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    貶值總比賴賬好

    2020-06-23 09:30:25譚保羅
    南風窗 2020年13期
    關鍵詞:科技股市值貨幣

    譚保羅

    道瓊斯指數(shù)3月下旬在18200點止跌之后,已經(jīng)保持了2個多月的持續(xù)上漲,現(xiàn)在已突破2.7萬點,基本上回到了疫情在美國暴發(fā)之前的水平。

    其中,科技股中的“四大”亞馬遜、谷歌、微軟和蘋果差不多已收復失地。以亞馬遜為例,在2月份曾達到每股2150美元的高點,隨后跌至1800美元,現(xiàn)在則竄上了2500美元的新高,總市值也達到了1.26萬億美元。

    微軟和蘋果更牛,進入6月份,兩家公司雙雙突破1.4萬億美元的市值。谷歌稍微差一點,但也回到了萬億的水平。

    美國疫情還在蔓延,內(nèi)部政治紛爭還在繼續(xù),失業(yè)率依然高企,總之,美國國內(nèi)現(xiàn)在非常麻煩。那為什么股市卻不斷上漲,科技股不斷飆升呢?

    可以從三個維度來看這個問題,這三個維度也有利于我們理解中美競爭的未來。

    首先,美國是全球唯一的國際貨幣發(fā)鈔國,這種超然地位決定了美元是最好的避險資產(chǎn)。無論對主權基金,還是第三世界的土豪和權貴來說,都是如此。所以,在全球經(jīng)濟因為疫情而前途莫測的時候,資金會蜂擁到美國避險,推高股市、樓市或者拉低債券收益率(債券價格和收益率負相關)。

    其次,美國的主要科技公司已經(jīng)崛起為“半壟斷”的全球性大平臺,除非顛覆性的技術大革命,否則基本上很難有人可以挑戰(zhàn)它們的地位。而且,即使很多小公司會進行創(chuàng)新,可能挑戰(zhàn)“四大”的地位,但不要忘記,這些小公司最終也大概率會被“四大”收購。比如近20年來,谷歌已經(jīng)收購了將近300家出色的創(chuàng)新型公司。

    因此,大型科技公司的地位基本上是穩(wěn)固的,大者恒大,強者恒強,它們的股票是有著較高安全邊際的。

    某種程度上講,美元在全球地位早已超越了美國科技實力、軍事實力在全球的相對地位,盡管后面兩個也異常強大。

    此外,從美國市場的投資者結構來看,大型共同基金、保險公司早已成為美國機構投資者的主流,它們手中的錢太多,必須配置大型股票。尤其是指數(shù)型基金崛起之后,這個現(xiàn)象更嚴重。比如,指數(shù)基金中的規(guī)模指數(shù)基金以市值加權為配置標準,簡而言之,即誰的市值大,就配置越多。

    于是,這就導致了一種過度的“擁擠效應”,大型機構都不斷往大型科技股中擠,股價也被買得越來越高。在中國A股,這種現(xiàn)象也很明顯,在經(jīng)濟不確定的時候,一些周期性不強的行業(yè)大藍籌同樣是機構的最愛。

    基于以上這些理由,科技股帶動美股重新上漲并不奇怪。但“奇怪”的是,為什么美元的霸主地位一直那么穩(wěn)固?某種程度上講,美元在全球地位早已超越了美國科技實力、軍事實力在全球的相對地位,盡管后面兩個也異常強大。

    一個主權貨幣要升級為國際貨幣,它必須在全球范圍內(nèi)滿足三重價值:價值尺度(大宗商品用美元計價結算)、支付手段(美國資本自由流動)和儲藏手段(美聯(lián)儲和銀行系統(tǒng)的貨幣發(fā)行機制相對透明)。但目前為止,全世界差不多只有美元一家滿足以上三個標準。至于歐元,也不敢恭維,它在國際儲備中的占比(作為貯藏手段),一直都沒有超過當年的聯(lián)邦德國馬克。

    實際上,從國際貨幣的三個條件來理解,太復雜了,我們不妨化簡為繁,只要明白一點就行—國債市場是海外美元回流最大的蓄水池,但美國國債不會違約。當然,它可能實際貶值。但你要知道,這個世界上,賴賬的國家還真不少,特別某些第三世界國家。所謂國家信用,對他們的統(tǒng)治者來說,好像根本一文不值。

    貶值總比賴賬好。這是理解“美元霸權”的基礎。

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