初探大宗商品場(chǎng)外衍生品之集中清算模式與雙邊清算模式

摘要：近年來，國際場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，未清償名義本金遠(yuǎn)超場(chǎng)內(nèi)，盡管大宗商品場(chǎng)外衍生品在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中占比較小，但對(duì)于中國這個(gè)大宗商品進(jìn)口及消費(fèi)大國來說其特殊的風(fēng)險(xiǎn)管理功能無可替代。大宗商品場(chǎng)外衍生品的清算模式主要有兩種：集中清算模式和雙邊清算模式。本文主要闡述兩種清算模式的沿革、特征和優(yōu)缺點(diǎn)等，通過對(duì)比分析啟發(fā)我國大宗商品場(chǎng)外衍生品清算制度的路徑選擇。關(guān)鍵詞：大宗商品場(chǎng)外衍生品集中清算雙邊清算

1沈涓，中級(jí)會(huì)計(jì)師，現(xiàn)任上海期貨交易所結(jié)算部資深經(jīng)理，研究方向?yàn)閳?chǎng)外市場(chǎng)清算制度。

一、前言

20世紀(jì)80年代后期，隨著金融工程技術(shù)的突破，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，近年來國際場(chǎng)外衍生品未清償合約的名義本金更是遠(yuǎn)超場(chǎng)內(nèi)。盡管大宗商品場(chǎng)外衍生品在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中占比較小，但對(duì)于中國這個(gè)大宗商品進(jìn)口及消費(fèi)大國來說，大宗商品場(chǎng)外衍生品特殊的風(fēng)險(xiǎn)管理功能無可替代，如國泰君安證券在2019年年報(bào)中提到，公司去年著力發(fā)展貴金屬和大宗商品場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，累計(jì)新增掛鉤相關(guān)標(biāo)的的場(chǎng)外衍生品名義本金853億元，同比增長(zhǎng)399%。發(fā)展場(chǎng)外大宗商品衍生品既是對(duì)場(chǎng)內(nèi)大宗商品衍生品功能發(fā)揮的有益補(bǔ)充和強(qiáng)大助力，更是為各類企業(yè)個(gè)性化、精細(xì)化供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理提供多樣的投資工具和手段，因此其重要性不可忽視。

場(chǎng)外衍生品的清算模式主要有兩種：集中清算模式和雙邊清算模式。從歷史上看，雙邊清算模式是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的絕對(duì)主流。然而，自2007年，雙邊清算的場(chǎng)外衍生品成了引爆金融危機(jī)的導(dǎo)火索，隨著金融機(jī)構(gòu)信用惡化，交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)迅速傳導(dǎo)，并由此產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，從而演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。相比雙邊清算場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，集中清算模式下的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)在全球金融危機(jī)中表現(xiàn)更為穩(wěn)健。于是在金融危機(jī)后的2009年，20國集團(tuán)（G20）峰會(huì)通過決議：未來所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生品均須通過中央對(duì)手方進(jìn)行清算，以此降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，防止操縱市場(chǎng)和欺詐行為，保持市場(chǎng)整體穩(wěn)定。

二、大宗商品場(chǎng)外衍生品的集中清算模式為了順應(yīng)場(chǎng)外衍生品場(chǎng)內(nèi)集中清算的趨勢(shì)，全球很多交易所或清算機(jī)構(gòu)都開始為場(chǎng)外衍生品提供清算服務(wù)。目前，場(chǎng)外衍生品集中清算的中央對(duì)手方主要有倫敦清算所（LCH）、美國芝加哥商業(yè)交易所清算中心（CME?Clearing）、洲際交易所歐洲清算公司（ICE?Clearing?Europe）、新加坡交易所（SGX）、香港清算所（HKEX?Clearing）等。

中央對(duì)手方集中清算有很多優(yōu)點(diǎn)。首先，透明度高，中央對(duì)手方往往能監(jiān)控所有市場(chǎng)參與者的頭寸，與雙邊市場(chǎng)相比，機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口更清晰、交易更透明。其次，在操作效率和法律性方面，中央對(duì)手方采用保證金、軋差清算等制度提高運(yùn)作效率、大幅降低成本，此外，中央對(duì)手方也可通過集中化的規(guī)則和機(jī)制有效降低法律風(fēng)險(xiǎn)。最后，違約處置和損失共擔(dān)，管理有序的違約處置流程（如集中拍賣等）比違約時(shí)無組織的合約替代對(duì)市場(chǎng)價(jià)格沖擊要小得多。當(dāng)違約損失超出違約者保證金資金時(shí)，超過部分將由其他清算會(huì)員共同分擔(dān)，這一機(jī)制有效降低了違約對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。

