企業(yè)債券融資風險控制對策研究

朱思源

摘 要：企業(yè)發(fā)行債券融資的情形隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，已經(jīng)越來越多地出現(xiàn)。在企業(yè)發(fā)行債券融資的過程中，伴隨著資金融通的，還有潛在的各種融資風險。本文以國內(nèi)企業(yè)債券融資風險控制對策的角度出發(fā)，梳理了當前國內(nèi)企業(yè)債券融資風險的主要類型和含義，分析了債券融資風險控制存在的問題并提出了相應的完善對策，以期能夠幫助國內(nèi)企業(yè)提高債券融資風險控制水平。

關鍵詞：債券融資風險;風險控制;企業(yè)債券融資

企業(yè)的融資行為，是市場經(jīng)濟發(fā)展模式下，企業(yè)為了緩解日常經(jīng)營活動中的資金不足，改善財務結構而自由決策的資金籌集行為。最近十年來，為了能夠提高中小企業(yè)的融資效率、降低其融資門檻和成本，國家政府頒布并實施了一系列扶持、降低門檻的措施，以幫助更多存在資金融通需求的企業(yè)獲得發(fā)行債券融資的權力，實現(xiàn)更快的融資效率。然而，債券融資市場以及金融市場中各類風險和變化不斷發(fā)生，以至于企業(yè)所面對的外部環(huán)境和經(jīng)營條件都處于不斷變化之中，企業(yè)在發(fā)行債券進行融資的全過程中，仍然可能遭遇各種各樣的風險問題。企業(yè)的債券融資，是企業(yè)融資的一個重要渠道，在企業(yè)債券融資的過程中，時常會出現(xiàn)各種類型的不同風險，影響企業(yè)的債券融資規(guī)模、債券融資成本、債券融資安全性等等。為了幫助企業(yè)提高債券融資能力，有效管理和規(guī)避債券融資過程中可能遭遇的各類風險，對企業(yè)債券融資風險進行定量評估是十分重要的。

一、企業(yè)債券融資風險的構成

（一）內(nèi)部風險

內(nèi)部風險，是指企業(yè)采取發(fā)行債券形式融資的過程中，由于企業(yè)自身經(jīng)驗管理決策或執(zhí)行上的失誤而導致的風險。內(nèi)部風險源于企業(yè)自身經(jīng)營決策問題所導致，因此主要包括擔保風險、財務風險、償付風險三類。擔保風險是指企業(yè)為關聯(lián)方或其他企業(yè)的債券融資提供擔保而可能產(chǎn)生的損失。財務風險則是至企業(yè)由于企業(yè)通過發(fā)行債券的方式融入資金后，由于自身財務結構不合理，舉債過多或現(xiàn)金流過少，而出現(xiàn)無法及時償還債務現(xiàn)象的風險。償付現(xiàn)象則是指企業(yè)在償還債券融資的本金及利息之后，由于資金儲備急劇下滑，導致經(jīng)營業(yè)務受到影響，并形成連鎖反應，導致經(jīng)營業(yè)績下滑、資金周轉(zhuǎn)困難的風險。可以看出，內(nèi)部風險均來源于企業(yè)在經(jīng)營決策上的失誤導致，可以通過企業(yè)的有效經(jīng)營管理降低或規(guī)避。

