經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響
——以有色金屬行業(yè)上市公司為例

賴(lài)丹，楊華，羅翔

（江西理工大學(xué)，a.經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；b.有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院，江西 贛州341000）

有色金屬作為重要基礎(chǔ)性資源，被廣泛運(yùn)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域。目前我國(guó)有色金屬行業(yè)資源稟賦形成的比較優(yōu)勢(shì)不斷縮小，落后產(chǎn)能過(guò)剩、能源消耗量大、經(jīng)濟(jì)效益下滑等問(wèn)題日益凸現(xiàn)[1]。為此，政府出臺(tái)了有色金屬工業(yè)“十三五”規(guī)劃，明確將實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、擺脫資源環(huán)境約束作為發(fā)展目標(biāo)，旨在促進(jìn)有色金屬行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。從產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的微觀主體企業(yè)來(lái)看，只有突破生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的低效瓶頸，優(yōu)化要素組合、提升技術(shù)水平，才能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)[2]。劉春學(xué)等對(duì)我國(guó)各省有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈效率進(jìn)行測(cè)算發(fā)現(xiàn)，僅浙江省實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體和各環(huán)節(jié)的有效配置[3]。賴(lài)丹等指出有色金屬企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中綜合技術(shù)效率明顯下降，企業(yè)并購(gòu)效率低下[4]。楊麗等利用DEA 兩階段模型對(duì)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈效率進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果表明產(chǎn)業(yè)規(guī)模無(wú)效和技術(shù)無(wú)效問(wèn)題突出[5]。由已有研究可知，我國(guó)有色金屬行業(yè)始終存在經(jīng)營(yíng)效率低下問(wèn)題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入下行階段，基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到制約，有色金屬行業(yè)面臨著巨大經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力。提高有色金屬行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率事關(guān)我國(guó)有色金屬行業(yè)能否成功升級(jí)以及能否在國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工中擺脫劣勢(shì)地位，而厘清影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的成因是提高經(jīng)營(yíng)效率的必要前提。

目前，關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的研究較為廣泛，但絕大部分文獻(xiàn)都以制造業(yè)或煤炭、油氣等大宗資源產(chǎn)業(yè)作為研究對(duì)象，涉及有色金屬企業(yè)效率的文獻(xiàn)非常少，且已有的研究基本是從微觀和中觀視角研究影響有色金屬企業(yè)效率的因素。從宏觀來(lái)看，有色金屬行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，生產(chǎn)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大，極易受宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入中高速發(fā)展新常態(tài)，以及“英國(guó)脫歐”、中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，政府頻繁通過(guò)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定市場(chǎng)，與此同時(shí)也增大了經(jīng)濟(jì)政策的不確定程度。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致政府性支出減少、物價(jià)水平上升、就業(yè)率下降等負(fù)面宏觀效應(yīng)[6-7]，并通過(guò)產(chǎn)出、價(jià)格帶來(lái)的負(fù)需求影響宏觀經(jīng)濟(jì)[8]，出口水平和跨國(guó)資本流動(dòng)也會(huì)受到不同程度的抑制[9-10]。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性還影響著微觀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)何種影響？學(xué)者們尚未形成一致的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加，企業(yè)出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)心理，部分決策會(huì)變更或推遲[11]，并由此引發(fā)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度減緩，投資、企業(yè)產(chǎn)出、技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的減少[12-15]；另一觀點(diǎn)則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)為獲取市場(chǎng)勢(shì)力將加速創(chuàng)新[16-17]。鄧美薇指出經(jīng)濟(jì)政策的頻繁變動(dòng)將迫使企業(yè)完善自身結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的生存能力，從而對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效起到促進(jìn)作用[18]。經(jīng)營(yíng)效率作為體現(xiàn)企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)決策的最終結(jié)果，卻很少有文獻(xiàn)關(guān)注到經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率之間存在何種關(guān)系?；诖耍疚脑跍y(cè)算有色金屬上市公司經(jīng)營(yíng)效率基礎(chǔ)上，探究經(jīng)濟(jì)政策不確定性與經(jīng)營(yíng)效率之間關(guān)系以及其內(nèi)在機(jī)理，旨在促進(jìn)有色金屬行業(yè)實(shí)現(xiàn)高效發(fā)展。

