波動率指數(shù)及其衍生品的功能和經(jīng)濟意義

劉玄 單景輝

摘要：每當(dāng)金融市場動蕩，有關(guān)“恐慌指數(shù)”的報道就頻現(xiàn)于全球各大專業(yè)財經(jīng)媒體?！翱只胖笖?shù)”即芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（CBOE?Volatility?Index，簡稱VIX），作為一個領(lǐng)先指標，它代表投資者對短期市場波動的一致預(yù)期，能夠很好地反映市場短期風(fēng)險和投資者情緒。波動率指數(shù)在風(fēng)險監(jiān)測、行情判斷等方面的功能和作用，已經(jīng)得到充分驗證和發(fā)揮，被美聯(lián)儲、歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險管理委員會、英國金融政策委員會等納入宏觀審慎監(jiān)管指標體系。同時，利用波動率指數(shù)衍生品管理波動風(fēng)險，比傳統(tǒng)衍生品效率更高、成本更低，尤其是在危機環(huán)境中效果更加顯著，這對資本市場的長期穩(wěn)定和發(fā)展、更好服務(wù)實體經(jīng)濟具有重要意義。建議構(gòu)建新的中國波動率指數(shù)，為金融監(jiān)管部門制定政策提供有價值的依據(jù)。關(guān)鍵詞：波動率指數(shù)衍生品

1劉玄，博士，北京金融衍生品研究院副總經(jīng)理，研究方向為宏觀經(jīng)濟及金融衍生品。

2單景輝，碩士，北京金融衍生品研究院高級研究員，研究方向為宏觀經(jīng)濟及金融衍生品。

一、波動率指數(shù)的誕生、發(fā)展和現(xiàn)狀

波動率指數(shù)是通過一定方法，根據(jù)市場上股指期權(quán)價格信息計算得到的，用以衡量標的市場波動的指標。波動率指數(shù)的誕生，源自人們對預(yù)知未來波動率的渴望和需求，因為波動率是資產(chǎn)風(fēng)險和不確定性的量化表示，在金融市場上有廣泛的應(yīng)用，在資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理、期權(quán)定價等諸多方面有深刻影響，一直以來人們努力探索各種方法來對未來波動率進行估計和預(yù)測。

從20世紀70年代開始，學(xué)者和業(yè)界人士相繼提出了一些量化估計未來波動率的方法，例如，以14只代表性股票的平值看漲期權(quán)隱含波動率均值，作為未來波動率的估計值，或者對股票的多個看漲期權(quán)的隱含波動率，以到期時間為權(quán)重加權(quán)平均，以此代表未來波動率。

1987年美國股災(zāi)至暗時刻，造成的慘重損失和巨大心理沖擊，讓人們深刻認識到了管理市場波動風(fēng)險的重要性，催生了動態(tài)測度市場波動率的需求，加快對波動率的研究。1989年，Menachem?Brenner和Dan?Galai首先提出了編制波動率指數(shù)（Sigma指數(shù)）來測度股市未來波動率。1993年，杜克大學(xué)教授Whaley提出了用股指期權(quán)價格編制波動率指數(shù)的思想和方法，同年，CBOE（芝加哥期權(quán)交易所）與Whaley合作編制發(fā)布了最初的VIX指數(shù)（2003年更名為VXO）。具體方法是根據(jù)期權(quán)定價模型和8個標普100平值期權(quán)價格信息，分別反向推導(dǎo)出隱含波動率，再加權(quán)平均和年化，構(gòu)成VXO指數(shù)。VXO推出后，很快成為預(yù)測美國股市波動的首要指標。

2003年，CBOE與高盛一起改進了VIX指數(shù)編制方法，指數(shù)計算改用無模型方法，并將標的指數(shù)改為標普500（后文簡稱SPX）。更名為VXO的舊VIX指數(shù)，也更新為無模型計算方法，并繼續(xù)公布。新VIX指數(shù)避免了模型風(fēng)險，更具市場代表性，“成分期權(quán)”范圍更廣，價格信息更豐富，提高了波動率預(yù)測精度。

中國證券期貨2020年12月第5期波動率指數(shù)及其衍生品的功能和經(jīng)濟意義2014年，CBOE將SPX周期權(quán)（SPX?Weeklys）納入“成分期權(quán)”的選擇范圍，這使得用于計算VIX指數(shù)的期權(quán)鏈的期限結(jié)構(gòu)更加豐富，能夠更加精確地擬合出30?天這一目標時間。

