會計穩(wěn)健性與超額現(xiàn)金持有價值關(guān)系研究

曹海敏 張聰果

【摘 要】 文章以2008—2018年A股上市公司為樣本，研究會計穩(wěn)健性對公司超額現(xiàn)金持有價值的影響，并考察投資者保護水平對二者的調(diào)節(jié)效應(yīng)。實證結(jié)果表明：超額持有現(xiàn)金資產(chǎn)的邊際價值為負;會計穩(wěn)健性可以提升超額現(xiàn)金持有價值;進一步研究發(fā)現(xiàn)，在投資者保護水平低的地區(qū)，會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的提升作用更顯著。本研究旨在揭示：提高會計穩(wěn)健性和投資者保護水平能抑制管理層的私利動機，提升超額現(xiàn)金持有價值;并且研究表明會計穩(wěn)健性與投資者保護水平之間存在替代關(guān)系。以上結(jié)論為優(yōu)化資源配置，加強現(xiàn)金管理及提升超額現(xiàn)金持有價值拓展了研究思路。

【關(guān)鍵詞】 投資者保護; 會計穩(wěn)健性; 超額現(xiàn)金持有價值

【中圖分類號】 F275 ?【文獻標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2020）13-0064-08

一、引言

近年來，康美藥業(yè)利用現(xiàn)金進行財務(wù)造假事件愈演愈烈，有證據(jù)表明康美藥業(yè)管理層侵占公司資產(chǎn)超過10億元?，F(xiàn)金作為易受侵占的資產(chǎn)，其持有水平得到了各界關(guān)注。從目前來看，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率日益攀升，1990—2009年之間，現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率從6%增長至21%（陳德球和李思飛，2011）。經(jīng)統(tǒng)計，2010年我國上市公司持有的現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率高達26%，盡管2011—2018年該比率有所下降，但仍維持在19%左右的較高水平。合理的現(xiàn)金持有對企業(yè)的日常經(jīng)營來說必不可少，而超過合理水平的現(xiàn)金持有（即超額現(xiàn)金持有）將增加企業(yè)的機會成本，甚至還可能催生管理層的自利動機。那么，上市公司持有超額現(xiàn)金對企業(yè)價值有何影響（即超額現(xiàn)金持有價值效應(yīng)）？現(xiàn)有文獻將持有現(xiàn)金對公司價值的邊際貢獻稱為現(xiàn)金持有價值[1]。因此，本文的超額現(xiàn)金持有價值即為超額現(xiàn)金持有對公司價值的邊際貢獻。

現(xiàn)金資產(chǎn)既可能發(fā)揮對企業(yè)價值的正面效應(yīng)，也可能會因代理問題的存在而產(chǎn)生消極作用，故以整體現(xiàn)金持有水平分析現(xiàn)金持有價值的研究結(jié)論存在較大爭議。在近年來的實證研究中，學(xué)者們往往剔除正常的現(xiàn)金持有量，以超額現(xiàn)金持有量作為研究對象考察超額現(xiàn)金持有價值[2-3]。已有學(xué)者研究表明，超額持有現(xiàn)金會加劇代理問題，并導(dǎo)致過度投資，從而降低企業(yè)價值[4]。那么針對超額現(xiàn)金持有會降低企業(yè)價值這一論斷，如何提升超額現(xiàn)金持有價值成為研究熱點。以往學(xué)者研究表明，有效的治理機制有助于現(xiàn)金資產(chǎn)發(fā)揮對企業(yè)價值的正向作用，即提升超額現(xiàn)金持有價值。從內(nèi)部治理角度，會計穩(wěn)健性作為一項重要的內(nèi)部治理機制，可以在一定程度上約束管理層的私利動機，緩解代理問題，從而抑制過度投資[5-6]。從外部治理角度，地區(qū)投資者保護水平同樣發(fā)揮著重要的治理作用。一方面，投資者保護水平會降低信息不對稱，在一定程度上能夠抑制過度投資行為（黎來芳，2012）。另一方面，投資者保護水平與會計信息質(zhì)量又存在著替代關(guān)系[7-8]，即在投資者保護水平弱的地區(qū)，公司更傾向于采用較高的會計穩(wěn)健性以提升財務(wù)信息質(zhì)量。