總的來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有文獻(xiàn)利用靜態(tài)模型或單一指標(biāo)衡量有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，無(wú)法準(zhǔn)確反映經(jīng)營(yíng)效率的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)；此外，對(duì)于影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率因素的研究大多僅從中觀或微觀層面出發(fā)，缺乏結(jié)合宏觀層面的研究視角。因此，文章通過(guò)DEA-Malmquist 指數(shù)模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)測(cè)算，能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的進(jìn)一步分解；同時(shí)，將宏觀層面的經(jīng)濟(jì)政策不確定性納入考量范圍，并基于產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角探究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的差異性影響。

1 理論分析與研究假設(shè)

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、多元化的逐步深入，市場(chǎng)復(fù)雜程度的不斷加深，經(jīng)濟(jì)政策不確定性逐漸進(jìn)入學(xué)者們的研究范疇。所謂經(jīng)濟(jì)政策不確定性是指政府頒布、實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)導(dǎo)向性或強(qiáng)度不明確而產(chǎn)生的不確定性[19]。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的微觀對(duì)象，經(jīng)濟(jì)政策的頻繁變更帶來(lái)的不確定性，使得企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策的未來(lái)導(dǎo)向難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)政策適應(yīng)的滯后性使其不能及時(shí)提出相應(yīng)策略與之契合。

目前，學(xué)者尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)系展開(kāi)系統(tǒng)研究，但針對(duì)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率有著密切關(guān)系的投資行為研究較為豐富。基于實(shí)物期權(quán)理論，企業(yè)為應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不穩(wěn)定，會(huì)保有投資的選擇權(quán)，對(duì)投資決策會(huì)更加謹(jǐn)慎，更傾向于推遲或暫停投資，從而降低風(fēng)險(xiǎn)[20-22]。隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定的上升，投資者的投資信心和投資邊際值都會(huì)下降，投資的不可逆性以及其巨大沉沒(méi)成本，降低了企業(yè)投資的意愿。雖然技術(shù)研發(fā)投入作為投資活動(dòng)可能帶來(lái)未來(lái)的增長(zhǎng)，但其高投入和高失敗率也讓企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)望而卻步。Bhattacharya 等[23]指出，政策僵局和由此帶來(lái)的不確定因素，使得企業(yè)無(wú)法確定該適應(yīng)何種政策，從而降低了企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量、質(zhì)量。通常來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性與經(jīng)濟(jì)衰退有著密不可分的關(guān)系，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換擋期以及國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)，我國(guó)政府相繼出臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)控，一方面為刺激經(jīng)濟(jì)提供了動(dòng)力，另一方面也增加了經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。對(duì)有色金屬行業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)高度相關(guān)[24]，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)也會(huì)更加敏感。而技術(shù)創(chuàng)新投入作為驅(qū)動(dòng)企業(yè)發(fā)展和獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要因素，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升起到了重要作用。可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)通過(guò)影響企業(yè)行為，進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率?；诖耍岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)1經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈理論，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)歉麝P(guān)聯(lián)企業(yè)供求關(guān)系構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)與價(jià)值的集合體[25]，隨著產(chǎn)品附加值從前端不斷往后端攀升，其技術(shù)創(chuàng)新要求也逐步提高，經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能對(duì)處于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率帶來(lái)差異性影響。首先，有色金屬行業(yè)按照產(chǎn)業(yè)鏈可分為礦采選業(yè)、 有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈前端主要進(jìn)行原材料的采掘和初加工，技術(shù)創(chuàng)新程度低，且前端產(chǎn)品的差異度不高，主要供應(yīng)給后端企業(yè)進(jìn)行深加工。隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的減少，對(duì)于更依賴(lài)于技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)鏈后端影響可能更大；其次，目前我國(guó)有色金屬行業(yè)發(fā)展向前端傾斜，前端發(fā)展更加成熟，后端產(chǎn)品以中低端為主，部分產(chǎn)品依賴(lài)國(guó)際市場(chǎng)，導(dǎo)致后端企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率更易受宏觀環(huán)境波動(dòng)的影響； 最后，由經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈后端而言不僅面臨著產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降，還面臨著由前端供應(yīng)的原材料成本提高，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)投入成本提高以及產(chǎn)出價(jià)值下降的雙重效應(yīng)?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)有色金屬后端企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率抑制作用更大。

