企業(yè)并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范策略

張慧杰

摘 要：近幾年來國內(nèi)近50%的并購重組因?yàn)楦鞣N原因以失敗告終。并購重組本身的復(fù)雜性使其面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理不當(dāng)是導(dǎo)致企業(yè)并購重組失敗的關(guān)鍵原因。而在眾多風(fēng)險(xiǎn)中，由于財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿于企業(yè)并購重組的全過程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免，管理和控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)提升并購重組的成功率至關(guān)重要。本文首先對(duì)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義進(jìn)行了闡述，然后分析了企業(yè)并購重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后有針對(duì)性的給出了企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè);并購;重組;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，全球又掀起第五次并購重組浪潮，在我國，并購重組的發(fā)展也風(fēng)起云涌。但是，回顧并購重組在世界及我國的發(fā)展歷史，不僅西方各國所發(fā)生的并購重組案中存在大量失敗案例，在我國僅發(fā)展了20多年的并購重組活動(dòng)中，失敗案例也層出不窮。仔細(xì)分析這些失敗案例，可以發(fā)現(xiàn)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致并購重組失敗的一個(gè)極為重要的因素。由于我國企業(yè)并購重組中存在著不同于西方國家的特點(diǎn)，其并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)也有所不同，因此在并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策的制定上也應(yīng)有其特殊性。

1并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源于財(cái)務(wù)活動(dòng)中的不確定性，而財(cái)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)容隨著社會(huì)實(shí)踐的發(fā)展在不斷更新。在我國，現(xiàn)代企業(yè)制度的建立極大地拓展了企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)容，其中企業(yè)并購重組作為企業(yè)重要投資行為，正日益成為企業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)重要理財(cái)內(nèi)容。財(cái)務(wù)活動(dòng)內(nèi)容的拓展出現(xiàn)了企業(yè)并購重組，進(jìn)而可以由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引申出并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義：即指企業(yè)在進(jìn)行并購重組活動(dòng)的過程中所存在的各種不確定因素導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

2企業(yè)并購重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1并購重組前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購重組前的主要財(cái)務(wù)活動(dòng)包括對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估、對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析以確定標(biāo)的企業(yè)，以及對(duì)標(biāo)的企業(yè)估值以確定并購價(jià)格。對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，是確定并購重組方向的基礎(chǔ)。根據(jù)評(píng)估的結(jié)果制定并購重組的戰(zhàn)略，根據(jù)可獲取的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析以尋找標(biāo)的公司。在確定標(biāo)的企業(yè)之后，需要對(duì)其進(jìn)行估值，從而確定并購重組的價(jià)格。在上述并購重組前的財(cái)務(wù)活動(dòng)中所涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括自身評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)以及估值風(fēng)險(xiǎn)。

2.2并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購重組方在通過盡職調(diào)查確定符合條件的目標(biāo)企業(yè)并對(duì)其進(jìn)行估值后，將在評(píng)估價(jià)格的基礎(chǔ)上與目標(biāo)公司展開收購重組價(jià)格及收購條款的談判，在這個(gè)過程中需要確定雙方可以接受的支付方式，不同的支付方式將會(huì)給并購重組方及并購整合后的企業(yè)帶來不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)需要進(jìn)行融資決策，為并購重組提供資金支持以支付收購對(duì)價(jià)。在商定收購條款時(shí)，還可能涉及對(duì)賭協(xié)議的談判，設(shè)定對(duì)賭的業(yè)績(jī)目標(biāo)以及相應(yīng)的賠償條款，這些都將影響企業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在上述并購中的財(cái)務(wù)活動(dòng)中所涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括支付方式的風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)承諾風(fēng)險(xiǎn)。

2.3并購重組后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

完成并購重組對(duì)價(jià)的支付及簽訂相應(yīng)業(yè)績(jī)承諾條款后，標(biāo)的企業(yè)正式并入主并購重組企業(yè)。對(duì)于并購重組后的整體，將面臨如何進(jìn)行并購重組后的財(cái)務(wù)整合的問題。在保持原有企業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，管理好因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度等方面差異可能帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)朝著同一個(gè)目標(biāo)發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵，無法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的并購，將是失敗的并購，因而并購重組后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理也相當(dāng)關(guān)鍵。在上述并購重組后的財(cái)務(wù)活動(dòng)中所涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括償債風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

