企業(yè)應收賬款積壓風險及銀行應對建議

周敏 趙晗

導語： 近年來，受經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大、企業(yè)擴銷搶占市場等因素影響，部分企業(yè)結算付款明顯滯后，應收賬款數(shù)額持續(xù)增長，給企業(yè)經(jīng)營管理帶來一定隱患。本文梳理了上市公司整體、制造業(yè)及建筑行業(yè)16家龍頭企業(yè)案例。通過案例分析深入挖掘當前企業(yè)應收賬款管理面臨的主要問題、潛在風險，最終提出金融機構加大推動供應鏈金融服務實體經(jīng)濟的同時，注意有效防范風險，運用金融科技手段推動供應鏈金融服務智能化、自動化發(fā)展等建議。

市場經(jīng)濟中企業(yè)之間的競爭日益激烈。應收賬款能夠幫助企業(yè)擴大市場、減少庫存，增強企業(yè)效益，在我國企業(yè)運營資本中占據(jù)重要地位。近年來，受經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大、企業(yè)擴銷搶占市場等因素影響，部分企業(yè)結算付款明顯滯后，應收賬款數(shù)額持續(xù)增長。不僅加劇了企業(yè)資金周轉壓力，助長了帶息負債攀升，也嚴重影響了企業(yè)運行質量和盈利能力，更有甚者將應收賬款作為虛增營收、掩蓋虧損的手段。疫情發(fā)生后，部分企業(yè)流動性緊張，應收賬款增速呈現(xiàn)邊際上升態(tài)勢。

企業(yè)應收賬款發(fā)展現(xiàn)狀及主要問題

應收賬款作為企業(yè)的重要流動性資產，既是構成資產負債表的主要項目，也是流動資金占用的最大組成部分之一。我們以A股上市公司為主要樣本，梳理了近年來我國企業(yè)應收賬款發(fā)展情況及面臨的主要問題。

政策治理使應收賬款規(guī)模增長放緩，但周轉率顯著下降、占營業(yè)收入的比重有所提升

近年來，上市公司應收賬款余額增長速度超過上市公司總資產擴張速度。在市場競爭比較激烈的狀況下，賒銷成為企業(yè)促進銷售的一種重要方式，特別是在企業(yè)銷售新產品和不斷開拓市場時，賒銷的作用尤為明顯，也造成了產業(yè)鏈上企業(yè)之間拖欠行為的循環(huán)，俗稱“三角債務”。從上市公司樣本看，近十年來應收賬款規(guī)模持續(xù)擴大，截至2019年末，A股上市公司整體應收賬款余額規(guī)模達到5.23萬億元，是2015年規(guī)模的1.71倍，是2010年規(guī)模的4.67倍，顯著超過了A股上市公司資產擴張速度（A股上市公司2019年末總資產規(guī)模為280.6萬億元，分別是2015年及2010年總資產規(guī)模的1.62倍和3.26倍）。

隨著國家出臺降杠桿、壓降“兩金”（應收賬款和存貨）政策，上市公司應收賬款增速放緩，但應收賬款周轉率整體下降、占營業(yè)收入的比重也有所提升。國家近年來非常重視企業(yè)尤其是央企兩金占用、降杠桿減負債的相關工作，出臺了一系列文件，如《關于中央企業(yè)開展兩金占用專項清理工作有關事項的通知》（國資發(fā)評價〔2015〕82號）、《關于中央企業(yè)降杠桿減負債的指導意見》（國資發(fā)財管〔2017〕187號）等。相關政策出臺后，上市公司應收賬款治理工作取得一定成效，應收賬款的規(guī)模增速有所下降。尤其是2019年應收賬款同比增長8.5%，為近十年來最低增速。但是，上市公司2015年后應收賬款周轉率（應收賬款周轉率是衡量企業(yè)應收賬款周轉速度及管理效率的指標，本文均采用整體法計算）維持在8.2左右，較前期雙位數(shù)的周轉率顯著下降，表明應收賬款回收速度下滑，資金流動性風險仍在上升。同時，隨著國內經(jīng)濟景氣度下降，上市公司營業(yè)收入同步下滑，應收賬款占主營業(yè)務收入的比重有所提升。近五年來，上市公司整體應收賬款規(guī)模占主營業(yè)務收入的比重平均為10.74%，較2010～2014年均值（7.64%）顯著提高。企業(yè)流動資金被大量占用，或被動提高企業(yè)有息負債，增加企業(yè)負擔。應收賬款過高反映出上市公司急于擴張營收規(guī)模、擴大市場的心態(tài)。若應收賬款對方財務狀況較差或信用較差，就有可能從應收賬款變成壞賬（見圖1）。