我國(guó)因所有權(quán)不同產(chǎn)生的企業(yè)差異尤為明顯，而國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)兩種不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響著企業(yè)在面臨經(jīng)濟(jì)政策不確定性時(shí)的應(yīng)對(duì)能力。第1，有色金屬行業(yè)作為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，一直備受?chē)?guó)家關(guān)注，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)利用其更強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)性，在獲取貸款、政策支持時(shí)更具優(yōu)勢(shì)，易獲得偏向性政策支持[26]，而隨著經(jīng)濟(jì)政策的頻繁變更，過(guò)度依賴(lài)政策使其無(wú)法有效甄別政策與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的契合度，導(dǎo)致自身經(jīng)營(yíng)決策的頻繁變動(dòng)；第2，非國(guó)有企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中直面市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，其內(nèi)部體系在激烈市場(chǎng)中不斷完善，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有更強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力[27]，因此面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響更小，而國(guó)有企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和應(yīng)對(duì)機(jī)制不足，更可能受經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)面作用；第3，有色金屬行業(yè)目前正面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型壓力，技術(shù)創(chuàng)新作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要?jiǎng)恿?，也是提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的主要途徑，國(guó)有企業(yè)高管業(yè)績(jī)壓力小，技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力不足，導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)政策劇烈變動(dòng)時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的進(jìn)一步下降?；诖耍岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)3經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)有色金屬?lài)?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率抑制作用更大。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)（2012 版）包括有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的所有上市公司，并以我國(guó)有色金屬行業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)期2011—2019年為研究期間，剔除ST、數(shù)據(jù)缺失樣本，最終選取69家有色金屬上市公司，研究樣本共計(jì)621 個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），部分缺失數(shù)據(jù)通過(guò)公司年報(bào)手工收集補(bǔ)充。

2.2 變量選取

1）被解釋變量。利用DEA-Malmquist 指數(shù)模型測(cè)算的效率指數(shù)作為被解釋變量。該模型有以下優(yōu)點(diǎn)：①允許多投入多產(chǎn)出變量計(jì)算效率；②在測(cè)算效率時(shí)避免因構(gòu)建函數(shù)不準(zhǔn)確造成效率誤差；③變量選取不受變量單位約束；④將指數(shù)進(jìn)一步分解為技術(shù)效率變化指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)；⑤實(shí)現(xiàn)跨期投入向量和產(chǎn)出向量的徑向距離構(gòu)建。

對(duì)于投入產(chǎn)出指標(biāo)的選取，基于有色金屬行業(yè)特點(diǎn)及指標(biāo)的可獲得性，最終選取總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用作為投入變量，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額作為產(chǎn)出指標(biāo)，并對(duì)利潤(rùn)總額進(jìn)行歸一化處理，確保指標(biāo)為正。

