當(dāng)當(dāng)困境警示家族企業(yè)

高明華

2020年4月，已離職的當(dāng)當(dāng)公司CEO、聯(lián)合創(chuàng)始人李國慶帶人闖入公司，“搶走”公章，并宣布“接管”當(dāng)當(dāng)，業(yè)界震驚。

當(dāng)當(dāng)由李國慶和俞渝夫妻創(chuàng)立于1999年，是典型的夫妻創(chuàng)業(yè)企業(yè)，曾是中國第一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中佼佼者，更是互聯(lián)網(wǎng)圖書領(lǐng)域的開拓者，在較長時(shí)間內(nèi)穩(wěn)居線上圖書行業(yè)領(lǐng)先水平。2010年12月，當(dāng)當(dāng)在美國納斯達(dá)克上市，是中國互聯(lián)網(wǎng)電商上市第一股。上市發(fā)行價(jià)16美元，首日收盤29.91美元、較發(fā)行價(jià)上漲86.94%。當(dāng)當(dāng)?shù)某晒ι鲜惺蛊浔蛔u(yù)為中國版的亞馬遜，一時(shí)風(fēng)光無二。

然而，盡管當(dāng)當(dāng)股價(jià)曾一度沖高至30多美元，但上市不久就持續(xù)陰跌，長期維持在每股七八美元，2016年黯然退市。而今，夫妻矛盾升級(jí)，如果處理不當(dāng)，或者可能分拆，或者可能持續(xù)動(dòng)蕩，最終可能使當(dāng)當(dāng)步入深淵。

當(dāng)當(dāng)事件把家族企業(yè)治理模式再次推上前臺(tái)，家族企業(yè)如何完善公司治理，才能避免類似當(dāng)當(dāng)這樣的悲劇，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，喚起人們新的思考。

股權(quán)高度集中極具潛在危險(xiǎn)性

兄弟姐妹共同創(chuàng)業(yè)、夫妻共同創(chuàng)業(yè)，都存在這種風(fēng)險(xiǎn)，除非兄弟姐妹、夫妻永遠(yuǎn)和睦如同一體，但這種假設(shè)經(jīng)常不存在。即使是父輩單獨(dú)創(chuàng)業(yè)，在有多個(gè)子女的情況下，一旦發(fā)生繼承權(quán)問題，企業(yè)同樣面臨分割的風(fēng)險(xiǎn)。

兄弟姐妹共同創(chuàng)業(yè)，如果產(chǎn)權(quán)清晰，有人愿意退居幕后只做食利者，只讓最有能力的某個(gè)人來經(jīng)營企業(yè)，倒也不至于導(dǎo)致企業(yè)分割。但經(jīng)?？吹降那闆r，兄弟姐妹中不少人都不想退居幕后，一旦矛盾爆發(fā)無法調(diào)解，企業(yè)就可能被分割。

父輩單獨(dú)創(chuàng)業(yè)，中國傳統(tǒng)的均分制必然影響企業(yè)的傳承。如果父輩很有權(quán)威，子女順從，則繼承權(quán)問題相對(duì)容易解決。但現(xiàn)實(shí)中經(jīng)?？吹降那闆r，當(dāng)繼承權(quán)發(fā)生時(shí)，或者父子反目，或者兄弟姐妹打得不可開交，企業(yè)從此走向衰落。

夫妻共同創(chuàng)業(yè)，一旦夫妻發(fā)生利益和決策的沖突，則問題可能更加嚴(yán)重。就像目前的當(dāng)當(dāng)，市場看衰聲不絕于耳。當(dāng)當(dāng)退市后，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。天眼查顯示，目前當(dāng)當(dāng)?shù)奈ㄒ还蓶|是天津當(dāng)當(dāng)科文電子商務(wù)公司，后者的唯一股東是北京當(dāng)當(dāng)科文電子商務(wù)公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)是：李國慶和俞渝分別持有27.51%、64.2%，合計(jì)91.71%;此外，天津騫程、天津微量和上海宜修分別持有4.4%、3.61%和0.28%，三家小股東合計(jì)持有8.29%。顯然，這已經(jīng)不是一般的股權(quán)集中，而是極端地集中在李國慶和俞渝夫妻手中。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及所有權(quán)與控制權(quán)的高度重合，造成的后果是極具危險(xiǎn)性的。

