浦發(fā)銀行投資價值研究報(bào)告

黃成

摘要：商業(yè)銀行在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中至關(guān)重要。在全球經(jīng)濟(jì)低迷、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓以及互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速的外部環(huán)境下，商業(yè)銀行的投資價值是否受到損害？本文選取浦發(fā)銀行作為研究對象，從宏觀基本面、行業(yè)環(huán)境以及浦發(fā)銀行自身的運(yùn)營情況進(jìn)行分析，以期為投資者提供些許參考。

Abstract： Commercial banks are very important in the operation of the national economy. Under the external environment of global economic downturn， domestic economic pressure and rapid development of Internet finance， has the investment value of commercial banks been damaged？ This article selects SPD Bank as the research object， and analyzes from the perspective of macro fundamentals， industry environment and SPD's own operation， in order to provide investors with some reference.

關(guān)鍵詞：浦發(fā)銀行;財(cái)務(wù)指標(biāo);市盈率法

Key words： Shanghai Pudong Development Bank;financial indicators;price-earnings ratio method

中圖分類號：F831.6? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）12-0259-03

0? 引言

商業(yè)銀行在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中扮演著重要角色，它是企業(yè)融資的主要渠道，是支付結(jié)算中介，為投資者提供理財(cái)產(chǎn)品及服務(wù)，也可通過貨幣信用創(chuàng)造影響市場流動性從而調(diào)節(jié)國家經(jīng)濟(jì)，是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可或缺的一環(huán)。商業(yè)銀行經(jīng)營與國際國內(nèi)宏觀環(huán)境密切相關(guān)?，F(xiàn)階段國際經(jīng)濟(jì)增長乏力，并且自中美貿(mào)易摩擦以來，我國經(jīng)濟(jì)承壓，并且2020年開年受新型肺炎影響，開工延遲以及消費(fèi)疲軟，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于市場預(yù)期，短期經(jīng)濟(jì)承壓，面臨的風(fēng)險日益增加。在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，本文將浦發(fā)銀行作為研究對象，通過對其財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，再結(jié)合市盈率法進(jìn)行估值，以期為中小投資者提供參考。

1? 宏觀環(huán)境分析

銀行資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好時，社會投資和消費(fèi)需求增加，從而貸款需求增加，銀行資產(chǎn)規(guī)模和盈利空間擴(kuò)大，相反，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣時，社會投資需求下降，從而貸款需求下降，因此銀行業(yè)務(wù)量規(guī)模下降，并且資金鏈周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)還會導(dǎo)致銀行產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，我國2019年GDP增速為6.1%，為近年來最低增速，經(jīng)濟(jì)承壓使得銀行的經(jīng)營環(huán)境也不容樂觀。

利率變化對銀行盈利能力影響較大，主要有三條傳導(dǎo)機(jī)制：存貸款利率、同業(yè)市場利率以及債券利率。存貸款利率直接影響銀行的貸款利息收入和存款利息支出;同業(yè)市場利率對同業(yè)拆借業(yè)務(wù)影響較大，利率上升會導(dǎo)致銀行同業(yè)負(fù)債成本的增加;債券利率對銀行盈利能力的影響主要體現(xiàn)在銀行投資的債券資產(chǎn)收益。近年來央行為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，保持市場流動性充足，已進(jìn)行多次降準(zhǔn)降息，且利率市場化不斷提上日程，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，銀行依靠利差賺取利潤的傳統(tǒng)盈利空間大幅縮減。

另外固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模與銀行業(yè)聯(lián)系都較為密切。目前國內(nèi)貸款和融資的主要渠道仍是商業(yè)銀行，因此固定資產(chǎn)投資和社會融資規(guī)模越大，商業(yè)銀行貸款規(guī)模越大，發(fā)展?jié)摿σ苍酱?。?jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，我國2019年固定資產(chǎn)投資增速為5.4%，相較于前幾年下降幅度較大。社會融資規(guī)模也在逐漸下降，2019年10月降幅達(dá)到276%。M1、M2反映了國家的貨幣供應(yīng)量，對銀行存、貸款規(guī)模有直接影響，觀測M1、M2的月供應(yīng)量及同比，可以分析出存貸款規(guī)模的變化。我國M1，M2增速自2016年8月開始明顯下降，貨幣供應(yīng)量的放緩可能會影響到銀行的存貸款規(guī)模。