2）解釋變量。經(jīng)濟(jì)政策不確定性（epu）衡量上，已有學(xué)者利用選舉[28]、股票市場(chǎng)波動(dòng)率[6]、GDP 變化率[29]等指標(biāo)作為經(jīng)濟(jì)政策不確定性的代理指標(biāo)，但這類(lèi)指標(biāo)僅實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的單一測(cè)度。而由Backer 等[30]提 出 的“Economic Policy Uncertainty Indices” 世界主要經(jīng)濟(jì)體月度宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，是由稅收、財(cái)政等國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)性，加之主流媒體對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期共同構(gòu)建而成，能更全面的衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性。因此，本文通過(guò)對(duì)該月度指數(shù)進(jìn)行算術(shù)平均并取對(duì)數(shù)進(jìn)而獲得年度指數(shù)，以期保證各變量時(shí)間上的一致。

3）控制變量。參照相關(guān)文獻(xiàn)，選取反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、盈利能力以及公司內(nèi)部治理情況的微觀因素指標(biāo)作為控制變量[31-33]。其中資本結(jié)構(gòu)用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)（v）表示，盈利能力用資產(chǎn)收益率（a）表示，公司內(nèi)部治理選取股權(quán)集中度（r5）、高管薪酬激勵(lì)（s）、董事會(huì)規(guī)模（d）3 個(gè)指標(biāo)衡量，各變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義表Table1 Variable definition table

2.3 模型構(gòu)建

由于通過(guò)DEA-Malmquist 指數(shù)模型測(cè)算出的效率值為恒大于零的截?cái)鄶?shù)據(jù)，此時(shí)通過(guò)Tobit 模型能對(duì)截?cái)鄶?shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)偏估計(jì)。因此，選擇采用Tobit 模型進(jìn)行回歸分析：

為驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)經(jīng)營(yíng)效率影響及其內(nèi)在機(jī)理，將p 以及其分解指標(biāo)c1、c2、c3、c4作為被解釋變量進(jìn)行回歸，其關(guān)系可表示為：p=c1×c2=c3×c4×c2。β0為截距項(xiàng)，i 代表企業(yè)，t 代表時(shí)間；u 作為解釋變量衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性；v、a、r5、s、d 分別作為控制變量；∑y、 ∑f 分別表示年份固定效應(yīng)與個(gè)體固定效應(yīng)；ε 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為避免極端值對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生偏誤，對(duì)所用變量進(jìn)行首尾1%的winsorize 處理。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性月度指數(shù)進(jìn)行算術(shù)平均后，圖1 給出了2011—2019 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)年度變化趨勢(shì)。由圖1 可知，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)僅在2013 年有所下降，其余年份均表現(xiàn)為逐年增加勢(shì)態(tài)，尤其從2015 年開(kāi)始出現(xiàn)大幅度上升。結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，隨著2015 年我國(guó)GDP 增速降至7%以下水平，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)明顯，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇。

由表2 可知，我國(guó)有色金屬行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)效率以下降為主，僅在2015—2017 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率提升，在2017—2018 年下降幅度最高達(dá)10.9%。從分解指數(shù)來(lái)看，技術(shù)進(jìn)步指數(shù)與經(jīng)營(yíng)效率變化同步，即行業(yè)創(chuàng)新能力不足、技術(shù)革新投入較少是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率退步的主因；而技術(shù)效率變化指數(shù)則在大部分年份保持在1 以上，其中純技術(shù)效率在提升現(xiàn)有資源利用效率上起到了重要作用，規(guī)模效率的提高則主要集中在2015—2018 年，該階段行業(yè)改善產(chǎn)能過(guò)剩、盲目規(guī)模擴(kuò)張問(wèn)題成效明顯。

表2 2011—2019 年有色金屬行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率及其分解Table 2 Comprehensive efficiency and decomposition of nonferrous metals industry from 2011 to 2019

表3 列出了對(duì)所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)。各企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率及其分解效率指數(shù)存在極大差異，其中經(jīng)營(yíng)效率最大值與最小值之差達(dá)1.989；從其均值來(lái)看行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率整體趨于退步，與前文相契合；此外，核心解釋變量經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)值在4.735 至6.674之間。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)分析Table 3 Descriptive statistical analysis