（二）外部風險

對于企業(yè)而言，在發(fā)行債券融資的過程中，除了企業(yè)自身經(jīng)營決策失誤可能導致內(nèi)部風險之外，受市場各種不確定因素以及外部經(jīng)營環(huán)境變化的影響，企業(yè)還可能遭受各種外部風險。目前，針對企業(yè)發(fā)行債券融資來看，其主要面臨的外部風險有利率風險、市場風險以及流動性風險。利率風險是指企業(yè)在發(fā)行債券籌集資金以后，由于債券的利息固定不變，而市場利率處于不斷波動變化之中，因此企業(yè)按照固定債券利息進行償付，可能會承擔比市場利率更高的利息成本，這在一定程度上導致企業(yè)的財務壓力增加而形成了利率風險。市場風險是指企業(yè)在一定的市場環(huán)境運行機制下，受到市場宏觀經(jīng)濟運行因素的影響（如股票價格波動、匯率變化、通貨膨脹）而導致企業(yè)發(fā)行債券籌集資金產(chǎn)生的收益率發(fā)生變化，甚至出現(xiàn)虧損的風險。流動性風險，是由于企業(yè)債券非公開發(fā)行而導致的風險。當企業(yè)采取非公開發(fā)行或定向發(fā)行的方式進行債券融資時，企業(yè)和投資人之間往往已經(jīng)達成了投資默契，在后續(xù)的過程中，雙方由于信息不對稱而產(chǎn)生隔閡，并最終導致雙方的關系出現(xiàn)波動，可能會導致企業(yè)正常經(jīng)營活動開展受阻，出現(xiàn)流動性風險。

二、企業(yè)債券融資風險控制中的常見問題

（一）風險控制意識不足

企業(yè)的風險控制是企業(yè)經(jīng)營管理的重點內(nèi)容，風險控制水平的高低，直接決定了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境是否安全、資產(chǎn)是否得到有效保護、資金運作是否安全。具有較高風險控制意識的企業(yè)，在實際的經(jīng)營管理中往往會具備更優(yōu)秀的風險防空體系和能力。國內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)當前在風險的防范和控制上還存在諸多不足。大多數(shù)企業(yè)目前將運營工作的重點放在了經(jīng)營規(guī)模和市場份額的拓展上，忽視了對經(jīng)營風險的控制和防范，在資金的籌集上，國內(nèi)企業(yè)往往也過多關注于資金的籌集規(guī)模和籌集效率，大有多多益善的意味而忽略了融資過高而帶來的高杠桿和高財務風險。由于風險控制方面意識的不足，國內(nèi)企業(yè)在經(jīng)營過程中原本一些可以輕易規(guī)避和防范的風險問題都沒有予以足夠的重視和關注，從而導致了白白的資金和資產(chǎn)損失。

（二）持續(xù)風險控制能力不足

企業(yè)債券融資行為是市場經(jīng)濟模式下的自由籌資行為，因此在債券存續(xù)期內(nèi)，其行為本身受到市場持續(xù)變化和波動的影響。因此，金融市場所特有的持續(xù)變化特點，要求企業(yè)對風險的控制和關注保持較好的持續(xù)能力。但目前，國內(nèi)的企業(yè)更多地將風險控制的側(cè)重點放在了經(jīng)營風險、業(yè)務風險的管理上，而對于債券融資過程中，受市場持續(xù)性波動影響最大的融資風險，企業(yè)卻缺乏持續(xù)性的追蹤和關注。這就導致一些原本可以輕易通過財務報表分析、融資收益分析而發(fā)現(xiàn)的融資問題，沒有被及時識別出來，待到企業(yè)意識到這方面風險的存在時，控制相關風險，彌補損失產(chǎn)生的成本已經(jīng)大大增加。

（三）風險控制結構不合理

目前，國內(nèi)企業(yè)在風險的管理和控制上，偏向于設立專門的風控部門進行管理。然而，與企業(yè)債券融資風險的管理和控制在專業(yè)契合度與職能契合度上更加適合的管理部門應當是企業(yè)的財務部門。然而，目前國內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)的財務部門職能僅停留在形成財務信息、報表，為管理層決策提供財務信息上，財務部門對于風險的預警和把控能力遭到了忽視，對于因債券融資產(chǎn)生的財務風險、償付風險、利率風險等本應當結合財務專業(yè)知識進行預警和管理的風險內(nèi)容，出現(xiàn)了管理職能上的空缺。盡管國內(nèi)部分企業(yè)的財務部門目前被賦予了風險管理的相應職能，但其風險管理的權力和相應工作的履行還是停留于表面，財務部門與生產(chǎn)部門之間僅僅是停留于數(shù)據(jù)的交換以及報表的陳列上，部門與部門之間沒有針對風險防控的聯(lián)合溝通機制，這也使得企業(yè)在市場中通過發(fā)行債券融資的風險沒有一個專門的部門或?qū)I(yè)的團隊進行測算、評估、控制與管理。