中國證券期貨2020年12月第5期初探大宗商品場(chǎng)外衍生品之集中清算模式與雙邊清算模式縱觀境內(nèi)外各交易所互換交易集中清算制度，皆呈現(xiàn)以下幾個(gè)顯著特征。

（一）清算會(huì)員制度

中央對(duì)手方會(huì)制定嚴(yán)格穩(wěn)健的清算會(huì)員準(zhǔn)入制度來控制清算會(huì)員的違約風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防清算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)波及中央對(duì)手方集中清算功能。

中央對(duì)手方對(duì)清算會(huì)員設(shè)置了一些較為嚴(yán)格的資格篩選條件，主要涵蓋注冊(cè)資本要求、凈資本要求、信用評(píng)級(jí)、法律法規(guī)適用性要求、運(yùn)營(yíng)和系統(tǒng)要求，以及違約基金等，只有符合以上要求才能成為清算會(huì)員參與中央對(duì)手方集中清算，中央對(duì)手方會(huì)不斷對(duì)清算會(huì)員的資本、信用、運(yùn)營(yíng)情況等進(jìn)行評(píng)估，對(duì)那些不能維持其會(huì)員標(biāo)準(zhǔn)或發(fā)生違約的清算會(huì)員取消資格。因此，這些嚴(yán)苛的清算會(huì)員制度大幅降低了中央對(duì)手方的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，從而保障中央對(duì)手方集中清算功能的實(shí)現(xiàn)。

1資本要求

如CME?Clearing根據(jù)不同產(chǎn)品特點(diǎn)對(duì)清算會(huì)員設(shè)置不同的門檻，建立了具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的清算會(huì)員體系。清算會(huì)員參與OTC產(chǎn)品清算時(shí)，凈資本要求為5000萬美元，且不低于自有賬戶和客戶賬戶中保證金總額的20%。CME?Clearing還設(shè)有專門的監(jiān)督部門對(duì)清算會(huì)員的資本金進(jìn)行監(jiān)控。另外，持有清算會(huì)員公司50%以上股份的股東，必須對(duì)清算會(huì)員自營(yíng)業(yè)務(wù)的債務(wù)承擔(dān)無限保證。

2信用評(píng)級(jí)

中央對(duì)手方通常對(duì)清算會(huì)員有最低的信用評(píng)級(jí)要求，如A級(jí)，而且除了參考外部信用評(píng)級(jí)之外，中央對(duì)手方通常還會(huì)對(duì)清算會(huì)員進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)，像倫敦清算所（LCH）會(huì)綜合市場(chǎng)數(shù)據(jù)和外部評(píng)級(jí)對(duì)清算會(huì)員再進(jìn)行內(nèi)部信用評(píng)分。

3法律法規(guī)適用性要求

中央對(duì)手方要求清算會(huì)員符合一定的法律法規(guī)要求，如倫敦清算所場(chǎng)外清算平臺(tái)（Swap?Clear）要求清算會(huì)員無論注冊(cè)地在任何國家，必須符合美國法律框架。而且，清算會(huì)員必須擁有至少一個(gè)美國、歐盟或其他地區(qū)主管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的法人實(shí)體。

4違約處置和違約基金

清算會(huì)員必須具備違約處置的能力，能順利實(shí)施清算所規(guī)定的違約處理流程，定期參與違約處置演練，證明其有能力在違約場(chǎng)景中快速獲取大量交易和參與競(jìng)標(biāo)。清算會(huì)員必須向中央對(duì)手方繳納違約基金，如倫敦清算所Swap?Clear清算平臺(tái)的每家清算會(huì)員必須繳納不少于1000萬英鎊的違約基金。

中央對(duì)手方對(duì)清算會(huì)員門檻的設(shè)立是一種權(quán)衡，若準(zhǔn)入門檻設(shè)置較高，則意味著中央對(duì)手方交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)較小，但容易使會(huì)員集中于少數(shù)大銀行而形成一定的壟斷;若設(shè)置準(zhǔn)入門檻較低，打破壟斷的同時(shí)中央對(duì)手方面臨較大的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。因此，中央對(duì)手方應(yīng)根據(jù)自身情況和市場(chǎng)特點(diǎn)設(shè)立恰當(dāng)?shù)那逅銜?huì)員準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，平衡好市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

（二）保證金制度

中央對(duì)手方向清算會(huì)員收取保證金，以覆蓋納入清算的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，保證金通常分為變動(dòng)保證金（或盯市保證金）和初始保證金。

