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    激勵(lì),抑或“福利”:上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與真盈余管理問題探析

    2020-07-07 09:04:48肖新棠
    江蘇商論 2020年7期
    關(guān)鍵詞:行權(quán)管理層盈余

    肖新棠

    (南京審計(jì)大學(xué),江蘇 南京 211815)

    一、引言

    股權(quán)激勵(lì)制度最早興起于20世紀(jì)六七十年代的美國,初始目的是為了解決因所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的代理問題,激勵(lì)管理層努力工作,將管理層的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)合二為一,從而促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí),人才是企業(yè)的重要資源,股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的初衷也是為了能夠留住企業(yè)發(fā)展所需要的人才。在我國20世紀(jì)九十年代,隨著改革開放的深入和國企改革的深化,上市公司開始引入股權(quán)激勵(lì)制度,二十多年以來,越來越多的上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。很多實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)留住了人才,促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展,管理層的短視行為減少了。

    但我們也看到了一些“怪現(xiàn)象”,很多實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)在計(jì)劃結(jié)束后和激勵(lì)計(jì)劃開始前會(huì)出現(xiàn)業(yè)績“變臉”的現(xiàn)象,股民成為了“韭菜”,管理層充分利用自己的內(nèi)部人角色,操縱業(yè)績成果,進(jìn)行所謂的“盈余管理”來使自身滿足股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)或者解鎖條件,將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的“激勵(lì)作用”變成了管理層的“福利”。例如中聯(lián)重科在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告的前一年即2017年進(jìn)行財(cái)務(wù) “大洗澡”,大量計(jì)提減值損失或壞賬損失,“一次虧個(gè)夠”,存在為未來幾年順利實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件而進(jìn)行盈余管理的嫌疑。甚至有些企業(yè)進(jìn)行所謂的真實(shí)盈余管理,包括提前確認(rèn)收入,利用寬松的賒銷政策擴(kuò)大收入,減少必要的研發(fā)費(fèi)用。這些行為都很可能對(duì)企業(yè)的未來產(chǎn)生重大影響,特別是研發(fā)費(fèi)用,對(duì)科技型企業(yè)來說,必要的研發(fā)費(fèi)用的減少將對(duì)其未來的競爭能力產(chǎn)生致命影響。然而管理層這么做的目的很可能僅僅是為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)或者解鎖條件,為自己謀取私利。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是“激勵(lì)”,還是管理層的“福利”呢?

    二、理論綜述

    實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的最基礎(chǔ)理論是兩權(quán)分離下所有者與經(jīng)營者之間信息的不對(duì)稱造成的代理成本理論,Jensen和Meckling(1976)通過實(shí)證提出了著名的“利益趨同假說”,認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能有效降低代理成本,從而使經(jīng)營者利益與所有者利益正相關(guān),經(jīng)營者擁有剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)使得股東與經(jīng)營者的目標(biāo)函數(shù)趨于一致。陳斌(2008)發(fā)現(xiàn)高管的持股比例和權(quán)益增長率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,高管持股比例的增加,凈資產(chǎn)總額也跟著提升,說明股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間存在正相關(guān)性。眾多研究和理論都認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠激勵(lì)管理者,提升企業(yè)價(jià)值,實(shí)現(xiàn)管理者與股東的雙贏。

    但也有研究認(rèn)為,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)存在盈余管理的動(dòng)機(jī),管理層利用信息優(yōu)勢(shì),在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后進(jìn)行利潤操縱,有目的地調(diào)整有關(guān)目標(biāo)以滿足行權(quán)或者解鎖條件,借機(jī)將股權(quán)激勵(lì)變成自己的“福利”。王兵等(2009)根據(jù)2001—2004年上市公司數(shù)據(jù),采用修正的模型衡量盈余管理,分析從管理層持股比例、高管薪酬等指標(biāo)衡量股權(quán)激勵(lì)程度,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)水平與盈余管理負(fù)相關(guān)。現(xiàn)有研究表明真實(shí)盈余管理對(duì)上市公司長期負(fù)面影響更大。Dechow和Skinner認(rèn)為真實(shí)盈余管理不僅影響公司當(dāng)期的現(xiàn)金流量,同時(shí)也會(huì)影響公司以后的經(jīng)營業(yè)績。綜上所述,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃初衷是實(shí)現(xiàn)所有者與經(jīng)營者利益一致,促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展或者留住企業(yè)發(fā)展所需的核心、關(guān)鍵人才,但因?yàn)楣芾韺优c股東信息的不一致等原因,管理層可能出于私利進(jìn)行盈余管理,變“激勵(lì)”為“福利”,從而可能對(duì)公司造成損害。因此,本文將重點(diǎn)關(guān)注于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與真實(shí)盈余管理的關(guān)系研究分析,試圖為公司提供有參考意義的解決之道。

