儒家文化、管理層過度自信與投資過度

李偉 周啟玲 張校平

【摘 要】 儒家文化作為一種非正式制度約束，在中國式管理中扮演著極為重要的角色。文章基于制度理論視角，以2012—2018年我國滬深A(yù)股上市公司為研究對象，探討儒家文化對管理層過度自信與投資過度的作用機(jī)理。研究結(jié)果表明：儒家文化具有道德約束作用并能夠抑制投資過度;管理層過度自信會促進(jìn)投資過度，降低企業(yè)的投資效率;儒家文化在管理層過度自信與投資過度之間具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即受儒家文化影響程度越深，管理層過度自信對投資過度的影響程度越弱。進(jìn)一步區(qū)分管理層的性別特征后發(fā)現(xiàn)，在男性高管的上市公司中，儒家文化對管理層過度自信與投資過度間的負(fù)向調(diào)節(jié)影響更顯著。

【關(guān)鍵詞】 非正式制度; 儒家文化; 管理層過度自信; 投資過度

【中圖分類號】 F234.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）19-0056-07

一、引言

企業(yè)實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提是提升投資效率，但由于信息不對稱、委托代理等內(nèi)外部因素的存在，企業(yè)實(shí)際投資決策常會偏離最優(yōu)水平?，F(xiàn)有研究多基于正式制度層面，探討行為人所在組織進(jìn)行監(jiān)督和實(shí)施的效果對企業(yè)投資效率的影響。當(dāng)前我國正處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，公司內(nèi)外部治理制度尚未健全，約束管理層代理問題對非效率投資的影響并未充分發(fā)揮有效性。非正式制度作為正式制度的對立統(tǒng)一體，具有非強(qiáng)制性、自發(fā)性和持續(xù)性特點(diǎn)，在一定條件下可以與正式制度相互轉(zhuǎn)化，因此有必要重視非正式制度對公司治理的影響。儒家文化所強(qiáng)調(diào)的核心價值觀“仁義禮智信”能夠?qū)芾韺拥臄〉滦袨楫a(chǎn)生約束作用，從而抑制投資過度行為。本文基于制度理論視角，探討儒家文化作為一種非正式制度對企業(yè)投資行為的影響及其在管理層過度自信與投資過度間的作用機(jī)理。

本文在以下三個方面拓展了相關(guān)文獻(xiàn)：（1）從制度理論視角引入儒家文化這一現(xiàn)實(shí)且普遍的情境因素，檢驗其價值觀念對企業(yè)投資過度行為的治理效果，豐富了非正式制度對企業(yè)投資影響的研究;（2）從以往公司治理領(lǐng)域擴(kuò)展到非正式制度領(lǐng)域，探討儒家文化對管理層過度自信與投資過度的調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)了現(xiàn)代管理與傳統(tǒng)文化的交融;（3）進(jìn)一步區(qū)分了儒家文化在不同高管性別間治理效應(yīng)的差異，擴(kuò)充了高管背景特征對企業(yè)投資影響的相關(guān)文獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

投資過度指管理層的項目投資決策接受了凈現(xiàn)值小于零的非最佳項目。相應(yīng)的研究表明影響投資過度的因素主要有三大類：（1）委托代理。代理問題的存在使管理層有著不同于股東的利益和目標(biāo)，進(jìn)而產(chǎn)生逆向選擇。（2）信息不對稱。管理層對自己做出的努力擁有私人化信息，會不惜損害股東利益來謀求自身收益的最大化，產(chǎn)生機(jī)會主義行為。（3）公司治理。完善的治理機(jī)制可以有效約束管理層的自利行為，進(jìn)而在一定程度上抑制投資過度。

