基于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的企業(yè)籌資決策分析

摘 要：隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，對資金的需求也越來越大，根據(jù)企業(yè)自身情況和長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)選擇合適的籌資方式，建立科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)成長中所面臨的重大問題之一。合理科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)不僅可以使企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，而且還能降低成本、提高企業(yè)價(jià)值和利潤。為了優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、解決資本結(jié)構(gòu)中存在的問題，本文首先分析了資本結(jié)構(gòu)的影響因素和資本結(jié)構(gòu)存在的問題，其次介紹了常見籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)并進(jìn)行了比較，最后重點(diǎn)討論了基于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的籌資決策問題，對于存在多種籌資方式的選擇，通過案例分析介紹了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的籌資方式選擇的具體方法和步驟，最終嘗試性地提出一些合理化建議和意見。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);籌資方式;資本成本;籌資決策

一、引言

改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及市場經(jīng)濟(jì)改革的深入，企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著越來越重要的作用，同時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也變得錯(cuò)綜復(fù)雜，企業(yè)要想在這錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中生存和發(fā)展，首先就必須有充足的資金。資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)創(chuàng)建和生存發(fā)展必不可少的條件，在自有資金不足的情況下，企業(yè)不得不進(jìn)行融資。選擇不同的融資方式及其融資比例就會(huì)形成多種多樣的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是公司財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要方面，也是企業(yè)籌資決策的核心問題，它影響著企業(yè)的行為和發(fā)展方向，從而影響公司價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。目前我國絕大多數(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不科學(xué)合理，制約了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，在這充滿競爭的市場環(huán)境下，增加了企業(yè)被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

二、常見籌資方式比較分析

1.常見的籌資方式

企業(yè)籌資方式是指可供企業(yè)在籌措資金時(shí)選用的具體籌資形式。隨著我國金融市場的發(fā)展，當(dāng)前企業(yè)可用的籌資方式眾多，主要包含以下幾種常見的籌資方式：吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益、借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用。

2.籌資方式比較

對于不同的融資方式進(jìn)行比較，有利于企業(yè)從多方面權(quán)衡利弊，最終找出最適合自己的籌資方式組合?；I資方式的對比不僅限于對優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行對比，還應(yīng)當(dāng)從資本成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)角度、籌資的難易程度和財(cái)務(wù)杠桿等方面進(jìn)行對比。

資本成本角度：吸收直接投資>發(fā)行股票>留存收益>商業(yè)信用>融資租賃>發(fā)行債券>銀行借款。

風(fēng)險(xiǎn)角度：商業(yè)信用、融資租賃、發(fā)行債券、銀行借款>吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益。

籌資難易程度：發(fā)行債券>銀行借款>吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益>商業(yè)信用、融資租賃。

財(cái)務(wù)杠桿角度：發(fā)行債券、商業(yè)信用、融資租賃、銀行借款>吸收直接投資、發(fā)行股票、留存收益。

綜上所述，每個(gè)籌資方式都有其自身的利弊，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身情況充分利用有利的籌資條件，綜合考慮上述幾個(gè)方面，從企業(yè)的資本來源和資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，在不同階段選擇不同的籌資方式，以滿足其健康發(fā)展的需要。

三、基于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的籌資決策分析

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要是資本的屬性結(jié)構(gòu)的決策問題，即債權(quán)資本的比例安排問題。最佳資本結(jié)構(gòu)是將企業(yè)的綜合資本成本降到最低，在可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)最大的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)。有三種決策方法：一是資本成本比較法;二是每股收益無差別點(diǎn)法;三是公司價(jià)值最大化法。

1.資本成本比較法

資本成本是企業(yè)取得和占用資本所必須付出的代價(jià)。資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)，籌資方式多種多樣，但不管選擇何種渠道，采用哪種方式，主要考慮的還是資本成本。通過不同籌資渠道和方式籌集的資金，將會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。隨著籌資數(shù)量的增加，資本成本也隨之變化。當(dāng)籌資數(shù)量增加到增資的成本大于增資的收入時(shí)，企業(yè)便不能再追加資本。因此，資本成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。

籌資的方式有很多種，每一種籌資方式的資本成本也不一樣。如果企業(yè)所需的資金比較多時(shí)，哪怕某一種籌資方式的資本成本相對于其他籌資方式來說比較小，企業(yè)在追求利潤最大化的同時(shí)，也會(huì)注意分散風(fēng)險(xiǎn)。所以，一般情況下，企業(yè)不會(huì)單純的只選擇某一種籌資方式，而是將多種籌資方式進(jìn)行組合，選擇綜合資本成本率最低的籌資方案。

資本成本比較法認(rèn)為當(dāng)綜合資本成本率最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。綜合資本成本率是以各種長期資本占資本總額的比例為權(quán)重，對個(gè)別資本成本率加權(quán)平均計(jì)算。