1變動(dòng)保證金

變動(dòng)保證金是定期根據(jù)相關(guān)頭寸盯市價(jià)值的變動(dòng)進(jìn)行的調(diào)整，估值簡(jiǎn)單明了。中央對(duì)手方作為所有交易的對(duì)手方，負(fù)責(zé)進(jìn)行計(jì)算，對(duì)所有頭寸進(jìn)行估值，并據(jù)此進(jìn)行收付保證金，變動(dòng)保證金的收付為現(xiàn)金。場(chǎng)外集中清算市場(chǎng)對(duì)于變動(dòng)保證金的追加頻率越來越趨向于每日交收，以最小化“保證金風(fēng)險(xiǎn)期限”。如洲際交易所歐洲清算公司（ICE?Clearing?Europe）凌晨2點(diǎn)發(fā)布追加保證金通知，要求清算會(huì)員在下一交易日10點(diǎn)前完成繳納。當(dāng)價(jià)格發(fā)生較大變化時(shí)，中央對(duì)手方可能會(huì)增加變動(dòng)保證金追加頻率，在日間進(jìn)行變動(dòng)保證金追加，而且要求清算會(huì)員在非常短的時(shí)間內(nèi)繳納保證金，如上清所進(jìn)行日間變動(dòng)保證金追加時(shí)要求清算會(huì)員在1小時(shí)之內(nèi)繳納。當(dāng)然，頻繁的日間變動(dòng)保證金追加會(huì)給清算會(huì)員帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且追加的保證金也并非立即劃轉(zhuǎn)給盈利的清算會(huì)員，造成繳納的不對(duì)稱性，因此對(duì)清算會(huì)員來說變動(dòng)保證金的成本是比較高的。

2初始保證金

初始保證金是市場(chǎng)參與者開啟頭寸時(shí)必須支付的保證金，旨在應(yīng)對(duì)不利的盯市變動(dòng)，它要覆蓋保證金風(fēng)險(xiǎn)期間價(jià)格變動(dòng)所帶來的大部分風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易產(chǎn)品，中央對(duì)手方多采用20世紀(jì)80年代芝商所（CME）開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析（SPAN）方法設(shè)置保證金水平，而對(duì)于場(chǎng)外交易產(chǎn)品，因風(fēng)險(xiǎn)因子多于場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，中央對(duì)手方則多采用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VAR）模型計(jì)算保證金水平，如CME對(duì)于IRS就采用了VAR模型測(cè)算保證金水平。中央對(duì)手方在使用各種模型的過程中，也在不斷地進(jìn)行調(diào)整和修正，如采用歷史數(shù)據(jù)的采集從過去的5年增加到10年，并對(duì)歷史極端事件的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，以避免保證金水平的大幅降低。不管中央對(duì)手方采用何種模型測(cè)算保證金水平，始終要在成本和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡，既不能給市場(chǎng)設(shè)置過高的資金成本，又要控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中央對(duì)手方造成的沖擊。另有一個(gè)趨勢(shì)值得關(guān)注，CME從2012年開始為場(chǎng)內(nèi)歐洲美元、國債期貨同場(chǎng)外利率產(chǎn)品提供跨市場(chǎng)保證金折抵，2018年每日節(jié)省保證金約24億美元，同時(shí)有關(guān)場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品和場(chǎng)外產(chǎn)品之間投資組合保證金的監(jiān)管授權(quán)已經(jīng)到位，這一授權(quán)適用于所有場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外的外匯產(chǎn)品及現(xiàn)金交割的期權(quán)產(chǎn)品等。

（三）違約處置及財(cái)務(wù)保障體系

2008年的金融危機(jī)使得監(jiān)管者相信場(chǎng)外衍生品的集中清算更有利于市場(chǎng)的透明和穩(wěn)定，其緣由之一是中央對(duì)手方能組織有效、快速的違約處置程序及擁有相對(duì)健全的金融財(cái)務(wù)保障體系。