總體來說，我國目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗，雖然經(jīng)濟(jì)基本面長期向好發(fā)展，但短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓較大，GDP增速放緩、投融資下降、CPI上漲以及疫情導(dǎo)致的多行業(yè)虧損使得銀行業(yè)面臨的外部環(huán)境較為嚴(yán)峻。

2? 銀行業(yè)分析

2.1 資產(chǎn)規(guī)模分析

商業(yè)銀行是企業(yè)融資的重要渠道之一。銀行的資產(chǎn)規(guī)模在一定程度上衡量了其影響力。資產(chǎn)規(guī)模越大的銀行相對而言能獲得客戶更多的信任，從而競爭力更強(qiáng)。截至2019年12月31日，我國商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)232.34萬億元，同比增長1.3%，總負(fù)債達(dá)213.09萬億元，其中大型商業(yè)銀行占比最高，約47.5%，其次為股份制商業(yè)銀行，約為21.9%，城市商業(yè)銀行占比最低，約為16%。總體來看，商業(yè)銀行總資產(chǎn)和總負(fù)債均呈規(guī)模擴(kuò)大但增速放緩的態(tài)勢，尤其是在金融危機(jī)后增速下降幅度較大，這與近年來我國經(jīng)濟(jì)體量上升但增速放緩的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是吻合的。

2.2 資產(chǎn)質(zhì)量分析

資產(chǎn)質(zhì)量分析可從資本充足率和不良貸款比率著手。資本充足率可以衡量銀行當(dāng)遇到資金風(fēng)險時可用自有資本承擔(dān)的程度，可用來監(jiān)控銀行防御風(fēng)險的能力。對資本充足率的管制主要是為了防范出現(xiàn)重大風(fēng)險、保障銀行自身正常運(yùn)行和相關(guān)債權(quán)人、投資者權(quán)益。2019年第三季度數(shù)據(jù)顯示，我國商業(yè)銀行資本充足率平均水平為14.54%，其中資本充足率最高的是大型國有商業(yè)銀行，為16.18%，股份制商業(yè)銀行的資本充足率為13.4%，城市商業(yè)銀行資本充足率最低，為12.51%。遠(yuǎn)高于《巴塞爾協(xié)議》8%的要求，說明從資本充足率的分析角度我國商業(yè)銀行抗風(fēng)險性較強(qiáng)。

不良貸款率是指次級貸款、可疑貸款、損失貸款之和與各項(xiàng)貸款的比率，可用來分析銀行貸款質(zhì)量和安全情況。不良貸款率與貸款風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系，不良貸款率越高，銀行貸款損失風(fēng)險越大。根據(jù)2019年第三季度最新數(shù)據(jù)，我國商業(yè)銀行不良貸款率均值為1.86%，其中農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款率最高，為4%，其次分別為城市商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、大型國有銀行，不良貸款率分別為2.48%、1.63%、1.32%，外資銀行不良貸款率最低，為0.83%。一般來說，銀行規(guī)模越大，不良貸款率越低，資產(chǎn)安全性更高。

