管理層預算披露可靠性影響因素的實證研究

毛慧敏

摘 ? ? ? ? ? 要：本文以2016-2018年間我國A股制造業(yè)上市公司為樣本，實證檢驗了公司成長性、代理成本、市場競爭激烈度、資本結(jié)構(gòu)對管理層預算披露可靠性的影響。研究結(jié)果表明：公司成長性、第一類代理成本、資產(chǎn)負債率與預算誤差顯著正相關(guān)。進一步研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率與國有企業(yè)預算誤差正相關(guān)關(guān)系較弱。本文豐富了關(guān)于預算可靠性的研究，也為企業(yè)加強預算管理水平、投資者評價預算信息質(zhì)量提供了理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：預算;公司成長性;代理成本;資本結(jié)構(gòu);產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、引言

預算是一種在企業(yè)實踐中被廣泛運用的重要管理工具。隨著新的管理理論的運用和實踐技術(shù)的進步，預算現(xiàn)已發(fā)展為包括計劃、控制、激勵、績效管理等功能在內(nèi)的綜合管理體系。雖然預算具有輔助企業(yè)協(xié)調(diào)各內(nèi)部職能、配置資源、改善經(jīng)營活動、實現(xiàn)戰(zhàn)略等作用，但其在實踐過程中依舊面臨眾多難題。通用公司前總裁杰克·韋爾奇指出，企業(yè)在進行預算管理時存在“預算死結(jié)”現(xiàn)象。“預算死結(jié)”現(xiàn)象是指，制定預算將導致員工討價還價、爭取最低標準，使企業(yè)被迫追求最低績效。針對杰克·韋爾奇等提出的“預算無用論”觀點，理論及實務界出現(xiàn)了“改進預算”與“超越預算”兩種不同的發(fā)展趨勢。對于企業(yè)而言，無論是參照“改進預算”的觀點，通過運用新的預算方法改進預算信息質(zhì)量，還是參照“超越預算”的觀點設計新的管理模型，均需要耗費一定數(shù)量的人力、財力、物力。確定何種企業(yè)的預算可靠性較低可以幫助企業(yè)管理者基于成本效益原則分析是否應對當前的預算模式進行調(diào)整。此外，確定何種企業(yè)的預算可靠性較低還有利于現(xiàn)有投資者與潛在投資者準確評估企業(yè)實際狀況。

國內(nèi)學者關(guān)于管理層預測性信息的實證研究主要集中于管理層盈利預測和預算松弛等領(lǐng)域，而關(guān)于預算可靠性的研究成果相對較少。在管理層盈利預測領(lǐng)域，我國學者主要就信息披露意愿和盈利預測可靠性展開研究。研究成果表明，公司規(guī)模、公司盈利能力、股權(quán)集中度（王惠芳，2005）、管理層過度自信（操巍等，2017）與信息披露意愿顯著相關(guān)，自愿披露規(guī)則（秦玉熙等，2005）、公司規(guī)模、公司預告期限、公司盈利波動、公司投資機會、公司盈余管理動機、機構(gòu)投資者持股比例、分析師跟蹤數(shù)量（胡威，2011）、管理層過度自信（操巍等，2017）與盈利預測可靠性顯著相關(guān)。此外，趙慧等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，盈利預測可靠性與投資質(zhì)量顯著正相關(guān)，兩者之間的敏感性和環(huán)境不確定性、信息不對稱程度有關(guān)。在預算松弛領(lǐng)域，我國學者主要就預算松弛的影響因素和預算松弛對績效的影響展開研究。關(guān)于預算松弛影響因素的研究成果表明，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)（潘飛等，2007）、盈余管理（潘飛等，2008）、信息不對稱程度、報酬方案設定、代理成本、組織松弛（鄭石橋等，2008）、內(nèi)部控制（劉浩等，2015）與預算松弛顯著相關(guān)。關(guān)于預算松弛對績效的影響的研究成果存在一定分歧，潘飛等（2007）認為預算松弛與企業(yè)績效顯著負相關(guān)，鄭石橋等（2008）認為預算松弛對企業(yè)績效的影響與環(huán)境不確定性有關(guān)。