2.每股收益無差別點(diǎn)法

（1）單一增加籌資選擇

每股收益無差別點(diǎn)法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法，這種方法將企業(yè)的息稅前利潤與債務(wù)對所有者權(quán)益的影響結(jié)合起來，它以普通股每股收益最高為決策目標(biāo)，來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上是股票價(jià)值最大化也就是股東財(cái)富最大化。每股利潤與三個(gè)因素有關(guān)：一是利潤總額;二是債務(wù)利息;三是市場上流通的股數(shù)。那么在已知各種籌資方案的前提下，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤為多少時(shí)，可以通過舉債來提高每股利潤，或者說，在息稅前利潤為多少時(shí)，負(fù)債融資比權(quán)益融資更有利。所以我們要確定不論是發(fā)行股票還是債務(wù)融資每股收益相同時(shí)的息稅前利潤，以此來分析在預(yù)測息稅前利潤的前提下，如何進(jìn)行籌資決策。以下通過一個(gè)例題來具體分析每股收益無差別點(diǎn)法的應(yīng)用。

（2）混合增加籌資方案

混合籌資是介于債券和股權(quán)籌資之間的一種籌資方式，兼有債券和股權(quán)籌資的特點(diǎn)，主要包括：優(yōu)先股籌資、永續(xù)債籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資和認(rèn)股權(quán)證籌資等。

本文以可轉(zhuǎn)換債券為例，分析混合增加籌資方式?？赊D(zhuǎn)換債券是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。可轉(zhuǎn)換債券包含一份債券和一份股票看漲期權(quán)，只不過兩者只能選其一，如果選擇執(zhí)行期權(quán)就必須放棄債券，同樣的道理，如果選擇了債券的到期收本，就必須放棄看漲期權(quán)。因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)作一般債券分析，然后再當(dāng)作看漲期權(quán)處理，就可以完成其估值，確定籌資成本。

3.企業(yè)價(jià)值最大化法

在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，企業(yè)的目標(biāo)是追求“利潤最大化”，這幾乎是眾所公認(rèn)的。但在財(cái)務(wù)管理中，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)則存在多種多樣的觀點(diǎn)，包括利潤最大、資產(chǎn)利潤率最大化、每股盈余最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等等。且其中絕大多數(shù)都認(rèn)為“利潤最大化”目標(biāo)存在不足，并且認(rèn)為應(yīng)將“股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化”作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

這種觀點(diǎn)認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使企業(yè)價(jià)值最大，而不一定是每股收益最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的資本成本也一定是最低的，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為企業(yè)價(jià)值等于股票的現(xiàn)值加上長期債務(wù)的現(xiàn)值，當(dāng)長期債務(wù)和股票的終值確定時(shí)，資本成本越低，折現(xiàn)后的價(jià)值就會(huì)越大。企業(yè)價(jià)值在于它能給投資者帶來未來報(bào)酬。同樣在任意一點(diǎn)上，企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)可分配的股利總額加上股票的總市值。如果是股份企業(yè)，那么這二者是一致的。只不過股東財(cái)富更多的是著眼于單個(gè)股東，而企業(yè)價(jià)值的著眼點(diǎn)主要是整個(gè)企業(yè)。但如果將全體股東的財(cái)富相加，那么和企業(yè)價(jià)值是一致的。

四、以A公司為例的企業(yè)籌資決策分析

A公司開發(fā)的新產(chǎn)品供不應(yīng)求，現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，甲公司預(yù)測新產(chǎn)品在未來很長一段時(shí)間內(nèi)市場需求還會(huì)有所上升，甲公司決定籌資擴(kuò)大生產(chǎn)，同時(shí)也可以借此機(jī)會(huì)來優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。甲公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本45000萬元，其中長期借款3000萬元，長期債券1000萬元，短期借款12000萬元，普通股29000萬元。甲公司購置新生產(chǎn)線所需資金為6500萬元，現(xiàn)有三種融資選擇，相關(guān)信息整理如上表所示（題中利率均已考慮所得稅的影響）。

解析：計(jì)算與原有資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。

從上述計(jì)算結(jié)果來看，方案Ⅲ的綜合資本成本率是9.18%，低于方案Ⅰ和方案Ⅱ。

此時(shí)，甲公司的資產(chǎn)負(fù)債率為：（3000+2000+1000+2500+12000）÷51500×100%=39.81%。流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額為：12000÷（3000+2000+1000+2500+12000）=58.54%。選擇方案Ⅲ籌資之后，甲公司的資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)負(fù)債比率均處于合理區(qū)間內(nèi)。因此方案Ⅲ優(yōu)于方案Ⅰ和方案Ⅱ，甲公司在引進(jìn)生產(chǎn)線擴(kuò)大生產(chǎn)的同時(shí)也優(yōu)化了自身的資本結(jié)構(gòu)。

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作者簡介：李潔（1995- ），女，漢族，陜西渭南人，西安財(cái)經(jīng)大學(xué)，碩士研究生在讀