從財務(wù)戰(zhàn)略視角看企業(yè)資金鏈斷裂

梁慶 王迪

摘 要：經(jīng)濟(jì)全球化程度日益加深，市場環(huán)境復(fù)雜，競爭激烈，財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，既服務(wù)于企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略，又切實(shí)影響企業(yè)的日常經(jīng)營。合適的財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)朝既定“股東利益最大化”目標(biāo)發(fā)展的保證，是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理的有效方式。本文以財務(wù)戰(zhàn)略矩陣為起點(diǎn)，總結(jié)了分析企業(yè)投資、籌資、運(yùn)營以及分配戰(zhàn)略的方法，從財務(wù)戰(zhàn)略角度探討資金鏈斷裂的原因，為企業(yè)制定合理的財務(wù)戰(zhàn)略，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險提供重要借鑒。

關(guān)鍵詞：財務(wù)戰(zhàn)略;財務(wù)戰(zhàn)略矩陣;財務(wù)風(fēng)險

一、前言

近年來，中國企業(yè)飛速發(fā)展，但因資金鏈斷裂等財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象也屢屢發(fā)生，比如大賀傳媒、康盛股份、升達(dá)林業(yè)、輝山乳業(yè)等等企業(yè)都存在資金鏈斷裂的問題，甚至包括曾經(jīng)風(fēng)光一時的巨人集團(tuán)、德隆集團(tuán)、三九集團(tuán)等大型企業(yè)也無法抵擋資金鏈斷裂帶來的毀滅性打擊。資金鏈?zhǔn)且粋€企業(yè)生存的根本，其包含的資金投入鏈、資金運(yùn)營鏈、資金回籠鏈等三個鏈條幾乎覆蓋了企業(yè)經(jīng)營的每一個環(huán)節(jié)，如圖1所示。

從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資金鏈的每一個環(huán)節(jié)與企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略是相對應(yīng)的，企業(yè)資金鏈斷裂的很大一部分原因歸結(jié)于其制定的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略并不適合企業(yè)所處的經(jīng)營狀態(tài)。通過對財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行分析評價，合理規(guī)避資金短缺等可能帶來的財務(wù)風(fēng)險顯得尤為重要。

財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，其作為企業(yè)最重要的職能戰(zhàn)略，是企業(yè)在財務(wù)領(lǐng)域發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。財務(wù)戰(zhàn)略服務(wù)于企業(yè)的日常經(jīng)營，因此需要涵蓋投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運(yùn)戰(zhàn)略、分配戰(zhàn)略等四部分內(nèi)容。復(fù)雜多變、競爭激烈的市場環(huán)境，促使人們在制定財務(wù)戰(zhàn)略的過程中充分考慮可持續(xù)增長的理論。為了更為清晰地分析評價財務(wù)戰(zhàn)略，研究人員在價值創(chuàng)造理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合可持續(xù)增長理論，構(gòu)建了財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，如圖2所示。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）為縱坐標(biāo)，以“實(shí)際增長率”和“可持續(xù)增長率（SGR）”的差值為橫坐標(biāo)，直觀地體現(xiàn)當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)。

在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的構(gòu)建中，可持續(xù)增長率的計算基于希金斯模型，作出如下假設(shè)：企業(yè)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展;企業(yè)不更改股利政策;企業(yè)不改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。該模型中可持續(xù)增長率的計算公式如下：

另外，矩陣中經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）通過以下公式計算：

EVA=NOPAT-投資總額×加權(quán)平均資本成本;

其中，稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=凈利潤+稅后利息費(fèi)用。

二、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略分析

1.投資戰(zhàn)略分析

目前很多企業(yè)的整體投資戰(zhàn)略呈現(xiàn)多元化，快速擴(kuò)張的狀態(tài)。以樂視網(wǎng)為例，2011年，樂視成立樂視影業(yè)，進(jìn)軍影視行業(yè);時隔兩個月，樂視致新成立，主打超級電視;之后兩年內(nèi)，樂視云、樂視體育、樂視移動和樂視汽車相繼成立;2015年，樂視網(wǎng)打入手機(jī)市場，獨(dú)占創(chuàng)業(yè)板鰲頭。短短幾年，樂視網(wǎng)由最初的視頻網(wǎng)站發(fā)展成為涵蓋七大生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的樂視生態(tài)，并以美國和印度為起點(diǎn)，極速進(jìn)行全球化擴(kuò)張。雖然樂視網(wǎng)通過多元化的投資實(shí)現(xiàn)了多點(diǎn)發(fā)展，但快速擴(kuò)張帶來了極其嚴(yán)重的后果。