應收賬款在不同行業(yè)之間呈現(xiàn)顯著分化，制造業(yè)、建筑行業(yè)應收賬款積壓問題最為嚴重

制造業(yè)及建筑行業(yè)應收賬款積壓問題較為集中。不同行業(yè)的上市企業(yè)因經(jīng)營特點和經(jīng)營周期不同，應收賬款積壓問題存在較強的行業(yè)特性。從規(guī)?？矗圃鞓I(yè)及建筑行業(yè)應收賬款規(guī)模占比近七成。制造業(yè)民營企業(yè)、中小微企業(yè)比較集中，賒銷、資金拖欠現(xiàn)象嚴重;而建筑業(yè)施工、收款歷來有時間差。截至2019年末，制造業(yè)應收賬款規(guī)模達到2.6萬億元，建筑行業(yè)應收賬款規(guī)模為9793億元，兩者合計占上市公司整體應收賬款的68.6%（見圖2），但這兩個行業(yè)總資產占比僅占A股上市公司總體的11.6%。從應收賬款周轉率來看，科學研究和技術服務（應收賬款周轉率為0.39），水利、環(huán)境和公共設施管理（應收賬款周轉率為0.42），衛(wèi)生和社會工作（應收賬款周轉率為0.62），信息傳輸、軟件和信息技術（應收賬款周轉率為0.82）等行業(yè)的應收賬款周轉率相對較低，同樣值得關注。

疫情發(fā)生后，復工延期及需求下降使得部分企業(yè)回款困難，應收賬款規(guī)模同比顯著增加

疫情加劇了企業(yè)現(xiàn)金流短缺及資金拖欠行為。疫情發(fā)生后，延期復工、內外需求不振導致民營企業(yè)尤其是中小微企業(yè)收入持續(xù)萎縮，我國工業(yè)企業(yè)盈利水平不斷轉差（2020年1～4月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-27.4%）。許多企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺的問題，也加劇了資金拖欠行為。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，我國工業(yè)企業(yè)應收賬款規(guī)模達到14.4萬億元，1～4月平均增速約為10%，顯著高于2019年（見圖3）。上市公司面臨同樣問題，一季度上市公司整體應收賬款規(guī)模增長11.23%，較2019年同期上升9.43個百分點，尤其是采礦業(yè)應收賬款增速高達140%。

制造業(yè)及建筑企業(yè)應收賬款案例分析

制造業(yè)及建筑行業(yè)應收賬款積壓問題較為集中。通過分析兩個行業(yè)龍頭企業(yè)應收賬款情況，發(fā)現(xiàn)當前應收賬款積壓問題已經(jīng)比較普遍，且在疫情沖擊下極易發(fā)生“多米諾骨牌效應”引起信用風險的傳導。

制造業(yè)

2019年末，上市的制造業(yè)企業(yè)應收賬款賬面價值達到2.6萬億元。制造業(yè)產業(yè)鏈的特征是產業(yè)鏈條長、參與者眾多且以民營、中小企業(yè)為主。若一個環(huán)節(jié)發(fā)生資金問題，就可能通過產業(yè)鏈影響上下游多個企業(yè)。近年來，關于制造業(yè)企業(yè)應收賬款管理不善甚至造假的報道不絕于耳，有的規(guī)模企業(yè)也因此破產。如神霧環(huán)保2014年借殼上市后，股價在四年里曾創(chuàng)下10倍漲幅，但終因關聯(lián)交易造假、虛增應收賬款被媒體曝光而股價暴跌并于近期退市;早在2004年，四川長虹便曾因美國ALEX公司4.72億美元應收賬款無法回收，造成股價大跌、至今低價徘徊。我們通過深入挖掘制造業(yè)應收賬款規(guī)模最大的前十家企業(yè)，發(fā)現(xiàn)如下問題：

