中國(guó)甲醇期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究

潘浩

摘要： 本文選取2015年5月4日至2019年12月30日的甲醇現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格數(shù)據(jù)，通過(guò)VAR檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)兩者之間具有一定的關(guān)系，并在Johansen下得到一個(gè)協(xié)整方程;經(jīng)驗(yàn)證，甲醇現(xiàn)期價(jià)格互為Granger因果，說(shuō)明了兩者長(zhǎng)期相互影響、相互引導(dǎo);最后，本文利用脈沖響應(yīng)分析，將甲醇期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的程度量化，證實(shí)了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的存在。

關(guān)鍵詞： 期貨價(jià)格? 現(xiàn)貨價(jià)格? 價(jià)格發(fā)現(xiàn)

一、引言

當(dāng)前，盡管世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，但中國(guó)的能源消費(fèi)增速不減，連續(xù)18年奪得全球能源增長(zhǎng)的冠軍。在我國(guó)能源消費(fèi)增長(zhǎng)的同時(shí)，能源結(jié)構(gòu)也在不斷完善。但令人擔(dān)憂的是，我國(guó)石油的對(duì)外依存度仍然居高不下，已經(jīng)達(dá)到了72%，不僅具有潛在的能源安全風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)因碳排放過(guò)多而造成環(huán)境的破壞。因此，提高可再生能源以及清潔能源的利用，已成為破解當(dāng)前能源危機(jī)及碳排放過(guò)量問(wèn)題的關(guān)鍵。隨著技術(shù)水平的提高與成本的下降，具有“資源豐富、含碳量低”特點(diǎn)的甲醇必然能夠代替石油，成為重要的化工原料。

甲醇作為一種應(yīng)用廣泛的原料，深加工后可以新型清潔能源的形式緩解能源緊缺。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甲醇在工業(yè)中的作用越來(lái)越重要，其市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)相關(guān)行業(yè)的穩(wěn)固前進(jìn)起到積極的推動(dòng)作用。但是，由于甲醇的價(jià)格具有波動(dòng)頻繁、波幅較大的特點(diǎn)，不僅不利于了我國(guó)甲醇生產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展，還嚴(yán)重影響了整個(gè)行業(yè)的可持續(xù)性。在此背景下，兼具價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能的期貨市場(chǎng)就應(yīng)運(yùn)而生。

甲醇期貨于2011年10月28日在鄭州商品交易所上市，同時(shí)也標(biāo)志著甲醇期貨市場(chǎng)的成立。隨著甲醇期貨交易量不斷增加，期貨市場(chǎng)也得到了長(zhǎng)足發(fā)展，在調(diào)節(jié)甲醇價(jià)格、規(guī)避參與風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)清潔消費(fèi)方面發(fā)揮著重要作用，對(duì)國(guó)家“努力推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展”政策作出積極響應(yīng)?？紤]到我國(guó)甲醇期貨市場(chǎng)與其他國(guó)家相比還比較“年輕”，市場(chǎng)的成熟度不高，因此本文對(duì)甲醇期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行驗(yàn)證。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，學(xué)者對(duì)現(xiàn)期價(jià)格的關(guān)系探究一般集中在農(nóng)業(yè)、冶金等領(lǐng)域，原因在于農(nóng)產(chǎn)品和金屬期貨市場(chǎng)形成較早，發(fā)展也較為成熟。在農(nóng)產(chǎn)品方面，PaulBrockman和YiumanTse（1995）證實(shí)了加拿大蓖麻、小麥、大麥、燕麥期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。張有望（2017）以小麥、玉米等為研究對(duì)象，在Johansen檢驗(yàn)下證明了糧食作物的現(xiàn)期價(jià)格存在長(zhǎng)均衡關(guān)系。針對(duì)玉米期貨，黃建新、周啟清（2014）以中美兩國(guó)的期貨市場(chǎng)為研究對(duì)象，強(qiáng)調(diào)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的存在。在棉花現(xiàn)期價(jià)格的相關(guān)性檢驗(yàn)中，丁存振、肖海峰（2018）在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上又進(jìn)一步分析出國(guó)外現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)幅度要大于國(guó)內(nèi);談及金屬產(chǎn)品的價(jià)格互動(dòng)，由于黃金具有貨幣與商品的雙重屬性，常被作為一種保值避險(xiǎn)工具，受到了市場(chǎng)的廣泛推崇，也吸引了眾多學(xué)者目光（李紅霞等，2012）：楊軍戰(zhàn)（2014）通過(guò)研究，證實(shí)了黃金現(xiàn)貨價(jià)格與期貨的相關(guān)性高達(dá)0.9983。在比較了黃金現(xiàn)期市場(chǎng)之間的影響程度后，徐雪、羅克（2015）得出現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格影響程度較強(qiáng)，反之則較弱的結(jié)論。

