國(guó)企改革背景下國(guó)有控股上市公司市值管理研究

李曉晨

（廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司，廣西 南寧530021）

隨著2019年9月10日國(guó)家外管局取消QFII和RQFII投資額度限制以及2020年3月1日包含注冊(cè)制在內(nèi)的新證券法正式實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)向蛻變?yōu)榕c國(guó)際接軌的開(kāi)放成熟市場(chǎng)又邁出了實(shí)質(zhì)一步，由此帶來(lái)的外資逐步涌入和投資者結(jié)構(gòu)變化勢(shì)必對(duì)我國(guó)上市公司提出更高的要求。然而據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年4月，A股3811家上市公司中（含科創(chuàng)板），實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委或地方國(guó)資委的上市公司近960家，超過(guò)四分之一，國(guó)有股更是占據(jù)總市值過(guò)半，可以說(shuō)國(guó)有上市公司的市場(chǎng)化改革和市值管理成效是配合資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和完善的最重要一環(huán)。

一、市值管理的影響因素和理論框架

上市公司市值管理起源于價(jià)值管理理論，國(guó)內(nèi)由施光耀首先提出上市公司應(yīng)通過(guò)管理股東、股價(jià)、股本來(lái)促進(jìn)上市公司總市值持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。劉國(guó)芳則將市值管理劃分為價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)三個(gè)階段，構(gòu)成了市值管理的基礎(chǔ)框架。馬永斌則進(jìn)一步將三個(gè)階段概括為：價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是目的，價(jià)值經(jīng)營(yíng)是手段，市值管理是為了實(shí)現(xiàn)股東和公司價(jià)值的最大化。在結(jié)合資本運(yùn)作的實(shí)際操作中，三階段之間有機(jī)統(tǒng)一，所運(yùn)用的方法和工具在三個(gè)階段中是相輔相成的。

（一）影響因素

以價(jià)值管理的視角來(lái)看，上市公司的市值=股價(jià)×股本，市值管理就是管好股價(jià)、股本和股東，更傾向于上市公司的戰(zhàn)略管理行為。就估值理論而言，市值=稅后凈利潤(rùn)×市盈率，因此市值管理也是資本市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值認(rèn)可程度的溢價(jià)管理行為。而從財(cái)務(wù)管理的角度，公司價(jià)值變化的財(cái)務(wù)指標(biāo)則與市場(chǎng)增加值或經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）直接相關(guān)，可以較好地反映內(nèi)在價(jià)值，國(guó)資委從2010年起也開(kāi)始以EVA作為國(guó)企的主要考核指標(biāo)。綜上，這六個(gè)指標(biāo)構(gòu)成了市值管理的主要變量，部分指標(biāo)之間相輔相成互相影響，且它們與市值都呈正相關(guān)。

（二）理論框架

基于上市公司市值管理“三段論”，價(jià)值創(chuàng)造主要指公司通過(guò)提升自身投資能力、經(jīng)營(yíng)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)能力等來(lái)不斷實(shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)在價(jià)值的增值。價(jià)值經(jīng)營(yíng)主要是指當(dāng)上市公司的內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)值存在大幅背離時(shí)，對(duì)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行有效的干預(yù)，也是基于資本市場(chǎng)的多種工具不斷改善上市公司的經(jīng)營(yíng)情況。而價(jià)值實(shí)現(xiàn)就是為了股價(jià)可以真實(shí)地反映價(jià)值和預(yù)期，提高運(yùn)作透明度，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，促進(jìn)公司與利益相關(guān)方的有效溝通、了解和信任。