應收賬款規(guī)模均為百億級別，疫情發(fā)生后資金周轉效率普遍轉差。截至2019年末，10家制造業(yè)上市公司中，應收賬款規(guī)模最小的為?？低暎?13億元）;最大的工業(yè)富聯(lián)（富士康）應收賬款規(guī)模高達846億元，且占總資產比重高達41%。除上汽集團外，10家企業(yè)的應收賬款周轉率普遍低于5，顯著低于上市公司平均水平，表明流動性較差。一季度是制造業(yè)應收賬款周轉效率的季節(jié)性低點，而疫情發(fā)生后，10家企業(yè)的資金周轉壓力更大，應收賬款周轉率普遍下滑至0.5以下（見表1）。

應收賬款賬齡超過一年的占比普遍較高，發(fā)生壞賬風險較大。據(jù)Wind不完全統(tǒng)計，制造業(yè)全部上市公司應收賬款賬齡超過一年的規(guī)模約4673萬元，約占整體的18%（2019年）。10家案例公司中，比亞迪、上海電氣、中聯(lián)重科一年以上應收賬款規(guī)模超過或接近100億元，而這三家企業(yè)的利潤總額僅為20億～70億元（見表2）。有6家案例企業(yè)應收賬款賬齡一年以上占比超過10%，其中比亞迪、上海電氣、徐工機械超長賬齡的占比紛紛超過了25%，中聯(lián)重科甚至達到30.71%。應收賬款等流動資產回歸不及時，企業(yè)很可能因流動資金短缺而面臨巨大的財務危機。尤其是部分企業(yè)計提的壞賬準備比例較低，如比亞迪壞賬計提僅為4.29億元、占2年以上應收賬款的15%，一旦發(fā)生應收賬款壞賬呆賬，計提的壞賬準備將無法完全覆蓋，將極大損失企業(yè)利潤。

建筑業(yè)

建筑企業(yè)施工周期特點與相對較低的產業(yè)鏈地位相疊加，導致其前期墊資、后期資金回收滯后，協(xié)議約定和付款慣例往往存在一定時滯，造成其應收賬款與存貨高企。同時，建筑業(yè)也為資金密集型行業(yè)，在行業(yè)整體景氣度趨弱、上下游資金收緊的背景下，應收賬款、存貨的資金占用與周轉效率將直接影響建筑企業(yè)流動性，進而影響其信用品質高低。我們以建筑行業(yè)排名前六、行業(yè)集中度高達76%的龍頭企業(yè)為案例（據(jù)中國建筑企業(yè)管理協(xié)會2017年發(fā)布的《中國建筑企業(yè)500強》，排名前六的建筑企業(yè)分別為中國建筑股份有限公司、中國鐵建股份有限公司、中國中鐵股份有限公司、中國交通建設股份有限公司、中國電力建設股份有限公司、中國冶金科工集團有限公司。以2019年總資產為指標，6家公司總資產占上市公司中所有建筑行業(yè)總市值的76%），通過應收賬款規(guī)模、周轉率、壞賬計提等指標分析其應收賬款管理水平及面臨的主要問題。

“兩金”專項治理政策推動下，建筑業(yè)央企應收賬款積壓問題治理效果有所分化。近年來，國資委連續(xù)出臺了相關文件，要求中央企業(yè)、國有企業(yè)開展專項工作，治理應收賬款和存貨（兩金）等問題。且在國資委對央企的績效評價考核體系中，應收賬款周轉率在財務績效評價基本指標中的權重為12%，占比較大（根據(jù)《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》（國資發(fā)評價〔2006〕157號），財務績效評價占70%，管理績效占30%。其中應收賬款周轉率在財務績效評價基本指標中的權重為12%。且應收賬款降低還能夠直接降低總資產周轉率、資產負債率，疊加應收賬款周轉率三者在財務績效指標中占比高達34%）。各家央企近年來紛紛成立了專門治理兩金問題的工作組。整體看，6家央企應收賬周轉率近年來有所上升，應收賬款占營業(yè)收入的比重呈現(xiàn)下降趨勢（見圖4）。從規(guī)模看，中國鐵建、中國中鐵治理效果較好，兩個公司2019年應收賬款賬面價值分別較2017年下降23%和34%;資產負債率隨之得到改善，分別由2015年的80%以上分別降至75.77%和76.76%。中國建筑、中國交建及中國電建三家龍頭企業(yè)應收賬款規(guī)模仍有較快增長，2019年應收賬款規(guī)模較2017年分別增長11.8%、40.9%和23.1%（見表3）。