1違約處置

當(dāng)清算會(huì)員違約時(shí)，中央對(duì)手方可以對(duì)該會(huì)員實(shí)施中止交易、強(qiáng)制平倉、頭寸拍賣、頭寸轉(zhuǎn)移等違約處置手段。一般來說，當(dāng)清算會(huì)員無法向中央對(duì)手方支付合約相關(guān)資金流時(shí)，中央對(duì)手方即宣告該會(huì)員違約，這時(shí)，中央對(duì)手方的特殊地位使其有權(quán)管理與違約會(huì)員存續(xù)合約有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先是對(duì)違約會(huì)員頭寸進(jìn)行宏觀對(duì)沖、平倉，之后會(huì)對(duì)違約會(huì)員頭寸進(jìn)行拍賣，未違約會(huì)員為了降低違約頭寸給他們帶來的損失有動(dòng)力主動(dòng)參與拍賣程序。中央對(duì)手方每年會(huì)組織1～2次的拍賣程序演練以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需，如上清所每年會(huì)針對(duì)不同的產(chǎn)品組織一次拍賣流程應(yīng)急演練，以幫助清算會(huì)員熟悉拍賣程序、提高拍賣效率。有一些中央對(duì)手方還組建違約管理委員會(huì)提供違約處置建議和指導(dǎo)，如CME?Clearing設(shè)立了IRS違約管理委員會(huì)和CDS違約管理委員會(huì)，以更專業(yè)、更精準(zhǔn)的方式和角度來進(jìn)行違約風(fēng)險(xiǎn)管理。

2財(cái)務(wù)保障體系

在極其少數(shù)情況下，如發(fā)生金融危機(jī)或清算會(huì)員財(cái)務(wù)狀況急劇惡化等導(dǎo)致清算會(huì)員違約，中央對(duì)手方立即按照違約流程對(duì)違約會(huì)員進(jìn)行違約處置。當(dāng)違約會(huì)員的初始保證金消耗殆盡時(shí)，中央對(duì)手方啟動(dòng)“違約風(fēng)險(xiǎn)瀑布”，動(dòng)用其他財(cái)務(wù)資源彌補(bǔ)虧損，保障中央對(duì)手方清算系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)瀑布的結(jié)構(gòu)如圖1所示。

這些預(yù)先設(shè)定的損失補(bǔ)充瀑布構(gòu)成了中央對(duì)手方財(cái)務(wù)保障體系，極大地緩釋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保中央對(duì)手方的償付能力，對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范起到了決定性的作用。

三、大宗商品場(chǎng)外衍生品的雙邊清算模式雙邊清算模式是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展初期的自然選擇和最佳選擇，當(dāng)市場(chǎng)有足夠多的正反向?qū)_需求時(shí)，交易者就能將自身風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或合約進(jìn)行交易，最終以雙邊清算了結(jié)。隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視。國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）自1985年成立以來，一直致力于推動(dòng)國際場(chǎng)外金融衍生品協(xié)議的發(fā)展完善。歷次發(fā)布的ISDA主協(xié)議意在將標(biāo)準(zhǔn)化元素引入場(chǎng)外衍生品合約中，為場(chǎng)外市場(chǎng)提供權(quán)威統(tǒng)一的合約核心，以降低整個(gè)市場(chǎng)的交易成本和法律成本。

中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）作為銀行間市場(chǎng)的自律組織在2007年制定《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生品產(chǎn)品交易主協(xié)議（2007年版）》用于人民幣外匯衍生品交易，2009年頒布了主協(xié)議2009版，進(jìn)一步規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化監(jiān)管。2014年8月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國期貨協(xié)會(huì)、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《中國證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易主協(xié)議（2014年版）》及補(bǔ)充協(xié)議，2018年更名為《中國證券期貨市場(chǎng)衍生品交易主協(xié)議》，該協(xié)議的推出極大提高期貨、證券、基金行業(yè)場(chǎng)外衍生品的交易效率，進(jìn)一步推動(dòng)期貨、證券、基金行業(yè)場(chǎng)外衍生品的規(guī)范發(fā)展。

（一）雙邊清算模式的特點(diǎn)

雙邊清算是基于交易雙方完全個(gè)性化、定制化的合同，定制化的合同雖然更契合交易者的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但也提高了操作成本，如談判時(shí)間、合約定價(jià)等，同時(shí)非標(biāo)產(chǎn)品因其流動(dòng)性和復(fù)雜性等問題難以納入集中清算。

相比集中清算模式，在雙邊清算模式下的交易對(duì)方信用風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，顧名思義是指簽訂合約的對(duì)手方無法按照既定合約履行義務(wù)所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外衍生品交易的軋差清算、保證金制度等都能有效降低對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在場(chǎng)外雙邊市場(chǎng)中，交易雙方一般根據(jù)信用情況事先約定保證金水平，不同于集中清算模式的保證金制度，大多數(shù)雙邊交易只進(jìn)行變動(dòng)保證金的交換和結(jié)算，不繳納初始保證金。一方面，由于場(chǎng)外衍生品的復(fù)雜性和流動(dòng)性缺乏，致使初始保證金的計(jì)算變得非常困難，另一方面，初始保證金也增加了交易雙方的資金成本。此外，交付的變動(dòng)保證金也常常用于再抵押。由此可見，無初始保證金覆蓋的雙邊交易，以及低流動(dòng)性變動(dòng)保證金的繳納，其風(fēng)險(xiǎn)敞口量必然大增，如果不斷累積則可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，自金融危機(jī)后監(jiān)管者也注意到了這一點(diǎn)，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)等機(jī)構(gòu)出臺(tái)場(chǎng)外保證金要求的法規(guī)，促使場(chǎng)外雙邊交易清算的保證金制度逐步向中央對(duì)手方集中清算保證金制度靠攏。

