價值投資戰(zhàn)略探討

凌牧天 肖世樂

摘 ? ? ? ? ? 要：鑒于價值投資的理念，本文首先從醫(yī)藥行業(yè)中隨機選擇十家上市公司。從盈利能力，償債能力，營運能力，發(fā)展能力四個方面選取21個財務指標，基于熵權法確定各指標權重，基于優(yōu)劣解距離法對公司進行評估，從而對多個公司進行排序，擇選出其中優(yōu)秀的公司，為價值投資者提供依據(jù)。最終也驗證了此方法的準確性和實用性。

關鍵詞：價值投資;醫(yī)藥行業(yè);財務指標;熵權法;優(yōu)劣解距離法

1.引言

價值投資在國外已有了幾十年的發(fā)展歷史，經(jīng)受了市場的考驗。從價值規(guī)律“價格是價值的表現(xiàn)形式;價格圍繞價值上下波動”的基本理論出發(fā)，通過基本面分析，購買價值被低估的股票。Graham和他的學生Buffett認為價值投資的本質(zhì)在于以低于其內(nèi)在價值的價格購買股票。價值投資的理念的本質(zhì)即選股買股就是選一家好的公司，真正的價值投資注重的是一個公司未來的發(fā)展，只需要目前價格合理，目前公司的價值遠低于未來的潛在價值。那么潛在價值將由未來更高的價格得到體現(xiàn)。并且選擇一家好的公司以后，就是長期持有，不在乎一時的股價波動，形成利滾利，滾雪球越滾越大，這就是價值投資，需要時間的積淀。所以如何選取一家好的公司成為價值投資的重中之重。

目前對于從公司實力角度選購股票的研究較少，鑒于醫(yī)藥行業(yè)近年來的迅猛發(fā)展，本文將隨機選擇十家醫(yī)藥上市公司，分別為泰格醫(yī)藥、大博醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀、云南白藥、白云山、上海醫(yī)藥、浙江醫(yī)藥、現(xiàn)代制藥、同仁堂。有效利用上市公司年報中財務信息，基于優(yōu)劣結局模型對這幾家上市公司進行評估并結合實際檢驗結果，以闡述價值投資策略在股票市場中的適用性。

2.財務指標

本文指標的選用主要借鑒了苗玉林、徐婷等人的文獻，從企業(yè)內(nèi)部財務出發(fā)，選取了以上四大能力，并考慮到行業(yè)特點以及財務數(shù)據(jù)的獲取可能性等因素，各能力對應的指標內(nèi)容有所增減。

本文綜合分析了各個公司的盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力及發(fā)展能力，并借此評估各公司的投資價值。其中，筆者著重分析了公司的盈利能力。不管是投資方還是債權方，公司的盈利能力都是最為重視的。盈利能力的大小體現(xiàn)了企業(yè)獲取利潤能力的大小，極大影響了企業(yè)的投資價值。因此，本文選用了七個指標來測評公司的盈利能力，用企業(yè)年度收益的數(shù)額及凈利率的大小等來反映其資本增值能力水平的高低。償債能力，能夠衡量企業(yè)償還到期債務的承受能力或保證程度，有償還短期債務與長期債務之分。企業(yè)具有較高的償債能力，表明該企業(yè)財務狀況良好，能擔當一定財務風險，未來可以健康生存和發(fā)展。一個值得投資的企業(yè)，應該能夠充分利用財務杠桿，通過負債經(jīng)營為企業(yè)獲取較大利潤。經(jīng)營能力主要是通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率等指標分析公司的變現(xiàn)能力，資產(chǎn)利用程度和效率等，一定程度上能夠反映企業(yè)的管理水平。最后，發(fā)展能力尤為重要，發(fā)展能力能夠幫助預測企業(yè)在未來的規(guī)模、實力。企業(yè)只有具有了良好的發(fā)展趨向，投資者才有信心進行長期價值投資。指標具體如表1。

3.模型建立

3.1模型的說明

熵權法確定權重：熵權法是一種客觀的賦權方法，指標變異程度越大則反映的信息越多，其對應的權值也越大。在綜合評價中能起到的作用也就越大，相反，某個指標的信息熵越小，表明指標值得變異程度越小，提供的信息量也越少，在綜合評價中所起到的作用也越小，其權重也就越小。

優(yōu)劣解距離模型：優(yōu)劣解距離法是一種充分利用原始數(shù)據(jù)信息的綜合評價方法?；具^程為先將原始數(shù)據(jù)矩陣統(tǒng)一指標類型（一般正向化處理） 得到正向化的矩陣，再對正向化的矩陣進行標準化處理以消除各指標量綱的影響，并找到有限方案中的最優(yōu)方案和最劣方案，然后分別計算各評價對象與最優(yōu)方案和最劣方案間的距離，獲得各評價對象與最優(yōu)方案的相對接近程度，以此作為評價優(yōu)劣的依據(jù)。該方法對數(shù)據(jù)分布及樣本含量沒有嚴格限制，數(shù)據(jù)計算簡單易行。