管理層盈利預測與年度預算在披露形式、披露時間、預測期間上存在顯著差異。管理層盈利預測通常以盈利預測審核報告的形式披露，披露時間較晚且預測期間較短。年度預算通常以預算報告的形式披露或在年報中直接披露，披露時間較早且預測期間較長。《新編經(jīng)濟金融詞典》（楊明基，2015）對“預算松弛”的定義為“在預算管理過程中，由于各種客觀因素的作用，導致預算管理參與者受利己動機驅(qū)使而高估成本、低估收入，使實際數(shù)據(jù)和預算數(shù)據(jù)之間產(chǎn)生差異的管理行為”。徐宗宇（2000）對1993-1996年的管理層預測數(shù)據(jù)進行了統(tǒng)計分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，1993年實際盈利高于預測盈利的企業(yè)占比82%，而在1994年信息披露政策變更后，在1994年、1995年、1996年該占比分別降至63%、50%、58%。劉浩等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，僅53%的樣本數(shù)據(jù)出現(xiàn)預算收入低于實際營業(yè)收入的情況。本文針對樣本的初步統(tǒng)計結(jié)果也顯示，僅51%的樣本數(shù)據(jù)出現(xiàn)預算收入低于實際營業(yè)收入的情況。因此，本文認為，對于當前的中國制造業(yè)上市公司，從管理層預測可靠性角度評價企業(yè)年度預算較僅從預算松弛角度評價企業(yè)年度預算更為恰當。

由于國內(nèi)學者對管理層預測性信息的實證研究在研究對象選擇與研究角度選擇上尚不全面，本文以2016-2018年A股制造業(yè)上市公司為樣本，研究公司成長性、代理成本、市場競爭激烈度、資本結(jié)構(gòu)對管理層預算披露可靠性的影響，進而引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對此影響進行進一步分析，并在穩(wěn)健性檢驗后得出本文的研究結(jié)論與啟示。

本文可能的貢獻在于：（1）搜集預算數(shù)據(jù)并從可靠性角度進行研究，豐富了關(guān)于預算披露可靠性影響因素的研究成果;（2）引入公司成長性變量，從企業(yè)生命周期角度衡量預算誤差，幫助處于不同生命周期的企業(yè)依據(jù)成本效益原則選擇是否實施“改良預算”或“超越預算”;（3）引入多變量，為投資者依據(jù)公司特征有效判別預算信息可靠性、準確決策提供幫助;（4）對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下各變量對預算可靠性的影響進行考察，豐富了關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的研究結(jié)果。

二、理論分析與假設提出

（一）公司成長性與管理層預算披露可靠性

企業(yè)生命周期可劃分為孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年前期、盛年后期、貴族期、官僚初期、官僚期和死亡期。當企業(yè)處于初建期時，企業(yè)靈活性較強、行為可控性較差;當企業(yè)處于老化期時，企業(yè)靈活性較差、行為可控性較強（Adizes，1989）。與成熟期企業(yè)相比，成長期企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境不確定性更高，應對外部環(huán)境不確定性的能力更弱，管理層做出精準預測的難度更大。此外，成長期企業(yè)內(nèi)部控制體系通常也更不完善，而良好的內(nèi)部控制體系是預算管理有效實施的前提?；谏鲜龇治?，本文提出H1：

H1：公司成長性與管理層預算披露誤差顯著正相關(guān)。

（二）代理成本與管理層預算披露可靠性

良好的公司治理環(huán)境也是預算管理有效實施的前提。公司治理領(lǐng)域存在兩類代理問題。第一類代理問題是指股東和管理者間的代理問題，第二類代理問題是指大股東和中小股東間的代理問題。第一類代理問題和雙方信息不對稱問題有關(guān)，可能導致管理層出現(xiàn)道德風險問題和逆向選擇問題。具體而言，第一類代理問題可能導致管理層利用信息優(yōu)勢低估收入預算以減輕壓力，也可能導致管理層高估收入預算以獲取更多的可控資源和管理層權(quán)力。第二類代理問題可能導致大股東利用信息優(yōu)勢和控制權(quán)優(yōu)勢操縱披露信息、謀取私利。鄭石橋等（2008）和袁振超等（2014）的研究結(jié)果都表明，代理成本與預算可靠性有顯著的相關(guān)性?；谏鲜龇治觯疚奶岢鯤2、H3：

