債券市場開放對人民幣國際化的影響研究

褚慧君

摘要：人民幣的國際化戰(zhàn)略確定之后，貨幣職能逐漸提升，取得的成績比較明顯，想要提升人民幣的國際化之路，還存在著一些困難，需要結(jié)合實際情況進行調(diào)整與改進?；诖?，本文對債券市場開放與人民幣國際化之間的關(guān)系進行了比較詳細的分析，并提出了相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：債券市場開放;人民幣;國際化;影響機制

在國際市場上，債券產(chǎn)品是公認的安全資產(chǎn)，需求穩(wěn)定且巨大，在人民幣加入SDR之后，境外人民幣的需求逐步上升，人民幣債券成為最佳的投資產(chǎn)品。與其他金融產(chǎn)品相比，債券產(chǎn)品具有高度的穩(wěn)定性、安全性和收益性，按照一定的比例進行資產(chǎn)配置，對風險和收益進行合理化的平衡，必須合理把握債券市場開放與人民幣國際化之間的關(guān)系。

1 債券市場開放對貨幣國際化影響的理論分析

1.1 基于貨幣環(huán)流路徑

貨幣環(huán)流是貨幣國際化的重要基礎(chǔ)設(shè)施，從宏觀角度來講，本幣的跨境留出需要完整的制度設(shè)計作為支撐，管理好跨境事項，對風險進行合理化控制;從微觀角度來講，非居民主體在獲得、使用和賣出貨幣的時候，有力堅實的條件。貨幣的流動主要分為流出、回流、環(huán)流三種。因此，構(gòu)建完善的貨幣流通渠道，把握經(jīng)常項目和資本項目之間的關(guān)系，保證貨幣資金流動的合理性。人民幣的國際化進程雖然取得了一定的進展，但是在現(xiàn)有的資本項目下，需要開辟出新的貨幣環(huán)流渠道，深化人民幣的國際化地位。不僅應(yīng)依靠經(jīng)常項目，還應(yīng)逐步向資本項目靠攏，進一步滿足本幣融資需求，實現(xiàn)資產(chǎn)的有效化配置。開放債券市場，推進人民幣國際化傾向，豐富非居民的人民幣融資方式，在原有基礎(chǔ)上，開辟出新的貨幣流出渠道。逐步吸引境外投資者，對中國境內(nèi)債券市場進行投資，增強人民幣回流渠道的暢通性，提升持有人民幣的收益。

1.2基于貨幣職能

債券市場作為金融市場的重要組成部分，具有集聚資金、配置資源、調(diào)節(jié)經(jīng)濟、反映等功能，能夠形成定價基準平臺、流動性管理平臺和資產(chǎn)配置平臺，具有交易、計價、貯藏等作用。債券市場的流動性，能夠使一國貨幣持有成本和交易成本降低，增強貨幣使用的便利性，在交易中加大貨幣的應(yīng)用程度。債券市場能夠?qū)鹑诋a(chǎn)品的定價起到良好的引導作用，增強匯率和利率的市場化特征，保持幣值的穩(wěn)定性，實現(xiàn)定價的合理性效果。在資源配置方面，能夠提供無風險國債和其他類型的金融產(chǎn)品，在保持儲藏價值的基礎(chǔ)上，提高收益。在國際市場中，貨幣的選擇受到較多因素的影響，開放債券市場，能夠增加三大平臺既有功能的影響力，從境內(nèi)輻射到境外，實現(xiàn)金融交易的合理化。同時，人民幣在金融資產(chǎn)市場的聯(lián)通，會逐步出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象，繼而形成慣性交易，進一步發(fā)揮出人民幣的功能，提升人民幣的國際地位和影響力。