2.3 盈利能力分析

資本利潤率又稱凈資產(chǎn)利潤率，是指在一個會計(jì)年度內(nèi)銀行獲得的稅后利潤與資本平均余額的比率，用以衡量銀行投入產(chǎn)出的獲利水平。資產(chǎn)利潤率是指商業(yè)銀行在一個會計(jì)年度內(nèi)獲得的稅后利潤與總資產(chǎn)平均余額的比率，經(jīng)常被用來評估商業(yè)銀行的盈利能力?；谶@兩個指標(biāo)，為了防范重大系統(tǒng)風(fēng)險，商業(yè)銀行資本利潤率應(yīng)大于等于11%，資產(chǎn)利潤率應(yīng)大于等于0.6%。縱觀我國商業(yè)銀行，資本利潤率雖近年來下降幅度比較大，但仍在安全區(qū)間內(nèi)。2019年第三季度，我國商業(yè)銀行資本利潤率為12.28%，且資產(chǎn)利潤率自2011年一直在0～1.5%區(qū)間內(nèi)浮動，比較穩(wěn)定，2019年第三季度資本利潤率為0.97%，高于行業(yè)平均水平。

非利息凈收入占比衡量了銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利差收入和中間創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入的相對結(jié)構(gòu)，非利息凈收入占比越高，說明銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)越完善，業(yè)務(wù)創(chuàng)新程度越高。目前利差仍然是我國商業(yè)銀行的主要獲利渠道，盡管非利息收入占比近年來不斷上漲，但仍只占全部收入的四分之一左右。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，我國商業(yè)銀行盈利規(guī)模不斷上升，但增速逐漸放緩，且面對互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，商業(yè)銀行也遭遇了盈利瓶頸。就商業(yè)銀行分類來說，大型國有商業(yè)銀行的稅后利潤最高，其次是股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行以及外資銀行。

3? 浦發(fā)銀行分析

浦發(fā)銀行于1999年上市，近年來，浦發(fā)銀行邁向國際，在香港、新加坡、倫敦等都有業(yè)務(wù)涉及。業(yè)務(wù)也逐漸綜合化發(fā)展，其經(jīng)營范圍包括吸收存款、發(fā)放貸款、辦理結(jié)算、票據(jù)貼現(xiàn)、發(fā)債、代理發(fā)行、兌付、承銷、買賣政府債券等。2019年三季報(bào)顯示，浦發(fā)銀行2019年?duì)I業(yè)總收入為1906.88億元，同比增長11.16%。

3.1 安全性分析

安全性是商業(yè)銀行經(jīng)營的首要原則，財(cái)務(wù)指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率以及不良貸款率可以在一定程度上反映一家商業(yè)銀行的安全性。資產(chǎn)負(fù)債率反映了資金來源中負(fù)債占多大比例，資產(chǎn)負(fù)債率過高意味著企業(yè)負(fù)債壓力大，現(xiàn)有債權(quán)人不能收回資金的風(fēng)險增大。根據(jù)浦發(fā)銀行歷年年報(bào)，可知近年來浦發(fā)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，2016年、2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為93.63%、92.98%，高于行業(yè)中位值93.18%、92.75%，2018年年報(bào)、2019年三季度報(bào)顯示浦發(fā)銀行資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.39%、91.94%，低于行業(yè)中位值92.49%、92.03%，就資產(chǎn)負(fù)債率層面來講，浦發(fā)銀行資產(chǎn)的安全性是逐漸上升的。

不良貸款率高意味著商業(yè)銀行壞賬風(fēng)險上升，可能成為安全隱患。浦發(fā)銀行不良貸款率2016年前一直較低，2016年攀升至1.89，2017年達(dá)到峰值2.14，隨后回落，2019年第三季報(bào)顯示浦發(fā)銀行不良貸款率下降至1.76。與其它股份制商業(yè)銀行相比，近兩年浦發(fā)銀行的不良貸款率處于比較高的水平，因此浦發(fā)銀行從不良貸款率的角度看，不能收回貸款的風(fēng)險增大。

3.2 償債能力分析

償債能力可從產(chǎn)權(quán)比率來分析。產(chǎn)權(quán)比率表示企業(yè)負(fù)債融資和股權(quán)融資的相對比例，可以反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)負(fù)債壓力越小，長期償債能力越強(qiáng)。2014年至2018年浦發(fā)銀行產(chǎn)權(quán)比率一直在下降，表明其長期償債能力加強(qiáng)。最新數(shù)據(jù)顯示2018年浦發(fā)銀行產(chǎn)權(quán)比率處于行業(yè)中間水平，比招商銀行、工商銀行等高，比農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行等低。