    三、假設(shè)和研究設(shè)計(jì)

    (一)研究假設(shè)

    基于以上理論和研究,本文對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)方式、有效期、行權(quán)條件、激勵(lì)程度等具體的因素與真實(shí)盈余管理的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。本文提出以下幾個(gè)假設(shè):

    假設(shè)1:限制性股票與期權(quán)激勵(lì)相比,真實(shí)盈余管理水平更高。

    限制性股票需要事先付出資金,減少管理層自身的流動(dòng)資金,存在更大的資金成本。所以有更大動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理,以便在解鎖期能夠順利解鎖,實(shí)現(xiàn)自身利益。

    假設(shè)2:激勵(lì)程度越高,真實(shí)盈余管理水平更高。

    激勵(lì)程度高,所獲得的利益越多,成本效益比相對(duì)激勵(lì)程度低的企業(yè)成本效益高,更可能進(jìn)行盈余管理,盈余管理水平更高。

    假設(shè)3:行權(quán)條件越難,真實(shí)盈余管理水平更高。

    行權(quán)條件越簡單,管理層靠自身正常經(jīng)營管理有很高概率實(shí)現(xiàn)目標(biāo),相對(duì)來說,盈余管理的可能性和盈余管理水平更高。

    假設(shè)4:行權(quán)期限(解鎖期)越長,真實(shí)盈余管理水平更低。

    行權(quán)期(解鎖期)長,管理層有更多的時(shí)間通為過自己的經(jīng)營管理調(diào)整目標(biāo)大小,進(jìn)行盈余管理的可能性相對(duì)較低,盈余管理水平更低。

    (二)研究設(shè)計(jì)

    本文采用2009—2018年制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析真實(shí)盈余管理水平與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)變量之間的關(guān)系。為什么采用真實(shí)盈余管理而不采用應(yīng)計(jì)盈余管理?。

    采用Roychowdhury推薦的公式計(jì)算的異常量總和代表真實(shí)盈余管理水平。Roychowdhury的研究表明,公司利用多種真實(shí)盈余管理方式來對(duì)盈利情況進(jìn)行控制,主要方式有生成性成本控制,比如盡可能多地生產(chǎn)產(chǎn)品,平攤固定成本,降低單位成本,提高銷售利潤率。銷售控制,比如采取寬松的賒銷政策,擴(kuò)大當(dāng)前的銷售。酌量性費(fèi)用控制,比如對(duì)研發(fā)支出進(jìn)行控制,推遲研發(fā)支出以減少管理費(fèi)用等。其原理是首先根據(jù)公式進(jìn)行回歸得到參數(shù)估計(jì)值,然后估計(jì)一個(gè)正常水平,將實(shí)際值與正常值相比較,得出一個(gè)異常值:異常生產(chǎn)成本(abProCo)、異?,F(xiàn)金流量(abNCFO)、異常酌量性費(fèi)用(abDisCo),公式分別為:

    其中,ProCot代表生產(chǎn)成本,為t期的營業(yè)成本與期末庫存成本之和,TAt-1是t-1期期末的總資產(chǎn);BusiIncot表示t期的銷售收入;ΔBusiIncot表示t期的銷售收入與t-1期銷售收入之差;ΔBusiIncot-1表示t-1期銷售收入與t-2期銷售收入之差;NCFOt表示t期經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量;DisCot表示t期的酌量性費(fèi)用,考慮到國內(nèi)上市公司對(duì)廣告費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等酌量性費(fèi)用單獨(dú)披露的較少,在此處采用管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用之和來代替;?t表示隨機(jī)誤差,在三個(gè)公式中分別代表異常生產(chǎn)成本、異?,F(xiàn)金流量、異常酌量性費(fèi)用。

    用各年上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入上面三個(gè)公式,回歸得到各個(gè)參數(shù)的估計(jì)值,代回公式計(jì)算得到正常的生產(chǎn)成本水平、正常凈現(xiàn)金流量水平、正常酌量性費(fèi)用水平。之后再把實(shí)際值與估計(jì)的正常水平值相減,分別得到異常生產(chǎn)成本(abProCot)、異常現(xiàn)金流量(abNCFOt)、異常酌量性費(fèi)用(abDisCot)。 綜合計(jì)量真實(shí)盈余水平的指標(biāo)為:

    (三)建模

    將應(yīng)計(jì)盈余管理水平和真實(shí)盈余管理水平作為因變量,股權(quán)激勵(lì)方式、股權(quán)激勵(lì)程度、行權(quán)條件難度、行權(quán)期限(有效期)作為自變量,同時(shí)代表盈利能力的資產(chǎn)報(bào)酬率、代表內(nèi)部狀況的獨(dú)董比例、第一大股東與第二大股東的持股比例、董事長和總經(jīng)理兼任情況、是否有實(shí)控人、實(shí)控人是否過去的國有單位、代表負(fù)債水平的資產(chǎn)負(fù)債率、代表外部因素的審計(jì)單位是否作為控制變量,盡可能控制不是主要討論目標(biāo)因素的影響。根據(jù)這些考量的變量建立模型,分析因變量和自變量之間的關(guān)系。建立如下模型:

    因?yàn)榇蟛糠止镜臉I(yè)績考核條件是凈利潤增長率(NPdiff)、營收增長率(BIdiff)、凈資產(chǎn)收益率(ROEdiff)三者中的一種,較少采用兩種或兩種以上。如果將以上三種或者兩種考核條件都納入模型中,則樣本數(shù)據(jù)將較少,回歸結(jié)果偏差較大。所以,這里分別把凈利潤增長率、營收增長率、凈資產(chǎn)收益率單獨(dú)納入模型中,分別做回歸分析。

    其 中 ,asbsTtlRE 是 因 變 量 ,Incetype、InceS-trength、FirstExtime、NPdiff是自變量,ROA、ROLA、BIG4、ROID、DM、CNTYPE、FS 為控制變量, 分別代表盈利能力、償債能力、內(nèi)外部的治理結(jié)構(gòu)等。具體含義見表1。

    其中表示股權(quán)激勵(lì)程度的自變量InceStrength采用蘇東蔚、林大龐2010年文章所用公式計(jì)算,即股價(jià)上漲1%,權(quán)益價(jià)值增量占總貨幣薪酬與股權(quán)薪酬的比例用下列公式來衡量:

    pricet是指t年最后一個(gè)交易日股票收盤價(jià),sharest表示t年董事?lián)碛械墓蓹?quán)和股票期權(quán)或者限制性股票之和,casht表示t年董事的貨幣性薪酬總和。

    四、數(shù)據(jù)收集和實(shí)證分析

    建立模型進(jìn)行分析,所需數(shù)據(jù)主要來自2009—2018年制造業(yè)上市公司,剔除了ST、*ST處理的公司數(shù)據(jù)。同時(shí)對(duì)一些缺少對(duì)應(yīng)年份數(shù)據(jù)和無法取得或者計(jì)算出有關(guān)變量的記錄予以刪除,除去激勵(lì)計(jì)劃只針對(duì)核心技術(shù)人員的企業(yè)數(shù)據(jù),最后獲得739條數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)都是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)。 同時(shí)對(duì) NPdiff、BIdiff、ROEdiff用winsorize 1%進(jìn)行去尾處理。計(jì)算真實(shí)盈余管理水平的數(shù)據(jù)為2009—2018年制造業(yè)上市公司剔除了ST、*ST處理后的數(shù)據(jù),包括未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)據(jù),各年的記錄條數(shù)不一樣,共有16213條記錄。原始數(shù)據(jù)來源于國泰安金融研究數(shù)據(jù)庫(CSMAR)、同花順、色諾芬數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析使用Excel 2007和 Stata12。