2 債券市場開放要處理好的三個關(guān)系

2.1 處理好開放與資本項目可兌換的關(guān)系

從狹義角度來說，債券市場的開放是金融市場的管理政策，設(shè)置市場投資者的準入門檻，基于當前中國金融監(jiān)管框架，銀行間債券市場作為合格機構(gòu)投資者，必須經(jīng)過行政許可管理，才能實現(xiàn)投資者的準入。必須將這個機構(gòu)范圍逐步擴大，將各類合格投資者逐步納入，允許境外機構(gòu)參與投資，實現(xiàn)規(guī)模化交易，避免出現(xiàn)資格不足的問題。另一方面，在債券交易項下，可兌換政策屬于外匯管理，允許非居民匯兌債券交易，解決境外投資中國債券市場資金來源的問題。必須具備可兌換配套政策，在既有的人民幣境外持有人范圍內(nèi)，從高層次和大范圍進行開放，真正發(fā)揮出債券市場產(chǎn)品吸引力。使用銀行間債券市場結(jié)算代理渠道和債券通渠道，將外幣兌換成人民幣，保持投資收益匯出與匯入比重結(jié)構(gòu)的一致性，獨立于資本市場的開放，穩(wěn)步增加人民幣的國際化進程。

2.2 處理好開放與匯率制度改革的關(guān)系

與匯率制度改革相配合，把握經(jīng)濟體貨幣資本自由流動、固定匯率與獨立貨幣政策之間的關(guān)系，只有推進資本項目可兌換，才能實現(xiàn)債券市場的開放，增加跨境資本流動，緩解可能引發(fā)的貨幣政策獨立性壓力。必須做好相應(yīng)的制度性準備工作，實施浮動匯率制度，選擇資本自由流動和獨立的貨幣政策兩個方面，減少固定匯率的利用，調(diào)整前兩者的機制，在改革匯率市場化的基礎(chǔ)上，使匯率彈性逐步增加。同時，保持幣值穩(wěn)定，進一步加強匯率形成機制改革，發(fā)揮出市場機制的更大作用，減少波動性，維持匯率持續(xù)回歸到均衡水平，避免貨幣價格在競爭中出現(xiàn)扭曲現(xiàn)象，通過制度建設(shè)、預期引導、市場溝通等手段，在根本上實現(xiàn)幣值的穩(wěn)定。

2.3 處理好開放與風險的關(guān)系

開放與風險是相互依存的，制定戰(zhàn)略和政策，必須有效考量各項風險，在兩者對抗的過程中，既會出現(xiàn)資金沖擊的現(xiàn)象，也會提升抗風險能力。只有合理把握兩者之間的關(guān)系，在保持開放的同時合理規(guī)避風險，才能實現(xiàn)最大化的紅利，提升國家的福利水平。國際資本流動，會對一國貨幣政策的獨立性帶來沖擊，因此，需要結(jié)合資本流動情況，不斷調(diào)整匯率制度，實現(xiàn)兩者的匹配性。在發(fā)展離岸市場的過程中，會對人民幣資產(chǎn)的定價權(quán)造成沖擊，監(jiān)測貨幣政策，增強各項政策實施的有效性。在國際金融市場聯(lián)動的過程中，增加金融創(chuàng)新，提高金融技術(shù)，加強國內(nèi)市場與國際市場的融合，不斷完善宏觀監(jiān)管框架，提高國家的金融風險管理能力，有效規(guī)避各種金融風險。

3 債券市場開放的具體建議

3.1 構(gòu)建統(tǒng)一高效的債券市場監(jiān)管體系

在債券市場逐漸成熟的背景下，應(yīng)樹立國際戰(zhàn)略眼光，實行改革措施。首先，從法律層面看，必須重新分工債券市場的監(jiān)管工作，明確各自的職責，將各項法律內(nèi)容進行有效劃分。其次，借鑒以往國際經(jīng)驗，將功能監(jiān)管放在第一位，在制定規(guī)則制度的時候，把握市場運行的規(guī)律性、安全性、公平性與效率性原則，對市場環(huán)境進行有序維護，避免出現(xiàn)監(jiān)管錯位的現(xiàn)象。最后，對市場內(nèi)部和外部進行協(xié)調(diào)，從法律層面統(tǒng)一兩個市場的監(jiān)管框架，在交易規(guī)則、信息披露、交易工具、產(chǎn)品類型等方面加強，有效聯(lián)通托管系統(tǒng)，增強市場價格的合理性。

