投資人情緒對(duì)股市的影響

伍清淵　余舜基

摘 要：本文選擇總市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率（TOR）、Google trends搜索量（GOL）、成交量（VOL）、劵資比（FBR）和深圳股市的市盈率（PE）五個(gè)指標(biāo)并使用主成分分析來(lái)構(gòu)建情緒指數(shù)，通過(guò)回歸分析來(lái)了解本文的情緒指數(shù)是否能對(duì)深圳股市報(bào)酬率發(fā)生影響。研究結(jié)果表明，本文情緒指數(shù)對(duì)深圳股市報(bào)酬率有顯著正向影響，本文選取了深圳股市ETF基金易方達(dá)100中所有公司的股價(jià)數(shù)據(jù)，通過(guò)各公司總資產(chǎn)情況分為大、中、小三類公司，并用回歸分析法分析情緒指數(shù)對(duì)深圳股市各類公司可能產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：投資人情緒 ?報(bào)酬率 ?主成分分析 ?Google trends

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）09（b）--02

1 緒論

根據(jù)在經(jīng)典金融學(xué)中出現(xiàn)的資產(chǎn)定價(jià)理論，在中國(guó)股市中發(fā)現(xiàn)了很多奇怪的現(xiàn)象，如過(guò)度反應(yīng)、羊群效應(yīng)等。這些現(xiàn)象影響了股市的基礎(chǔ)功能，并給投資人帶來(lái)了資產(chǎn)上的巨大損失，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典金融學(xué)并不能解決這些現(xiàn)象，于是結(jié)合了社會(huì)心理學(xué)等其他學(xué)科知識(shí)運(yùn)用到金融領(lǐng)域，然后用結(jié)合出來(lái)的新知識(shí)對(duì)這些現(xiàn)象重新進(jìn)行研究與探討，由于個(gè)體投資人在投資時(shí)對(duì)相關(guān)知識(shí)的咨詢收集不足，以及對(duì)自己的過(guò)度自信和對(duì)投資結(jié)果的過(guò)度樂觀，導(dǎo)致了投資人在進(jìn)行股票投資時(shí)出現(xiàn)不理性行為。在行為金融學(xué)中，認(rèn)為股市中難以解釋的問題是根據(jù)投資人的不理性導(dǎo)致的，這種不理性情緒是造成過(guò)度反應(yīng)、羊群效應(yīng)等現(xiàn)象的基礎(chǔ)原因。行為金融學(xué)中認(rèn)為投資人情緒是有限理性的，本文以投資人情緒的有限理性為基礎(chǔ)，研究投資人情緒對(duì)股市的影響，完善了行為金融學(xué)在中國(guó)股市中的運(yùn)用。相對(duì)于投資人而言，清楚情緒對(duì)市場(chǎng)的影響可以幫助投資人做更合適的投資策略，了解深圳證券所在受情緒影響后的內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)資訊，對(duì)于監(jiān)管股市機(jī)構(gòu)，應(yīng)該發(fā)布相關(guān)消息讓投資人減少盲目投資。

2 文獻(xiàn)回顧

根據(jù)Baker and Stein （2004）提出投資人的投資傾向是造成投資人投資情緒發(fā)生改變的主要原因，Bijl， Kringhaug， Molnar and Sandvik （2016）也利用Google trends的搜索量預(yù)測(cè)股市，研究表明存在統(tǒng)計(jì)顯著性。韓士專，杜麗慧 （2016）把封閉式基金折價(jià)率，IPO融資金額，市場(chǎng)還手率以及A股新開戶數(shù)這四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，構(gòu)建出一個(gè)新的情緒指標(biāo)?；仡櫼陨现饕獙W(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，情緒指標(biāo)的代理指標(biāo)都不一致，意味著并沒有統(tǒng)一的情緒指標(biāo)構(gòu)建方法，因此本文中所構(gòu)建的情緒指標(biāo)也會(huì)根據(jù)情緒代理指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，來(lái)進(jìn)行構(gòu)建不同的情緒指標(biāo)。