鑒于VIX的巨大成功，CBOE將VIX的編制方法移植到其他多種標的資產(chǎn)上，最終形成了當(dāng)下龐大的CBOE波動率指數(shù)家族：包括美國股票指數(shù)相關(guān)波動率指數(shù)、其他國家股票指數(shù)相關(guān)波動率指數(shù)、商品ETF波動率指數(shù)、外匯ETF波動率指數(shù)、個股波動率指數(shù)、波動率指數(shù)的波動率指數(shù)、VIX策略指數(shù)，共計7大類、38個指數(shù)（見表1）。

在2008年全球金融危機和隨后的幾輪歐債危機中，VIX指數(shù)的表現(xiàn)舉世矚目。全球各主要期權(quán)市場對此高度重視，紛紛效法CBOE，開始研發(fā)編制本地波動率指數(shù)。截至目前，美國、歐洲和亞洲的主要期權(quán)市場均已編制和發(fā)布了本地波動率指數(shù)。從發(fā)布時間來看，大部分的波動率指數(shù)是在2008年金融危機以后推出的，除CBOE外，以歐洲期貨交易所的波動率指數(shù)種類最為豐富。此外，S&P（標準普爾）、MSCI（明晟）、CBOE等機構(gòu)還編制了大量的如新興市場、利率、匯率、3個月等不同標的資產(chǎn)、不同地域、不同期限的波動率指數(shù)，形成了目前境外波動率指數(shù)種類和數(shù)量極大豐富的格局（見表2）。

二、波動率指數(shù)度量市場波動風(fēng)險和情緒的邏輯（一）波動率指數(shù)編制原理和方法

回顧波動率指數(shù)的編制方法，有助于理解波動率指數(shù)反映市場情緒和波動風(fēng)險的底層邏輯。目前全球主要股指波動率指數(shù)編制的基本原理均與CBOE新VIX指數(shù)一致，只是細節(jié)有所不同。印度、澳大利亞、中國臺灣、中國香港等國家和地區(qū)的波動率指數(shù)直接由CBOE授權(quán)，與VIX指數(shù)的編制方法完全一致;歐洲、日本、韓國等波動率指數(shù)是自主研發(fā)。下面以VIX指數(shù)為例來闡述無模型法波動率指數(shù)的計算過程，及其反映市場情緒和風(fēng)險的原理。

VIX編制方法核心是以方差互換定價原理為基礎(chǔ)，用期權(quán)價格信息推導(dǎo)出波動率的期望值，假設(shè)前提是SPX值服從一般擴散過程。金融數(shù)學(xué)中，波動率是標的資產(chǎn)價格分布的標準差，?那么VIX2就是未來30天SPX的累積方差。由于SPX未來的值無從知曉，方差無法直接計算。因此，CBOE根據(jù)方差互換復(fù)制策略，將方差用同期限期權(quán)鏈和一個遠期合約復(fù)制出來，這樣代入市場上期權(quán)的價格信息，就可以求得方差。在實際計算中，因為市場上恰好存在到期時間為30天的期權(quán)鏈的概率不高，所以選擇的“成分期權(quán)”是期限大于且最接近30天（近月Near-term）和小于且最接近30天（次月Next-term）的、買入報價（Bid）不為0的虛值看漲和虛值看跌期權(quán)組成的近月、次月兩個期權(quán)鏈。先分別計算出近月和次月兩個方差值，再根據(jù)到期時間加權(quán)平均擬合出30天的方差，最后年化、開方，這樣獲得的連續(xù)動態(tài)數(shù)值就構(gòu)成波動率指數(shù)，詳細計算過程參見VIX白皮書。http：//wwwcboecom/micro/vix/vixwhitepdf

新計算方法中，將方差分解為離散的期權(quán)價格的過程，涉及大量的公式、定理和數(shù)學(xué)推導(dǎo)，其中的邏輯關(guān)系很難一目了然。換一個角度看，可能更容易理解VIX反映市場波動的邏輯。入選VIX計算的“成分期權(quán)”，是買入報價（Bid）不為0的虛值期權(quán)組成的期權(quán)鏈。這條期權(quán)鏈上虛值期權(quán)的價格，可以說完全由SPX的波動性支撐，若波動性不存在，它們的價格全都是0。所以，這條期權(quán)鏈的價格信息中，事實上“隱含”了整個市場對于同期限未來波動率的預(yù)期。將這個預(yù)期從“成分期權(quán)”的價格、行權(quán)價分布情況、價差的大小等價格信息中提取出來，就得到了VIX。VIX事實上就是所有“成分期權(quán)”隱含波動率的某種加權(quán)平均，或者說函數(shù)。

