美國(guó)次貸危機(jī)的成因及對(duì)我國(guó)現(xiàn)金貸市場(chǎng)監(jiān)管的啟示

王杰

[摘 要]美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)次級(jí)貸款質(zhì)量差和對(duì)資產(chǎn)證券化工具的過(guò)度應(yīng)用及監(jiān)管不力。而我國(guó)的現(xiàn)金貸市場(chǎng)同樣存在貸款質(zhì)量差、信貸風(fēng)險(xiǎn)大等問(wèn)題。分析我國(guó)現(xiàn)金貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，借鑒美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出了具有針對(duì)性的監(jiān)管建議：防控信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款質(zhì)量;嚴(yán)格監(jiān)管利率水平，防止出現(xiàn)高利率;嚴(yán)格控制現(xiàn)金貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模，防止現(xiàn)金貸的風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī);現(xiàn)金貸;金融監(jiān)管

[中圖分類號(hào)] F83? ? ? ? ? ? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A? ? ? ? ? ? ? [文章編號(hào)] 2095-3283（2020）06-0109-03

The Causes of the US Subprime Mortgage Crisis

and Its Enlightenment to China's Cash Loans Market

Wang Jie

（Advisory Department for Policy-decision of HeiLongJiang P.P.C of the C.P.C

and HLJ Province School of Administration， Harbin 150001

Abstract： The root causes of the US subprime mortgage crisis are the poor quality of the underlying asset subprime loans and the excessive application of asset securitization， as well as the ineffective supervision of the fragmented financial supervision system. However， China cash loans market also has the problems of poor loan quality， high credit risk and asset securitization. This paper analyzes the risk of Chinas cash loan market，put forward to have the pointed supervisory suggestion， extract experience and draw a lesson from the US subprime mortgage crisis to prevent the occurrence of China subprime crisis.

Key Words： Subprime Mortgage Crisis; Cash Loans; Financial Supervision

2007年美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了美國(guó)及全球的金融危機(jī)，在這場(chǎng)金融危機(jī)中和次貸相關(guān)的各種金融衍生品成為眾矢之的，資產(chǎn)證券化等次級(jí)貸金融產(chǎn)品也飽受攻擊。而我國(guó)的現(xiàn)金貸產(chǎn)品與次級(jí)貸有相似點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較高，規(guī)模擴(kuò)張迅速。因此對(duì)美國(guó)的次貸危機(jī)發(fā)生根本原因的分析與反思對(duì)我國(guó)現(xiàn)金貸市場(chǎng)的發(fā)展及監(jiān)管具有一定的借鑒意義。

一、美國(guó)次貸危機(jī)的成因

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量差

引起美國(guó)次貸危機(jī)的真正原因不是資產(chǎn)證券化工具本身，是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)次級(jí)貸款質(zhì)量差和對(duì)資產(chǎn)證券化的過(guò)度運(yùn)用導(dǎo)致的。問(wèn)題出在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)次級(jí)貸款，由于次級(jí)貸款發(fā)放的風(fēng)險(xiǎn)防控不嚴(yán)導(dǎo)致了次級(jí)貸款的質(zhì)量差。21世紀(jì)初始，美國(guó)在遭受了科技股泡沫破滅和恐怖襲擊雙重打擊下經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不景氣，美國(guó)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了各種措施，其中最重要的一項(xiàng)就是要提高美國(guó)家庭的住房擁有率。美聯(lián)儲(chǔ)從2001年到2003年連續(xù)降息13次，名義利率從6.5%降到1%，還推出了《美國(guó)夢(mèng)首付法案》要求降低中低收入家庭的首付比率，并且要求房利美、房地美等政府金融機(jī)構(gòu)在購(gòu)買(mǎi)的銀行房貸中必須包含一定的窮人房貸。房屋貸款還推出了零首付、無(wú)證明貸款等，使很多完全不具備償還能力的家庭和個(gè)人也可以貸款買(mǎi)房。這些風(fēng)險(xiǎn)大、償還能力低的房貸被稱為“次級(jí)貸款”。這些次級(jí)貸款在當(dāng)時(shí)的宏觀環(huán)境下規(guī)模迅速擴(kuò)大，到2007年次級(jí)貸款規(guī)模已經(jīng)占據(jù)了證券化市場(chǎng)的半壁江山。

