因，也是結(jié)果。由于利益搜尋效應(yīng)的存在，當(dāng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，息差收入逐步下降，商業(yè)銀行不得不擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，逐步由傳統(tǒng)信貸領(lǐng)域向金融市場(chǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，增加非利息收入比重，加大杠桿，降低成本，提高凈利差收入，從這個(gè)角度看，同業(yè)業(yè)務(wù)是結(jié)果;另一方面，由于同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，各種高杠桿、多層嵌套業(yè)務(wù)的增加導(dǎo)致銀行面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，同時(shí)由于業(yè)務(wù)鏈條冗長(zhǎng)而忽略信用風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高。貨幣政策M(jìn)P的回歸系數(shù)為負(fù)，且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明貨幣政策對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道確實(shí)存在，這一點(diǎn)相關(guān)研究已經(jīng)多次驗(yàn)證，該結(jié)論的現(xiàn)實(shí)意義可以理解為，當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，即表現(xiàn)為資金利率的下降或者貨幣供應(yīng)量的增加，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平將有所提高。

控制變量方面，資產(chǎn)規(guī)模（BAS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、存款負(fù)債依存度（COB）和經(jīng)濟(jì)增速（PPI）與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)，上述變量回歸結(jié)果均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，其經(jīng)濟(jì)解釋為：資產(chǎn)規(guī)模越大的銀行，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低;盈利能力越強(qiáng)的銀行，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低;同業(yè)負(fù)債杠桿率越低的銀行，也或者說(shuō)存款負(fù)債越穩(wěn)定的銀行，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度越快，基本面越景氣則銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越低，這一點(diǎn)與常識(shí)判斷基本一致，銀行作為順周期行業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)水平與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況直接相關(guān)。資本充足率（CAR）回歸結(jié)果不顯著，意味著資本充足率的高低與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不相關(guān)，這與常識(shí)相悖。按照巴塞爾協(xié)議的評(píng)價(jià)方法，資本充足率越高的銀行其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)?？赡艿脑蚴牵陙?lái)同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展一定程度上改變了以往銀行的投資風(fēng)格，盡管上市銀行補(bǔ)充資本渠道更多，其資本充足率較高，但高杠桿、偏激進(jìn)的投資模式放大了銀行風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的巴塞爾框架下的風(fēng)險(xiǎn)約束體系仍需改進(jìn)，僅僅靠資本充足率難以完整預(yù)防銀行風(fēng)險(xiǎn)。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）內(nèi)生性問(wèn)題。我們將某一個(gè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況用其他銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的平均值代替，然后根據(jù)Paligorova等（2016）的兩步法進(jìn)行估計(jì)，并得到了模型4-6的內(nèi)生性的檢驗(yàn)結(jié)果。估計(jì)結(jié)果顯示，同業(yè)業(yè)務(wù)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有正相關(guān)性，交叉項(xiàng)系數(shù)與貨幣政策回歸系數(shù)一致，且回歸結(jié)果顯著，這說(shuō)明同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)化了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。

（2）為確保模型結(jié)論的可靠性，進(jìn)一步采用SYSGMM的方法構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。為避免靜態(tài)面板模型的估計(jì)偏差，進(jìn)一步控制各個(gè)變量的內(nèi)生性問(wèn)題，采用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。

Riski，t=β0+ρRiski，t-1+β1MPi，t-1+β2（IIBi，t）RES+β3MPi，t-1×（IIBi，t）RES+∑5j=1Contorj，i，t-1+μi+εi，t （3）

表3的回歸結(jié)果可以看到，AR（2）與Sargan顯示SYSGMM動(dòng)態(tài)面板模型估計(jì)結(jié)果合理，相關(guān)回歸結(jié)果與靜態(tài)面板數(shù)據(jù)估計(jì)結(jié)論一致，通過(guò)動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)一步驗(yàn)證了如下結(jié)論：同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)化了貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，間接上提高了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

為進(jìn)一步驗(yàn)證模型的可靠性，本文將不良貸款率作為被解釋變量（Risknpl），對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，估計(jì)結(jié)果再次證明，同業(yè)業(yè)務(wù)提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，本文研究結(jié)論具有較好的可靠性。

（二）同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文H3假設(shè)同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有異質(zhì)性影響。為驗(yàn)證假設(shè)是否成立，將樣本銀行劃分為大型銀行、股份制銀行和中小銀行三種類(lèi)型，大型銀行是指5家國(guó)有大行，股份制銀行是指8家股份制銀行，中小銀行是指12家城商行和農(nóng)商行。這里仍然采用SYSGMM動(dòng)態(tài)面板模型進(jìn)行估計(jì)，具體結(jié)果見(jiàn)表4。