（二）波動率指數(shù)反映市場風(fēng)險、情緒的邏輯和原理

1波動率指數(shù)變動的根本原因

從下述σ的計算公式可以看出，“成分期權(quán)”行權(quán)價Ki越高，VIX值（VIX是σ值的線性變化）越小，行權(quán)價間距ΔKi和買賣價差Q（Ki）越大，VIX值越大。

σ2=2T∑iΔKiK2ieRTQ（Ki）-1TFK0-12

當(dāng)股市下跌、恐慌情緒蔓延時，投資者對市場預(yù)期總體悲觀，會增加購買看跌期權(quán)避險，且市場下跌風(fēng)險越大，投資者會購買更低行權(quán)價的看跌期權(quán)，這將推高低行權(quán)價期權(quán)的價格，也即隱含波動率，同時這導(dǎo)致更多低行權(quán)價Ki期權(quán)被納入“成分期權(quán)”，最終推動VIX上漲。當(dāng)股市上漲、市場恐慌情緒趨于緩和時，投資者預(yù)期總體轉(zhuǎn)為樂觀，避險需求降低，看跌期權(quán)需求量減少，低行權(quán)價期權(quán)的隱含波動率下降，而看漲期權(quán)的波動率因需求增長有限并不會明顯上漲，這個過程中，更多高行權(quán)價Ki的期權(quán)被納入“成分期權(quán)”，最終導(dǎo)致VIX下降。

上述過程一個比較直觀的原因是，投資者要獲得股市上漲收益，往往不需要借助期權(quán)，而對沖下跌風(fēng)險，期權(quán)是更好的選擇，所以市場下跌時期權(quán)需求增加，推升期權(quán)價格，也即隱含波動率，也就推動波動率指數(shù)上漲。也有觀點認為，是投資者對股市暴跌的恐懼，導(dǎo)致對深度虛值看跌期權(quán)賦予較高價值，從而推升波動率。還有觀點認為，股價下跌時企業(yè)杠桿率上升造成的杠桿效應(yīng)，推升了波動率。

2波動率指數(shù)的運行特征

由于上述原因，波動率指數(shù)與標的指數(shù)的關(guān)系表現(xiàn)為顯著非對稱負相關(guān)。也就是說，在大多數(shù)時間，當(dāng)市場下跌時波動率指數(shù)上漲，反之亦然;相比標的指數(shù)上漲期間，波動率指數(shù)在標的指數(shù)下跌時變化幅度更大，漲跌幅度呈明顯的非對稱性。歷史數(shù)據(jù)證明了波動率指數(shù)的這種特性。如圖1所示，2003年以來，VIX與SPX大多數(shù)情況下顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)均值約-07。2007年、2013年和2014年美股穩(wěn)定上漲期間，兩者相關(guān)性顯著降低。

這一區(qū)間，可以認為短期市場平穩(wěn)，如果指數(shù)高出這一區(qū)間，往往預(yù)示著市場波動風(fēng)險急劇上升。近30年的數(shù)據(jù)顯示，VIX指數(shù)均值約為19點，指數(shù)大部分時間圍繞均值，在10～30點區(qū)間內(nèi)波動，但向上波幅遠超向下波幅。自1990年有數(shù)據(jù)以來，VIX收盤價最大值8269點，于2020年3月新冠肺炎疫情全球出現(xiàn)初期錄得，最小值914點。

3波動率指數(shù)與市場情緒、波動之間的邏輯關(guān)系

波動率指數(shù)是從期權(quán)價格信息中獲得的對未來波動率的預(yù)期，而預(yù)期主要受到情緒的影響。前文所述的，波動率指數(shù)、期權(quán)價格、標的指數(shù)、恐慌程度四者之間變動過程的邏輯關(guān)系如圖2所示。期權(quán)價格與波動率指數(shù)呈負相關(guān)，波動率指數(shù)與標的指數(shù)呈非對稱負相關(guān)，而恐慌程度與標的指數(shù)也呈非對稱負相關(guān)，所以波動率指數(shù)與恐慌程度是正相關(guān)的。換言之，波動率指數(shù)既能度量市場的波動風(fēng)險，也可以反映市場情緒。正是由于波動率指數(shù)具有反映投資者恐慌情緒的功能，又被稱為“恐慌指數(shù)”（Fear?gauge）。如果說股票指數(shù)代表股市，是經(jīng)濟的“晴雨表”，同理可以認為波動率指數(shù)是資本市場短期波動的“壓力計”。