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    描述性統(tǒng)計(jì)主要包括平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值四個(gè)方面,其結(jié)果如表2所示。從表2的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果上看,真實(shí)盈余管理水平的絕對(duì)值(absTtlRE)的平均值為0.243,表明樣本企業(yè)存在較大的真實(shí)盈余管理水平。最小的為0.003,而最大的卻達(dá)到1.935,說明企業(yè)的真實(shí)盈余管理水平程度不同。激勵(lì)類型(Incetype)的均值為1.356,說明較大的企業(yè)選擇限制性股票這種激勵(lì)模式,公司更傾向于將管理層與公司的共同利益事先綁定,并先讓管理層付出一定的成本,增強(qiáng)管理層的經(jīng)營管理動(dòng)力,促進(jìn)公司的發(fā)展。激勵(lì)強(qiáng)度(Incestrength)平均值為0.558,股權(quán)激勵(lì)占總薪酬比例超過一半,總體上樣本公司的激勵(lì)強(qiáng)度比較大。行權(quán)(FirstExtime)期平均值為3.101,行權(quán)時(shí)間相對(duì)來說比較寬松。行權(quán) (解鎖)難度(NPdiff、BIdiff、ROEdiff)平均值分別為 2.745、1.795、0.272,除了凈資產(chǎn)報(bào)酬率差異值(ROEDiff)較小外,其他的都是往期的1倍以上,行權(quán)(解鎖)難度比較大(表2)。

    表1 模型各變量的含義

    表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    在控制變量上,控制人類型(CNTYPE)的均值為2.099,樣本中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的控制人民營企業(yè)居多,這大概是因?yàn)槊駹I企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件相對(duì)于國企等其他企業(yè)來說要寬松些。資產(chǎn)負(fù)債率(ROLA)的均值為 0.329,最大值為 0.948,說明樣本中資產(chǎn)負(fù)債率水平相對(duì)較低,償債能力較強(qiáng)。獨(dú)立董事比例(ROID)均值為0.38,處于法律規(guī)定水平。在董事長與總經(jīng)理的同一性(DM)上,樣本公司的大部分都是兩個(gè)職位分離的,兼職比例相對(duì)較低。

    (二)相關(guān)性分析

    對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行相關(guān)性分析,其分析結(jié)果如表3所示。從該表的主要變量相關(guān)性分析結(jié)果來看,所有變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.5,表明變量之間并不存在多重共線性,變量的選取是合理的。股權(quán)激勵(lì)類型(Incetype)與真實(shí)盈余管理水平的相關(guān)系數(shù)為-0.076,表明在限制性股票和股票期權(quán)相比,限制性股票因?yàn)楣芾韺映跏假Y金付出更多,更可能因?yàn)閴毫Υ蠖哟笥喙芾硭揭允菇怄i條件達(dá)標(biāo)實(shí)現(xiàn)解鎖,初步驗(yàn)證假設(shè)1成立。真實(shí)盈余管理水平與行權(quán) (解鎖)條件的凈資產(chǎn)收益率差異值(ROEDiff)的相關(guān)系數(shù)為0.161,在10%的顯著性水平下顯著正相關(guān),表明公司在對(duì)凈資產(chǎn)收益這個(gè)考核指標(biāo)上要求越高,真實(shí)盈余管理水平也越高,初步驗(yàn)證假設(shè)3成立(表3)。

    在控制變量方面,資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)和真實(shí)盈余管理水平顯著正相關(guān),表明盈利能力越好的企業(yè),人為成本費(fèi)用控制更加隱蔽、被外部發(fā)現(xiàn)的可能性更低,進(jìn)行真實(shí)盈余管理水平更高,而是否四大審計(jì)所審計(jì)(BIG4)是顯著負(fù)相關(guān),似乎與我們的直觀理解不符合,這有待于進(jìn)一步進(jìn)行研究分析。