目前，鮮有文獻研究會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的影響。本文基于超額現(xiàn)金持有價值視角，檢驗持有超額現(xiàn)金對企業(yè)價值的影響，同時探究了會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的提升作用，拓展了超額現(xiàn)金持有價值以及會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的研究文獻。本文又進一步分析了投資者保護水平對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，即較高的投資者保護水平弱化了會計穩(wěn)健性的提升作用，本結(jié)論有助于認(rèn)識到投資者保護水平這一外部治理環(huán)境的重要作用。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

（一）文獻綜述

國內(nèi)外學(xué)者分別從現(xiàn)金持有動機、經(jīng)濟后果以及公司治理等方面對現(xiàn)金持有及其價值進行了研究。有關(guān)現(xiàn)金持有動機的理論依據(jù)主要是代理理論和權(quán)衡理論。代理理論和自由現(xiàn)金流假說（Jensen，1986）認(rèn)為管理層持有大量現(xiàn)金可能不是出于預(yù)防性動機而是私利動機，過多持有現(xiàn)金會滋生嚴(yán)重的代理問題，給管理層提供過度投資的機會[4，9]。國內(nèi)學(xué)者也通過實證研究發(fā)現(xiàn)管理層具有較強的代理動機，其往往持有高額現(xiàn)金以實現(xiàn)私利，而且超額持有現(xiàn)金在一定程度上會導(dǎo)致過度投資行為[10]。權(quán)衡理論認(rèn)為持有現(xiàn)金在給企業(yè)帶來收益的同時也會產(chǎn)生成本，企業(yè)超額持有現(xiàn)金的決策是企業(yè)權(quán)衡收益與成本之后的理性決策。彭桃英等[11]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)超額持有現(xiàn)金的動機用權(quán)衡理論解釋更合適。在研究現(xiàn)金持有動機的同時，學(xué)者們開始關(guān)注超額現(xiàn)金持有的經(jīng)濟后果。企業(yè)超額現(xiàn)金持有具有戰(zhàn)略效應(yīng)[12]，但是當(dāng)現(xiàn)金持有量達到某個臨界值時，其代理效應(yīng)就占主導(dǎo)地位，戰(zhàn)略效應(yīng)不再明顯[13]。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有具有競爭優(yōu)勢，但管理層有可能借助自身的權(quán)力，通過過度投資等路徑弱化現(xiàn)金持有的競爭效應(yīng)[14]。曾志堅（2015）研究發(fā)現(xiàn)過多持有現(xiàn)金資產(chǎn)將導(dǎo)致企業(yè)價值下降。因不同行業(yè)的企業(yè)所面臨的宏觀經(jīng)濟政策不同，其所擁有的投資機會也存在差異，現(xiàn)金持有價值與競爭效應(yīng)都會受到長期宏觀經(jīng)濟政策的影響[15-16]。

從以上文獻可以看出，股東與管理層的代理問題是影響公司現(xiàn)金持有的關(guān)鍵因素。因此，如何解決代理問題以及提升現(xiàn)金持有價值成為眾多學(xué)者關(guān)注的焦點。研究表明，內(nèi)部控制質(zhì)量的完善[17]、合約實施效率的提升[18]能夠降低代理成本，提升企業(yè)現(xiàn)金持有價值。也有學(xué)者從超額現(xiàn)金持有角度研究發(fā)現(xiàn)，交叉上市[2]、媒體報道[19]等外部治理也會約束管理層機會主義，提升超額現(xiàn)金持有價值。在公司治理機制中，會計穩(wěn)健性作為一種有效的內(nèi)部治理機制能夠抑制管理層自利動機，降低自由現(xiàn)金流的代理成本[5]。但鮮有文獻研究會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的影響，這為本文提供了研究空間。因每個地區(qū)所處的法制環(huán)境與監(jiān)管體系存在差異，投資者保護程度也呈現(xiàn)出顯著的不平衡，投資者保護作為一種外部治理環(huán)境，其對會計穩(wěn)健性與超額現(xiàn)金持有價值的關(guān)系有何影響？以上問題正是本文將要分析和研究的重點。

