中小板上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

朱靜

摘 要：本文以中小板塊中深圳A股的2014-2019的上市公司為參考，研究了中小企業(yè)的盈利能力、中小企業(yè)的償債能力、中小企業(yè)的營運(yùn)能力、中小企業(yè)的規(guī)模等因素對中小企業(yè)融資過程中風(fēng)險(xiǎn)的影響。分析結(jié)果顯示，中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力顯著正相關(guān)、與營運(yùn)能力顯著正相關(guān)，與企業(yè)的償債能力顯著負(fù)相關(guān)、與企業(yè)的規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)、與企業(yè)未來的成長性顯著負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);融資風(fēng)險(xiǎn);影響因素

一 引言

目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)在我國處在一個(gè)極其重要的階段，在擴(kuò)大我國就業(yè)機(jī)會(huì)、市場的活動(dòng)、收入怎樣合理分配、社會(huì)穩(wěn)定和國民經(jīng)濟(jì)的大體結(jié)構(gòu)布局等等方面已經(jīng)成為了我國經(jīng)濟(jì)市場建設(shè)的一只主力軍。在工商局公布的信息中，2018年我國的中小企業(yè)數(shù)量就達(dá)到了7000萬家之多，中小企業(yè)在我國企業(yè)的總數(shù)量中占比高達(dá)97%，但是其中真正完成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的只有0.52%，但是對我國國內(nèi) GDP的貢獻(xiàn)卻達(dá)到了65%，給全國135萬人提供了就業(yè)的機(jī)會(huì)。中小企業(yè)是我國企業(yè)的主體，但是中小企業(yè)的融資困難卻是一個(gè)難題，沒有充足的資金支持，發(fā)展上受挫。根據(jù)資料的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，我國中小企業(yè)的數(shù)量將近九成以上，市場存在的價(jià)值也高達(dá)50%以上，提供的就業(yè)機(jī)會(huì)也高達(dá)70%以上（戴小平，陳靖，2005）。中小企業(yè)已經(jīng)從在我國國民經(jīng)濟(jì)的填補(bǔ)空缺地位，提升到不能缺少的組成部分和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱的新高度 （郭斌，劉曼路，2002）。中小企業(yè)的發(fā)展和資金是否能持續(xù)輸入息息相關(guān)，資金能否保持優(yōu)良的循環(huán)使用是中小企業(yè)良好發(fā)展的重要保證，融資這一部分已經(jīng)成了中小企業(yè)是否能健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。中小企業(yè)是否能完成融資與許多因素密切相關(guān)。中小企業(yè)作為如今經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要經(jīng)營主體，對于相關(guān)因素的改變相當(dāng)敏感，其對于資金鏈斷裂等問題的承受程度相對來說也比較低，大部分的中小企業(yè)因?yàn)槿谫Y困難最后只能宣布破產(chǎn)，這種狀況在增加我國個(gè)體經(jīng)營戶的創(chuàng)業(yè)難度的同時(shí)，對于經(jīng)濟(jì)體系的健康穩(wěn)健發(fā)展也是不利的。幫助中小企業(yè)建設(shè)完整便利的融資方式，不僅是企業(yè)內(nèi)部的管理層次問題，也是影響我國經(jīng)濟(jì)問題的重要因素。許多中小企業(yè)雖然在快速的發(fā)展進(jìn)步中，但同時(shí)面臨的挑戰(zhàn)也是巨大的。2007年席卷全球的金融危機(jī)事件使所有的中小企業(yè)都遇到了前所未有的融資挑戰(zhàn)，同時(shí)也都即將遭遇破產(chǎn)危機(jī)。即使2008年出現(xiàn)了許多贊成中小企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的條例政策，但是這些政策和條例從頒發(fā)到實(shí)施還是需要很長的周期，所以根本不能及時(shí)有效的解決中小企業(yè)的困難。所以，深入研究中小企業(yè)的融資問題影響因素，找到解決問題的辦法并及時(shí)實(shí)施，是促進(jìn)中小企業(yè)生存和發(fā)展，保護(hù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定運(yùn)營的必經(jīng)之路。