3.2 相關(guān)性分析

由表4 結(jié)果可知，各被解釋變量與其余變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，表明回歸模型的各變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表4 各變量相關(guān)系數(shù)Table 4 Correlation coefficient of each variable

3.3 經(jīng)濟(jì)政策不確定性與有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)系

文章利用Tobit 模型檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)政策不確性對(duì)有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率影響，回歸結(jié)果如表5 所列。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性與有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率顯著負(fù)相關(guān)，且該負(fù)向影響主要作用于技術(shù)進(jìn)步指數(shù)。由表5 可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的阻礙作用在10%水平下顯著，系數(shù)為-0.064，即經(jīng)濟(jì)政策的不確定會(huì)制約經(jīng)營(yíng)效率提升，假設(shè)1 得到驗(yàn)證。以其分解指數(shù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)政策不確定對(duì)技術(shù)效率變化指數(shù)的促進(jìn)作用在1%水平下顯著，并且其提升來(lái)源于規(guī)模效率；另一方面，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)技術(shù)進(jìn)步指數(shù)的負(fù)面影響在1%水平下顯著?？梢钥闯?，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策越不確定時(shí)，企業(yè)更愿意利用現(xiàn)有資源改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，而非通過(guò)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。

表5 有色金屬企業(yè)Tobit 回歸結(jié)果Table 5 Tobit regression results of non-ferrous metal enterprises

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高研究結(jié)果的可靠程度，將解釋變量（epu）滯后一期解決內(nèi)生性問(wèn)題，再次進(jìn)行全樣本回歸，以保證研究結(jié)論的可靠性。回歸結(jié)果（見(jiàn)表6）與前文基本保持一致，兩次回歸得出的系數(shù)與顯著性水平并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，表明研究結(jié)論有較高的可信度。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)Table 6 Robustness test

3.5 差異性檢驗(yàn)

1） 區(qū)分有色金屬行業(yè)各環(huán)節(jié)探究經(jīng)濟(jì)政策不確定性的作用效果

有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈后端企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率更易受經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。由表7 可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)有色金屬后端冶煉及壓延加工業(yè)影響的系數(shù)為-0.093，且在1%水平下顯著，對(duì)前端礦采選業(yè)不產(chǎn)生顯著影響，表明處于后端企業(yè)更易受經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響，假設(shè)2 得到驗(yàn)證。在面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈后端企業(yè)不僅受制于市場(chǎng)需求變化，還有來(lái)自前端原材料價(jià)格等波動(dòng)引發(fā)的鏈條反應(yīng)；同時(shí)從企業(yè)自身而言，后端企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品的技術(shù)性投入要求更高，而隨著經(jīng)濟(jì)政策頻繁變更帶來(lái)的不穩(wěn)定因素，企業(yè)會(huì)降低研發(fā)投入和創(chuàng)新的訴求[34]，造成產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的下降，從而大大降低了經(jīng)營(yíng)效率水平。

2） 區(qū)分有色金屬企業(yè)性質(zhì)探究經(jīng)濟(jì)政策不確定性的作用效果

經(jīng)濟(jì)政策不確定性?xún)H對(duì)有色金屬?lài)?guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率帶來(lái)顯著影響。從表7 國(guó)企與非國(guó)企分樣本回歸結(jié)果來(lái)看，國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響系數(shù)為-0.070，且在10%水平下顯著，經(jīng)濟(jì)政策不確定性不會(huì)對(duì)非國(guó)有企業(yè)帶來(lái)顯著影響，假設(shè)3 得到驗(yàn)證。非國(guó)有企業(yè)采取更積極的管理策略和更加完善的市場(chǎng)化水平提升其應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)負(fù)面影響的能力；而國(guó)有企業(yè)代理成本較高，面對(duì)外界環(huán)境的不穩(wěn)定缺乏提升技術(shù)水平的動(dòng)力，使得經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)國(guó)有企業(yè)抑制作用更顯著。