（二）研究假設(shè)的提出

自由現(xiàn)金流假說（Jensen，1986）認(rèn)為管理層與股東的代理問題在現(xiàn)金持有政策中表現(xiàn)得尤為突出。從代理理論角度出發(fā)，管理層往往傾向于持有超額現(xiàn)金，一方面，持有充足的現(xiàn)金可以避免潛在的財務(wù)危機，確保自己職位的安全;另一方面，持有超額現(xiàn)金可以增加對外投資的機會，便于管理層建立“商業(yè)帝國”。管理層超額持有現(xiàn)金更容易引發(fā)嚴(yán)重的代理問題，Thakur，et al.[20]研究發(fā)現(xiàn)，公司持有大量現(xiàn)金為公司內(nèi)部的腐敗行為提供了機會。此外，管理層為了獲取控制權(quán)收益可能會導(dǎo)致投資短視行為，有學(xué)者研究表明，企業(yè)持有超額現(xiàn)金時，管理層的非效率投資行為會大大增加[21]，諸如管理層頻繁收購、較高的資本性支出，甚至投資凈現(xiàn)值為負的項目等，這些行為損害了上市公司現(xiàn)金持有價值。此外，持有超額現(xiàn)金也會降低資金利用效率，造成資源浪費?；谝陨戏治?，本文認(rèn)為當(dāng)上市公司持有較多的現(xiàn)金資產(chǎn)時，會誘發(fā)管理層基于自身利益的考慮侵占現(xiàn)金資產(chǎn)，造成現(xiàn)金資產(chǎn)的流失，從而降低企業(yè)市場價值。因此，本文提出假設(shè)1。

H1：超額持有現(xiàn)金資產(chǎn)的邊際價值為負，即超額持有現(xiàn)金會降低企業(yè)價值。

上市公司持有大量現(xiàn)金助長了管理層的過度投資行為，從而損毀超額現(xiàn)金持有價值。因此要提升超額現(xiàn)金持有價值就需要約束管理層的私利動機，抑制過度投資行為。會計穩(wěn)健性作為一種重要的治理機制，能在一定程度上抑制管理層過度投資行為。首先，管理層在任職期間要為其進行過度投資而產(chǎn)生的巨額損失負責(zé)，為了避免過度投資帶來的消極影響，管理層會選擇合理安排資金投資凈現(xiàn)值為正的項目，這在一定程度上抑制了管理層進行過度投資的私利動機[22-23]。張悅玫等[6]的研究表明融資約束與會計穩(wěn)健性之間存在協(xié)同效應(yīng)，對過度投資均有顯著抑制作用。其次，會計穩(wěn)健性對于損失的加速確認(rèn)會導(dǎo)致財務(wù)指標(biāo)惡化，促使股東和債權(quán)人及時發(fā)現(xiàn)管理者的過度投資行為，并及時進行干預(yù)和監(jiān)管，管理層可能會因擔(dān)心被懲罰而減少盲目投資。此外，潛在投資者因公司巨大損失而放棄投資，有可能導(dǎo)致管理任職期間聲譽受損，從而也削弱了管理層的私利動機[24]。因此，會計穩(wěn)健性可以約束管理層機會主義，減少企業(yè)的過度投資行為，降低超額現(xiàn)金持有對企業(yè)價值的消極影響，從而提升超額現(xiàn)金持有價值。基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

H2：會計穩(wěn)健性會抑制超額現(xiàn)金持有與企業(yè)價值的負向關(guān)系，即會計穩(wěn)健性能夠提升超額現(xiàn)金持有價值。

過度投資行為不僅損害了企業(yè)價值，而且嚴(yán)重影響了資本配置效率，而良好的制度環(huán)境有助于改善資本配置效率[25]。投資者保護水平在一定程度上反映了各地區(qū)的制度環(huán)境及監(jiān)管機制的完善性，但我國各地區(qū)的投資者保護水平存在顯著差異，因而會計穩(wěn)健性與超額現(xiàn)金持有價值之間的關(guān)系受資本市場投資者保護水平的影響。