H2：第一類代理成本與管理層預算披露誤差顯著正相關(guān)。

H3：第二類代理成本與管理層預算披露誤差顯著正相關(guān)。

（三）市場競爭激烈度與管理層預算披露可靠性

市場可以按照競爭狀況劃分為完全競爭市場、壟斷競爭市場、寡頭壟斷市場、完全壟斷市場，不同市場類型在廠商數(shù)目、廠商規(guī)模、產(chǎn)品差異度等方面存在顯著差異。市場競爭激烈度對管理層激勵存在兩方面影響。一方面，市場競爭激烈度越高，公司被清算的概率越大，該影響會減少管理層在工作中的松懈行為。另一方面，市場競爭激烈度越高，公司利潤率越低，該影響會減少高努力程度對管理層的吸引力（Schmidt等，1997）。本文認為，由于中國制造業(yè)上市公司被清算的概率極低，第二種影響的影響程度高于第一種影響。較高的市場競爭激烈度會抑制管理層參與預算管理的積極性，進而降低管理層預算披露可靠性。此外，市場競爭激烈度越大，企業(yè)發(fā)生業(yè)績波動的概率和幅度越大，管理層做出精準預測的難度也越大。基于上述分析，本文提出H4：

H4：市場競爭激烈度與管理層預算披露誤差顯著正相關(guān)。

（四）資本結(jié)構(gòu)與管理層預算披露可靠性

依照信息觀理論，管理層披露信息是受行為動機驅(qū)使的。具體而言，資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)更有動機進行信息操縱。高估企業(yè)預測收入可以在短期內(nèi)提升投資者對企業(yè)發(fā)展前景的預期、提升企業(yè)股價，緩解企業(yè)融資約束。此外，現(xiàn)有研究成果表明，管理層過度自信與管理層預測可靠性顯著負相關(guān)（操巍等，2017），而過度自信的管理者也偏好更高的財務杠桿（閆永海等，2010）?；谏鲜龇治?，本文提出H5：

H5：資產(chǎn)負債率與管理層預算披露誤差顯著正相關(guān)。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文的初始樣本為2016-2018年A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)。本文對初始樣本進行了如下篩選：（1）剔除ST公司與*ST公司;（2）剔除重要數(shù)據(jù)缺失的樣本;（3）剔除細分行業(yè)樣本數(shù)量合計小于10的樣本。此舉的目的是防止變量數(shù)較樣本量過多，導致F值異常。經(jīng)過篩選，本文得到了1073個樣本。為消除極端值的影響，本文對連續(xù)變量在上下1%的水平上進行了縮尾處理。本文使用的數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫。本文使用的軟件為Stata/SE15.1。

（二）變量定義

本文的因變量為預算誤差（Error）。本文借鑒徐宗宇（2000）的方法，選取絕對百分預測誤差作為預算誤差（Error）的衡量標準。本文借鑒袁振超（2014）等的研究方法，采用管理費用率（Cost）衡量第一類代理成本、采用股權(quán)集中度（Square）衡量第二類代理成本。本文的自變量分別為公司成長性（Growth）、管理費用率（Cost）、股權(quán)集中度（Square）、市場競爭激烈度（Competition）、資產(chǎn)負債率（Lev）。本文選取公司營業(yè)收入3年復合增長率作為公司成長性（Growth）的衡量標準。本文參考相關(guān)文獻，選擇獨立董事比率（Ind_ratio）、監(jiān)事會規(guī)模（Supervisor）、公司規(guī)模（Size）、兩職合一（Dual）等變量作為主要的控制變量，并對年度固定效應（Year）和行業(yè)固定效應（Industry）進行了控制。

