互聯(lián)網(wǎng)金融類(lèi)企業(yè)股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)

黃瑋 左嘉偉 李浩正 朱燕英 韓嶸峰

[摘 要] 隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)的發(fā)展，金融衍生品與工程技術(shù)相關(guān)的體系構(gòu)建與生態(tài)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了迅猛的增長(zhǎng)。原本的股票掛鉤型金融產(chǎn)品是比較原始的，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也較為單調(diào)，現(xiàn)在掛鉤標(biāo)呈現(xiàn)出復(fù)雜多樣的狀態(tài)，對(duì)人們的金融理財(cái)認(rèn)知產(chǎn)生了巨大的影響。文章將針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融類(lèi)企業(yè)股票掛鉤型產(chǎn)品進(jìn)行特點(diǎn)與特征的分析，也針對(duì)這一類(lèi)金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)人員的工作提供有效參考。

[關(guān)鍵詞] 互聯(lián)網(wǎng)金融 企業(yè)股票 掛鉤型 結(jié)構(gòu)性

中圖分類(lèi)號(hào)：F724.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品具有一定的結(jié)構(gòu)化特征，可以滿(mǎn)足各種投資者的理財(cái)需求，但是在投資風(fēng)險(xiǎn)上，對(duì)金融類(lèi)企業(yè)產(chǎn)品掛鉤型設(shè)計(jì)的流程產(chǎn)生多種多樣的影響，例如，信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，都是在此類(lèi)金融性產(chǎn)品發(fā)行設(shè)計(jì)過(guò)程中的常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

一、掛鉤型結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的相關(guān)概念

（一）分類(lèi)

按照是否保本來(lái)分類(lèi)，保本型和非保本型兩類(lèi)產(chǎn)品之間有著一定的區(qū)別。

首先，保本浮動(dòng)收益是保本型股票掛鉤金融產(chǎn)品的主要特征，在產(chǎn)品到期前銀行都會(huì)進(jìn)行剛性?xún)陡叮酝顿Y者的本金是安全的[1]。而銀行在設(shè)計(jì)保本型浮動(dòng)收益產(chǎn)品時(shí)，都會(huì)先購(gòu)買(mǎi)債券。所購(gòu)買(mǎi)的債券會(huì)產(chǎn)生利息，在保有本金的前提下，運(yùn)用利息的一部分或者全部來(lái)購(gòu)買(mǎi)掛鉤標(biāo)期權(quán)，從而獲得期權(quán)的行權(quán)價(jià)值，如果這期間獲得了正向收益，說(shuō)明股票市場(chǎng)大好，大部分的整體股票掛鉤型金融產(chǎn)品都能夠取得良好收益，但如果這期間出現(xiàn)虧損，銀行也會(huì)根據(jù)多種的期權(quán)組合形式，將虧損控制在合理范圍內(nèi)，投資者本金也不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題[2]。

其次，非保本型產(chǎn)品中投資者的收益與本金在產(chǎn)品運(yùn)作期間都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，銀行會(huì)根據(jù)實(shí)際到期收益向投資者支付，所有金額的投資風(fēng)險(xiǎn)都是由投資者自行承擔(dān)的。這樣設(shè)計(jì)的主要原因是在資金配比上高出正常水平許多以及在賣(mài)出期權(quán)與期權(quán)費(fèi)收入之后，仍需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，百分比保本收益型產(chǎn)品也屬于非保本型產(chǎn)品，銀行會(huì)將投資者本金按照百分比來(lái)進(jìn)行剛性?xún)陡?，這主要是因?yàn)槠渚哂休^高的取票期權(quán)，所以在分類(lèi)中也屬于非保本型產(chǎn)品。

二、具體設(shè)計(jì)