市值管理三階段是貫穿產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的工具和方法，是產(chǎn)融結(jié)合高級(jí)形式，彼此也是有機(jī)的統(tǒng)一體。具體理論框架為：經(jīng)過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)不斷創(chuàng)新和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等價(jià)值創(chuàng)造方式使得企業(yè)內(nèi)在價(jià)值不斷提升，然后通過(guò)投資者關(guān)系管理等價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑將公司基本面真實(shí)客觀地傳遞給資本市場(chǎng)，而當(dāng)其內(nèi)在價(jià)值被較大程度低估或高估時(shí)，通過(guò)大股東增減持、上市公司回購(gòu)、并購(gòu)、再融資、股權(quán)激勵(lì)、引戰(zhàn)、送轉(zhuǎn)等價(jià)值經(jīng)營(yíng)工具來(lái)平抑市場(chǎng)的過(guò)度偏離。市值管理的交互過(guò)程也被毛勇春定義為溢價(jià)協(xié)同。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)給了上市公司溢價(jià)，市值管理行為可以改變溢價(jià)，從而演變成為主動(dòng)管理溢價(jià)的活動(dòng)，所以好的市值管理就是做到溢價(jià)協(xié)同的穩(wěn)定。

二、國(guó)有上市公司市值管理的意義

（一）市值管理有利于國(guó)有資產(chǎn)保值增值

2005年中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置重大改革后，國(guó)企進(jìn)行市值管理就成為在股權(quán)全流通下對(duì)上市公司治理的必然要求（如下圖示）。國(guó)有大股東運(yùn)用資本市場(chǎng)工具管理其上市公司股權(quán)資產(chǎn)，防止股價(jià)暴漲暴跌、提高上市股權(quán)的使用效率、維護(hù)公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，對(duì)盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)配置，激發(fā)國(guó)企活力，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以及保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值有重大意義。

（二）市值管理有利于提升國(guó)企的融資能力

國(guó)有上市公司的市值規(guī)模持續(xù)壯大，可以帶動(dòng)公司股權(quán)的融資能力不斷增強(qiáng)，融資成本也會(huì)不斷降低，尤其是大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押可以獲得更多資金用于發(fā)展，發(fā)行股份或者發(fā)行可轉(zhuǎn)債等再融資就可以更容易地稀釋更少的國(guó)有股權(quán)。同時(shí)，穩(wěn)定提升的市值也可以為國(guó)企的兼并收購(gòu)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)時(shí)，并購(gòu)方以較高的股權(quán)對(duì)價(jià)可以節(jié)省國(guó)有資金，大幅提升國(guó)資使用效率。

（三）市值管理有利于提高國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)防控

上市公司是資本市場(chǎng)的構(gòu)成主體，很多突發(fā)情況難以預(yù)測(cè)并可以使企業(yè)陷入兩難困境，更有可能引發(fā)公司股價(jià)暴跌或者遭受“門(mén)口的野蠻人”一樣的外部資本入侵導(dǎo)致喪失國(guó)有控制權(quán)，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。良好的市值管理需要保持居安思危的意識(shí)，通過(guò)維持總市值和國(guó)有控制權(quán)穩(wěn)定，維護(hù)公司形象，也是保護(hù)投資者利益，有利于國(guó)有控股企業(yè)在資本市場(chǎng)中充分體現(xiàn)國(guó)有擔(dān)當(dāng)和價(jià)值。

（四）市值管理有利于進(jìn)一步深化國(guó)企改革

國(guó)企通過(guò)資本市場(chǎng)的市值管理進(jìn)行市場(chǎng)化融入，在國(guó)企改革深水區(qū)中可以為企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的改變。首先，國(guó)企通過(guò)引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)或員工持股，達(dá)到國(guó)企混合所有制改革，最大限度地激發(fā)國(guó)企活力。其次，科學(xué)的市值管理有助于國(guó)企邁向現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投資者多元化，提高對(duì)民營(yíng)資本的容納度。最后，以市值規(guī)模作為評(píng)價(jià)重點(diǎn)，提高內(nèi)在價(jià)值同時(shí)也需要市場(chǎng)價(jià)值與之匹配，也是國(guó)企從“管資產(chǎn)”到“管資本”轉(zhuǎn)變的充分體現(xiàn)。