（三）模型設計

本文采用模型（1）檢驗H1至H5。在模型（1）中，本文將重點考察[α1]至[α5]。結(jié)合H1至H5，預計[α1]、[α2]、[α3]、[α5]顯著為正，[α4]顯著為負。

[Error=α0+α1*Growth+α2*Cost+α3*Square+α4*Competition+α5*Lev+Controls+Fixed Effects+ε] ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （1）

四、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2顯示，預算誤差（Error）的均值為0.161，說明我國制造業(yè)上市公司平均預算誤差在16.1%左右。公司成長性（Growth）的均值為0.134、標準差為0.233，說明我國制造業(yè)上市公司增長性差異較大。市場競爭激烈度（Competition）的均值為0.056，說明我國制造業(yè)上市公司行業(yè)競爭環(huán)境較為激烈。樣本中19.1%的公司兩職合一。

本文計算了各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)的計算結(jié)果表明，公司成長性、管理費用率與預算誤差在1%的水平上顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負債率與預算誤差在5%的水平上顯著正相關(guān)，股權(quán)集中度、市場競爭激烈度與預算誤差在10%的水平上顯著正相關(guān)。除公司規(guī)模與資產(chǎn)負債率的相關(guān)系數(shù)為0.5312外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5。為檢驗模型是否存在多重共線性，本文將在回歸結(jié)果中描述VIF值。

（二）回歸結(jié)果分析

本文利用模型（1）檢驗管理層預算披露可靠性的影響因素。為防止回歸結(jié)果受異方差影響，本文使用“OLS+穩(wěn)健標準誤”的方法對樣本進行處理?；貧w結(jié)果見表3列（1）至（6）。

表3列（6）顯示，公司成長性（Growth）的系數(shù)為0.234，且在1%的水平上顯著為正。本文H1得到初步驗證，即我國制造業(yè)上市公司的公司成長性越強，預算誤差越大。表3列（6）顯示，管理費用率（Cost）的系數(shù)為0.987，且在1%的水平上顯著為正。本文H2得到初步驗證，即我國制造業(yè)上市公司的第一類代理成本越高，預算誤差越大。表3列（6）顯示，資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為0.097，且在5%的水平上顯著為正。本文H5得到初步驗證，即我國制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率越高，預算誤差越大。表3列（1）至列（6）VIF均值小于5，且各變量VIF值均小于5，模型不存在多重共線性。

（三）進一步研究

考慮到國有企業(yè)與非國有企業(yè)在公司治理、行業(yè)選擇與行業(yè)地位、資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模等方面可能存在的差異，本文將樣本依照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組進行描述性統(tǒng)計和Mann-Whitney U檢驗。表4顯示，在我國制造業(yè)上市公司中，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的預算誤差（Error）不存在顯著差異，但公司成長性（Growth）、管理費用率（Cost）、股權(quán)集中度（Square）等變量組間差異顯著。非國有企業(yè)組的公司成長性（Growth）、管理費用率（Cost）、獨立董事比率（Ind_ratio）、兩職合一（Dual）在1%的水平上顯著高于國有企業(yè)組。國有企業(yè)組的股權(quán)集中度（Square）、市場競爭激烈度（Competition）、資產(chǎn)負債率（Lev）、監(jiān)事會規(guī)模（Supervisor）、公司規(guī)模（Size）在1%的水平上顯著高于非國有企業(yè)組。由于市場競爭激烈度（Competition）采用HHI的方法進行衡量，國有企業(yè)組的行業(yè)競爭激烈度顯著低于非國有企業(yè)組。由于數(shù)據(jù)組間差異顯著，本文針對模型（1），對兩組樣本進行分組回歸分析。

國有企業(yè)組回歸結(jié)果見表5列（1）至（6）。表5列（6）顯示，公司成長性（Growth）的系數(shù)為0.284，且在1%的水平上顯著為正。數(shù)據(jù)顯示，在我國制造業(yè)上市公司中，國有企業(yè)的公司成長性越強，預算誤差越大。表5列（6）顯示，管理費用率（Cost）的系數(shù)為0.698，且在5%的水平上顯著為正。數(shù)據(jù)顯示，在我國制造業(yè)上市公司中，國有企業(yè)的第一類代理成本越高，預算誤差越大。表5列（1）至列（6）VIF均值小于10，且各變量VIF值均小于10，模型不存在多重共線性。