（一）設(shè)計(jì)背景

要想對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方向與營(yíng)銷(xiāo)推廣策略進(jìn)行確認(rèn)，就必須做好市場(chǎng)調(diào)研[3]。在市場(chǎng)調(diào)研過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)中針對(duì)投資人的需求進(jìn)行具體分析，以此指導(dǎo)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方向是非常重要的。根據(jù)往年的研究資料來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)慕邮芏扰c普及率都在逐步升高，并且銀行理財(cái)資金與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)的數(shù)量都呈現(xiàn)出穩(wěn)步的增長(zhǎng)，這說(shuō)明人們的理財(cái)意識(shí)已經(jīng)相較以往有了巨大的變化，這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的金融類(lèi)行業(yè)來(lái)說(shuō)，也是非常難得的機(jī)會(huì)[4]。

（二）設(shè)計(jì)原理

結(jié)構(gòu)性特征在股票掛鉤型金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)中是十分重要的一部分，保本型與非保本型股票產(chǎn)品分離開(kāi)來(lái)的重要關(guān)鍵就在于結(jié)構(gòu)化安排上。其中結(jié)構(gòu)化安排的差異主要在于期權(quán)的多空方向，這是因?yàn)槭袌?chǎng)上絕大多數(shù)的投資人都希望自己的產(chǎn)品能夠絕對(duì)保本。所以，在設(shè)計(jì)股票掛鉤型金融產(chǎn)品的過(guò)程中，也要將保本浮動(dòng)型作為主要設(shè)計(jì)方向，這迎合了大多數(shù)投資人的投資取向。保本產(chǎn)品主要分為兩個(gè)部分，一個(gè)是固定收益證券，另外一個(gè)則是買(mǎi)進(jìn)的標(biāo)的股票期權(quán)，其中固定收益證券是定期存款、國(guó)債等類(lèi)型的產(chǎn)品，在保證本金安全的前提下，將少部分資金用于購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金或者是標(biāo)的股票期權(quán)，以此來(lái)獲取浮動(dòng)收益。保本需求是不容忽視的，必須在掛鉤標(biāo)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行設(shè)置，在結(jié)構(gòu)化的基礎(chǔ)上，確保多種期權(quán)組合狀態(tài)下能夠及時(shí)止損。

（三）固定收益

從銀行存單產(chǎn)品出發(fā)，對(duì)于需要出國(guó)留學(xué)的人來(lái)說(shuō)，他們?cè)谏暾?qǐng)留學(xué)與旅游簽證前，要出示相應(yīng)的銀行存單證明，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一部分人在短期內(nèi)無(wú)法存到足量的余額，為了開(kāi)拓互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的產(chǎn)品線，可以利用這一需求，來(lái)幫助留學(xué)客戶(hù)申請(qǐng)開(kāi)立銀行的存款證明。也就是說(shuō)，在客戶(hù)提前支付部分手續(xù)費(fèi)的前提下，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)將所募集到的資金存入銀行監(jiān)管賬戶(hù)。然后銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)以及客戶(hù)之間簽訂三方協(xié)議，要求借款人不能夠以任何理由將互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)存入銀行的款項(xiàng)進(jìn)行提現(xiàn)消費(fèi)，在銀行存款證明開(kāi)立后，也就是客戶(hù)簽證成功辦理之后，賬戶(hù)余額自動(dòng)歸還互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，銀行負(fù)責(zé)全程凍結(jié)，而客戶(hù)最初所支付的手續(xù)費(fèi)成為對(duì)應(yīng)投資的收益。這種就是保本型金融產(chǎn)品中固定收益部分的典型設(shè)計(jì)。

（四）掛鉤標(biāo)資產(chǎn)