模型10-15的回歸結(jié)果證明同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)不同類(lèi)型銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有異質(zhì)性影響，這說(shuō)明H3的假設(shè)成立。具體結(jié)果是：不同類(lèi)型銀行的β1系數(shù)雖然均為正，但影響程度各不相同。大型銀行β1系數(shù)小于股份制銀行，股份制銀行β1系數(shù)小于小型銀行，這說(shuō)明三種類(lèi)型銀行中，同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)大型銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響程度最小，對(duì)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度影響最大。其原因是，相對(duì)于國(guó)有大行和股份制銀行，中小銀行普遍面臨跨區(qū)經(jīng)營(yíng)限制，物理營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)有限，存款吸收難度大以及缺乏對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為擴(kuò)大凈息差，中小銀行不得不擴(kuò)大同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模和比重，以此彎道超車(chē)。相對(duì)于存款負(fù)債，同業(yè)負(fù)債具有上量快、資金量大的優(yōu)勢(shì)，能夠滿足中小銀行短期內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模的需求。同業(yè)負(fù)債的劣勢(shì)也很明顯，有可能會(huì)出現(xiàn)到期集中兌付和流動(dòng)性不穩(wěn)定等情況，中小銀行在快速發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)的同時(shí)也放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。交叉項(xiàng)MP×（IIBi，t）RES的系數(shù)β2也表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性，大型銀行回歸結(jié)果不顯著，股份制銀行與中小銀行回歸結(jié)果顯著，其中中小銀行回歸系數(shù)要大于股份制銀行。相對(duì)于股份制銀行和中小銀行，大型銀行是同業(yè)負(fù)債的主要融出方，其同業(yè)杠桿相對(duì)穩(wěn)定，貨幣政策對(duì)其同業(yè)業(yè)務(wù)杠桿影響較小，中小銀行對(duì)同業(yè)負(fù)債依賴較大，貨幣政策變動(dòng)也直接影響其同業(yè)杠桿變化，進(jìn)而影響同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。

其余控制變量回歸結(jié)果與模型7-9基本一致，只是大型銀行的同業(yè)負(fù)債依存度（COB）回歸系數(shù)不顯著，可能的原因是，大型銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展偏好較低，其負(fù)債主要以兩項(xiàng)存款為主，對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)負(fù)債依賴較小。為確保結(jié)論可靠，本文對(duì)模型10-15的研究結(jié)論進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以不良貸款率替換被解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性分析，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果支持H3的假設(shè)。

五、結(jié)論與建議

本文基于25家A股上市銀行2008-2018年面板數(shù)據(jù)，分別從理論和實(shí)證兩個(gè)方面分析了同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。理論分析，基于金融創(chuàng)新與監(jiān)管的辯證關(guān)系，2009年以來(lái)，一方面是天量信貸維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，另一方面是對(duì)地產(chǎn)行業(yè)和融資平臺(tái)的信貸限制，巨大的融資需求對(duì)接中小銀行快速發(fā)展的訴求，反映在金融領(lǐng)域的便是同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。由于同業(yè)資產(chǎn)對(duì)同業(yè)負(fù)債高度依賴，以及投資標(biāo)的順周期特征，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展在理論上存在加大銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的可能性。實(shí)證數(shù)據(jù)回歸結(jié)果支持理論研究假設(shè)，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，并強(qiáng)化了貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道;不僅如此，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響表現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性，相對(duì)于大型銀行，股份制銀行和中小銀行更加依賴同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展也在一定程度上放大了這兩類(lèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。異質(zhì)性不僅表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高，還體現(xiàn)在貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。當(dāng)貨幣政策寬松加大了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平時(shí)，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步強(qiáng)化了這種影響。

結(jié)合2017年以來(lái)的金融去杠桿政策和上述結(jié)論，本文提出三個(gè)方面建議：一是高度重視中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于大型銀行和股份制銀行，中小銀行同業(yè)負(fù)債依存度大，杠桿高，市場(chǎng)認(rèn)可度低，當(dāng)個(gè)別銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，極易導(dǎo)致中小銀行發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，并導(dǎo)致金融系統(tǒng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持中小銀行去杠桿政策，收縮同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，將經(jīng)營(yíng)主業(yè)集中到服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上。二是監(jiān)管實(shí)施穿透式管理。同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在流動(dòng)性方面，也體現(xiàn)在交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、多層嵌套方面，尤其是對(duì)于各類(lèi)集合產(chǎn)品、委外產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)穿透式管理力度，確保對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)投資的底層資產(chǎn)悉數(shù)掌握，對(duì)信用資產(chǎn)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)全面了解，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)有所預(yù)防。三是加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，盡快推進(jìn)利率并軌工作，不斷豐富貨幣政策工具，疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)渠道。

注釋：

① 5家大型銀行分別是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和交通銀行;8家股份制銀行分別是招商銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、華夏銀行、平安銀行;12家中小銀行分別是北京銀行、上海銀行、江蘇銀行、杭州銀行、寧波銀行、南京銀行、貴陽(yáng)銀行、江陰銀行、常熟銀行、無(wú)錫銀行、張家港銀行、蘇農(nóng)銀行。

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