分析企業(yè)處在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣縱坐標(biāo)的左側(cè)或者右側(cè)位置，可以直觀獲取該企業(yè)的資金剩余情況，從而可以分析企業(yè)所采取的投資戰(zhàn)略是否符合企業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營狀態(tài)。首先，企業(yè)處在縱坐標(biāo)的左側(cè)，即財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的二、三象限時，企業(yè)表現(xiàn)出資金剩余的狀態(tài)。不考慮其他因素影響，此時企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度增加投資。如果企業(yè)處在縱坐標(biāo)的右側(cè)，即財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的一、四象限，企業(yè)則表現(xiàn)出資金短缺的狀態(tài)。同時，越靠近右側(cè)，說明企業(yè)的資金短缺程度越嚴(yán)重。企業(yè)的每一步擴(kuò)張都需要大量的現(xiàn)金支撐，如果此時企業(yè)依然采取強(qiáng)勢的投資戰(zhàn)略，將會加劇資金短缺的危機(jī)，嚴(yán)重者可能會導(dǎo)致企業(yè)資金斷裂，如同樂視網(wǎng)一般。其2014年開始便一直處于資金短缺狀態(tài)，但依然保持原有的投資方法，最終導(dǎo)致了資金鏈的斷裂。從整體分析，企業(yè)采取的投資戰(zhàn)略若不適合其當(dāng)前的經(jīng)營狀態(tài)，將會嚴(yán)重影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.籌資戰(zhàn)略分析

企業(yè)的籌資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的投資戰(zhàn)略相匹配，從結(jié)果而言，籌資的效果應(yīng)當(dāng)滿足企業(yè)投資擴(kuò)張所需要的資金支持。因此，從企業(yè)所處財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的位置，同樣可以分析企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取何種籌資戰(zhàn)略。首先，企業(yè)處在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的二、三象限時，企業(yè)表現(xiàn)出資金剩余的狀態(tài)，此時企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度減緩籌資措施。如果企業(yè)處在縱坐標(biāo)的右側(cè)，即財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的一、四象限，企業(yè)則表現(xiàn)出資金短缺的狀態(tài)，此時企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取更加深入的籌資程度和更加多元的籌資方式，以解決企業(yè)資金短缺的問題。

企業(yè)的籌資方式無外乎兩種形式，債務(wù)籌資和股權(quán)融資。其中債務(wù)籌資是指通過銀行借款或者發(fā)行優(yōu)先股等方式取得資金，通常這種方式獲取資金簡單易行，所以大部分企業(yè)都會采取債務(wù)籌資。股權(quán)融資是指通過增發(fā)股票或者吸收投資等方式獲取資金，發(fā)行股票、吸收投資成本較低，但是具有很大的不確定性且會造成股權(quán)稀釋，另外，發(fā)行股票需以上市為前提，這對某些不滿足上市條件或者因某些特定原因不能上市的企業(yè)而言，嚴(yán)重阻塞了其籌資渠道。因此，現(xiàn)在很多企業(yè)存在籌資方式單一，對債務(wù)籌資的依賴性較高，導(dǎo)致其籌資效率低下且籌資費(fèi)用較高，在一定程度上無法緩解企業(yè)資金短缺的狀況。

例如某公司在2014年超過85%的籌資金額是通過借款獲得;2015年籌資幾乎全部來自債務(wù)，其被獲準(zhǔn)非公開發(fā)行公司債，該公司債券分兩期，第一期發(fā)行面值總額為10億元的債券，第二期為9.3億元。另外，2015年該公司還通過保證借款和信用借款的方式獲取了部分籌資。通過數(shù)據(jù)可以看到，該公司的籌資方式存在嚴(yán)重的“偏科”現(xiàn)象。局限于狹隘的籌資渠道，資金問題雖然得到一定程度上的緩解，但是其籌資金額難以支撐企業(yè)的各種活動，無法在本質(zhì)上解決資金短缺的危機(jī)。

3.運(yùn)營戰(zhàn)略分析

企業(yè)的發(fā)展取決于其經(jīng)營狀態(tài)，因此運(yùn)營戰(zhàn)略尤為重要。企業(yè)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是企業(yè)是否為股東創(chuàng)造利潤的量化體現(xiàn)。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣直觀地反映了企業(yè)EVA情況，成為判斷企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)、運(yùn)營戰(zhàn)略是否正確的有效工具。