三、企業(yè)債券融資風險控制的優(yōu)化對策

針對國內(nèi)企業(yè)當前在債券融資風險控制中出現(xiàn)的常見問題，企業(yè)需要采取相應的措施和對策予以優(yōu)化和完善，以更好地在企業(yè)實施債券融資的全過程中做好風險的識別與控制，最大程度地降低企業(yè)的融資風險。

（一）重視對企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的分析

企業(yè)所處的外部經(jīng)營環(huán)境，對企業(yè)債券融資過程中可能產(chǎn)生的外部風險具有重要影響。因此，企業(yè)展開的債券融資行為極有可能受到外部經(jīng)營環(huán)境的影響。在企業(yè)實施債券融資的過程中，企業(yè)應當做好針對所處外部經(jīng)營環(huán)境的分析工作，包括SWOT分析和PEST分析等可以較好地運用于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的分析和判斷中。通過對外部經(jīng)營環(huán)境的有效分析，企業(yè)可以在債券發(fā)行前、發(fā)行中、發(fā)行后的不同階段，對利率風險、市場風險、流動性風險等外部分線做出合理預估。

（二）建立持續(xù)性風險控制管理機制

由于市場處于持續(xù)不斷的變化之中，因此對于企業(yè)而言，持續(xù)保持對市場變化的預測、關注、追蹤、分析是控制債券融資外部風險的重要手段。因此，企業(yè)內(nèi)部應當建立起持續(xù)性風險控制管理機制，設立專門的制度，賦予專門的部門，如財務部等，持續(xù)關注并分析市場中債券融資相關數(shù)據(jù)變化情況的職能。同時在持續(xù)性風險控制管理機制中，規(guī)范市場變化數(shù)據(jù)的關注內(nèi)容、市場風險預測與控制的信息披露內(nèi)容及格式等。

（三）優(yōu)化企業(yè)的風險控制結構

通過前文的分析我們了解到，當前國內(nèi)企業(yè)在債券融資風險的管理上，結構存在明顯的不合理。因此，為了提高企業(yè)債權融資風險的管理質(zhì)量和管理效率，企業(yè)可以將有關資金籌集的風險管理與控制職能移交財務部負責，風控部可以負責配合財務部提供企業(yè)在經(jīng)營、投資方面的其他數(shù)據(jù)，由財務部保持對企業(yè)自身財務結構、流動資產(chǎn)、杠桿倍數(shù)以及外部市場利率變化、通貨膨脹速率、債券二級市場價格等信息的追蹤與持續(xù)分析。讓企業(yè)財務部運用財務管理方面的專業(yè)知識來提高對債券融資風險的控制質(zhì)量，達到風險管理的專業(yè)化、對口化效果。

四、結論

本文以國內(nèi)企業(yè)債券融資風險的控制為主要研究方向，闡述了當前國內(nèi)企業(yè)在債券融資過程中，主要可能面臨的融資風險，對各類融資風險的分類及含義進行了詳細描述。同時，本文從國內(nèi)企業(yè)債券融資風險控制現(xiàn)狀出發(fā)，分析了其存在的問題，通過分析可以得知，國內(nèi)企業(yè)在債券融資風險的控制方面，存在風險控制意識薄弱、持續(xù)風險控制能力不足、風險控制結構不合理等問題?；谶@些問題，筆者從重視企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境分析、建立持續(xù)性風險控制管理機制、優(yōu)化企業(yè)風險控制結構三個層面提出了相應的對策。

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