非國有企業(yè)組回歸結(jié)果見表6列（1）至（6）。表6列（6）顯示，公司成長性（Growth）的系數(shù)為0.176，且在1%的水平上顯著為正。數(shù)據(jù)顯示，在我國制造業(yè)上市公司中，非國有企業(yè)的公司成長性越強，預算誤差越大。表6列（6）顯示，管理費用率（Cost）的系數(shù)為1.092，且在1%的水平上顯著為正。數(shù)據(jù)顯示，在我國制造業(yè)上市公司中，非國有企業(yè)的第一類代理成本越高，預算誤差越大。表6列（6）顯示，資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為0.201，且在1%的水平上顯著為正。數(shù)據(jù)顯示，在我國制造業(yè)上市公司中，非國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，預算誤差越大。表6列（1）至列（6）VIF均值小于10，且各變量VIF值均小于10，模型不存在多重共線性。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為確認本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文改變預算誤差的度量方式，采用“|實際營業(yè)收入-收入預算數(shù)|/實際營業(yè)收入”作為預算誤差的替代變量進行檢驗。在上述穩(wěn)健性檢驗下，本文總樣本回歸分析與分組樣本回歸分析的主要研究結(jié)論依舊成立。

五、研究結(jié)論與啟示

通過研究，本文得出結(jié)論：（1）公司成長性與預算誤差存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即公司成長性越強，預算誤差越大;（2）第一類代理成本與預算誤差存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即第一類代理成本越高，預算誤差越大;（3）資產(chǎn)負債率與預算誤差存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負債率越高，預算誤差越大。

分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的檢驗結(jié)果顯示：（1）在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中，公司成長性與預算誤差均存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即公司成長性越強，預算誤差越大;（2）在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中，第一類代理成本與預算誤差均存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即公司第一類代理成本越高，預算誤差越大;（3）在非國有企業(yè)中，資產(chǎn)負債率與預算誤差存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但在國有企業(yè)中，資產(chǎn)負債率與預算誤差的相關(guān)關(guān)系較弱。本文認為，我國上市公司中小股東權(quán)益保護機制的不斷健全是導致第二類代理成本與預算誤差的相關(guān)性不顯著的原因，經(jīng)理人的聲譽機制和競爭效應是導致市場競爭激烈度與預算誤差的相關(guān)性不顯著的原因。

本文啟示：（1）依據(jù)成本效益原則，推薦成長期企業(yè)改良預算方法或執(zhí)行超越預算，提高企業(yè)業(yè)績預測與績效管理水平;（2）企業(yè)應建立有效的監(jiān)督激勵機制，減少企業(yè)代理成本，增加預算準確性;（3）成長期企業(yè)、代理成本高的企業(yè)、資產(chǎn)負債率高的企業(yè)預算可靠性較低，投資者在利用企業(yè)預算信息進行決策時應考慮該影響;（4）在非國有企業(yè)組中，資產(chǎn)負債率與預算誤差的相關(guān)性較國有企業(yè)組更顯著，該現(xiàn)象在一定程度上源于我國資本市場對國有企業(yè)存在借款偏向，而非國有企業(yè)傾向于通過信息操縱手段緩解企業(yè)融資約束。非國有企業(yè)是我國市場經(jīng)濟的重要組成部分，在維護公有制主體地位的前提下，在最大程度上營造公平競爭的市場環(huán)境有利于我國經(jīng)濟長期發(fā)展。

本文研究不足：（1）樣本局限于制造業(yè)企業(yè);（2）樣本量偏少;（3）對于外部治理機制考慮不足?？紤]其他行業(yè)企業(yè)、增加樣本量、增加外部治理機制變量后，研究結(jié)論會更有可靠性和普適性。

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