從收益性和流動(dòng)性的角度看，掛鉤標(biāo)資產(chǎn)的選擇并不能以單一股票或者股和股票組合形式來(lái)進(jìn)行，而是要盡可能做到風(fēng)險(xiǎn)分散與流動(dòng)性好這兩個(gè)要素。綜合上述觀點(diǎn)來(lái)看，開(kāi)放式指數(shù)基金對(duì)該項(xiàng)要求能夠有較好的滿(mǎn)足，因?yàn)橹笖?shù)基金可以有良好權(quán)數(shù)編制的股票指數(shù)結(jié)構(gòu)，覆蓋股市上的市值范圍比例較高，所以指數(shù)基金的走勢(shì)與大盤(pán)的走勢(shì)基本相符，這就能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。同時(shí)開(kāi)放式基金的申購(gòu)費(fèi)率也比較低，投資者隨時(shí)都可以進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)與贖回，流動(dòng)性是非常適合保本型金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的，尤其是短期的保本型金融產(chǎn)品。

（五）風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然說(shuō)股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品可以多方面、全方位地滿(mǎn)足各種投資者的偏好理財(cái)需求，但正是因?yàn)檫@一特點(diǎn)，也使得其風(fēng)險(xiǎn)變得多樣化。不論是信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)等，都需要重點(diǎn)考慮?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)取決于該公司對(duì)產(chǎn)品運(yùn)作方面規(guī)范性的標(biāo)準(zhǔn)與要求，投資人必須謹(jǐn)慎對(duì)待。從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度上講，要將金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的波動(dòng)性，控制在最低收益率的基準(zhǔn)線以上，才能夠吸引穩(wěn)定的投資者加入。掛鉤型資產(chǎn)本身對(duì)于期限的要求較高，導(dǎo)致出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且產(chǎn)品的復(fù)雜性，要求對(duì)于法律文本上同時(shí)需要滿(mǎn)足產(chǎn)品信息披露、產(chǎn)品推廣營(yíng)銷(xiāo)以及與投資人簽約付款等方面的內(nèi)容，也為該類(lèi)金融產(chǎn)品帶來(lái)了一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（六）風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

首先，在固定收益部分，其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于銀行的操作失誤與內(nèi)部管理，要么在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上進(jìn)行完善，避免出現(xiàn)人為操作失誤，要么就對(duì)其進(jìn)行設(shè)置債權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，讓產(chǎn)品增強(qiáng)自身的流動(dòng)性；其次，掛鉤標(biāo)的部分要想規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就需要根據(jù)具體情況采取兩種不同的應(yīng)對(duì)策略，一是做好固定比例投資組合，二是在時(shí)間不變的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資組合。固定比例投資組合所指的就是對(duì)其做好動(dòng)態(tài)調(diào)整，資產(chǎn)上漲加碼，資產(chǎn)下跌減碼，過(guò)程中嚴(yán)格控制資產(chǎn)之間的比例。時(shí)間不變性投資組合則并不管控資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例，而是針對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化來(lái)鎖定收益，判斷市場(chǎng)風(fēng)向，在勢(shì)頭較好的時(shí)候鎖住紅利，提升保本效益，在市場(chǎng)被做空的情況下，增加固定收益資產(chǎn)，減少掛鉤型資產(chǎn)的投入。

三、結(jié)語(yǔ)

在進(jìn)行設(shè)計(jì)的過(guò)程中，要對(duì)股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品做好細(xì)致的規(guī)劃與分類(lèi)，確定客戶(hù)的需求和預(yù)期收益在哪一個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)，在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下，對(duì)投資者的收益與本金安全盡可能進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管控，同時(shí)也要讓投資者意識(shí)到，在股票動(dòng)蕩的階段，一部分非保本型的產(chǎn)品是具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但高風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)應(yīng)著高收益，這是作為金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的基本特征。

參考文獻(xiàn)：

[1]周俊.互聯(lián)網(wǎng)金融類(lèi)企業(yè)股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)[D].浙江大學(xué)，2017.

[2]張本照，盛倩文.互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效考析[J].財(cái)會(huì)月刊，2016（29）：46-51.

[3]張巍.我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)研究[D].北方工業(yè)大學(xué)，2019.

[4]任程程.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響研究[D].浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.