    (三)回歸分析

    1.分別對(duì)行權(quán)(解鎖)難度的三個(gè)指標(biāo)(NPdiff、ROEDiff、BIdiff)進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果如表 4所示。從三個(gè)模型的可決系數(shù)R方值看,含有凈利潤增長率差異(NPdiff)的模型R方較小,只有0.091,其他兩個(gè)較大,分別為0.2和0.127,說明模型變異部分由模型變量解釋的程度不是很大。但我們知道真實(shí)盈余管理水平可能不僅受模型中這幾個(gè)因素影響,還可能有其他不在模型內(nèi)的因素的影響,考慮到此,我們認(rèn)為模型擬合度還是可接受的。從模型的F檢驗(yàn)顯著性來看,其顯著性值都低于顯著性水平,模型整體是顯著的(表4)。

    對(duì)本文的主要研究因素進(jìn)行分析:從model1看,股權(quán)激勵(lì)類型(Incetype)與真實(shí)盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān),股票期權(quán)激勵(lì)類型與限制性股票激勵(lì)類型相比,實(shí)施限制性股票激勵(lì)的公司的真實(shí)盈余管理水平更高,假設(shè)1得到驗(yàn)證。激勵(lì)程度(InceS-trength)與真實(shí)盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān),激勵(lì)程度越高,真實(shí)盈余管理水平越低,這一結(jié)果與假設(shè)2相矛盾,但卻與王兵等的研究結(jié)論一致。而凈利潤增長率差異(NPdiff)與真實(shí)盈余管理水平不相關(guān)。從Model2來看,凈資產(chǎn)報(bào)酬率差異(ROEDiff)與真實(shí)盈余管理水平顯著正相關(guān),差異越大,行權(quán)(解鎖)難度越高,公司管理層為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)以獲得利益進(jìn)行真實(shí)盈余管理的水平越高,假設(shè)3得到一定程度的驗(yàn)證。從Model3來看,再次得到激勵(lì)程度(InceStrength)與真實(shí)盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān),激勵(lì)程度越高,真實(shí)盈余管理水平越低,同樣地,這一結(jié)果與假設(shè)2相矛盾,但卻與王兵等的研究結(jié)論一致,需要后續(xù)進(jìn)一步研究分析。營收增長率差異(BIdiff)與真實(shí)盈余管理水平統(tǒng)計(jì)意義不相關(guān)。

    不管從哪個(gè)模型來看,行權(quán)(解鎖)期長短都不會(huì)影響公司的真實(shí)盈余管理水平,假設(shè)4沒有得到驗(yàn)證。公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)主要是在考核期,通常考核期的條件達(dá)成,高管就可以行權(quán)或者解鎖從而實(shí)現(xiàn)收益。至于行權(quán)后的可行權(quán)時(shí)間長短并不會(huì)對(duì)能否實(shí)現(xiàn)收益產(chǎn)生影響,只是對(duì)收益大小可能有影響,高管很可能會(huì)繼續(xù)進(jìn)行盈余管理以實(shí)現(xiàn)更大收益,也可能就此罷手,取得當(dāng)前收益即可。行權(quán)(解鎖)期與真實(shí)盈余管理水平不相關(guān)。

    表3 變量的相關(guān)關(guān)系

    表4 模型回歸分析結(jié)果

    2.多重共性線檢驗(yàn)和異方差性檢驗(yàn)及處理。多重共線性主要通過VIF值來檢驗(yàn),通常情況下VIF值小于10可以認(rèn)為變量之間不存在多重共線性。三個(gè)模型的VIF值結(jié)果如表5所示,從結(jié)果上看,所有變量的VIF值都小于10,變量不存在多重共線性(表5)。

    表5 多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果(VIF)