三、波動率指數(shù)的核心功能及其不足

（一）預(yù)警風(fēng)險

股指類波動率指數(shù)的標的都是代表性很強的寬基指數(shù)，很大程度上能代表股市整體波動，甚至整個金融市場的波動。時至今日，波動率指數(shù)已經(jīng)成為反映金融市場運行情況的關(guān)鍵指標，被市場各方密切跟蹤和關(guān)注，頻繁被各大專業(yè)財經(jīng)媒體報道和引用。實踐證明，股指類波動率指數(shù)實際預(yù)測效果突出，尤其是在捕捉大的風(fēng)險方面。指數(shù)高企，往往對應(yīng)著大的宏觀沖擊和市場動蕩的拐點。如圖3所示，在市場經(jīng)歷海灣戰(zhàn)爭、亞洲金融危機、俄羅斯債務(wù)危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、“9·11”、次貸危機、歐元區(qū)債務(wù)危機和新冠肺炎疫情等沖擊時，VIX指數(shù)均釋放了強烈信號，VIX的拐點往往預(yù)示著市場恐慌情緒達到頂點，開始轉(zhuǎn)向緩和，沖擊的影響趨于平復(fù)。

（二）行情判斷

因為具備均值回復(fù)和與標的指數(shù)負相關(guān)兩個特征，波動率指數(shù)走勢可以作為市場走勢的反向指標。結(jié)合波動率指數(shù)和標的指數(shù)，能夠提高市場走勢判斷和投資決策的準確度。一是波動率指數(shù)給出了市場波動的基準，為各方判斷市場情況提供了“標尺”。二是結(jié)合波動率指數(shù)點位和標的指數(shù)，可以對市場未來的走勢做出更細致的判斷。例如，股市上漲階段，波動率指數(shù)下降，意味著投資者對未來充滿樂觀，股市大概率將穩(wěn)定上漲。三是波動率指數(shù)可以輔助投資決策。研究表明，波動率指數(shù)上升而股票指數(shù)下跌時，大盤股的收益率將會優(yōu)于小盤股，反之亦然。波動率指數(shù)下降趨勢變小時，意味著股票市場恐慌情緒消散，股票未來的收益率要優(yōu)于債券。

（三）宏觀審慎監(jiān)管指標

波動率指數(shù)走高暗示著宏觀經(jīng)濟中可能存在動蕩隱患。近年來，美聯(lián)儲、歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險管理委員會、英國英格蘭銀行金融政策委員會、IMF、BIS等眾多機構(gòu)，都已經(jīng)將其納入宏觀審慎監(jiān)管框架指標體系，作為金融政策制定的重要參考指標。根據(jù)《多德—弗蘭克法案》要求，美聯(lián)儲每年對銀行業(yè)進行壓力測試，場景構(gòu)成指標28個，VIX是其中之一。IMF每年發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》中，市場和流動性風(fēng)險測度指標中包括綜合波動率指數(shù)。歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險管理委員會的市場風(fēng)險指標體系涵蓋了VIX指數(shù)、Stoxx50波動率指數(shù)、債券波動率指數(shù)、外匯波動率指數(shù)多個波動率指標。由于美國股票市場的全球影響力和VIX指數(shù)的風(fēng)險預(yù)警能力，很多國家的宏觀審慎監(jiān)管機構(gòu)，如歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險管理委員、英格蘭銀行金融政策委員、芬蘭央行等，直接將其納入宏觀審慎監(jiān)管指標體系（見表4）。圖3VIX指數(shù)和標普500指數(shù)歷史走勢類別內(nèi)容序號具體指標國內(nèi)經(jīng)濟變量經(jīng)濟行為和價格資產(chǎn)價格或金融條件利率水平1實際GDP2名義GDP316歲以上居民失業(yè)率4實際個人可支配收入5名義個人可支配收入6CPI1房屋價格指數(shù)2商業(yè)地產(chǎn)價格指數(shù)3股票價格指數(shù)4股市波動率指數(shù)（VIX）13個月期國債利率25年期國債利率310年期國債利率410年期BBB級企業(yè)債利率530年期抵押貸款利率6基準利率續(xù)表類別內(nèi)容序號具體指標國際經(jīng)濟變量歐元區(qū)國家英國發(fā)展中亞洲（中國、印度、中國香港、中國臺灣名義GDP加權(quán)）日本1年度GDP變化2年度CPI變化3美元對歐元匯率1年度GDP變化2年度CPI變化3美元對英鎊匯率1年度GDP變化2年度CPI變化3美元對主要貨幣匯率1年度GDP變化2年度CPI變化3美元對日元匯率數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲網(wǎng)站，北京金融衍生品研究院。