二? 中小企業(yè)目前融資所遇到的問題

對通常來說，中小企業(yè)如果想要進(jìn)入資本市場，取得資金來應(yīng)對自己的發(fā)展需求，必須要通過相關(guān)部分的審核要求，然后才能將公司完成上市接著發(fā)行股票或者發(fā)行債券來進(jìn)行融資。但是對于一些相關(guān)部門來說，中小企業(yè)的盈利能力和企業(yè)自身的實(shí)力并不是讓人很滿意，企業(yè)以后的發(fā)展可能會(huì)有很多預(yù)想不到的風(fēng)險(xiǎn)，所以讓中小企業(yè)走進(jìn)資本市場可能會(huì)有不定的風(fēng)險(xiǎn)，因此更傾向于一些資本雄厚的大企業(yè)，把這些他們認(rèn)為實(shí)力欠缺的中小企業(yè)推之門外，來維持資本市場的平衡發(fā)展。在這種情況下，中小企業(yè)很難得到自身發(fā)展所需要的資金，只能轉(zhuǎn)身尋找其他的融資方式。于我國的大部分中小企業(yè)來說，資本市場的融資條件過高，始終跨不過這道門檻，因此融資被遏制。資本市場同樣受到政府的經(jīng)濟(jì)政策影響，一些經(jīng)濟(jì)措施會(huì)受到約束。并且目前我國中小企業(yè)的融資主要方式依然是傳統(tǒng)的信貸，傳統(tǒng)的信貸很容易受到經(jīng)濟(jì)變動(dòng)和國家貨幣政策的影響。商業(yè)銀行為了吸納社會(huì)上的閑散資金來提升儲(chǔ)蓄的利率，因此貸款的利率也會(huì)進(jìn)行一定的提高。但是中小企業(yè)在選擇傳統(tǒng)的信貸方式來融資的話，就會(huì)面臨巨大的融資成本，在這種高額的債務(wù)壓力之下，中小企業(yè)的融資就會(huì)受到影響，很難籌到合理的資金。同樣目前銀行對信用貸款的審核更加嚴(yán)格，銀行和一些金融類的機(jī)構(gòu)會(huì)對企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，?jīng)營狀況和資產(chǎn)情況進(jìn)行摸排審查，整個(gè)完整的過程也需要很長的時(shí)間周期，因此對急需資金使用的企業(yè)會(huì)造成特別大的壓力。中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要可以大致分為宏觀因素、社會(huì)因素和中小企業(yè)的自身存在因素三個(gè)層面。而本文主要是從企業(yè)自身存在的因素方面研究對中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)到底具有怎樣的影響。中小企業(yè)融資除了是一個(gè)中國難題，還是一個(gè)世界難題。每個(gè)國家的中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演的角色都很重，中小企業(yè)的是必然存在的，也是不能缺少的。對于我們國家這樣一個(gè)人口居多，正在從發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家邁進(jìn)的大國而言，中小企業(yè)的作用就更加重要了。因?yàn)槲覈丝诒姸唷⒅行∑髽I(yè)數(shù)量也多，所以這個(gè)問題就顯得更為棘手。更重要的是，中小企業(yè)制定的門檻比較低、速度比較快，而且生命周期相當(dāng)短。2018年6月14日，在第十屆陸家嘴金融論壇會(huì)上，我國央行行長指出：“美國中小企業(yè)的平均壽命在8年左右，日本中小企業(yè)的平均壽命在12年左右，我國中小企業(yè)的平均壽命卻只有3年左右?！泵绹磕觋P(guān)閉歇業(yè)的中小企業(yè)差不多有10萬多家，而我國卻有100萬不止，是美國的10倍還要多?，F(xiàn)在的問題仍然在于，中小企業(yè)的融資問題是否可以解決，或者說只能緩和并不能根治每個(gè)國家都實(shí)行了很多措施，試著根除這個(gè)棘手的問題，但是結(jié)果好像并不理想，中小企業(yè)的融資問題非但沒有從根本上解決，甚至都沒有得到緩和。這不得不讓我們進(jìn)入更深入的思考，中小企業(yè)融資困難的問題究竟出在哪里，是一種必然還是偶然，是由社會(huì)規(guī)律還是由這個(gè)社會(huì)環(huán)境造成的。劉婉晴（2016）在怎樣破解中小企業(yè)銀行融資難題中指出我國中小企業(yè)融資困境成因中提出我國目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不完善。一是不完整的社會(huì)信用體系。目前，部分人民銀行已經(jīng)建立了較為完善的征信系統(tǒng)，但是如果想要只靠系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)對中小企業(yè)的信用等級(jí)做出最詳細(xì)的判斷的話還是不容易的。二是社會(huì)信用擔(dān)保運(yùn)營不規(guī)范。主要表現(xiàn)為：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比率不平衡;承保機(jī)構(gòu)得到的幫助不到位;有些銀行并不認(rèn)許中小擔(dān)保公司。三是不完善的法律和法規(guī)。目前社會(huì)上修訂的一些關(guān)于中小企業(yè)融資方面的法律，事實(shí)上并不能很好的解決中小企業(yè)的融資困難的問題，更甚于會(huì)出現(xiàn)反向的作用，更是適得其反。中小企業(yè)本身具有的問題就已經(jīng)很多。首先是雜亂的管理形式，很多中小企業(yè)的管理方法為家族繼承或者單人管理，顯而易見的這會(huì)使中小企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)加大，因?yàn)檫@種管理方法不具有科學(xué)制約;二是融資渠道很少，只有近期的發(fā)展規(guī)劃，科技研究投放不夠，商品沒有足夠的競爭力。銀行或者一些金融和機(jī)構(gòu)服務(wù)不到位。貸款需要提供的所有成本過高。當(dāng)前狀況下，不少的中小企業(yè)都提出銀行和一些金融機(jī)構(gòu)讓企業(yè)在申請貸款時(shí)還要拿出一定的產(chǎn)險(xiǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)的金額要占申請貸款的0.2%到0.3%，同時(shí)，企業(yè)的高層人員也要有意外險(xiǎn)，意外險(xiǎn)的金額要占企業(yè)抵押物的0.2%，再加上一部分別的錢，就使得中小企業(yè)貸款時(shí)的成本金額超過了利息成本。銀行在對企業(yè)的貸款審批中較為著重于資產(chǎn)的抵押。根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，中小企業(yè)貸款時(shí)，所有抵押加起來占到的比例高達(dá)60%。信貸所占比例僅為9.8%左右。同樣，對其他方面的抵押例如企業(yè)的倉庫等的要求不高，大部分情況下只有30%～50%左右。貸款審核時(shí)間比較長，很多中期或者長期貸款不容易獲得審批。在這些完全不一樣的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，我們必須對中小企業(yè)融資上的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更加深入的研究，所以本文將在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀和存在的問題。