3.2 改革債券發(fā)行制度

樹立市場化的監(jiān)管理念，改變傳統(tǒng)思路，把握市場和投資者之間的關(guān)系，掌握公開披露的信息，結(jié)合信用評級公司給出的評級結(jié)果，對資金的成本和收益狀況進行分析，將各項資源進行整合，最后得出相應(yīng)的投資決策。建立健全市場化的信息披露和信用評級制度，給不同類型、不同資質(zhì)的企業(yè)提供投資的渠道，通過不同的風險溢價，反應(yīng)出各自的經(jīng)營狀況和風險狀況。同時，強化政府部門的作用，遵循各類債券的不同作用，對其基本條件、發(fā)行程序等進行把握，協(xié)調(diào)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債等，由一個部門統(tǒng)一監(jiān)管，審核不同特性的債券實行程序，避免出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。

3.3 促進市場規(guī)則與國際接軌

對于發(fā)行市場，需要對債券的發(fā)行準入標準、會計準則、信息披露等事項進行明確，解決以往發(fā)債不足、方式欠佳、資金無法合理利用等情況。可以發(fā)放債券的產(chǎn)品指引，細化發(fā)行的具體注冊流程，信息披露要求、存續(xù)期管理安排等，將各項內(nèi)容進行把握，協(xié)調(diào)之后進行整合與完善。建立健全涵蓋國際評級機構(gòu)在內(nèi)的統(tǒng)一注冊管理機制，對管理規(guī)則進行深化，形成境內(nèi)外評級機構(gòu)公平競爭的生態(tài)環(huán)境，以投資者為主導，使市場化評價機制發(fā)揮出最大價值。同時，應(yīng)積極推動國內(nèi)信用評級符號體系，在評級質(zhì)量監(jiān)控、跟蹤機制建立、收費機制等，逐步與國際接軌，提高各項機制的透明度與合理性。

3.4 完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施

在交易、托管、結(jié)算、資金支付等環(huán)節(jié)，應(yīng)提升中國債券的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，使其與國際接軌。完善交易平臺，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上擴大合作范圍，詳細分析國際投資者的交易習慣，把握其特點，對系統(tǒng)性能進行完善，進一步提升中國債券市場投資的便利性，增加最終的經(jīng)濟效益。加強與中央托管機構(gòu)的合作，在雙向交流的過程中，對托管系統(tǒng)進行多級開發(fā)，從托管合作渠道中，吸引更多的境外投資者。將安全和效率作為主要指標，加強信息的安全性，提高結(jié)算效率，在識別監(jiān)測和預警功能方面進行完善，避免市場出現(xiàn)較大的波動現(xiàn)象。同時，降低交易成本，對操作風險進行規(guī)避，適當提高債券跨境發(fā)行與投資的效率，進一步發(fā)展人民幣跨境業(yè)務(wù)，擴大人民幣國際債券市場。

3.5 加強多元化投資者培育

在一個成熟的債券市場，多元化的投資者主體是重要基礎(chǔ)。只有最大限度的滿足不同風險偏好的投資者需求，才能進一步豐富市場產(chǎn)品的種類，提升交易的活躍程度，增強市場內(nèi)部的流動性。把握中國債券市場投資者結(jié)構(gòu)的特性，逐步向保險公司、基金管理公司、財務(wù)公司、證券公司等進行發(fā)展，增加投資者數(shù)量，使非銀機構(gòu)和非法人產(chǎn)品逐步增多。同時，應(yīng)不斷培育各類型的非銀行機構(gòu)，增加有差異化風險偏好類型的投資者，對于私募基金、資產(chǎn)管理公司以及境外投資者等，在共同參與的過程中，能夠打破單一的市場，增加市場深度，維持市場的平衡性。

4 結(jié)束語

在中國資本項目逐漸放開、國內(nèi)經(jīng)濟金融體制改革不斷深入的背景下，人民幣國際化是一個趨勢，也是一項系統(tǒng)工程，必須對其進程進行把控，在實踐的過程中不斷完善和調(diào)整。需要深入發(fā)掘市場開放不同路徑的相關(guān)數(shù)據(jù)，在全面對比的基礎(chǔ)上進一步整合，加強債券市場開放與其他金融子市場的聯(lián)動，采取最優(yōu)化策略進行解決。構(gòu)建完善的市場監(jiān)管體系，改革債券發(fā)行制度，逐步與國際接軌，開發(fā)多元化的投資者，通過合適措施，加強中國債券市場的開放性與合理陛。

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