利用熵權法修正優(yōu)劣解距離模型的權重是一種客觀全面的方法，其反映的信息較為真實可靠，較之于層次分析法確定權重，消除了主觀因素，較之于灰色關聯(lián)法，又更加透明，反映的信息準確，因此，結合兩種模型的優(yōu)勢，做出綜合評價的準確性將大幅提高。

3.2模型的建立

首先，對指標進行分類，分為四類：極小型、極大型、中間型、區(qū)間型，其中資產(chǎn)負債率，應收賬款周轉(zhuǎn)率為極小型，速動比率為中間型，最佳值為1，流動比率，負債權益比率為區(qū)間型，最佳區(qū)間分別為1.5-2和40%-50%，其余皆為極大型。

其次，根據(jù)指標的類型進行正向化處理，即把所有指標變換為極大型指標。極小型指標正向化采用[xij=max {x1j，x2j…xmj}]-[xij]，[ i=1，2…m]，[ j]為極小型指標所在列。中間型指標正向化采用[xij=1-xij-xbestmaxxij-xbest，xbest]為最佳值。區(qū)間型[xij=1-a-xijM，xij

標準化處理后進行熵權法的計算， 假設n個評價對象，m個評價指標，指標已經(jīng)過正向化處理，構成矩陣[Xij]，進行標準化處理，即[zij=xij-minx1j，x2j…xnjmaxx1j，x2j…xnj-minx1j，x2j…xnj]，然后計算概率矩陣[Pij，]其中[pij=ziji=1nzij]，從而計算每個指標的信息熵和效用值，信息熵為[ej=-1lnni=1npijlnpij，j=1，2…m]，效用值為[dj=1-ej]，最后歸一化得到熵權[wj=djj=1mdj，j=1，2…m]

第三，利用優(yōu)劣解距離法計算得分并歸一化，定義最大值[Z+=z+1，z+2…z+m]，其中[z+i=maxz11，z21…zni，i=1，2…m，]其中[zij]為每個指標進行正向化以及標準化后的數(shù)值定義[D+i=j=1mwjz+j-zij2，wj]為每個財務指標的權重，第i個評價對象的得分[si=D-iD+i+D-i]，然后對得分歸一化，上述評價對象共有10個，財務指標21個。

得到結果如圖1。

由圖1可得，前五名分別是泰格醫(yī)藥、大博醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀和云南白藥，且泰格醫(yī)藥大幅領先，就從公司的盈利能力，償債能力，營運能力和發(fā)展能力而言，泰格醫(yī)藥是選股首選，而后三名顯著處于較低水平。

3.3模型的驗證

本次數(shù)據(jù)選取為2019年各上市公司的財務數(shù)據(jù)，經(jīng)過時間的檢驗我們可以對比各公司在市場中的投資價值，如圖2。

可見排在前四家的公司股票價格都有大幅上漲，而排名靠后的基本都是持平或者下跌，很少有上漲的股票，然而排名第一的泰格醫(yī)藥并沒有排名第二和第四的片仔癀漲幅大，因為市場是不可控的，受主觀情緒影響較大，所以此方法僅提供一個參考依據(jù)，經(jīng)過結果的對比，此方法具有實用性和創(chuàng)新性。

4.結論以及建議

本文從盈利能力，償債能力，營運能力，發(fā)展能力四個方面選取了21個財務指標，隨機抽取了10家上市醫(yī)藥公司，對其建立了以熵權法修正的優(yōu)劣解距離法進行價值評估，結論如下：

（1）結合兩種模型發(fā)現(xiàn)排名前四的公司在股市中有較好的表現(xiàn)，經(jīng)過半年，股價均有大幅度上漲，而排名靠后的股票價格發(fā)展情況普遍不樂觀，

（2）從側(cè)面反映了價值投資的理念，選擇股票就是選擇一家公司，選擇一家好的公司，股價才有機會創(chuàng)新高。

建議如下：

（1）根據(jù)經(jīng)驗和對市場的感受，首先初步選擇數(shù)個發(fā)展前景好的行業(yè)。

（2）具體了解行業(yè)中的企業(yè)，選擇數(shù)個所看好的公司。

（3）閱讀財務報表并且根據(jù)一定的規(guī)則選擇指標，進行模型的建立，對公司評估。

（4）選擇排名靠前的公司，進行組合投資。

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