企業(yè)的EVA在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣上的直觀體現(xiàn)就是其縱坐標(biāo)值。當(dāng)企業(yè)處在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的一、二象限，即EVA為正值，此時企業(yè)在為股東創(chuàng)造價值，企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)良好。當(dāng)企業(yè)處在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的三、四象限，即EVA為負(fù)值，企業(yè)處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營狀況不善，其原因可能是全球化帶來的市場沖擊以及無法預(yù)料到的大面積經(jīng)濟(jì)衰退或者是企業(yè)采取的營運(yùn)戰(zhàn)略不合理，企業(yè)經(jīng)營成本、費(fèi)用過高，利潤空間狹窄。比如，某些企業(yè)采取過度的信用銷售戰(zhàn)略會導(dǎo)致應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比率過高，企業(yè)應(yīng)收賬款資金回籠慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。當(dāng)企業(yè)利潤較低且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于下降趨勢時，即企業(yè)資金流入量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以補(bǔ)充資金流出量，說明企業(yè)存在經(jīng)營不利的問題，也是其資金鏈斷裂的原因。

4.分配戰(zhàn)略分析

企業(yè)的根本目標(biāo)是為股東創(chuàng)造價值，企業(yè)分配戰(zhàn)略的制定在很大程度上取決于企業(yè)的資金狀態(tài)。但合理的分配戰(zhàn)略既要滿足股東利益需求，又不能對企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展造成影響，需要平衡各方面的權(quán)益。因此，利用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析需要從兩個方面進(jìn)行。首先，從資金充足程度，企業(yè)處在縱坐標(biāo)的左側(cè)，即財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的二、三象限時，企業(yè)表現(xiàn)出資金剩余的狀態(tài)，企業(yè)資金能夠支持向股東分配利益。如果企業(yè)處在縱坐標(biāo)的右側(cè)，即財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的一四象限，企業(yè)則表現(xiàn)出資金短缺的狀態(tài)，此時企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮調(diào)整分配戰(zhàn)略，以協(xié)調(diào)資源保證企業(yè)正常經(jīng)營，避免因一味地股東分紅加劇資金短缺程度。其次，如果企業(yè)有足夠資金剩余，但EVA為正值，即處于矩陣第二象限，說明企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)良好，此時企業(yè)可以采取更為積極的分配戰(zhàn)略;企業(yè)雖然有足夠資金剩余，但EVA為負(fù)值，即處于矩陣第三象限，說明企業(yè)的資金剩余可能是由于投資過度保守導(dǎo)致，此時企業(yè)資金利用率低。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取保守的分配戰(zhàn)略，將剩余資金用于企業(yè)投資、擴(kuò)張，以謀取股東的長遠(yuǎn)利益。

三、結(jié)論與啟示

本文針對企業(yè)資金鏈斷裂引發(fā)財務(wù)危機(jī)的問題，通過構(gòu)建財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的手段從宏觀上分析了企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何合理制定不同經(jīng)營狀態(tài)下的財務(wù)戰(zhàn)略。在此基礎(chǔ)上，從投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、營運(yùn)戰(zhàn)略，分配戰(zhàn)略四個方面，以財務(wù)戰(zhàn)略的角度具體地分析了可能會企業(yè)資金鏈斷裂的原因?？偨Y(jié)得出，企業(yè)資金鏈斷裂的原因包括以下幾個方面。

第一，盲目投資。很多企業(yè)所采取的多元化投資策略雖然擴(kuò)大了企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，但是其在制定投資戰(zhàn)略之前，沒有充分了解行業(yè)特點(diǎn)，投資目標(biāo)多數(shù)是從未接觸過的領(lǐng)域，缺乏扎實(shí)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)支撐，短時間內(nèi)難以取得預(yù)期收益。不同的投資項(xiàng)目之間存在很大的跨度，資源整合集成存在較大的難度。另外，眾多企業(yè)投資擴(kuò)張速度過快，沒有制定長遠(yuǎn)的投資戰(zhàn)略，使得本來就短缺的資金更加拮據(jù)。

第二，籌資渠道狹隘。目前，存在很多企業(yè)并沒有制定匹配其投資戰(zhàn)略的合理籌資戰(zhàn)略。并且，很多企業(yè)雖然制定了籌資戰(zhàn)略，但其每一年度的籌資方式通常局限于一種，或者極大地偏向于一種。只有在資金出現(xiàn)短缺的情況下，才會臨時不同籌資方法相結(jié)合的籌資方式，比如借款與發(fā)行股票兩種方式相結(jié)合的戰(zhàn)略。這使得企業(yè)融資數(shù)額存在很大的局限性，難以支撐企業(yè)投資戰(zhàn)略的實(shí)施。