（二）資產(chǎn)證券化的過(guò)度運(yùn)用

資產(chǎn)證券化誕生于20世紀(jì)的美國(guó)，這一金融創(chuàng)新打破了美國(guó)金融市場(chǎng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，把直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)連接了起來(lái)。資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是投資銀行家們把銀行的貸款打包做成債券，債券賣(mài)出后的錢(qián)銀行又可以繼續(xù)發(fā)放貸款，因此資產(chǎn)證券化解決了銀行的流動(dòng)性問(wèn)題，銀行的放貸能力又被數(shù)倍地放大了。銀行貸款屬于商業(yè)銀行體系也就是間接融資市場(chǎng)，債券屬于投資銀行體系也就是直接融資市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)體系在資產(chǎn)證券化以前是分業(yè)經(jīng)營(yíng)的，而資產(chǎn)證券化打通了兩個(gè)市場(chǎng)的界限，建立了統(tǒng)一的金融市場(chǎng)體系，因此也促進(jìn)了金融業(yè)的快速發(fā)展。

經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，美國(guó)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)延伸到了各類資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車(chē)貸款、助學(xué)貸款、應(yīng)收賬款等，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品遍布美國(guó)的資本市場(chǎng)，并且對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品又進(jìn)行再次證券化，證券化的過(guò)程中還加大了杠桿率，因此資產(chǎn)證券化大大延長(zhǎng)了資產(chǎn)的鏈條，也放大了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的根源就是次級(jí)抵押貸款，到2007年，美國(guó)次級(jí)貸款的規(guī)模達(dá)到了7800億美元，這些次級(jí)貸款再經(jīng)過(guò)多次的證券化，制造出了73萬(wàn)億美元的金融交易，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)倍，并且規(guī)模巨大的金融交易滲透到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的很多領(lǐng)域。所以當(dāng)房?jī)r(jià)下跌，次級(jí)房屋抵押貸款便出現(xiàn)了違約，隨著違約率的升高，就出現(xiàn)了以次級(jí)貸款做基礎(chǔ)資產(chǎn)的次貸危機(jī)，隨后順著多次資產(chǎn)證券化的鏈條蔓延到了美國(guó)整個(gè)金融業(yè)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系乃至世界經(jīng)濟(jì)體系，次貸危機(jī)爆發(fā)了。

（三）金融監(jiān)管體系難以控制次貸風(fēng)險(xiǎn)

如美國(guó)有52個(gè)州，但是美聯(lián)儲(chǔ)卻只劃分了12個(gè)儲(chǔ)備區(qū)，每一個(gè)儲(chǔ)備區(qū)要覆蓋好幾個(gè)州。而每個(gè)儲(chǔ)備區(qū)都具有很高的獨(dú)立性，而且與所管轄的當(dāng)?shù)卣睦娌糠众呁?，各個(gè)儲(chǔ)備區(qū)的金融監(jiān)管者都為自己所管轄區(qū)域的利益代言。此外，除了美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)還有儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)等多家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)有些是行業(yè)協(xié)會(huì)性質(zhì)的，有些是國(guó)會(huì)其他部門(mén)所屬的，各自的監(jiān)管力度不同，監(jiān)管的費(fèi)用也高低不同。美國(guó)的金融類企業(yè)往往會(huì)通過(guò)變更自己的注冊(cè)機(jī)構(gòu)，來(lái)尋求更為寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和更低的監(jiān)管費(fèi)用，而各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)通過(guò)實(shí)施各種優(yōu)惠措施來(lái)吸引更多企業(yè)納入到自己的監(jiān)管體系，以期獲得更大的影響力和更多的監(jiān)管收入，整個(gè)監(jiān)管體系呈現(xiàn)出的是嚴(yán)重碎片化特征。