盡管夫妻發(fā)生決策矛盾時(shí)管理層可能左右為難，并對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，但只要不離婚，就不至于引發(fā)企業(yè)分割。然而一旦離婚，則情形會(huì)完全不同。李國慶和俞渝夫妻目前正在進(jìn)行離婚訴訟，而在此之前也不斷曝出夫妻在公司決策中的矛盾，使得李國慶于2019年2月離開當(dāng)當(dāng)。

股權(quán)分割矛盾易導(dǎo)致公司動(dòng)蕩

當(dāng)當(dāng)是在李國慶和俞渝結(jié)婚后創(chuàng)立的，一旦離婚，可能產(chǎn)生爭議的問題是：一是二人在工商部門登記的股份比例不同，離婚時(shí)是否承認(rèn)這種不同;二是股份對(duì)應(yīng)股權(quán)，股權(quán)含有兩種權(quán)利，即收益權(quán)和投票權(quán)。收益權(quán)對(duì)應(yīng)財(cái)產(chǎn)，相對(duì)容易分割;而投票權(quán)是無形的權(quán)利，如何分割？

其實(shí)，這種爭議只可能是個(gè)人理解上的不同所致，從財(cái)產(chǎn)權(quán)本質(zhì)角度，并不會(huì)必然發(fā)生。盡管夫妻雙方股份比例不同，但由于公司是婚后創(chuàng)立，除非雙方使用婚前財(cái)產(chǎn)投資，并有明確公證，否則，雙方投入公司的資金就是婚后共同財(cái)產(chǎn)，即使借款，也是共同債務(wù)。無論雙方私下如何約定在公司的股份占比并在工商部門登記，只要離婚不是某一方明顯過錯(cuò)引起的，則勢必平均分割公司中屬于二人的共同財(cái)產(chǎn)，即二人股份加總后平均分配。股份分割后，股權(quán)分割必會(huì)發(fā)生，因?yàn)楣蓹?quán)是依賴于持有的股份的。如果法院判決雙方均分二人在公司的股份，那么，股權(quán)中的收益權(quán)自然均分。至于投票權(quán)，如果離婚前公司章程沒有約定，那離婚后自然隨二人股份均分而均分;如果離婚前公司章程約定了二人不同的投票權(quán)，那投票權(quán)少的一方勢必要求修改公司章程，要求投票權(quán)對(duì)應(yīng)股份比例，由于離婚導(dǎo)致的對(duì)立，在公司章程中確定二人不同的投票權(quán)是很困難的。

那么在雙方均分股權(quán)（尤其是投票權(quán)）后，誰能夠?qū)嶋H控制公司？這就要取決于小股東的選擇了。但新的問題也會(huì)產(chǎn)生，由于小股東人數(shù)和股份數(shù)量都很少，使得不掌握控制權(quán)的一方在公司仍有很大的話語權(quán)，利益矛盾仍會(huì)造成公司經(jīng)營的不穩(wěn)定。因此，最好的選擇是不掌握控制權(quán)的一方退出，或者成為完全的食利者，或者出售自己的股份。對(duì)于前者，可能性幾乎不存在，因?yàn)樗ㄋ┎幌嘈耪莆湛刂茩?quán)一方的經(jīng)營能力能夠?yàn)樽约簬砜捎^收益，而且大概率還存在控制權(quán)的誘惑，這本來就是二人矛盾發(fā)生的重要根源。對(duì)于后者，也有兩種可能：一種可能是把自己的股份出售給掌握控制權(quán)的一方;但由于雙方矛盾激化，加之掌握控制權(quán)的一方未必買得起，因此出售給其他股東也有可能，如果出售給其他股東，控制權(quán)又存在轉(zhuǎn)移到夫妻二人之外其他人的可能性。

