科技創(chuàng)新型企業(yè)上市可行性分析

吳慧玲 楊冰清

摘 ? ? ? ? ?要：以K公司為代表的科技創(chuàng)新型企業(yè)致力于服務(wù)電信基礎(chǔ)設(shè)施、大數(shù)據(jù)、專用網(wǎng)絡(luò)和云服務(wù)等行業(yè)，并為組織和個(gè)人提供有競(jìng)爭(zhēng)力的量子安全產(chǎn)品和解決方案。通過其進(jìn)行詳細(xì)分析，最終得出該公司基本符合上市條件，可以嘗試科創(chuàng)板上市。

關(guān)鍵詞：上市可行性;財(cái)務(wù)分析;科創(chuàng)板

基金項(xiàng)目：2019年度省級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計(jì)劃項(xiàng)目：基于修正條件下相對(duì)估值法模型在A股市場(chǎng)的應(yīng)用研究（編號(hào)：201913619010）

一、研究背景

科技創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，科創(chuàng)板所具有的包容性和靈活性有助于為符合國(guó)家戰(zhàn)略、擁有技術(shù)創(chuàng)新能力的高技術(shù)企業(yè)提供融資渠道。K公司現(xiàn)已發(fā)展成為世界領(lǐng)先級(jí)的量子通信設(shè)備制造商和量子安全解決方案提供商，申請(qǐng)科創(chuàng)板上市不僅能拓寬其融資渠道，也能增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，更好地為國(guó)家量子科技領(lǐng)域做貢獻(xiàn)。

二、公司概況及行業(yè)分析

（一）公司簡(jiǎn)介

K公司具有高新技術(shù)企業(yè)的專業(yè)認(rèn)證。公司坐落在某省會(huì)城市高新區(qū)，注冊(cè)資本6000萬元人民幣。其致力于信息系統(tǒng)的研發(fā)服務(wù)、量子通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)、量子計(jì)算、量子技術(shù)的開發(fā)、專業(yè)知識(shí)咨詢服務(wù)、相關(guān)設(shè)備的研發(fā)服務(wù)、軟件開發(fā)服務(wù)以及相關(guān)產(chǎn)品的銷售服務(wù)等。

（二）行業(yè)現(xiàn)狀

量子信息憑借其較強(qiáng)的安全性，將引領(lǐng)第四次科學(xué)技術(shù)革命。目前，各個(gè)國(guó)家各個(gè)新型的科技企業(yè)都向量子技術(shù)行業(yè)紛紛涌進(jìn)，想在這一領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)。目前我們正處于全球量子信息科技發(fā)展的黃金時(shí)期，量子信息技術(shù)發(fā)展迅猛。

（三）宏觀環(huán)境

2019年科創(chuàng)板成功設(shè)立，為發(fā)展前景廣闊的科技創(chuàng)新型企業(yè)提供新的融資渠道。當(dāng)?shù)卣膭?lì)和引導(dǎo)企業(yè)抓住科創(chuàng)板和試點(diǎn)登記制度的戰(zhàn)略機(jī)遇，并給予相關(guān)企業(yè)資金支持和政策支持。對(duì)K公司的上市來說，無疑是先天優(yōu)勢(shì)。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）短期償債能力指標(biāo)分析

1.流動(dòng)比率

一般來說，合理的流動(dòng)比率是2，而K公司2016年的流動(dòng)比率已經(jīng)遠(yuǎn)超過了200%，但公司管理層意識(shí)到這一點(diǎn)。因此，在2017年和2018年企業(yè)的均呈下降趨勢(shì)。此時(shí)，公司可以適當(dāng)增加流動(dòng)負(fù)債，縮小流動(dòng)比率與相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)之間的差距。

2.速動(dòng)比率

一般速動(dòng)比率越高，則企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，但非絕對(duì)，還應(yīng)該參照應(yīng)收賬號(hào)的質(zhì)量。習(xí)慣認(rèn)為速動(dòng)比率為1比較正常。由上表數(shù)據(jù)可知，K公司的速動(dòng)比率雖然超過了標(biāo)準(zhǔn)比率，但數(shù)值逐年下降，越來越接近標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值1。

（二）長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率60%是國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，由上表可知，K公司近三年的資產(chǎn)負(fù)債率均低于60%，說明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。

2.產(chǎn)權(quán)比率

從上表中可以看出，K公司的產(chǎn)權(quán)比例是比較低的，表明其長(zhǎng)期財(cái)政狀況較好，并且其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

四、上市可行性分析

（一）盈利預(yù)測(cè)

對(duì)2019-2021年的盈利預(yù)測(cè)需要建立在一系列的假設(shè)前提下。

1.根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況和K公司自身發(fā)展情況，假設(shè)2019年的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率為35%， 2020年的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率為30%，2021年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為25%，即為42.12千萬元。