美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管難度非常高。早在次貸危機(jī)爆發(fā)的兩年前，關(guān)于次級(jí)債券、低首付房地產(chǎn)貸款等產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起了聯(lián)邦決策者們的關(guān)注，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還起草了相關(guān)的法案，但這些法案遲遲難以頒布，直到次債危機(jī)爆發(fā)。

二、我國(guó)現(xiàn)金貸的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）信貸風(fēng)險(xiǎn)大

從2015年以來(lái)至2018年，我國(guó)現(xiàn)金貸呈現(xiàn)出爆發(fā)式的野蠻增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金貸的推銷電話“滿天飛”，很多人尤其是收入不高的年輕人都參與其中?，F(xiàn)金貸的服務(wù)人群主要是中低收入者，這點(diǎn)與美國(guó)的次級(jí)貸款的客戶群體是相同的?，F(xiàn)金貸是一種用于個(gè)人短期消費(fèi)的沒(méi)有消費(fèi)場(chǎng)景的純信用貸款，即現(xiàn)金貸的去向不可追蹤，可能用于消費(fèi)，也會(huì)流向股市等，并且普遍存在多頭借貸的情況，部分借款者借新債還舊債。一般無(wú)法追蹤資金去向，也不能掌握借款人的綜合借貸情況，因此信貸風(fēng)險(xiǎn)非常大，貸款質(zhì)量也非常差。雖然2017年監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)了新的通知規(guī)定，新規(guī)要求各類機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循“了解你的客戶”原則，應(yīng)全面評(píng)估借款人的信用情況，償付能力、貸款用途等，但在實(shí)際操作中，由于從事現(xiàn)金貸公司的業(yè)務(wù)能力和管理水平參差不齊，信貸風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

（二）利率過(guò)高

現(xiàn)金貸的借款者利用高利率來(lái)覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金貸的年化利率普遍超過(guò)了36%，部分現(xiàn)金貸平臺(tái)的年化利率都超過(guò)了100%，逾期利率則更高。現(xiàn)金貸平臺(tái)通常會(huì)以服務(wù)費(fèi)等名義收取超過(guò)法律規(guī)定的最高利率，具有一定的隱蔽性?，F(xiàn)金貸的客戶群體主要是中低收入者，償還能力較差，高利率又增加了借款者的負(fù)擔(dān)，就導(dǎo)致有的借款者通過(guò)多頭借貸來(lái)償還高利息，借新債還舊債，增加了杠桿率更增加了現(xiàn)金貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)出臺(tái)的新規(guī)要求各類機(jī)構(gòu)以利率和各種費(fèi)用形式對(duì)借款人收取的綜合資金成本應(yīng)符合最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的規(guī)定，但是綜合資金成本并未具體規(guī)范，現(xiàn)金貸平臺(tái)存在變通信貸產(chǎn)品，存在更加隱蔽地收取高利率的空間。

（三）現(xiàn)金貸資產(chǎn)證券化使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

現(xiàn)金貸的貸款質(zhì)量差，如果這些貸款通過(guò)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)轉(zhuǎn)賣(mài)出去，那風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)蔓延我國(guó)的整個(gè)金融系統(tǒng)?，F(xiàn)金貸平臺(tái)只能放貸款不能吸收存款，根據(jù)2008年出臺(tái)的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出小額貸款公司從金融機(jī)構(gòu)融資比例不得超過(guò)其資本凈額的50%，顯然從金融機(jī)構(gòu)的融資無(wú)法滿足現(xiàn)金貸的資金需求，那么現(xiàn)金貸平臺(tái)如何來(lái)募集資金呢？大部分現(xiàn)金貸平臺(tái)通過(guò)資產(chǎn)證券化的模式來(lái)募集資金，現(xiàn)金貸平臺(tái)把這些貸款打包出售，然后賣(mài)到金融市場(chǎng)上，賣(mài)給那些小銀行、基金、券商，形成了各種各樣的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品又最終賣(mài)給了大眾投資者。現(xiàn)金貸將滲透到了金融行業(yè)，一旦現(xiàn)金貸市場(chǎng)出問(wèn)題那將會(huì)影響我國(guó)金融體系的安全穩(wěn)定。