三、國(guó)有市值管理的主要方式和應(yīng)用

（一）通過(guò)大股東增持和上市公司回購(gòu)改善市場(chǎng)信心

市值管理的短期目標(biāo)就是維持公司的市場(chǎng)估值合理，具體的做法就是利用自己持有的上市公司股票，通過(guò)買(mǎi)賣公司股票使持股增加或現(xiàn)金回籠，平抑市場(chǎng)影響來(lái)穩(wěn)定股價(jià)。當(dāng)股價(jià)超跌時(shí)，上市公司可以回購(gòu)公司股票，此時(shí)市場(chǎng)會(huì)解讀為公司認(rèn)為自身股價(jià)被低估并有信心將股價(jià)恢復(fù)到應(yīng)有的價(jià)位，從而刺激股價(jià)上揚(yáng)。而控股股東直接增持上市公司股份，是用自己的資金進(jìn)行上市公司增持，無(wú)疑比回購(gòu)的效果更強(qiáng)烈，更能加強(qiáng)投資者的信心。反之，當(dāng)出現(xiàn)概念題材過(guò)度炒作導(dǎo)致股價(jià)遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，控股股東通過(guò)股份減持既可以獲得部分現(xiàn)金，又可以使得公司股價(jià)回調(diào)到合理的價(jià)格區(qū)間。

2018年12月推出的《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》允許上市公司回購(gòu)股份在3年內(nèi)作為庫(kù)存股，注銷前可以用于股權(quán)激勵(lì)和員工持股的授予或可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股使用。同時(shí)，2018年5月的國(guó)資委36號(hào)令也明確國(guó)企減持上市公司5%以內(nèi)股份不再報(bào)批。一系列新規(guī)也為國(guó)有企業(yè)利用增減持和回購(gòu)進(jìn)行良性的市值管理提供了靈活且有利的條件。

（二）通過(guò)送轉(zhuǎn)擴(kuò)張股本

分配股票股利和資本公積金轉(zhuǎn)增股本都能擴(kuò)大總股本，兩種方式對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率和盈利能力均無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，僅僅是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。但適度的送轉(zhuǎn)方案有助于在未分配利潤(rùn)或資本公積金充足的條件下，通過(guò)內(nèi)在價(jià)值的高成長(zhǎng)進(jìn)而將市值做大。當(dāng)股價(jià)較高且流動(dòng)性較低時(shí)，送轉(zhuǎn)也可以被用于降低股價(jià)、增加股本供給來(lái)提高公司股票的流動(dòng)性。研究表明，由于A股目前仍處于散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)，“高送轉(zhuǎn)”在A股普遍受到追捧，進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的股票大多能在短期內(nèi)獲得一定漲幅。而對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，應(yīng)始終把與公司內(nèi)在價(jià)值匹配的送轉(zhuǎn)作為市值管理方式，絕非是一味送轉(zhuǎn)而造成中小投資者的“投資陷阱”。

（三）通過(guò)增發(fā)股票或者可轉(zhuǎn)債等再融資改善資本結(jié)構(gòu)

再融資的具體方式包括配股、公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等。它們不僅是公司直接融資的主要形式，也是價(jià)值經(jīng)營(yíng)的重要手段，是通過(guò)對(duì)融資的降本增效和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)影響實(shí)現(xiàn)公司的資本面和市值優(yōu)化。當(dāng)股價(jià)相對(duì)較高時(shí)進(jìn)行定增或者發(fā)可轉(zhuǎn)債不僅可以更少稀釋原股東股權(quán)，更可以募集更多的資金用于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，好的募投又反哺上市公司的內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績(jī)，形成良性循環(huán)。2020年2月14日證監(jiān)會(huì)推出的再融資新規(guī)再次精簡(jiǎn)了發(fā)行條件，優(yōu)化定增制度，主要為了降低投資門(mén)檻和鼓勵(lì)上市公司引入戰(zhàn)略投資者。在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，定增和可轉(zhuǎn)債會(huì)更為頻繁地被企業(yè)使用，但對(duì)于國(guó)有企業(yè)，應(yīng)聚焦自身主業(yè)及長(zhǎng)期價(jià)值點(diǎn)來(lái)用好再融資工具，防止資本市場(chǎng)中易患的概念炒作和過(guò)度融資。