2.考慮人力成本上升等因素，假設(shè)營(yíng)業(yè)成本2019年增長(zhǎng)率為35%，2020年增長(zhǎng)率為30%， 2021年增長(zhǎng)率為25%，即為20.36千萬元。假設(shè)稅金及附加2019年的增長(zhǎng)率為10%， 2020年的增長(zhǎng)率為10%， 2021年的增長(zhǎng)率為10%，即為0.16千萬元。

3.假設(shè)管理費(fèi)用在2019-2021年的增長(zhǎng)率分別為12%、13%、14%，則2021年其管理費(fèi)用為5.16千萬元，假設(shè)財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019-2021年的增長(zhǎng)率固定在8%不變，則2021年其財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.30千萬元，假設(shè)銷售費(fèi)用在2019-2021年的增長(zhǎng)率分別為15%、14%、13%，則2021年其費(fèi)用為2.15千萬元。

4.資產(chǎn)減值損失假設(shè)在2019-2021年均為1.48千萬元;公允價(jià)值變動(dòng)收益假設(shè)不考慮，設(shè)為0。假設(shè)未來投資市場(chǎng)不景氣，2019-2021年投資凈收益0.52千萬元。假設(shè)營(yíng)業(yè)外收入在2019-2021年均為0.005千萬元，營(yíng)業(yè)外支出設(shè)為0.006千萬元。所得稅均為15%，假設(shè)在2019-2021年分別為0.36千萬元。

根據(jù)以上假設(shè)，在2019-2021年K公司的凈利潤(rùn)為24.559千萬元、23.339千萬元、41.759千萬元。

（二）估值分析

1.相對(duì)估值

（1）市凈率模型

K公司屬于量子通信行業(yè)，選取五家同類代表性上市公司做比較，根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知可比市凈率的平均數(shù)為1.895，由資產(chǎn)負(fù)債表可知目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)為766606353元，根據(jù)市凈率模型可知：

目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=766606353*1.895=1452719038.9元

（2）市銷率模型

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可知，可比公司的平均市銷率為1.49，由資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)可知企業(yè)的銷售收入為192117258.92元，根據(jù)市銷率模型可知：

目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=1.49[×]192117258.92=286735008.94元

2.絕對(duì)估值

采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（Discounted Cash Flow，DCF）對(duì)公司股票價(jià)值進(jìn)行估算。無風(fēng)險(xiǎn)利率以三年期國(guó)債利率2%為參照，假設(shè)我國(guó)股市市場(chǎng)平均收益率為10%，量子通信行業(yè)的β值通常為1.3，用資本定價(jià)模型計(jì)算股權(quán)成本為12.4%，公司借款利率的加權(quán)平均值5%，近年公司的債務(wù)比例65%，假設(shè)股利平均增長(zhǎng)率10%，高新技術(shù)企業(yè)所得稅率15%。則加權(quán)資本成本為：12.4%[×]（1-65%）+5%[×]65%[×]（1-15%）=7.1%

假設(shè)公司的股利增長(zhǎng)率以5%的速度固定增長(zhǎng)，則根據(jù)股利固定增長(zhǎng)模型，則股價(jià)的價(jià)值等于第一年年末的收益/[投資報(bào)酬率（資本成本率）-股利增長(zhǎng)率]=0.67[×]（1+5%）/（7.1%-5%）=33.5元

根據(jù)上述論證認(rèn)為K公司的絕對(duì)估值為33.5元，對(duì)應(yīng)的估值區(qū)間為28.7元至42.2元。

五、風(fēng)險(xiǎn)管理

K公司滿足科創(chuàng)板上市的條件，在互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)處于領(lǐng)先地位，市盈率也處于行業(yè)合理水平，但是如果近期申請(qǐng)上市，在政府控制股票市場(chǎng)的觀念和行為、股票市場(chǎng)的發(fā)行制度、二級(jí)市場(chǎng)的行情、公司內(nèi)部的發(fā)展?fàn)顩r尚有一定障礙。該公司如需近期上市，則要在外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)。

（一）時(shí)刻關(guān)注政策的導(dǎo)向;

（二）公司管理層應(yīng)時(shí)刻關(guān)注行業(yè)未來的走勢(shì)，并據(jù)此做出正確的管理決策;

（三）公司管理層應(yīng)多加了解股票二級(jí)市場(chǎng)的行情;

（四）加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高公司的運(yùn)營(yíng)效率;

（五）增強(qiáng)公司盈利能力，并對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格控制。

根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值分析，K公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小而企業(yè)發(fā)展能力穩(wěn)健，并符合上市要求。其股票上市不僅能提高企業(yè)知名度，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，而且使其具備股權(quán)融資渠道，可以在資本市場(chǎng)通過股票增發(fā)配股等方式募集資金，進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力。有利于企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)，同時(shí)能為其他科技創(chuàng)新型公司提供一定的參考意義。

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作者簡(jiǎn)介：

吳慧玲（1998- ?），女，安徽安慶人，本科，阜陽師范大學(xué)信息工程學(xué)院;

楊冰清（1986.12- ?），女，漢族，安徽阜陽人，碩士，講師，研究方向：社會(huì)發(fā)展與公共管理。