在投資者保護水平高的國家或地區(qū)，其法制化水平相對較高，市場中介組織發(fā)育完善，在一定程度上可以監(jiān)督管理層的機會主義行為，具有一定的治理作用。具體而言，反映投資者保護水平的法律制度可以約束管理層的私利動機，何平林等[26]研究發(fā)現(xiàn)法治環(huán)境與可操縱性盈余呈現(xiàn)顯著負相關(guān)，即法治環(huán)境越完善，上市公司信息披露質(zhì)量就越高，這在一定程度上能夠壓縮管理層私利空間。由此可以看出，即使公司會計穩(wěn)健性不高，反映投資者保護水平的法律制度也會約束管理層的私利動機，使得管理層為了避免承擔(dān)法律責(zé)任而減少過度投資行為。此外，擔(dān)任市場中介組織角色的會計師事務(wù)所也會要求管理層反映真實的財務(wù)信息，使得管理層無法掩飾因過度投資而導(dǎo)致的巨額損失。由于管理層的過度投資行為是超額持有現(xiàn)金損害企業(yè)價值的重要原因之一，而較高的投資者保護水平又弱化了會計穩(wěn)健性對過度投資的抑制作用，因此，本文認(rèn)為在投資者保護水平較高的地區(qū)，會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有與企業(yè)價值負向關(guān)系的抑制作用更弱。基于以上分析，本文提出假設(shè)3。

H3：在投資者保護水平低的地區(qū)，會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有與企業(yè)價值負向關(guān)系的抑制作用更顯著，即會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的提升作用在投資者保護水平較低的地區(qū)更明顯。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2018年A股上市公司作為初始樣本對數(shù)據(jù)進行如下處理：（1）剔除ST類公司。（2）因金融保險類上市公司財務(wù)的特殊性，剔除了金融保險類上市公司。（3）由于某些原始數(shù)據(jù)缺失，因此進一步剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。（4）為避免極端值的影響，對于連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理，最后得到10 420個樣本觀測值。本文除投資者保護指標(biāo)采用樊綱和王小魯編制的市場化進程子指標(biāo)表示，其余數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文采用Stata11統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理和回歸分析。

（二）變量定義

1.超額現(xiàn)金持有

借鑒已有研究[27]，本文構(gòu)建模型1確定公司的超額現(xiàn)金持有，其中Cash為現(xiàn)金持有量，用貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和表示;A表示總資產(chǎn);OCF表示經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量;NWC為凈營運資本，用營運資本扣除現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物表示;Growth代表企業(yè)成長性，用主營業(yè)務(wù)收入增長率表示;Capex為資本支出，用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金表示;Lev為資產(chǎn)負債率;D為股利支付，支付現(xiàn)金股利取值為1，未支付取值為0。超額現(xiàn)金持有量用公司實際現(xiàn)金持有量與回歸得到的預(yù)期現(xiàn)金持有量之間的差額表示，即殘差εi，t。

2.市場價值

市場價值由流通股市值、非流通股市值和負債市場價值構(gòu)成。而負債的市場價值通常用賬面價值來衡量。有關(guān)非流通股市值的衡量，還沒有定論，汪輝（2003）、夏立軍（2005）等用非流通股股數(shù)與每股凈資產(chǎn)來衡量，但是有時每股凈資產(chǎn)會低于市價，因此本文采用楊興全（2008）、陸正飛和韓非池（2013）等的研究，用流通股市值的20%或30%折價計算非流通股市值。

3.會計穩(wěn)健性

借鑒前人研究（Basu，1997;Khan et al，2009;張金鑫，2013），本文選取了Khan、Watts（2009）對Basu模型上改進的C_score模型衡量會計穩(wěn)健性。具體模型如下：

運用模型5采用年度橫截面數(shù)據(jù)回歸，將回歸得到的系數(shù)γ1、γ2、γ3和γ4代入公式4，計算C_score，用于衡量會計穩(wěn)健性。