（一）儒家文化與投資過度

儒家文化指以儒家思想為指導(dǎo)的包含價值信念、風(fēng)俗習(xí)慣、文化傳統(tǒng)、道德倫理、意識形態(tài)等內(nèi)容的文化體系。國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于儒家文化對公司投資行為約束效應(yīng)的研究主要體現(xiàn)在儒家文化對風(fēng)險承受、代理成本和財務(wù)違規(guī)等方面的影響：（1）對公司風(fēng)險承受的影響。金智等[ 1 ]指出受儒家文化影響的公司會避免過度的風(fēng)險承擔(dān)，而投資過度會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生較高的經(jīng)營風(fēng)險;葉彥[ 2 ]指出儒家文化具有道德約束作用，受儒家文化影響越深的企業(yè)越不可能進(jìn)行過度投資。（2）對代理成本的影響。Du[ 3 ]研究發(fā)現(xiàn)宗教文化所帶來的道德約束可以有效降低不正當(dāng)管理行為所導(dǎo)致的委托代理成本，而代理成本的改善可以有效緩解企業(yè)的非效率投資;程博等[ 4 ]指出儒家文化能夠改善信息環(huán)境，提升內(nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)而對管理層“內(nèi)部人控制”行為產(chǎn)生約束作用。（3）對財務(wù)違規(guī)的影響。McGuire et al.[ 5 ]研究發(fā)現(xiàn)宗教文化能夠降低財務(wù)信息不對稱，阻止管理層激進(jìn)的財務(wù)報告行為，抑制異常盈余管理行為的發(fā)生。

（二）管理層過度自信與投資過度

過度自信之所以會影響企業(yè)的投資效率，主要表現(xiàn)在管理層會產(chǎn)生對自身投資水平高估和對風(fēng)險控制能力低估的認(rèn)知偏差。國外學(xué)者關(guān)于管理層過度自信與企業(yè)投資的探討時間較早。Roll[ 6 ]最早提出了管理層“自負(fù)假說”，該理論認(rèn)為管理層過度自信會高估企業(yè)價值進(jìn)而產(chǎn)生更多的并購成本，證實(shí)了管理層會在過度自信的心理驅(qū)動下做出非理性決策;Malmendier和Tate[ 7 ]研究發(fā)現(xiàn)管理層自信水平越高，投資活動對現(xiàn)金流就會越敏感;Goel和Thakor[ 8 ]指出過度的自信心會讓管理層高估自身的風(fēng)險控制能力，容易引發(fā)投資過度。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于管理層過度自信的研究起步較晚，但成果較為豐富。吳傳清和鄭開元[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕時，管理層過度自信會促進(jìn)投資過度;苑澤明等[ 10 ]研究發(fā)現(xiàn)管理層過度自信能夠抑制企業(yè)的投資效率，加劇企業(yè)投資過度;梅波[ 11 ]發(fā)現(xiàn)管理層過度自信會扭曲行業(yè)變更后的投資行為，加大行業(yè)變更后的風(fēng)險投資水平，增加企業(yè)的非效率投資。

綜上所述，非正式制度的相關(guān)研究在我國尚處于起步階段，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于儒家文化對企業(yè)投資行為的影響研究還很欠缺。已有部分研究證實(shí)管理層過度自信會促進(jìn)企業(yè)投資過度，因此尋找約束管理層過度自信的治理機(jī)制顯得尤為重要。在中國儒家文化等傳統(tǒng)文化日益受到重視的情境下，本文以2012—2018年我國滬深A(yù)股上市公司為研究對象，研究儒家文化對管理層過度自信與投資過度的作用機(jī)理，對充分認(rèn)識非正式制度、強(qiáng)化儒家文化的治理效應(yīng)、提高上市公司投資效率具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

三、研究假設(shè)

制度理論指出，企業(yè)的投資決策行為會受到文化認(rèn)知、規(guī)范和管制三方面制度環(huán)境的約束。儒家的“仁義禮智信”又稱“五?！保谄髽I(yè)經(jīng)營管理中體現(xiàn)為現(xiàn)代企業(yè)的價值觀、基本信念和行為準(zhǔn)則?；谥贫壤碚撘暯?，儒家文化對企業(yè)投資決策行為的約束可通過“五?！眮眢w現(xiàn)：（1）仁者愛人。受儒家文化影響的管理層往往會用仁愛的思想指導(dǎo)自己的經(jīng)營管理行為，權(quán)衡各方利益相關(guān)者的權(quán)益，提升企業(yè)投資效率。（2）義者助人。強(qiáng)調(diào)不能獲取不義之財，如此便可減少委托代理問題，同時投資過度會損害企業(yè)價值，與“義”思想相違背。（3）禮者敬人。強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)遵循忠誠勤勉義務(wù)，依據(jù)行為規(guī)范進(jìn)行經(jīng)營管理，進(jìn)而降低管理層投資過度等非理性決策行為的發(fā)生。（4）智者慧人。強(qiáng)調(diào)要放眼長期發(fā)展利益，避免過分追求投資過度等所帶來的短期利益，注重企業(yè)效率的提升以及長遠(yuǎn)發(fā)展。（5）信者誠人。倡導(dǎo)要遵循誠實(shí)守信，而投資過度是對股東合法權(quán)益的侵蝕，是對股東不誠信的表現(xiàn)，會予以道德約束?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)：