三 影響中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

（1）盈利能力，Myers Majluf（1984）認(rèn)為，按照擇優(yōu)融資的理論體系，內(nèi)部融資因?yàn)槌杀颈纫话愕亩家退詴?huì)被企業(yè)最先選擇，第二是利用自身的債務(wù)進(jìn)行融資，最后才是選擇用股權(quán)進(jìn)行融資。這樣盈利能力比較高的企業(yè)具有的債務(wù)就比較少，所以企業(yè)的盈利能力和融資風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。但是，Brander和Lewis（1986）就在研究報(bào)告中指出，盈利能力比較強(qiáng)的企業(yè)更喜歡參與風(fēng)險(xiǎn)偏高和比較有挑戰(zhàn)性的戰(zhàn)略，其實(shí)就是愿意承擔(dān)更高的融資上的風(fēng)險(xiǎn)，更有挑戰(zhàn)力。但是照我國目前的實(shí)際發(fā)展情況來看，當(dāng)一個(gè)公司的盈利能力足夠好時(shí)，他們就會(huì)及時(shí)清理負(fù)債，保證手里有更多的盈利，但是虧損中的公司沒有那么多的機(jī)會(huì)去選擇，他們只能去借貸大量的短時(shí)間債務(wù)去周轉(zhuǎn)資金上的壓力;

（2）償債能力，償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。企業(yè)是否具有支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力反映的是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力。通常一點(diǎn)來說，一個(gè)企業(yè)的自身償還債務(wù)能力可分為短期和長期償還債務(wù)能力。一個(gè)企業(yè)的償還債務(wù)能力越強(qiáng)，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，他能按時(shí)償還的可能性就很大，因此企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就小。

（3）營運(yùn)能力，企業(yè)營運(yùn)能力是指企業(yè)管理層人員對企業(yè)的經(jīng)營管理及規(guī)劃處理各種資產(chǎn)的能力。資產(chǎn)運(yùn)營的情況，可以體現(xiàn)這個(gè)資本是否可以增加市值，以及可以增加到哪一步。我們一般都會(huì)認(rèn)為一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營能力高的話，企業(yè)就會(huì)更容易盈利，資本就會(huì)很快的增加市值，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也就更低;相反的，資產(chǎn)運(yùn)營能力越差，獲得利潤就地低，資本增加市值就慢，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)也就較高。資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模與融資風(fēng)險(xiǎn)的線性關(guān)系呈現(xiàn)的是是負(fù)相關(guān)的。大企業(yè)的各種機(jī)制信息都是公開的，大企業(yè)更喜歡選擇的是利用股權(quán)融資。Smith（1979）的研究表明，小企業(yè)所要面對的股權(quán)成本比較高，所以才有可能選擇融資風(fēng)險(xiǎn)比較高的較高的。并且規(guī)模大的企業(yè)一般都會(huì)有較平穩(wěn)的現(xiàn)金流、較高的抗險(xiǎn)能力，不會(huì)輕易受財(cái)務(wù)困難的影響。還有一個(gè)方面，中小企業(yè)很容易會(huì)破產(chǎn)，融資的成本和融資的風(fēng)險(xiǎn)就比較高。

（4）企業(yè)成長性，對于成長性比較高的企業(yè)高來說，融資風(fēng)險(xiǎn)就較低。主要有兩個(gè)因素：研究或廣告宣傳等無形資產(chǎn)很難當(dāng)作抵押品，從而有很多無形資產(chǎn)的企業(yè)一般更吧容易拿到貸款;成長性較高的企業(yè)大部分都是剛出來的企業(yè)，雖然具有的成長性不低，但是在經(jīng)營上會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也很容易破產(chǎn)。有研究認(rèn)為，如果成長性的企業(yè)想要發(fā)行新股的話，受到的限制因素是很多的，只能用企業(yè)的負(fù)債來彌補(bǔ)資金方面的需求。如果企業(yè)打算發(fā)行的不是長期債券而是短期債券，那就可以減少代理成本，但是這會(huì)導(dǎo)致融資的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

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