還有另一種可能，就是把公司分拆，由于當(dāng)當(dāng)業(yè)務(wù)比較單一，一旦分拆，雙方成為競爭對(duì)手，而且任何一方實(shí)力都縮減一半，都有可能成為其他競爭對(duì)手兼并的對(duì)象。

無論哪一種情況，對(duì)于公司發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生極為不利的負(fù)面影響。一方退出當(dāng)然是最好的結(jié)果，但實(shí)現(xiàn)的難度很大;而任一方都不退出，公司將可能持續(xù)動(dòng)蕩;企業(yè)分拆對(duì)企業(yè)發(fā)展則是致命的。

缺乏股權(quán)激勵(lì)結(jié)出發(fā)展苦果

高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著缺乏股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)發(fā)展成果不能在員工尤其是骨干員工中共享。員工持股是企業(yè)提高員工凝聚力，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)競爭力的重要制度安排。而且，通過員工持股，可以在一定程度上優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使員工有機(jī)會(huì)參與公司治理，并對(duì)大股東形成一定的制衡，從而有利于提高公司決策的科學(xué)性和可行性。尤其是，在員工持股中發(fā)展起來的合伙人制度，更是刺激了員工的進(jìn)取意識(shí)，因?yàn)槟軌虺蔀楹匣锶说谋仨毷枪歉蓡T工，意味著享有更多的股份，以及更多的公司治理參與權(quán)。在這方面，華為、阿里巴巴、萬科等公司都取得了很好的成效。

在當(dāng)當(dāng)，李國慶和俞渝夫妻共持股高達(dá)91.71%，還有外部三個(gè)小股東，沒有員工激勵(lì)措施。李國慶對(duì)此也反思，曾提及對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，計(jì)劃有25%的股權(quán)激勵(lì)，但由于夫妻股份占比過高，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)沒有議價(jià)和表達(dá)的空間，導(dǎo)致能力強(qiáng)的遠(yuǎn)走高飛，能力不強(qiáng)的不敢提出要求，這成為當(dāng)當(dāng)“起五更趕晚集”、業(yè)務(wù)發(fā)展單一、被競爭對(duì)手超越的重要因素。

相對(duì)于當(dāng)當(dāng)，阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)電商屬于后來者，在美國上市時(shí)間也比當(dāng)當(dāng)晚很多，但當(dāng)當(dāng)與它們之間的差距越來越大。其中阿里巴巴有合伙人制度，合伙人擁有股份，以及相應(yīng)的決策權(quán)和收益權(quán)。京東創(chuàng)始人盡管掌握近80%的投票權(quán)，但其股份占比低，而且不是第一大股東，有的高管和員工擁有股份。員工持股更普遍的是華為，而且推行事業(yè)合伙人制度，享有收益權(quán)。員工持股尤其是合伙人制度的重要作用在于激勵(lì)，阿里、華為等公司的快速發(fā)展，這種股權(quán)激勵(lì)無疑發(fā)揮了較大的促進(jìn)作用，而當(dāng)當(dāng)?shù)睦Ь?，也在很大程度上是由于缺少這種股權(quán)激勵(lì)。

經(jīng)營控制權(quán)市場化是必然選擇

要避免像當(dāng)當(dāng)這樣的困境，積極推進(jìn)經(jīng)營控制權(quán)的市場化是必然選擇，尤其是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)。具體說，就是分家（包括離婚）與企業(yè)發(fā)展切割，包括夫妻在內(nèi)的家人更多地走向食利者，但享有監(jiān)督權(quán)和收益權(quán)，以及一定的重大決策參與權(quán)，法律承認(rèn)分割后的契約關(guān)系，經(jīng)營控制權(quán)交給職業(yè)化的經(jīng)理人。