3 研究方法與結(jié)果

在情緒指標(biāo)變量的選擇中，直接情緒指標(biāo)是通過(guò)直接調(diào)查得到的結(jié)果，會(huì)根據(jù)調(diào)查對(duì)象的不同，調(diào)查內(nèi)容的不同，都會(huì)對(duì)結(jié)果形成較大的影響，且在調(diào)查時(shí)，不能保證調(diào)查對(duì)象當(dāng)時(shí)所說(shuō)的答案是自己的內(nèi)心想法。所以，直接情緒指標(biāo)不能準(zhǔn)確反映出投資人的情緒變化，相反，間接情緒指標(biāo)的內(nèi)容都是客觀的數(shù)據(jù)，比直接情緒指標(biāo)更能準(zhǔn)確表現(xiàn)出投資人情緒的變化，本文的情緒指標(biāo)大多會(huì)從間接指標(biāo)中選取，但是國(guó)家對(duì)利率的調(diào)控，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化，消息面的影響等情況也會(huì)在間接情緒指標(biāo)中出現(xiàn)。因此，如果選擇單一的指標(biāo)作為情緒指標(biāo)會(huì)讓研究的誤差較大，所以本文會(huì)根據(jù)韓士專，杜麗慧 （2016）使用的研究方法，來(lái)構(gòu)建出一個(gè)復(fù)合型的情緒指標(biāo)。根據(jù)其他學(xué)者對(duì)于情緒指標(biāo)的研究以及資料能得到的容易程度，本文選取總市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率（TOR）、Google trends搜索量（GOL）、成交量（VOL）、券資比（FBR）、市盈率（PE）這五個(gè)變量來(lái)構(gòu)建本文的情緒指標(biāo)SOCIAL。

本文研究的是投資人情緒對(duì)深圳股市報(bào)酬率的影響，在數(shù)據(jù)的選取中總采集了241個(gè)有效數(shù)據(jù)，總市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率（TOR）、Google trends搜索量（GOL）、成交量（VOL）、券資比（FBR）、市盈率（PE）以及股市報(bào)酬率（ROI）的數(shù)據(jù)都來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，選取的期間為2015年1月11日到2019年9月22日的周資料，數(shù)據(jù)中不含中國(guó)春節(jié)及國(guó)慶等節(jié)假日的股市數(shù)據(jù)。表1為五個(gè)指標(biāo)的主成分分析貢獻(xiàn)度統(tǒng)計(jì)表。

從表1中發(fā)現(xiàn)，指標(biāo)成交量和市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率的累計(jì)貢獻(xiàn)度達(dá)到80.823%可以解釋總體的大部分信息且兩指標(biāo)的初始特征值大于1，所以本文使用第一主成分和第二主成分，以此來(lái)構(gòu)造投資人情緒SOCIAL，根據(jù)主成分分析的結(jié)果得到如下公式：

SOCIAL=0.4654Y1+0.34282Y2

其中Y1=0.62276VOL+0.54869TOR+0.42479PE-0.0039FBR+0.3612GOI

Y2=-0.00306VOL+0.10464TOR-0.511PE+ 0.72258FBR+0.454477GOI

將Y1和Y2代入SOCIAL公式得到本文投資人情緒指數(shù)，結(jié)果如下：

SOCIAL=0.288788VOL+0.291233TOR+0.022516PE+0.245899FBR+0.323906GOI

將情緒指標(biāo)與構(gòu)建情緒指標(biāo)五個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)五個(gè)變量與情緒指標(biāo)都是顯著相關(guān)且沒有共線性問題，通過(guò)主成分分析可以更好的看出情緒指標(biāo)對(duì)各變量之間的影響狀況，上述分析可以得出本文構(gòu)建的情緒指數(shù)很適合本文的研究。本文使用回歸分析法，來(lái)證明情緒指數(shù)對(duì)深圳股市報(bào)酬率的影響以及投資人情緒指數(shù)分別對(duì)深圳股市中的大公司，中公司，小公司有什么影響，由于陳品杰（2018）用臺(tái)灣50，中型100，富柜100中股票來(lái)代表臺(tái)灣股市，因此本文中選取了深圳股市的ETF基金內(nèi)易方達(dá)100中所有公司作為研究對(duì)象，對(duì)情緒指數(shù)與深圳股市報(bào)酬率進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯著且數(shù)值為0.596，以此提出假設(shè)H1：投資人情緒不會(huì)影響深圳股市報(bào)酬率。