通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，在研究對(duì)象的選取上，研究人員考慮到農(nóng)產(chǎn)品與居民生活密切相關(guān)，其價(jià)格波動(dòng)反映當(dāng)前國(guó)家政策的引導(dǎo)作用，因此對(duì)該方面的研究較多;而金屬產(chǎn)品如黃金、鋼等，涉及工業(yè)生產(chǎn)制造，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的影響都比較大，因此也吸引了眾多學(xué)者的研究目光。由此可見(jiàn)，當(dāng)前對(duì)期貨市場(chǎng)的研究很少涉及到能源化工領(lǐng)域，尤其是甲醇。因此，本文對(duì)甲醇期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行驗(yàn)證，在理論上為相關(guān)學(xué)者后續(xù)研究提供參考。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

對(duì)于數(shù)據(jù)的選取，本文的甲醇現(xiàn)貨價(jià)格為華東高端報(bào)價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，用S表示;期貨價(jià)格來(lái)源于鄭州商品交易所，用F表示。選取2015年5月-2019年12月近五年數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，所有數(shù)據(jù)的單位為元/噸?？紤]到每一甲醇期貨品種在同一交易日會(huì)有多個(gè)交割月份的價(jià)格存在而導(dǎo)致數(shù)據(jù)的非連續(xù)性，本文采用近月合約方式將期貨價(jià)格進(jìn)行篩選整理形成有效數(shù)據(jù)。在篩選整理后，符合條件的數(shù)據(jù)調(diào)整為2015年5月4日-2019年12月30日共1140組數(shù)據(jù)，擬合度為94.67%，滿足實(shí)證檢驗(yàn)對(duì)樣本量的數(shù)量需求。

（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)實(shí)證研究

1.單位根檢驗(yàn)（ADF）。本文采用ADF方法驗(yàn)證甲醇現(xiàn)貨價(jià)格（S）與期貨價(jià)格（F）之間的平穩(wěn)性，為了降低異方差對(duì)結(jié)果準(zhǔn)確性的干擾，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，LNS與LNF表示甲醇現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的對(duì)數(shù)序列，其結(jié)果如表1所示：

在5%的顯著性水平下，LNF與LNS不拒絕原假設(shè)，說(shuō)明該時(shí)間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，結(jié)果拒絕原假設(shè)，說(shuō)明差分后的數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行后續(xù)的檢驗(yàn)，以確定兩者的長(zhǎng)期關(guān)系。

2.VAR檢驗(yàn)。在建立VAR模型前，應(yīng)該先確定滯后階數(shù)。通過(guò)對(duì)LogL、LR、FPE、AIC、SC、HQ六種檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量數(shù)據(jù)的考慮，選取2為最優(yōu)滯后階數(shù)，各方程參數(shù)的顯著性結(jié)果為：