（四）通過(guò)股權(quán)激勵(lì)或員工持股進(jìn)行利益綁定

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)是解決委托代理問(wèn)題，將管理層和核心骨干與公司和股東的利益綁定，向外部投資者傳遞了他們長(zhǎng)期看好公司未來(lái)的顯著信號(hào)從而使公司獲得更多溢價(jià)。中國(guó)市值管理研究中心的研究表明，已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于無(wú)激勵(lì)的同類公司，其市值效應(yīng)平均高出20個(gè)百分點(diǎn)以上。對(duì)國(guó)企來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)和員工持股的創(chuàng)新性強(qiáng)和政策依賴度很大，導(dǎo)致以前難于突破，所以激勵(lì)機(jī)制也一直是國(guó)企混改的重要指標(biāo)。直到證監(jiān)會(huì)在2016年正式頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，標(biāo)志我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)步入快車道。而國(guó)務(wù)院國(guó)資委在早年《國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)試行辦法》的基礎(chǔ)上，于2019年11月印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)國(guó)有股權(quán)激勵(lì)做了更詳細(xì)的規(guī)定，對(duì)實(shí)施流程的簡(jiǎn)化、制度的放寬以及行權(quán)的激勵(lì)力度增強(qiáng)，必將推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)成為國(guó)企市值管理中至為重要的工具。

（五）通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

并購(gòu)重組是通過(guò)外延式增長(zhǎng)使得公司市值迅速增長(zhǎng)的一個(gè)快捷途徑，屬于價(jià)值經(jīng)營(yíng)的重要手段。并購(gòu)過(guò)程中，當(dāng)上市公司的股票估值高于收購(gòu)標(biāo)的時(shí)，并購(gòu)?fù)瓿珊缶蜁?huì)獲得二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)，使得新公司市值得到提升。只要大股東注入或?qū)ν馐召?gòu)的，是優(yōu)良的或與原公司具協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)，則上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般會(huì)得到大幅改善和提高。因此，國(guó)有大股東可通過(guò)將主業(yè)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市主體，發(fā)揮正向協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)證券化，放大資本效率，提升資本市場(chǎng)形象和市值。

（六）通過(guò)投資者關(guān)系管理減少信息不對(duì)稱并提升公司形象

投資者關(guān)系管理是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的最主要內(nèi)容。當(dāng)市場(chǎng)有效性不佳，企業(yè)市值無(wú)法反映其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，上市公司就應(yīng)該通過(guò)信息披露、關(guān)系管理、品牌宣傳等手段消除這一偏差。馬永斌（2018）將價(jià)值實(shí)現(xiàn)的途徑分為兩類，一類是包括董事會(huì)獨(dú)立性、信息披露質(zhì)量、業(yè)績(jī)考核等規(guī)范運(yùn)作在內(nèi)的基礎(chǔ)工作。另一類則是包括投資者關(guān)系、分析師關(guān)系、媒體關(guān)系和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)系在內(nèi)的廣義投資者關(guān)系管理，對(duì)這類關(guān)系進(jìn)行維護(hù)有利于消除資本市場(chǎng)的投資者和公司之間的信息不對(duì)稱，使公司市值能更準(zhǔn)確體現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的變化。國(guó)有上市公司強(qiáng)化投資者關(guān)系管理不僅能樹(shù)立良好的形象以獲取投資者的信任與支持，同時(shí)還能借助公眾所具有的知情權(quán)與監(jiān)督權(quán)來(lái)促進(jìn)國(guó)有資本的公平和效率。