從表2可以看出，本文構(gòu)建的情緒指數(shù)SOCIAL與深圳股市的報(bào)酬率之間的顯著性為0.037，意味著情緒指數(shù)SOCIAL對(duì)深圳股市報(bào)酬率沒有顯著影響的可能性為0.037，遵循P值低于0.05顯著的規(guī)則，可以認(rèn)為情緒指數(shù)SOCIAL對(duì)深圳股市的報(bào)酬率是有影響的，且由于Beta值的結(jié)果為正數(shù)，可以判斷出情緒指數(shù)對(duì)股市報(bào)酬率的影響是正影響，當(dāng)股市投資人的情緒高漲時(shí)，深圳股市的報(bào)酬率會(huì)上升，反之則會(huì)下降。從數(shù)據(jù)中看，每當(dāng)情緒指數(shù)SOCILA增加1，深圳股市報(bào)酬率會(huì)上升0.135，每當(dāng)情緒指數(shù)SOCIAL減少1，深圳股市報(bào)酬率會(huì)下降0.135，以此拒絕了假設(shè)H1：投資人情緒不會(huì)影響深圳股市報(bào)酬率，投資人情緒會(huì)影響深圳股市報(bào)酬率且是正向的影響?；诖私Y(jié)果本文繼續(xù)研究情緒指數(shù)SOCIAL對(duì)不同資本規(guī)模的公司都會(huì)產(chǎn)生什么影響，將情緒指數(shù)SOCIAL與深圳易方達(dá)100中不同規(guī)模的公司逐一進(jìn)行回歸分析，以回歸分析中的P值來(lái)看，大公司P值大于0.05，公司為2家明顯少于中公司的14家和小公司的8家，不受情緒影響的公司中關(guān)于制造、出售醫(yī)藥的公司有云南白藥、科倫藥業(yè)、邁瑞醫(yī)療、華東醫(yī)藥、樂普醫(yī)療五家，放在樣本總體中，發(fā)現(xiàn)沒有其他做醫(yī)藥生意的公司與情緒指數(shù)之間有顯著的回歸關(guān)系。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，SOCIAL對(duì)深圳股市報(bào)酬率沒有影響的假設(shè)是不成立的，投資人情緒指數(shù)SOCIAL在樣本總體中對(duì)大公司有影響的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于中公司和小公司中受SOCIAL影響的數(shù)量，在中公司和小公司之間，中公司受SOCIAL影響的數(shù)量微少于小公司受SOCIAL有顯著影響的數(shù)量，在受SOCIAL影響的公司中，大公司和中公司大多數(shù)都是得到正向的影響，而在受SOCIAL影響的小公司，半數(shù)的公司都受到負(fù)向的影響。因此，可以認(rèn)為投資人情緒SOCIAL更容易對(duì)大公司的股價(jià)產(chǎn)生影響且影響基本上是正向的。不受SOCIAL影響的公司中，大部分屬于制造業(yè)，且在樣本總體中，所有做醫(yī)藥生意的公司均不受SOCIAL的影響。放大到整個(gè)深圳股市，可以認(rèn)為，SOCIAL大概率不會(huì)對(duì)制造醫(yī)藥類產(chǎn)品的公司產(chǎn)生影響，在深圳股市中對(duì)制造醫(yī)藥類的公司進(jìn)行投資時(shí)更應(yīng)該關(guān)注這類公司的產(chǎn)品及公司運(yùn)營(yíng)狀況。

參考文獻(xiàn)

Baker， M. and Stein， J. C. Market liquedity as a sentiment indicator[J]. Journal of Financial Markets，2004，7（3）.

Bijl， L.， Kringhaug， G.， Molnar， P. and Sandvik， E.Google searches and stock returns[J].International Review of Financial Analysis，2016，45.

韓士專，杜麗慧.貨幣超發(fā)、投資者情緒對(duì)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響[J].財(cái)會(huì)月刊，2016（27）.