H1：儒家文化與投資過度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，在其他條件一定的情況下，受儒家文化影響的程度越深，投資過度程度越低。

管理層過度自信之所以會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響，可以從三方面做出解釋：（1）結(jié)合融資理論，過度自信的管理層往往會表現(xiàn)出對自身能力和公司經(jīng)營狀況的“盲目樂觀”，增加投資對現(xiàn)金流敏感性，從而在企業(yè)現(xiàn)金流充裕的情況下，加劇投資過度。（2）結(jié)合前景理論，過度自信作為一種同質(zhì)性的心理偏差，會使管理層一方面高估個人能力在群體中的相對位置，這種“優(yōu)于平均”的心理在投資決策中更多地表現(xiàn)為“高估收益”;另一方面高估個人對投資項目的控制能力，這種“控制幻覺”的心理在投資決策中更多地表現(xiàn)為“低估風(fēng)險”，這種非理性的風(fēng)險偏好往往會高估項目未來的現(xiàn)金流，低估項目存在的風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，產(chǎn)生企業(yè)投資過度行為。（3）結(jié)合委托代理理論，當(dāng)管理層擁有企業(yè)較多的控制權(quán)時，往往會增加其過度自信程度，此時管理層愿意承擔(dān)更多的道德風(fēng)險，不惜違背忠誠義務(wù)，為了私利盲目過度投資以獲得更高的在職消費(fèi)，或者經(jīng)營行為短期化，選擇投資回收期短、風(fēng)險較高的項目以粉飾年末經(jīng)營效益狀況，以此來侵蝕股東的合法權(quán)益。由此可見，管理層的過度自信會使其忽略自身對環(huán)境認(rèn)知能力和適應(yīng)能力的有限性，使得企業(yè)投資決策過于激進(jìn)而導(dǎo)致投資過度?；谝陨戏治?，提出假設(shè)：

H2：管理層過度自信與投資過度呈正相關(guān)關(guān)系，在其他條件一定的情況下，管理層過度自信程度越大，投資過度程度越高。

我國歷來重視傳統(tǒng)文化的傳承，管理層本身的心理和行為特征在傳統(tǒng)文化濃厚的環(huán)境下易受到潛移默化的影響，其學(xué)習(xí)、生活和工作會潛在地以我國傳統(tǒng)的道德標(biāo)準(zhǔn)來約束自己;同時儒家文化關(guān)心健全人格的培養(yǎng)和正確人生觀的建立，即教導(dǎo)人成為正人君子，而作為企業(yè)的經(jīng)營管理者，要想贏得各部門管理人員的支持，除了綜合能力之外，更要注重個人的人格魅力，強(qiáng)調(diào)“以德服人”，這才符合儒家文化所強(qiáng)調(diào)的“其身正，不令而行”思想。過度自信作為一種非理性的行為表現(xiàn)，在儒家文化中被解讀為“驕慢”，是一種錯誤的思想應(yīng)當(dāng)予以擯棄，因此管理層往往會避免該種心理狀態(tài)的產(chǎn)生，追求理性與規(guī)范。可見儒家文化在企業(yè)經(jīng)營管理過程中對管理層具有道德約束的功能，可以加大對管理層過度自信膨脹的約束力。由此一方面可使管理層對項目的風(fēng)險和收益基于客觀分析，避免投資決策過于激進(jìn)，減少投資過度;另一方面還可有效緩解委托代理問題，降低管理層尋租的可能性，提升企業(yè)投資效率。相較于利益相關(guān)者的外在監(jiān)督，儒家文化的道德監(jiān)督更容易直接作用于管理層過度自信心理狀態(tài)之上，更能夠充分發(fā)揮非正式制度在公司投資決策過程中的治理效應(yīng)，進(jìn)而降低投資過度程度。此外，管理層越接近儒家文化濃厚的環(huán)境，其文化影響程度、自我約束力以及監(jiān)督獨(dú)立性都更強(qiáng)，儒家文化也就具有更大的治理動機(jī)和治理能力，會竭力抑制管理層投資過度的可能性?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)：