國內(nèi)場(chǎng)外衍生品尚處在發(fā)展初期，因此基本采用雙邊清算模式，但稍有不慎，交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)就暴露無遺。以2019年華泰期貨子公司客戶爆倉為例，子公司為了吸引企業(yè)客戶做大場(chǎng)外衍生品規(guī)模，向客戶提供了額外的授信支持，當(dāng)行情巨幅波動(dòng)時(shí)，客戶就因虧損棄倉而逃，爆倉風(fēng)險(xiǎn)和虧損風(fēng)險(xiǎn)最終由期貨子公司承擔(dān)。這一方面反映了期貨子公司風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，另一方面也暴露了雙邊清算模式的固有缺陷。

（二）雙邊代理清算模式的特點(diǎn)

國內(nèi)大商所開展場(chǎng)外商品互換業(yè)務(wù)采用的是雙邊代理清算模式，即交易所搭建業(yè)務(wù)平臺(tái)、制定業(yè)務(wù)規(guī)則為交易雙方提供支持性服務(wù)，但交易所不承擔(dān)中央對(duì)手方履約擔(dān)保責(zé)任。

雙邊代理清算服務(wù)特點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾方面。首先，交易所提供交易詢價(jià)和登記平臺(tái)，交易商可以在平臺(tái)發(fā)布商品互換的交易需求，包括標(biāo)的、期限、數(shù)量、價(jià)格，提前平倉等要素，買賣雙方協(xié)商一致達(dá)成交易在平臺(tái)登記成功。其次，交易所管理買賣雙方的保證金和支付結(jié)算，交易所根據(jù)雙方約定條件計(jì)算、收取初始保證金，并根據(jù)產(chǎn)品盯市價(jià)格計(jì)算維持保證金，每日結(jié)算時(shí)通過第三方銀行對(duì)買賣雙方進(jìn)行凈額支付結(jié)算。最后是處置交易違約，當(dāng)交易一方出現(xiàn)違約時(shí)，交易所進(jìn)行一定流程的處置，但對(duì)于違約方未完成的債務(wù)，交易所不承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任，由買賣雙方自行協(xié)商處理。

四、我國場(chǎng)外衍生品清算制度路徑選擇啟示2020年以來，受新冠肺炎疫情的沖擊，全球各類資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，在此情況下，大宗商品投資在財(cái)富管理中的價(jià)值凸顯。交易所在豐富場(chǎng)內(nèi)期貨期權(quán)產(chǎn)品的同時(shí)，應(yīng)在法律和監(jiān)管許可范圍內(nèi)，設(shè)計(jì)符合市場(chǎng)需求的大宗商品場(chǎng)外標(biāo)準(zhǔn)化衍生品及非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品。

目前，3家商品交易所都開展了一定的場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，其中上期所和鄭商所主要是開展標(biāo)準(zhǔn)倉單現(xiàn)貨交易，而大商所除了標(biāo)準(zhǔn)倉單現(xiàn)貨交易之外，還開展了商品互換及商品基差交易，與此相配套的，大商所提供雙邊代理清算服務(wù)，經(jīng)過兩年的運(yùn)行，大商所已對(duì)場(chǎng)外衍生品的交易和清算進(jìn)行了有益的嘗試。應(yīng)該說，交易所憑借多年的場(chǎng)內(nèi)中央清算和風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，為大宗商品場(chǎng)外衍生品交易提供清算服務(wù)具有天然的優(yōu)勢(shì)。借鑒境外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，下一階段境內(nèi)交易所應(yīng)完善雙邊代理清算制度、探索建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)中央清算機(jī)制，為大宗商品場(chǎng)外市場(chǎng)參與者提供控制交易信用風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)，以節(jié)約市場(chǎng)交易成本、提高市場(chǎng)透明度、規(guī)范場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展，充分發(fā)揮交易所作為金融基礎(chǔ)設(shè)施防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的中流砥柱作用。

參考文獻(xiàn)

沈涓全球主要衍生品交易所場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展概況及對(duì)我國的啟示[J]中國證券期貨，2020（2）：4-8