建筑行業(yè)應收賬款積壓問題有其內在性，導致長期掛賬的情況較多。建筑項目約定的付款條件普遍為項目終審后付款90%～95%，剩余5%～10%的質保金在1～2年內支付。然而，項目審計期間短則2年，長則7、8年之久，待最終質保金收回可能已經(jīng)距離項目完工10年之久。同時，可能存在業(yè)主指揮部早已撤銷、相關項目負責人調離等各種特殊情況，導致應收賬款無法繼續(xù)跟蹤，虛列應收賬款難以正常核銷而長期掛賬。從6家龍頭企業(yè)應收賬款賬齡分布也可看出，均有百億元以上的1年以上應收賬款，占總體應收賬款比重約為20%。而中國交建、中國中冶、中國電建賬齡超過5年的應收賬款賬面價值分別為32.51億元、28.01億元和24.29億元，有一定的壞賬風險。3家公司5年以上賬齡壞賬準備計提比例均在80%～100%。數(shù)額巨大、賬齡較長的應收賬款長期占用企業(yè)流動資金，極其不利于企業(yè)整體資產質量的改善（見表4）。

高應收賬款下的潛在風險

應收賬款是企業(yè)的一項重要流動資產，也是一項風險較大的資產。一方面，應收賬款管理不到位不僅會給企業(yè)帶來流動性危機，被動引起有息債務增加，還容易引起債務糾紛。另外，應收賬款可能虛增營業(yè)收入，成為企業(yè)財務造假的“重災區(qū)”。

應收賬款虛增了企業(yè)的經(jīng)營成果，更有甚者，有的企業(yè)通過應收賬款造假掩蓋企業(yè)損失。以樂視網(wǎng)為例，2016年，樂視網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入219.5億元，同比增長68%;應收賬款達86.85億元，同比增長158%，應收賬款增幅接近營業(yè)收入增幅的3倍，且38億元應收賬款為29家關聯(lián)方所欠。2016年財報披露后遭到深交所發(fā)問詢函要求詳細披露應收賬款及關聯(lián)交易，隨后樂視網(wǎng)承認資金鏈出現(xiàn)問題，從此企業(yè)相關問題接連暴露、走入下坡。另一方面，應收賬款增加了企業(yè)的風險。不合理應收賬款會影響了公司資金循環(huán)，導致大量的流動資金集聚在非生產環(huán)節(jié)上，導致企業(yè)現(xiàn)金流的短缺，使營業(yè)周期延長，盲目的銷售嚴重影響企業(yè)正常的生產經(jīng)營。賒銷方逾期拖欠賬款的時間越長，收回賬款的難度越大，成為呆壞賬的可能性隨之增高，更有甚者使得企業(yè)連成本都無法收回，加大企業(yè)的財務風險，四川長虹、神霧環(huán)保都是應收賬款管理不佳的典型案例。

應收賬款積壓可能導致企業(yè)被動增加帶息負債，并最終影響企業(yè)資產負債率。隨著生產經(jīng)營規(guī)模的擴大，應收賬款占總資產的比重不斷加大的同時，企業(yè)對資金的需求也逐步擴大。由于應收賬款變現(xiàn)不及時，使得企業(yè)不得不依靠外部貸款、有價證券等手段舉債經(jīng)營。帶息負債經(jīng)營，常使得企業(yè)的資金成本高于項目實際獲得的收益，籌資成本直接吞噬了企業(yè)利潤。應收賬款占資使得資產規(guī)模持續(xù)增長，債務規(guī)模的不斷增加使得負債總體高位運行，高額的籌資成本影響了企業(yè)利潤，最終使得企業(yè)的資產負債率居高不下。