    對(duì)模型進(jìn)行BP異方差檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)三個(gè)模型都不是同方差,存在異方差情形。對(duì)此,使用回歸+robust(穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤)進(jìn)行回歸分析來解決異方差問題,估計(jì)結(jié)果是漸進(jìn)有效的,仍然能得到可信的估計(jì)結(jié)果。

    (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了使研究得到進(jìn)一步驗(yàn)證,我們進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn),將總的真實(shí)盈余管理分拆為異常經(jīng)營現(xiàn)金流量(absabNFCO)、異常生產(chǎn)成本(absabProCo)、異常酌量性費(fèi)用(absabDisCo),采用上述模型分別進(jìn)行回歸分析,檢驗(yàn)結(jié)果能得到與上述回歸分析一致的結(jié)果(限于篇幅,不再列出)。因此,本文的分析結(jié)果相對(duì)來說是可靠的。

    五、結(jié)論及不足與建議

    (一)結(jié)論和不足

    通過以上的實(shí)證研究檢驗(yàn),本文主要得出以下結(jié)論:其一,股權(quán)激勵(lì)模式會(huì)影響管理層的真實(shí)盈余管理水平。限制性股票因管理層初始要付出資金成本,存在更大的壓力,進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)力也更大,更可能為了實(shí)現(xiàn)私人利益而進(jìn)行更高水平盈余管理。其二,行權(quán)(解鎖)難度越高,真實(shí)盈余管理水平越高。條件越低,實(shí)現(xiàn)難度越小,盈余管理的必要性相對(duì)就降低。其三,股權(quán)激勵(lì)程度與真實(shí)盈余管理水平負(fù)相關(guān)。通常我們直觀理解是激勵(lì)程度越高,管理層盈余管理動(dòng)機(jī)更大,管理水平應(yīng)該更大,而本文得出的結(jié)論卻與之相反,有可能是股權(quán)激勵(lì)程度與真實(shí)盈余管理水平負(fù)相關(guān),但與應(yīng)計(jì)盈余管理水平是正相關(guān)且相關(guān)性程度超過真實(shí)盈余管理水平,綜合的總盈余管理水平就更高,是否如此有待后續(xù)進(jìn)一步研究分析。其四,行權(quán)(解鎖)期與真實(shí)盈余管理水平無關(guān)。真實(shí)盈余管理水平在考核期滿足條件后并不因?yàn)樾袡?quán)期長短而發(fā)生變化,即管理層目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后,通常無須進(jìn)行盈余管理而操縱收益水平大小。

    本文只對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與真實(shí)盈余管理關(guān)系進(jìn)行分析,沒有對(duì)盈余管理的另一手段應(yīng)計(jì)盈余管理水平進(jìn)行分析,而管理層除了可以進(jìn)行真實(shí)盈余管理,也可能進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理,這可能會(huì)影響決策者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的正確合理制定。此外,以上結(jié)論是基于制造業(yè)數(shù)據(jù)得出的,適用范圍存在局限性,不一定能擴(kuò)及其他行業(yè)。未來研究應(yīng)在此基礎(chǔ)上,對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與應(yīng)計(jì)盈余管理水平進(jìn)行分析,充分分析股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和綜合盈余管理的關(guān)系,同時(shí)對(duì)不同行業(yè)分別進(jìn)行分析驗(yàn)證,為決策者提供更為精準(zhǔn)的信息。

    (二)建議

    實(shí)施股權(quán)激勵(lì)本意是為了將管理層與公司利益一致化,促進(jìn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展,從本文的分析結(jié)果可以看出,管理層可能出于私人利益進(jìn)行盈余管理,將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的“激勵(lì)”作用轉(zhuǎn)化成了管理層的“福利”待遇。不同股權(quán)激勵(lì)模式會(huì)影響盈余管理水平,這提醒公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要綜合平衡股權(quán)激勵(lì)方式、考核期、行權(quán)(解鎖)條件、激勵(lì)程度等,既要有財(cái)務(wù)要求,也要有非財(cái)務(wù)要求,注重長遠(yuǎn)指標(biāo)的運(yùn)用,盡量減少數(shù)字量化的要求。

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