3.3 盈利能力分析

盈利能力可用凈利率增長率來分析。浦發(fā)銀行凈利率增長率較低，低于行業(yè)水平，2018年凈利率同比增長率為3.05%，低于行業(yè)中位值5.1%，但綜合其它指標(biāo)，浦發(fā)銀行后期的增長潛力還是較為強(qiáng)勁的。

4? 浦發(fā)銀行經(jīng)營優(yōu)勢及潛在風(fēng)險

4.1 經(jīng)營優(yōu)勢

在經(jīng)濟(jì)形式下行以及互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的雙重壓力下，浦發(fā)銀行積極尋找自身特色發(fā)展模式，將零售業(yè)務(wù)作為新一輪的攻克點(diǎn)，以客戶為中心，結(jié)合金融科技、數(shù)字金融，讓科技賦能金融，全力打造零售經(jīng)營新體系。一系列科技金融場景化的運(yùn)用（例如與支付寶等互聯(lián)網(wǎng)支付平臺、與京東、蘇寧等電商平臺展開合作，“薪事管理”小程序等）使得浦發(fā)銀行在零售業(yè)務(wù)在2019年上半年度市場占有率穩(wěn)居股份制商業(yè)銀行第三名。

除了致力于發(fā)展零售業(yè)務(wù)以外，浦發(fā)銀行不斷促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，浦發(fā)銀行近年來不斷降低負(fù)債端成本，保持負(fù)債穩(wěn)定性，增加營收。信貸結(jié)構(gòu)方面，浦發(fā)銀行嚴(yán)格把控貸款審核，達(dá)到高質(zhì)量精準(zhǔn)投放，加快出清“僵尸企業(yè)”。

4.2 潛在風(fēng)險

在同業(yè)負(fù)債利率下降的基礎(chǔ)上，浦發(fā)銀行不斷降低負(fù)債端成本，盡管這在一定程度上能穩(wěn)定業(yè)務(wù)規(guī)模，但是也會帶來成本壓力，這可能會成為浦發(fā)銀行經(jīng)營過程中的潛在風(fēng)險。另一方面，從前文分析可以看出與行業(yè)中其它股份制商業(yè)銀行相比，浦發(fā)銀行的不良資產(chǎn)率偏高，盡管近兩年有下降趨勢，但在短期內(nèi)由于經(jīng)濟(jì)下行、許多關(guān)聯(lián)企業(yè)低迷，銀行不良資產(chǎn)仍然是需要重點(diǎn)關(guān)注的潛在風(fēng)險。

5? 浦發(fā)銀行投資價值評估

本文采用市盈率相對估值法來評估浦發(fā)銀行投資價值。市盈率是指每股股價和每股收益的比率。市盈率法比較簡單，數(shù)據(jù)易獲取，且能反映出時間、風(fēng)險、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，因此在估值時也較為常用。選取招商、民生、興業(yè)、廣發(fā)等12家股份制商業(yè)銀行的市盈率作為參照，使用各銀行的股本作加權(quán)，得出參照市盈率為5.97，結(jié)合截止目前浦發(fā)銀行的每股收益2.01，估計(jì)出的每股股價為12.01，可以看出浦發(fā)銀行目前價值是被低估的。

6? 結(jié)論

面對復(fù)雜的國際國內(nèi)環(huán)境，我國商業(yè)銀行整體風(fēng)險雖提高，但仍在安全范圍內(nèi)。浦發(fā)銀行資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)正常，但不良貸款率呈上升趨勢，在行業(yè)中也處于較高水平。浦發(fā)銀行長期償債能力不斷加強(qiáng)，且盈利潛力比較大。最新數(shù)據(jù)顯示浦發(fā)銀行向好發(fā)展，浦發(fā)銀行應(yīng)加強(qiáng)貸款人資信審查，降低不良貸款率。

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