隨著家族企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，家族每個(gè)成員對(duì)待榮譽(yù)和財(cái)產(chǎn)的看法就會(huì)產(chǎn)生分歧，最終可能發(fā)展到為了爭奪產(chǎn)權(quán)（財(cái)產(chǎn)權(quán)及對(duì)應(yīng)的決策權(quán)）而反目，甚至另立門戶，或者破產(chǎn)倒閉。統(tǒng)計(jì)顯示，中國家族企業(yè)的平均壽命只有2.7年，而發(fā)達(dá)國家很多家族企業(yè)可以經(jīng)久不衰，如杜邦、寶馬、沃爾瑪?shù)龋粋€(gè)重要原因就是經(jīng)營控制權(quán)的市場化，有的家族色彩已經(jīng)很淡，甚至成為完全的公眾企業(yè)。

通過引入職業(yè)經(jīng)理人實(shí)現(xiàn)經(jīng)營控制權(quán)的市場化，可以削弱家族成員的武斷決策，避免家族人員內(nèi)部矛盾對(duì)企業(yè)的干擾，有效防止企業(yè)分割風(fēng)險(xiǎn)，還可以解決家族內(nèi)缺少可以勝任掌握經(jīng)營控制權(quán)的人的問題。由于經(jīng)營控制權(quán)掌握在職業(yè)經(jīng)理人手中，家族成員所持股份無論是在家族內(nèi)部變更，還是出售給家族外其他人，都不影響經(jīng)營控制權(quán)的基本穩(wěn)定，從而可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)然，如果家族內(nèi)有普遍認(rèn)可的具有很強(qiáng)經(jīng)營能力的人才，在明晰權(quán)利邊界的前提下，其也可視同職業(yè)經(jīng)理人。

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，家族企業(yè)選擇職業(yè)經(jīng)理人后，移交給職業(yè)經(jīng)理人的權(quán)利僅僅是企業(yè)經(jīng)營的控制權(quán)，而家族仍占有家族企業(yè)的大部分所有權(quán)。在這種情況下，一方面，家族成員擁有很多所有權(quán)，其所有者心態(tài)會(huì)使他（她）行使超越其所有者權(quán)利的權(quán)利，對(duì)企業(yè)或者職業(yè)經(jīng)理人的活動(dòng)進(jìn)行過多的干預(yù);另一方面，職業(yè)經(jīng)理人可能出現(xiàn)“悖德”和“逆向選擇”行為，進(jìn)而出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。

基于上述可能出現(xiàn)的問題，經(jīng)營控制權(quán)市場化至少要具備以下三個(gè)前提：

一是規(guī)范的公司治理。在規(guī)范的公司治理?xiàng)l件下，所有權(quán)與控制權(quán)的界限非常清晰，擁有所有權(quán)的家族成員盡管享有戰(zhàn)略上的決策參與權(quán)、對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督權(quán)，以及對(duì)應(yīng)股份的收益權(quán)，但不能干預(yù)經(jīng)理人的經(jīng)營決策，即使家族成員擔(dān)任董事長也是如此，因?yàn)槎麻L只是董事會(huì)的召集人、股東會(huì)的主持人，而非企業(yè)的經(jīng)營者。

二是經(jīng)理人可以分享企業(yè)發(fā)展的成果。為了發(fā)揮職業(yè)經(jīng)理人的最大潛能，一方面，要給予經(jīng)理人與其能力和貢獻(xiàn)相匹配的薪酬;另一方面，也是更重要的，要使其享有股權(quán)激勵(lì)，即持有企業(yè)股份，使經(jīng)理人和骨干員工通過持股，促其與企業(yè)共成長、共發(fā)展，并形成對(duì)家族大股東的適度制衡。

三是經(jīng)理人的職業(yè)化和經(jīng)理人市場的透明化。職業(yè)化意味著經(jīng)理人才能的專用性，經(jīng)理人做不好將無路可退;透明化意味著經(jīng)理人將時(shí)時(shí)受到投資者和市場的監(jiān)督，一旦做不好，隨時(shí)有被替換的風(fēng)險(xiǎn)，以此保證經(jīng)理人對(duì)投資者和企業(yè)的忠誠。這一點(diǎn)需要政府的積極推動(dòng)。