根據(jù)上表建立VAR（2）模型，所得結(jié)果如下：

從VAR模型參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)可以看出，滯后一階的甲醇期現(xiàn)價(jià)格對(duì)當(dāng)前期貨價(jià)格有著顯著影響，其t檢驗(yàn)值為33.1679與3.9061，滯后二階的數(shù)據(jù)顯著性有所下降，說(shuō)明甲醇期貨的價(jià)格主要來(lái)自于上期的影響，較少部分也來(lái)自于上兩期的影響。對(duì)于甲醇現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)講，滯后一階及兩階的甲醇現(xiàn)期價(jià)格都對(duì)當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)的影響，揭示了甲醇期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響作用。

3.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。在平穩(wěn)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，本文采用Johansen檢驗(yàn)進(jìn)一步確定兩者之間是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。根據(jù)VAR模型確定的最優(yōu)滯后階數(shù)，在Johansen協(xié)整中的階數(shù)選擇1階。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，在5%的顯著水平下拒絕“協(xié)整方程數(shù)為0”的假設(shè)，不拒絕“協(xié)整方程數(shù)為1”的假設(shè)，說(shuō)明甲醇現(xiàn)期價(jià)格之間具有一個(gè)長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

由Johansen檢驗(yàn)得出的協(xié)整方程表明：甲醇現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的協(xié)整系數(shù)為0.8635，說(shuō)明兩者相互的影響程度較大。

4.Granger因果檢驗(yàn)。在具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系的前提下，Granger因果檢驗(yàn)的作用有助于揭示兩者的因果關(guān)系及預(yù)測(cè)能力，為價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的存在提供進(jìn)一步證據(jù)。通過(guò)對(duì)F統(tǒng)計(jì)對(duì)應(yīng)的數(shù)值分析，該結(jié)果具有較強(qiáng)的顯著性：如表4所示，當(dāng)滯后階數(shù)為1、2時(shí)，在5%的顯著性水平下F統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，說(shuō)明甲醇的現(xiàn)期價(jià)格互為Grangr因果，相互影響，相互引導(dǎo)。

5.方差分解。對(duì)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)方差進(jìn)行分解可知，當(dāng)滯后階數(shù)為1時(shí)，價(jià)格波動(dòng)的總方差有16.84%來(lái)自期貨價(jià)格，隨著滯后階數(shù)的增加，該比例逐漸提升，在10期仍達(dá)到50%左右，并有趨勢(shì)繼續(xù)增加。由此可以認(rèn)為，甲醇的期貨價(jià)格對(duì)其現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)起到重要作用。而在對(duì)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)方差分解中，當(dāng)滯后階數(shù)為10時(shí)，該影響也僅達(dá)到2.3333%。這說(shuō)明，在甲醇期貨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)中，現(xiàn)貨價(jià)格的作用微乎其微。

通過(guò)計(jì)算，在滯后10階的條件限定下，對(duì)于整個(gè)甲醇市場(chǎng)，來(lái)自期貨市場(chǎng)的平均方差為72.9566%，大于現(xiàn)貨市場(chǎng)的平均方差為27.0934%，可見(jiàn)二者雖然互為格蘭杰因果且相互影響，但甲醇期貨價(jià)格在市場(chǎng)波動(dòng)中仍然占比略高，再次證實(shí)了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

四、結(jié)論

綜上所述，為了驗(yàn)證我國(guó)甲醇期貨價(jià)格的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，本文選取近五年1140組甲醇現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：中國(guó)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的一階差分為平穩(wěn)序列，且兩者處于長(zhǎng)期均衡狀態(tài)，并存在一個(gè)協(xié)整方程。以近10期數(shù)據(jù)的方差分解為觀察依據(jù)，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響占到50%以上，反之影響卻微乎其微，有力證明了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的存在。由此，我國(guó)金融市場(chǎng)的參與者可以通過(guò)甲醇期貨價(jià)格變動(dòng)所反映出的各因素對(duì)合約工具的影響程度和變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)合理采購(gòu)甲醇現(xiàn)貨，有效降低價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失。

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作者單位：北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院