4.投資者保護

借鑒前人研究（黎來芳等2012;王化成，2014），本文使用樊綱和王小魯編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2018）》中的“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”這一分指數(shù)來衡量地區(qū)投資者保護水平，記為Protect，該指數(shù)越大說明公司所在地區(qū)的投資者保護水平越高。如果該指標(biāo)大于年度樣本中位數(shù)時，Protect取值為1，否則取值為0。

5.控制變量

本文控制了企業(yè)的盈利能力、融資能力等影響公司價值的變量。其中CF為公司年度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量;NCA為非現(xiàn)金資產(chǎn);I為公司的利息費用;Div為公司支付的現(xiàn)金股利，本文用應(yīng)付股利表示;Ebit為息稅前利潤;NF為凈融資。具體變量定義見表1。

（三）模型設(shè)計

本文借鑒前人研究（Fama & French，1998;楊興全，2008），采用修正的Fama和French的經(jīng)典價值回歸模型，并對模型進行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，構(gòu)建模型6用以驗證H1。其中α1表示超額現(xiàn)金持有對公司價值的邊際貢獻。根據(jù)H1，預(yù)期企業(yè)超額現(xiàn)金持有的邊際價值小于0，即α1<0。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表中可以看出，樣本公司市場價值均值為2.210，最小值為0.624，最大值為9.614，標(biāo)準(zhǔn)差為1.553，表明樣本公司市場價值之間存在較大差異;超額現(xiàn)金持有量均值為-0.013，最小值為-1.975，最大值為1.289，最大值與最小值之間存在較大差距;會計穩(wěn)健性的均值為-0.030，最小值為-0.208，最大值為0.193，表明上市公司的會計穩(wěn)健性差異較小;投資者保護均值為8.114，中位數(shù)為7.400，最小值為1.040，最大值為16.190，標(biāo)準(zhǔn)差為4.483，表明不同地區(qū)投資者保護水平存在顯著不平衡性。

（二）回歸結(jié)果分析

為進一步驗證H1和H2，本文借鑒修正的Fama和French的經(jīng)典價值回歸模型進行回歸，回歸檢驗結(jié)果列示于表3。（1）列和（2）列主要用于檢驗超額現(xiàn)金持有與企業(yè)價值之間關(guān)系，在（1）列的回歸中只控制了年度和行業(yè)效應(yīng)，在（2）列中加入了一系列控制變量。回歸結(jié)果表明超額現(xiàn)金持有量與企業(yè)價值的系數(shù)分別為-0.068和-0.066，且在1%和5%水平上通過了顯著性檢驗，表明超額持有現(xiàn)金資產(chǎn)的邊際價值為負，即超額持有現(xiàn)金會導(dǎo)致公司市場價值下降，從而驗證H1。

在此基礎(chǔ)上考察會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的影響，本文在模型中加入了超額現(xiàn)金持有量與會計穩(wěn)健性的交互項進行回歸，回歸結(jié)果列示在（3）列。（3）列結(jié)果表明超額現(xiàn)金持有量與會計穩(wěn)健性的交乘項（Extracash×C_score）的系數(shù)為1.399，且在1%的水平上通過了顯著性檢驗，說明會計穩(wěn)健性能夠提升超額現(xiàn)金持有價值，從而驗證了H2。