H3：儒家文化在管理層過度自信與投資過度之間具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，在其他條件一定的情況下，受儒家文化影響程度越深，管理層過度自信對投資過度的影響程度越弱。

管理層自信程度強(qiáng)弱會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生差異化影響，而高管性別是影響自信程度的重要因素。（1）從心理認(rèn)知來看，相較于女性高管，男性高管的情緒更容易波動，容易產(chǎn)生過度自信心理;而女性高管的風(fēng)險防范意識較強(qiáng)，會謹(jǐn)慎做出投資決策。黎海珊等[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)，女性高管比例的提升能夠抑制過度投資發(fā)生的可能性。（2）從反倫理違規(guī)操作來看，淦未宇等[ 13 ]指出當(dāng)高管團(tuán)隊中存在女性或女性比例上升會顯著降低公司反倫理性違規(guī)操作發(fā)生的概率，也就是說，女性會比男性更加傾向于忠誠勤勉，避免出現(xiàn)投資過度等“內(nèi)部人控制”行為。（3）從治理風(fēng)格來看，男性強(qiáng)調(diào)權(quán)力、地位、專制，而女性則強(qiáng)調(diào)親民、平等、仁愛，因此女性不會渴求企業(yè)更多的實(shí)際控制權(quán)，從而通過投資過度謀取私利的可能性較小。綜合以上，當(dāng)高管為男性時，其管理層過度自信與投資過度之間的正相關(guān)影響更強(qiáng)，因此儒家文化的負(fù)向調(diào)節(jié)作用效果會更加明顯?；谝陨戏治?，提出假設(shè)：

H4：在其他條件一定的情況下，當(dāng)公司高管為男性時，儒家文化對管理層過度自信與投資過度間的負(fù)向調(diào)節(jié)影響更顯著。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2018年滬深A(yù)股上市公司為樣本。為避免內(nèi)生性，非效率投資的相關(guān)數(shù)據(jù)選取2011—2017年。分別剔除ST、金融類和數(shù)據(jù)缺失的公司，共獲得12 460個觀測值。本文重點(diǎn)研究企業(yè)投資過度行為，因此取投資模型殘差大于零的樣本，排除極端值的干擾后，保留6 328個有效觀測值。除儒家文化變量外，其他變量數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和相關(guān)公司年報。

（二）變量設(shè)計

1.被解釋變量

先通過Richardson模型計算正常的投資水平，然后以回歸得到的正殘差項衡量投資過度。具體的回歸模型為：

其中，i和t分別表示公司i和年度t?？紤]到內(nèi)生性的影響，控制變量采用的是t-1期。INV為預(yù)測投資水平，用“（第t年企業(yè)投資支付的現(xiàn)金流量凈額+購買無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流量凈額+收購子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金流量凈額）/第t年期初總資產(chǎn)”衡量;LEV為資產(chǎn)負(fù)債率;Growth為營業(yè)收入增長率;Size為公司規(guī)模，用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量;Cash為現(xiàn)金持有水平，用“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/總資產(chǎn)”衡量;Return為股票年度回報率，本文使用考慮股票紅利的年個股回報率來衡量;Age為公司上市年齡，用觀測年度減去公司上市年度來衡量;Industry和Year為虛擬變量。