（四）波動率指數(shù)的不足

1編制方法缺陷可能導(dǎo)致指數(shù)失真

新VIX指數(shù)的編制方法也并非盡善盡美。VIX?指數(shù)新編制方法可能存在離散誤差、截斷誤差、擴展誤差和線性插值誤差。新方法計算波動率指數(shù)時，選取的“成分期權(quán)”并不是固定的，存在隨機和偶然的突然變動，波動率指數(shù)實際所捕捉的期權(quán)價格序列范圍相應(yīng)突變，這會造成波動率指數(shù)跳躍。這種跳躍源自入選“成分期權(quán)”的改變，而非期權(quán)價格和市場波動的改變，會導(dǎo)致波動率指數(shù)有效性下降。波動率指數(shù)計算時，“成分期權(quán)”中包含無流動性的期權(quán)可能造成指數(shù)失真，存在通過操縱期權(quán)價格影響波動率指數(shù)的可能性，無流動性的期權(quán)的價格波動可能形成指數(shù)值擾動噪聲。

2衡量整個金融市場不確定性可能存在偏差

波動率指數(shù)也常用來代表金融市場波動，但很可能存在一定的偏差。嚴格來講，波動率指數(shù)是對標的股票指數(shù)波動的預(yù)期，對股市波動最敏感，并且股票指數(shù)的成分股也只是股票市場的一部分，用以代表整個金融市場難免具有偏差。波動率指數(shù)并不能捕捉到造成金融市場波動的全部不確定性信息，不確定性沖擊可能影響其他資產(chǎn)類別而不影響股市，也可能對股票和其他資產(chǎn)類別的影響程度不同，因此波動率指數(shù)會低估或高估其他資產(chǎn)的波動風(fēng)險。

四、波動率指數(shù)衍生品的發(fā)展及其宏微觀作用（一）波動率指數(shù)衍生品發(fā)展?fàn)顩r

波動率指數(shù)的誕生，將波動率從一個抽象概念轉(zhuǎn)化為可以交易的現(xiàn)實標準。波動率指數(shù)與標的資產(chǎn)的非對稱負相關(guān)性，使得波動率指數(shù)具備成為良好風(fēng)險對沖工具的條件。但波動率指數(shù)不能直接交易，于是基于波動率指數(shù)的金融衍生品應(yīng)需求而生。截至目前，波動率指數(shù)衍生品產(chǎn)品數(shù)量達數(shù)十種，分為波動率指數(shù)期貨、期權(quán)和交易所交易產(chǎn)品（Exchange?Traded?Product，ETP）三類，主流產(chǎn)品和大部分交易集中在美國和歐洲。

1波動率指數(shù)期貨

CBOE于2004年3月推出全球第一個基于波動率指數(shù)的金融衍生品——VIX指數(shù)期貨。2019年，VIX指數(shù)期貨日均成交25萬手，年總成交6246萬手，在全球成交最活躍的股票指數(shù)類期貨中排名第9。2009年，歐洲期貨交易所推出了迷你Vstoxx指數(shù)期貨，2019年成交1592萬手。此外，大阪證券交易所2012年推出了Nikkei?225?VI指數(shù)期貨，只是成交慘淡，2019年僅3萬手。中國香港交易所于2012年推出了恒生波動率指數(shù)期貨，2019年成交僅159手。韓國交易所2014年推出了V-Kospi指數(shù)期貨，2019年成交7727手。

2波動率指數(shù)期權(quán)

2006年2月，CBOE推出了VIX指數(shù)期權(quán)，這是CBOE歷史上最成功的產(chǎn)品創(chuàng)新。2019年，日均成交50萬手，年成交13億手，全球指數(shù)類期權(quán)中排名第八。歐洲期貨交易所于2009年推出了Vstoxx指數(shù)期權(quán)，2019年成交739萬手。