三、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)現(xiàn)金貸監(jiān)管的啟示

（一）防控信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款質(zhì)量

次貸危機(jī)之所以爆發(fā)，根本原因是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)次級(jí)貸款質(zhì)量太差，資產(chǎn)證券化這個(gè)工具本身并沒(méi)有什么問(wèn)題，所以提高信貸資產(chǎn)的質(zhì)量是預(yù)防金融危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵所在。在明確統(tǒng)籌監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金貸清理整頓工作基礎(chǔ)上，一是加強(qiáng)現(xiàn)金貸的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制，建立統(tǒng)一的反欺詐監(jiān)管機(jī)制，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)追蹤借款行蹤，全方位分析監(jiān)測(cè)借款人情況。二是建立完善的現(xiàn)金貸大數(shù)據(jù)信息庫(kù)，同時(shí)建立防信息泄露制度，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金貸平臺(tái)信息共享，防止多頭借貸及欺詐行為。三是建立現(xiàn)金貸風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，防止現(xiàn)金貸平臺(tái)倒閉引發(fā)各種社會(huì)問(wèn)題及危及金融系統(tǒng)的安全。

（二）嚴(yán)格監(jiān)管利率水平，防止出現(xiàn)高利率

新規(guī)要求各類機(jī)構(gòu)向借款人收取的綜合資金成本應(yīng)統(tǒng)一折算為年化形式。監(jiān)管部門(mén)要嚴(yán)格監(jiān)管現(xiàn)金貸的綜合資金成本，一是建立經(jīng)常審查制度，明察暗訪現(xiàn)金貸平臺(tái)的年化利率水平，全面掌握現(xiàn)金貸的利率水平。二是建立超法定利率紅線的舉報(bào)制度，開(kāi)通監(jiān)管部門(mén)的舉報(bào)熱線。三是嚴(yán)懲存在高利率行為的現(xiàn)金貸平臺(tái)，發(fā)現(xiàn)一起處理一起，制定懲罰措施，對(duì)于多次出現(xiàn)高利率行為的現(xiàn)金貸公司則取消其經(jīng)營(yíng)資格，并禁止其再踏入現(xiàn)金貸市場(chǎng)。

（三）嚴(yán)格控制現(xiàn)金貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模，防止現(xiàn)金貸的風(fēng)險(xiǎn)蔓延

資產(chǎn)證券化是這半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最大的金融創(chuàng)新，它打通了直接、間接融資市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了融資、投資和流動(dòng)性三大功能，因此不能完全禁止資產(chǎn)證券化金融工具的應(yīng)用，相反應(yīng)該促進(jìn)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的科學(xué)推廣應(yīng)用。但是資產(chǎn)證券化及再證券化會(huì)增加杠桿率，加大風(fēng)險(xiǎn)，所以推廣過(guò)程中監(jiān)管層應(yīng)該密切關(guān)注現(xiàn)金貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。一是在保證現(xiàn)金貸基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的前提下適當(dāng)?shù)赝茝V應(yīng)用資產(chǎn)證券化。二是要嚴(yán)格審核資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)質(zhì)量，適當(dāng)?shù)乜刂瀑Y產(chǎn)證券化的規(guī)模。三是完善信用評(píng)估體系，對(duì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)客觀的評(píng)估，提高資產(chǎn)證券化的門(mén)檻，評(píng)估等級(jí)低的產(chǎn)品禁止出售，保護(hù)投資人資金安全，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

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（責(zé)任編輯：張彤彤）