2.解釋變量

關(guān)于儒家文化的衡量方法，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用明清狀元數(shù)、孔廟數(shù)量、問卷調(diào)查和距離測量法等。我國共有7個儒家文化中心，分別位于山東曲阜、四川成都、河南洛陽、福建三明和龍巖附近、江蘇東臺、浙江東部及江西臨川。考慮到實(shí)際數(shù)據(jù)的可獲得性與準(zhǔn)確性，本文使用距離測量法，采用上市公司注冊地與7個中心間的距離衡量儒家文化影響大小。具體步驟為：（1）使用百度地圖收集上市公司注冊地與7個儒家文化中心的距離，以DISi表示;（2）計算儒家文化變量CONFUn=（DISmax-DIS）/（DISmax-DISmin），其中，n表示第n個儒家文化中心，DISmax和DISmin分別表示第t年所有上市公司到第n個儒家文化中心的最大距離和最小距離。CONFUn越大，說明上市公司距離儒家文化中心越近，受儒家文化影響越深。

本文結(jié)合我國上市公司的具體情境，參考潘愛玲等[ 14 ]的研究，選擇CEO的背景特征來衡量管理層過度自信，具體評價指標(biāo)如下。（1）性別：當(dāng)CEO性別為男時，賦值為1，否則為0;（2）年齡：當(dāng)CEO年齡小于當(dāng)年樣本中位數(shù)時，賦值為1，否則為0;（3）學(xué)歷：當(dāng)CEO學(xué)歷背景為本科及以上時，賦值為1，否則為0;（4）兩職合一：當(dāng)CEO兼任董事長時，賦值為1，否則為0;（5）專業(yè)背景：當(dāng)CEO無經(jīng)管類專業(yè)背景時，賦值為1，否則為0。5個指標(biāo)得分之和即為管理層過度自信的替代衡量值。綜合指標(biāo)得分越高，說明管理層的過度自信程度越強(qiáng)。

3.控制變量

本文主要從企業(yè)特征方面選擇影響投資過度的其他重要變量來作為控制變量，具體設(shè)置如下：已有研究表明，上市公司的負(fù)債水平、經(jīng)營業(yè)績會影響投資過度的高低，所以本文分別選取資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為控制變量。其中，資產(chǎn)負(fù)債率用“負(fù)債總額/資產(chǎn)總額”表示，凈資產(chǎn)收益率用“凈利潤/股東權(quán)益總額”表示。公司治理水平也是影響公司投資水平的重要因素，因此本文控制股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，以第一大股東持股比例（Top1）作為替代變量。此外，還控制了公司規(guī)模（Size）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、上市年數(shù)（Age）以及年份（Year）因素。變量具體定義如表1所示。

（三）研究模型

本文建立回歸模型（2）—模型（4）來驗證假設(shè)。

五、實(shí)證分析結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2列示了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計特征，其中投資過度的最大值達(dá)到4.374，最小值接近于0，說明上市公司之間的投資過度情況差別較大。儒家文化變量均值分別為0.925、0.572、0.686、0.744、0.781、0.804和0.771，說明上市公司普遍距離儒家文化中心較近，受儒家文化影響較深。管理層過度自信的均值達(dá)2.340，方差達(dá)0.677，說明上市公司普遍存在管理層過度自信的情況，且自信程度相差不大。

（二）相關(guān)性分析

從表3可以看出，模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。部分儒家文化變量之間的相關(guān)系數(shù)高于0.5，說明距離測量比較接近。7個儒家文化中心與投資過度在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，這與H1趨同，初步認(rèn)為儒家文化可以抑制投資過度;管理層過度自信與投資過度在1%的水平呈顯著正相關(guān)，這與H2趨同，初步認(rèn)為管理層過度自信會促進(jìn)投資過度，即管理層過度自信程度越高，越易投資過度。