3交易所交易產(chǎn)品

經(jīng)歷2008年全球金融危機后，VIX指數(shù)的重要性更加凸顯，越來越多的交易者將其作為風(fēng)險管理工具。危機后幾年內(nèi)，大量追蹤VIX策略指數(shù)的ETP發(fā)行并快速增長，主要包括交易所交易基金（Exchange?Traded?Fund，ETF）和交易所交易票據(jù)（Exchange?Traded?Note，ETN）。2009年1月30日，第一支ETP由巴克萊銀行發(fā)行，隨后幾年中ETP數(shù)量和規(guī)模迅速增長。但近幾年，ETP數(shù)量和規(guī)模增長已經(jīng)大幅放緩。目前，市場上的ETP主要在紐交所交易，總規(guī)模約40億美元，其中ProShares?Ultra?VIX?Short-Term?Futures?ETF規(guī)模最大，約117億美元。

（二）波動率指數(shù)衍生品具有獨特的微觀、宏觀作用

1波動率指數(shù)衍生品大幅提升風(fēng)險管理效率

在市場出現(xiàn)恐慌性下跌時，股票、債券、大宗商品等不同大類資產(chǎn)之間的相關(guān)性顯著上升，傳統(tǒng)的分散投資以分散風(fēng)險的策略失效。這時候投資者需要一種能夠減少下跌風(fēng)險而不損害向上收益的風(fēng)險管理工具。波動率指數(shù)衍生品恰好能夠滿足這種需求。美國在金融危機期間的實證經(jīng)驗表明，危機期間相比傳統(tǒng)資產(chǎn)組合，包含波動率衍生品的資產(chǎn)組合，不僅收益波動率顯著降低，而且整體收益大幅提高。與傳統(tǒng)風(fēng)險管理工具股指期貨、期權(quán)等相比，使用波動率指數(shù)衍生品風(fēng)險管理成本更低、危機時期風(fēng)險管理效率更高。并且，波動率指數(shù)期權(quán)的風(fēng)險管理效果好于波動率指數(shù)期貨。

2波動率指數(shù)衍生品有利于市場穩(wěn)定和經(jīng)濟增長

金融衍生品對經(jīng)濟的革命性影響，在于它為資本市場引入了真正的風(fēng)險管理功能，而波動率指數(shù)衍生品的風(fēng)險管理功能，特別是尾部風(fēng)險管理功能尤其突出。發(fā)達的波動率指數(shù)衍生品市場，讓投資者能夠便捷、高效、低成本地規(guī)避、分散或承擔(dān)波動風(fēng)險，從而避免或減輕被迫賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)對市場造成的拋售壓力，以及因集中拋售而引發(fā)的更大價格波動，尤其是可以避免和減輕恐慌性下跌中的拋售壓力和價格波動，讓資本市場運行更加平穩(wěn)。這有利于資本市場參與者的增加和市場規(guī)模的擴大，有利于直接融資和其他各項功能發(fā)揮的增強，進而有利于全社會的資本積累和擴張，有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長。

五、充分發(fā)揮波動率指數(shù)在監(jiān)管中的積極作用國外實踐已經(jīng)證明，波動率指數(shù)在度量市場波動、反映市場恐慌情緒、預(yù)測市場行情等方面作用顯著，已經(jīng)成為金融政策制定的重要參考指標。我國也存在同樣的需求，但因為國內(nèi)波動率指數(shù)缺位，我國的金融市場監(jiān)測框架中只能使用歷史波動率測度市場波動風(fēng)險，前瞻性不足。

事實上，國內(nèi)對波動率指數(shù)已經(jīng)進行過有益的探索和實踐。2014年1月，中國金融期貨交易所基于滬深300仿真期權(quán)，編制了中國波動率指數(shù)（CVX）。2016年11月28日，中證指數(shù)發(fā)布了基于上證50ETF期權(quán)編制的波動率指數(shù)（iVIX）。這兩個指數(shù)的編制原理都與新VIX指數(shù)相同，但由于當(dāng)時期權(quán)市場發(fā)展不夠成熟，具體計算方法和細節(jié)根據(jù)我國期權(quán)市場的實際情況做了一些調(diào)整和妥協(xié)。

目前，基于更具A股市場代表性的滬深300指數(shù)的期權(quán)已經(jīng)上市，包括滬深兩所的滬深300ETF期權(quán)和中金所的滬深300指數(shù)期權(quán)。產(chǎn)品成交活躍、增長迅速，波動率指數(shù)編制的期權(quán)市場條件更加成熟。我們應(yīng)在前期工作基礎(chǔ)上，選用序列更加豐富的中金所滬深300股指期權(quán)價格信息，進一步完善編制方法、減少誤差，形成更準確、更具代表性的中國波動率指數(shù)，以更好地滿足證券市場風(fēng)險監(jiān)測、金融政策制定的需求。

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