（七）通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入戰(zhàn)投完善公司治理

上市公司國(guó)有股的適當(dāng)減持不僅可以讓國(guó)有大股東在市場(chǎng)較為狂熱的時(shí)候獲得更多的現(xiàn)金用于生產(chǎn)和發(fā)展，同時(shí)降低國(guó)有股普遍過(guò)高的持股比例也有助于增加交投的活躍度。2018年5月18日國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布第36號(hào)令允許國(guó)企減持上市公司5%以內(nèi)股份不再報(bào)批，未來(lái)政策將逐漸傾向于支持上市國(guó)有企業(yè)加速推進(jìn)資本運(yùn)作，也有助于非國(guó)有資本能夠公平參與國(guó)企改革。毫無(wú)疑問(wèn)，國(guó)有企業(yè)減持的同時(shí)引入戰(zhàn)投的意義更多在于引入領(lǐng)先的技術(shù)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者更大的市場(chǎng)渠道和品牌來(lái)提升盈利能力和銷售業(yè)績(jī)。在2020年3月20日的證監(jiān)會(huì)關(guān)于定增引戰(zhàn)的監(jiān)管要求中明確，企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者必須具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略資源，愿長(zhǎng)期持有股份且有能力認(rèn)真履行職責(zé)，委派董事實(shí)際參與公司治理，幫助上市公司顯著提高公司質(zhì)量和內(nèi)在價(jià)值。

四、國(guó)有控股上市公司市值管理面臨的主要問(wèn)題

（一）對(duì)市值管理的本質(zhì)認(rèn)識(shí)不足

一方面，由于歷史和思想觀念保守等原因，國(guó)有上市公司普遍重視實(shí)體經(jīng)營(yíng)而忽視資本運(yùn)作，忽略資本市場(chǎng)，仍以凈利潤(rùn)為主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，目光和格局不遠(yuǎn)大。另一方面，像樂(lè)視網(wǎng)、瑞幸咖啡這類靠PPT造生態(tài)和純粹玩資本游戲而最終灰飛煙滅的失敗案例會(huì)不斷上演，很多企業(yè)容易誤解市值管理就是吹股價(jià)和講故事，導(dǎo)致一些國(guó)企管理者仍難以接受實(shí)體經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)良性互動(dòng)的思維理念。

（二）體制機(jī)制導(dǎo)致缺乏市值管理源動(dòng)力

國(guó)有企業(yè)是需要履行政治職能和社會(huì)責(zé)任的重要經(jīng)濟(jì)主體，這可能會(huì)導(dǎo)致從源動(dòng)力上對(duì)國(guó)企市值管理帶來(lái)一定沖突和影響。首先，國(guó)有企業(yè)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致上市公司上層控制現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性受到一定制約。其次，一些政治職能偏重的企業(yè)，在政府長(zhǎng)期干預(yù)下容易形成對(duì)政府資源扶持的依賴，從而缺乏主動(dòng)市值管理的動(dòng)力和意識(shí)。最后，由于國(guó)有企業(yè)管理者任期延續(xù)性問(wèn)題導(dǎo)致市值管理者追求長(zhǎng)期利益的預(yù)期嚴(yán)重不足，同時(shí)還有國(guó)企限薪等要求，致使報(bào)酬與業(yè)績(jī)脫鉤制約了市值管理者的積極性和創(chuàng)造性。

（三）缺少資本運(yùn)作專職機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才

市值管理涉及投資、金融、財(cái)務(wù)、法律甚至公關(guān)等多方位的專業(yè)內(nèi)容，專業(yè)人才和團(tuán)隊(duì)決定了上市公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)。大多數(shù)國(guó)有上市公司中的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人才充足，但資本運(yùn)營(yíng)人才卻寥寥無(wú)幾，更是極少配備市值管理的專職部門(mén)及專業(yè)人員。一些公司存在有名無(wú)實(shí)的市值管理部門(mén)，其主要任務(wù)僅限于交易所要求的日常信息披露，還遠(yuǎn)算不上主動(dòng)市值管理。由于企業(yè)長(zhǎng)期的市值管理缺位，幾乎無(wú)法將公司內(nèi)在價(jià)值信息準(zhǔn)確、及時(shí)、完整地傳達(dá)給資本市場(chǎng)。

五、對(duì)于國(guó)有上市公司市值管理的建議

（一）以科學(xué)合理的市值管理方案和考核機(jī)制進(jìn)行價(jià)值經(jīng)營(yíng)