疫情助推了應收賬款增速提高，而海外疫情發(fā)展的不確定性加大了款項收回的風險。目前疫情仍在全球蔓延，且新增確診病例增長速度未減。許多企業(yè)與境外客戶常采用賒銷結算模式，積壓了大量出口應收賬款。通過央行中征應收賬款融資服務平臺發(fā)現(xiàn)，2020年應收賬款融資登記筆數(shù)較往年同期顯著上升，反映出企業(yè)盤活存量資產的迫切性（見圖5）。但海外疫情發(fā)展的不確定性，也成為境外客戶最終是否能成功支付貨款的不確定性因素，客觀上助推了應收賬款回收的風險。

解決應收賬款積壓問題的主要方法及相關建議

企業(yè)通過保理、應收賬款ABS等方式壓降應收賬款。隨著應收賬款問題的突出，越來越多的企業(yè)借助金融產品壓降應收賬款、盤活存量資金，包括保理業(yè)務、應收賬款質押、應收賬款資產證券化等多種手段。其中，部分兼具“出表”功能的應收賬款ABS近年來發(fā)展迅速，中國電建等央企均有發(fā)行應收賬款ABS降杠桿。據(jù)Wind不完全統(tǒng)計，截至6月22日，2020年應收賬款ABS發(fā)行383筆，規(guī)模約3006億元，而2019年全年發(fā)行規(guī)模僅為4300億元（見圖6）。另外，對于規(guī)模企業(yè)，成立或收購商業(yè)保理公司也成為一種有效途徑，如康旗股份、漢得信息、億利潔能、蘇寧云商等公司。這些企業(yè)多為制造業(yè)，企業(yè)應收賬款規(guī)模大且上下游企業(yè)眾多，并且具有較強的黏性，能夠形成基于供應鏈金融的應收賬款管理基礎，也都得到了豐厚的業(yè)績回報。

運用金融科技推動供應鏈金融服務智能化、自動化發(fā)展。加強與政府相關部門、供應鏈核心企業(yè)系統(tǒng)對接。一方面，央行中征應收賬款融資服務平臺具有構建供應鏈上下游企業(yè)互信互惠、協(xié)同發(fā)展的基礎性作用。2020年6月1日，央行印發(fā)《關于進一步強化中小微企業(yè)金融服務的指導意見》，意見指出“力爭實現(xiàn)國有商業(yè)銀行、主要股份制商業(yè)銀行全部接入應收賬款融資服務平臺”。據(jù)金融時報統(tǒng)計，截至2020年5月底，共有78家核心企業(yè)、18個省級和市級財政部門、36家商業(yè)銀行與平臺實現(xiàn)了系統(tǒng)直連。預計隨著該平臺的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行將進一步加強與該平臺對接，破解賬款確認難的業(yè)務難點，提高融資服務效率。另一方面，許多銀行已推出自有的供應鏈融資服務平臺，且針對不同客戶、不同場景設計多樣化產品。下一步，可借助區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術的發(fā)展推動系統(tǒng)更加智能化，并邀請更多核心企業(yè)、供應商上鏈。在這個基礎上，能夠保證數(shù)據(jù)的真實性、可追溯性以及整個流程的自動化，風控還可以通過人工智能系統(tǒng)及時預警風險。

推動供應鏈金融的同時，注意有效防范風險。2020年以來，商務部等部委出臺多項政策加大推動供應鏈金融服務實體經(jīng)濟。但客觀來講，應收賬款質押、保理業(yè)務相對其他擔保方式風險較大。假如信貸資產逾期，采用房產等不動產抵押的資產，銀行可以將其估值出售追回損失;但如果采用應收賬款質押，就存在不能追回資金的風險。銀行在推動供應鏈融資服務的同時，要加大貿易真實性、企業(yè)信用資質審查力度。注意跟蹤企業(yè)應收賬款回款進度，加強供應鏈風險識別和風險管理機制的完善等。

（作者單位：中國建設銀行，其中周敏系中國建設銀行北京市分行副行長）