第三，營運(yùn)不利。在投資過度，籌資不足的情況下，應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的營運(yùn)戰(zhàn)略緩解資金不足的壓力，但很多企業(yè)的營運(yùn)戰(zhàn)略顯然沒有滿足這樣的要求。為了配合投資行為，部分企業(yè)采取信用銷售的營運(yùn)戰(zhàn)略，通過價格戰(zhàn)爭拓寬市場規(guī)模、拉攏客戶。應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比率逐年增加，說明該戰(zhàn)略的結(jié)果導(dǎo)致賒銷比率高，資金回籠慢。另外，如果企業(yè)將籌集的資金均用來投資新業(yè)務(wù)以及償還負(fù)債，忽略了基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的鞏固和發(fā)展，會導(dǎo)致企業(yè)的核心競爭力逐漸喪失，企業(yè)抵抗市場沖擊能力大大下降。

第四，過度分紅。部分企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資之前，為了吸引投資，會向股東做出未來幾年內(nèi)分紅保持一定的增長率。由于經(jīng)營問題以及市場沖擊，并不是所有企業(yè)都有充足資金兌現(xiàn)分紅承諾。過度的分紅就會導(dǎo)致企業(yè)資金壓力增大，成為資金鏈斷裂的隱患。

綜合企業(yè)資金鏈斷裂的原因，是企業(yè)制定的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略偏離了企業(yè)的實(shí)際情況，由此我們可以得到以下啟示。

首先，制定合理的投資戰(zhàn)略。企業(yè)的投資規(guī)劃要基于自身實(shí)際情況，適度投資，保持合理的擴(kuò)張速度，不可急于求成，忽略資金安全。在進(jìn)行多元化投資的同時，應(yīng)當(dāng)合理考慮自身基礎(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)力，避免與自身管理水平脫節(jié)。

其次，籌資方式合理搭配，為投資戰(zhàn)略提供充足的資金保障。企業(yè)在制定籌資戰(zhàn)略時應(yīng)當(dāng)基于長遠(yuǎn)的投資戰(zhàn)略，股權(quán)、債務(wù)兩種籌資方式合理搭配，既要避免過多的負(fù)債可能帶來的財務(wù)風(fēng)險，也要考慮股權(quán)稀釋帶來的影響。

再次，企業(yè)營運(yùn)應(yīng)首先保證正常發(fā)展。企業(yè)營運(yùn)過程中，應(yīng)當(dāng)關(guān)注基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的發(fā)展，保證企業(yè)的核心競爭力，避免一味地拓展新業(yè)務(wù)。通過基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入，從而避免日常經(jīng)營導(dǎo)致的資金需求對于籌資的依賴。另外，應(yīng)當(dāng)制定適度合理的信用銷售政策，保證應(yīng)有的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，避免壞賬的發(fā)生。此時企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時調(diào)整企業(yè)的營運(yùn)戰(zhàn)略，合理規(guī)避因經(jīng)營虧損導(dǎo)致的資金鏈斷裂。

企業(yè)制定分配戰(zhàn)略時，需要兼顧企業(yè)的投資、籌資以及運(yùn)營戰(zhàn)略，服從企業(yè)整體的發(fā)展規(guī)劃。企業(yè)制定分配戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)遵循以下原則。

（1）享利服從于發(fā)展。企業(yè)在制定分配戰(zhàn)略時，應(yīng)當(dāng)保證支撐企業(yè)實(shí)施投資、運(yùn)營戰(zhàn)略所需要的現(xiàn)金流量，同時考慮籌資戰(zhàn)略實(shí)施過程中存在的不確定因素，避免因過度分配導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，成為誘發(fā)資金鏈斷裂的潛在因素。

（2）分配戰(zhàn)略的內(nèi)容要適當(dāng)。通過分配戰(zhàn)略的制定，應(yīng)當(dāng)傳達(dá)一種企業(yè)利好的狀態(tài)，穩(wěn)定股東投資信心，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

（3）從股東角度而言，分配戰(zhàn)略需要同時兼顧股東的短期利益以及長遠(yuǎn)利益。

最后，合理利用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣等工具，制定合理的財務(wù)戰(zhàn)略，合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，避免資金鏈斷裂情況發(fā)生。

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作者簡介：梁慶（1994- ），女，山東省日照市人，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院在讀會計碩士，研究方向：財務(wù)管理;通訊作者：王迪，女，黑龍江省佳木斯市人，會計學(xué)碩士，佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，主要研究領(lǐng)域：財務(wù)管理與區(qū)域經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