國(guó)有上市公司必須量身定做自己的市值管理方案，并應(yīng)做到以下三點(diǎn)以保障方案真正落地：組建具有專業(yè)人才的市值管理部門(mén)，實(shí)施與績(jī)效獎(jiǎng)金掛鉤的市值考評(píng)機(jī)制，并盡可能推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃來(lái)保證主動(dòng)性。市值管理是涉及戰(zhàn)略發(fā)展、實(shí)體經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)作的全面打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期過(guò)程，上市公司只有建立動(dòng)態(tài)管理的常態(tài)機(jī)制，并配備專職的部門(mén)和專業(yè)人員才能落實(shí)這一環(huán)節(jié)眾多、內(nèi)容龐雜的工程。同時(shí)，通過(guò)市值評(píng)價(jià)作為主要考核指標(biāo)并在管理層達(dá)成共識(shí)，做到時(shí)刻掌握最前沿的宏觀趨勢(shì)、政策動(dòng)態(tài)、創(chuàng)新工具，合理運(yùn)用資本市場(chǎng)政策和多種資本運(yùn)作手段駕馭資本市場(chǎng)，不斷提高財(cái)務(wù)規(guī)劃水平，把握好實(shí)體經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)營(yíng)之間的關(guān)系，使市值變動(dòng)與價(jià)值變動(dòng)充分匹配。

（二）以良好全面的投資者關(guān)系管理促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)

國(guó)有上市公司應(yīng)擺脫僵化的形象，在不把提升股價(jià)和應(yīng)付強(qiáng)制性披露要求和監(jiān)管要求作為目的的情況下，積極開(kāi)展投資者關(guān)系管理，主動(dòng)了解大眾對(duì)于企業(yè)發(fā)展的想法及建議，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為上的整改，使企業(yè)整體形象及信譽(yù)在社會(huì)上得到提高。由于社會(huì)進(jìn)步和新媒體的流行，市場(chǎng)的主要影響因素逐漸增多也越發(fā)敏感，國(guó)有上市公司投資者關(guān)系管理要有實(shí)質(zhì)提升，服務(wù)對(duì)象不應(yīng)僅局限于中小股東，還應(yīng)包括分析師、財(cái)經(jīng)媒體、券商、其他中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等所有資本市場(chǎng)相關(guān)方。同時(shí)，還需增強(qiáng)國(guó)企投資者關(guān)系管理的針對(duì)性和主動(dòng)性，適當(dāng)開(kāi)展路演、投資者見(jiàn)面會(huì)和機(jī)構(gòu)調(diào)研等滿足機(jī)構(gòu)投資者偏好的管理方式。

（三）以國(guó)有混改為契機(jī)引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)投提升價(jià)值創(chuàng)造

市值管理中價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)做得再優(yōu)秀也離不開(kāi)價(jià)值創(chuàng)造這塊基石，而國(guó)企改革正是國(guó)有企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的持續(xù)發(fā)動(dòng)機(jī)。2018年8月，國(guó)改“雙百行動(dòng)”拉開(kāi)帷幕，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組選取百余家國(guó)有骨干企業(yè)，決定率先打造一批治理結(jié)構(gòu)科學(xué)完善、經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活高效、黨的領(lǐng)導(dǎo)堅(jiān)強(qiáng)有力、創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升的國(guó)企，而國(guó)有上市公司更是改革前沿的排頭兵。所以，國(guó)企勢(shì)必要緊跟改革浪潮，在科學(xué)市值管理之下的適當(dāng)時(shí)機(jī)，引入可以長(zhǎng)期攜手、資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的戰(zhàn)略投資者，適當(dāng)降低國(guó)有股在上市公司中的占比，進(jìn)一步推進(jìn)政企分離，提高市值管理科學(xué)性，增強(qiáng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力。

六、結(jié)語(yǔ)

近年來(lái)，國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)頻頻出臺(tái)有利于國(guó)有資本市值管理的相關(guān)政策新規(guī)，對(duì)于正處在改革攻堅(jiān)階段的國(guó)有上市公司，如何把握資本市場(chǎng)變革和國(guó)有企業(yè)改革雙重歷史機(jī)遇，正確地理解市值管理，用好市值管理工具，成為企業(yè)走向科學(xué)管理和快速發(fā)展的必經(jīng)之路。