（三）回歸分析結(jié)果

表4列示了H1—H3的回歸結(jié)果。（1）從儒家文化與投資過度的回歸結(jié)果可以看出，除CONFU5在10%的水平顯著負(fù)相關(guān)，CONFU3在5%水平顯著負(fù)相關(guān)外，其余CONFUn均在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，說明儒家文化能夠從非正式制度的角度抑制投資過度，H1得到驗證。（2）從管理層過度自信與投資過度的回歸結(jié)果可以看出，OverCon的回歸系數(shù)均在1%的水平呈顯著正相關(guān)，說明管理層過度自信會促進(jìn)投資過度，H2得到驗證。（3）從儒家文化與管理層過度自信的交互項對投資過度的回歸結(jié)果可以看出，CONFUn×OverCon的回歸系數(shù)均為負(fù)，除CONFU2外，交互項均具備顯著性，因此可以認(rèn)為儒家文化對管理層過度自信與投資過度具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即儒家文化會抑制管理層過度自信對投資過度的促進(jìn)作用，H3得到驗證。（4）資產(chǎn)負(fù)債率代表了公司舉債經(jīng)營能力，其回歸系數(shù)均在1%的水平呈顯著負(fù)相關(guān)，表明公司的舉債經(jīng)營能力越強(qiáng)，融資成本就會越高，進(jìn)而降低企業(yè)的投資過度行為。（5）凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)均在1%的水平呈顯著正相關(guān)，表明公司運(yùn)用自有資本的效率越高，越傾向于投資過度。（6）第一大股東持股比例回歸系數(shù)均為正但均不顯著，表明企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資過度行為的促進(jìn)作用并不明顯。（7）公司規(guī)模的回歸系數(shù)均在1%的水平呈顯著負(fù)相關(guān)，表明規(guī)模較大的企業(yè)由于其資源分散、運(yùn)行效率低下或者出于風(fēng)險管控的原因會降低企業(yè)的投資過度行為。（8）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)代表公司資本的來源和構(gòu)成，其回歸系數(shù)均在1%的水平呈顯著負(fù)相關(guān)，表明較民營企業(yè)，國有企業(yè)更不可能投資過度，這可能是政府的干預(yù)降低了國有企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)，因而其運(yùn)行效率大多低下或者投資帶有政治色彩，沒有投資行為的充分自由和充足動力。（9）上市年數(shù)的回歸系數(shù)均為正，且在1%的水平顯著，說明隨著企業(yè)上市年數(shù)的增多，更易投資過度。

進(jìn)一步將研究樣本按照高管性別分類，結(jié)果如表5、表6所示?？梢钥闯鲈谀行愿吖艿臉颖窘M，儒家文化與管理層過度自信的交互項（CONFUn×OverCon）系數(shù)均顯著為負(fù)，而在女性高管的樣本組，交互項系數(shù)無顯著規(guī)律性，說明儒家文化在女性高管的上市公司中負(fù)向調(diào)節(jié)效果不明顯。同時從樣本數(shù)量來看，女性高管所占比例僅占男性高管的5.34%，說明在我國上市公司中，高管性別比例出現(xiàn)明顯失衡，女性高管在企業(yè)投資決策方面的優(yōu)勢不易得到發(fā)揮，因此，儒家文化在男性高管的上市公司中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用影響力更強(qiáng)，效果會更顯著，H4得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文利用管理層薪酬的相對比例來重新衡量管理層過度自信變量。考慮公司規(guī)模的影響，選用“高管前三名薪酬總額/期末總資產(chǎn)”衡量，該比值超過當(dāng)年樣本中位數(shù)的賦值為1，否則為0。模型回歸結(jié)果與前文基本一致，故本文的研究結(jié)論具有可靠性。

六、結(jié)論

儒家文化作為一種非正式制度約束，在中國式管理中扮演著極為重要的角色。本文選取2012—2018年滬深A(yù)股上市公司為樣本，基于制度理論視角分析并實(shí)證檢驗儒家文化對管理層過度自信與投資過度的影響。研究結(jié)果表明：（1）儒家文化具有道德約束作用并能夠抑制企業(yè)投資過度;（2）管理層過度自信會促進(jìn)企業(yè)投資過度，降低投資效率;（3）儒家文化能夠弱化管理層過度自信與投資過度之間的正相關(guān)關(guān)系，具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用;（4）進(jìn)一步區(qū)分高管性別后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司高管為男性時，儒家文化對管理層過度自信與投資過度間的負(fù)向調(diào)節(jié)影響會更顯著。綜合以上，儒家文化作為一種非正式制度，對企業(yè)的經(jīng)營管理以及管理層行為約束具有重要的實(shí)踐意義。管理層應(yīng)當(dāng)傳承儒家思想并應(yīng)用于企業(yè)管理，同時企業(yè)在完善正式制度建設(shè)時，也不可忽視非正式制度的作用，如何促進(jìn)二者相輔相成，對企業(yè)價值的實(shí)現(xiàn)具有重要意義。

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