表7 產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性視角下回歸結(jié)果Table 7 Regression results from the perspective of heterogeneity of industrial chain and property rights

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié) 論

本文利用DEA-Malmquist 指數(shù)模型對(duì)2011—2019 年有色金屬行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)算，并檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響效應(yīng)，得出以下結(jié)論：

1） 有色金屬金屬行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率下降趨勢(shì)明顯。經(jīng)過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，在2011—2019 年間我國(guó)有色金屬行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率僅在少數(shù)年份實(shí)現(xiàn)效率進(jìn)步。其中，技術(shù)進(jìn)步指數(shù)低下是綜合效率無(wú)法提升的主要原因，縱觀有色金屬行業(yè)在“十二五”“十三五”規(guī)劃下的效率水平發(fā)現(xiàn)，有色金屬行業(yè)效率提升受制于過(guò)低的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新。

2） 經(jīng)濟(jì)政策不確定性阻礙了有色金屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升，且主要抑制了技術(shù)進(jìn)步。在經(jīng)濟(jì)政策不確定背景下，出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，企業(yè)技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新投入行為的減少，使有色金屬行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步指數(shù)處于低位，成為制約行業(yè)整體效率提升以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要因素之一。

3） 經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈后端企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生顯著負(fù)向影響。對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、依附資源稟賦的前端企業(yè)，以及市場(chǎng)化程度更高的非國(guó)有企業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)政策不確定對(duì)其經(jīng)營(yíng)效率提升的抑制作用并不顯著，對(duì)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈后端企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)造成的負(fù)向影響更大。

4.2 建 議

為提升有色金屬行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率水平，促使產(chǎn)業(yè)盡早實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)，結(jié)合研究提出以下建議：

1） 政府應(yīng)保證政策出臺(tái)的連貫性，并加強(qiáng)政策相關(guān)信息的披露。由于政府與企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，政府在頻繁出臺(tái)政策時(shí)，企業(yè)對(duì)于政策出臺(tái)的具體措施以及最終的執(zhí)行效果無(wú)法預(yù)期，從而加大了經(jīng)濟(jì)政策不確定性。政府作為政策的發(fā)布者，應(yīng)提高政策出臺(tái)的連續(xù)性和一致性；在政策發(fā)布后，通過(guò)媒體渠道對(duì)政策實(shí)施方式、實(shí)施對(duì)象、實(shí)施目標(biāo)等進(jìn)行充分披露，并針對(duì)相關(guān)疑惑做好解答，使企業(yè)獲得更多有效信息，了解政策的具體導(dǎo)向，從而降低經(jīng)濟(jì)政策不確定性。

2） 明確政府性資源的分配機(jī)制，降低國(guó)有企業(yè)對(duì)政府的依賴(lài)。國(guó)有企業(yè)由于在獲取政府性資源上更具優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致自身競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)薄弱，在經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)，缺乏積極應(yīng)對(duì)的動(dòng)力和手段。因此，通過(guò)明確政府性資源的分配機(jī)制，一方面可以保證資源分配的公平性，另一方面則能促進(jìn)有色金屬?lài)?guó)有企業(yè)積極參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而削弱經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)經(jīng)營(yíng)效率提升的負(fù)面效應(yīng)。

3） 企業(yè)應(yīng)提高創(chuàng)新意識(shí)，加大研發(fā)投入。研究表明技術(shù)創(chuàng)新能力不足是有色金屬企業(yè)存在的主要短板，尤其對(duì)后端企業(yè)而言，技術(shù)創(chuàng)新是其提高產(chǎn)品附加值、獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的主要渠道。在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)需提高創(chuàng)新意識(shí)，通過(guò)加大對(duì)研發(fā)資金、人員的投入，增強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，從而減輕經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的負(fù)面作用。