為考察投資者保護水平差異對會計穩(wěn)健性與超額現(xiàn)金持有價值關(guān)系的影響，本文借鑒黎來芳等（2012）的研究分別將投資者保護水平分為投資者保護水平高（Protect=1）和投資者保護水平低（Protect=0）兩個分樣本進行回歸。表4列示了相應(yīng)回歸結(jié)果。（1）列、（2）列回歸結(jié)果顯示在投資者保護水平較高時，超額現(xiàn)金持有（Extracash）與企業(yè)價值的回歸系數(shù)分別為-0.011和0.019，并且都沒有通過顯著性檢驗。（4）列、（5）列回歸結(jié)果顯示在投資者保護水平較低時，超額現(xiàn)金持有（Extracash）與企業(yè)價值的回歸系數(shù)分別為-0.092和-0.087，分別在1%和5%的顯著性水平通過檢驗，由此說明投資者保護水平低的情況下，管理層持有超額現(xiàn)金對企業(yè)價值的負向影響更強。（3）列、（6）列回歸結(jié)果顯示：當(dāng)投資者保護水平較高時（即Protect=1），Extracash×C_score的系數(shù)為0.739，但沒有通過顯著性檢驗，表明在投資者保護水平較高的地區(qū)，會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有與企業(yè)價值負向關(guān)系的抑制作用不明顯，即會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的提升作用不顯著。而在投資者保護水平較低的地區(qū)（即Protect=0），交乘項Extracash×C_score的系數(shù)為1.567，并且在1%顯著性水平通過檢驗，表明在投資者保護水平低的地區(qū)，會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值提升作用更顯著，驗證了本文H3。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文進行了穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果列示在表5，限于篇幅，表5中僅列示出測試變量的回歸檢驗結(jié)果。在計算市場價值時，非流通股市值用非流通股股份數(shù)與每股凈資產(chǎn)之積衡量，重新計算公司市場價值（Value_2）。將重新計算的市場價值代入研究模型中進行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果顯示：在（1）列中Extracash的系數(shù)在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負，說明超額現(xiàn)金持有有損企業(yè)價值，再次驗證了H1。在（2）列中Extracash×C_score的系數(shù)為1.495，且在1%的水平上顯著，說明穩(wěn)健性的增加提升了超額現(xiàn)金持有價值，驗證了本文的H2。分組回歸結(jié)果分別列示在（3）列、（4）列，在投資者保護較好地區(qū)，Extracash×C_score的系數(shù)為0.707，沒有通過顯著性檢驗，而在投資者保護較弱的地區(qū)，Extracash×C_score的系數(shù)為1.753，且在1%的顯著性水平通過檢驗，說明投資者保護水平與會計穩(wěn)健性之間存在替代作用，再次驗證了H3。

五、結(jié)論及啟示

企業(yè)持有現(xiàn)金在一定程度上會給企業(yè)帶來積極的戰(zhàn)略競爭效應(yīng)，但現(xiàn)金作為一種易受侵占的資產(chǎn)，超額持有大量現(xiàn)金會滋生更為嚴(yán)重的代理問題。因此，本文基于2008—2018年A股上市公司為初始樣本，研究會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的影響。研究結(jié)果表明：超額持有現(xiàn)金資產(chǎn)的邊際價值為負，即超額持有現(xiàn)金會降低企業(yè)價值，會計穩(wěn)健性作為一種特殊的內(nèi)部治理機制，能夠降低超額現(xiàn)金持有對企業(yè)價值的消極影響，提高超額現(xiàn)金持有價值;進一步研究發(fā)現(xiàn)，上述關(guān)系受地區(qū)投資者保護水平的影響，在投資者保護水平低的地區(qū)，會計穩(wěn)健性對超額現(xiàn)金持有價值的提升作用更顯著。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）代理問題會造成企業(yè)超額現(xiàn)金持有出現(xiàn)折價效應(yīng)，而會計穩(wěn)健性能夠較好地緩解超額持有現(xiàn)金引起的代理問題，提升超額現(xiàn)金持有價值。因此，企業(yè)應(yīng)采取穩(wěn)健的會計政策，即對損失的確認(rèn)、計量要客觀謹(jǐn)慎，充分發(fā)揮會計穩(wěn)健性的治理作用。尤其對于投資者保護水平較低的地區(qū)，更應(yīng)該提高會計穩(wěn)健性，以約束管理層私利動機。（2）會計穩(wěn)健性的實施具有一定主觀性，因此需要充分發(fā)揮外部治理環(huán)境對管理層機會主義行為的約束作用。各地區(qū)的法律制度以及中介組織發(fā)育程度作為外部治理環(huán)境的重要組成部分，也在一定程度上反映了該地區(qū)投資者保護水平。提高地區(qū)投資者保護水平，優(yōu)化治理環(huán)境應(yīng)從以下兩方面進行：一是相關(guān)法律部門應(yīng)當(dāng)加強執(zhí)法力度、提高執(zhí)法效率以及健全投資者保護法律體系;二是行業(yè)協(xié)會以及律師、會計師等市場中介組織應(yīng)提高服務(wù)質(zhì)量，發(fā)揮監(jiān)督作用。

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