3企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

3.1整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施

首先，對(duì)并購重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，企業(yè)應(yīng)形成整體意識(shí)。整體風(fēng)險(xiǎn)管理不僅是對(duì)并購重組的各個(gè)環(huán)節(jié)需要充分考慮，對(duì)各環(huán)節(jié)之間的相互影響以及并入后的目標(biāo)企業(yè)與并購方也應(yīng)作為一個(gè)整體進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。并購重組前的對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估將影響并購的定價(jià)和融資方式的選擇，而在定價(jià)過程中對(duì)標(biāo)的公司的調(diào)查和選用的定價(jià)方法，將影響支付方式和后期的財(cái)務(wù)整合效果，而支付方式的選擇也會(huì)影響企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合期間協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)環(huán)相扣，因而在并購重組前，必須首先從整體層面考慮，制定整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方案風(fēng)險(xiǎn)的控制，才不至于在并購重組中處于被動(dòng)狀態(tài)。

3.2并購重組定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理措施

首先企業(yè)應(yīng)提高對(duì)盡職調(diào)查重要性的認(rèn)識(shí)。其次盡職調(diào)查應(yīng)具有方向性和全面性。方向性在于應(yīng)從戰(zhàn)略角度確定盡職調(diào)查的內(nèi)容，明確企業(yè)并購重組的戰(zhàn)略目標(biāo)，從而確定對(duì)并購標(biāo)的公司盡職調(diào)查的重點(diǎn)，以提高調(diào)查的效率。全面性在于對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息應(yīng)進(jìn)行全面收集，而不僅僅局限于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息真實(shí)性的驗(yàn)證和違法違規(guī)的調(diào)查，還應(yīng)該對(duì)表外信息，關(guān)聯(lián)方及實(shí)際控制人的財(cái)務(wù)狀況，標(biāo)的公司的組織架構(gòu)等信息進(jìn)行全面了解。最后應(yīng)綜合運(yùn)用估值方法。對(duì)于并購標(biāo)的進(jìn)行充分調(diào)查和了解的基礎(chǔ)上，應(yīng)該綜合運(yùn)用多種估值方法，綜合考慮估值結(jié)果后再確定并購價(jià)格。

3.3并購重組支付及融資風(fēng)險(xiǎn)管理措施

首先應(yīng)保持控股股東的控制權(quán)。在進(jìn)行支付方式和融資渠道的選擇時(shí)，應(yīng)以保持控股股東實(shí)際控制權(quán)為前提。在合理評(píng)估自身財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，若需要進(jìn)行股權(quán)相關(guān)的融資和支付方式時(shí)，應(yīng)確保控股股東的股權(quán)比例不至于被過度稀釋。其次應(yīng)考慮多種支付方式及支付條款相結(jié)合。包括對(duì)于支付對(duì)價(jià)，可以考慮半固定的支付方式，可以約定以一定期間內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績(jī)作為觸發(fā)條件，按照并購重組后實(shí)際實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)決定需要支付對(duì)價(jià)的多少。再次，應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償條款的執(zhí)行進(jìn)行保障，在約定業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償條款時(shí)，應(yīng)同時(shí)約定相應(yīng)的保障條款。

3.4并購重組償債風(fēng)險(xiǎn)管理措施

首先并購重組企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。企業(yè)在并購重組后會(huì)因債務(wù)問題導(dǎo)致償債壓力倍增，此時(shí)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)資產(chǎn)、長短期債務(wù)、現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款等進(jìn)行嚴(yán)格管理就顯得尤為重要。而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是較為特殊的風(fēng)險(xiǎn)，一般不容易化解，只能通過優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)營運(yùn)資金監(jiān)管、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)舉措等以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。其次，應(yīng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行整合，并購重組后應(yīng)對(duì)并購重組后的整體進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)載的重新規(guī)劃和處置。通過優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的綜合資本成本。

3.5財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)管理措施

首先制定具體整合計(jì)劃。在并購重組開始時(shí)，基于對(duì)自身財(cái)務(wù)體系及財(cái)務(wù)管能力的評(píng)估，以及對(duì)標(biāo)的公司的調(diào)查結(jié)果，制定具體的并購整合計(jì)劃，決定整合的程度而不能完全不整合。且計(jì)劃應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的，可以成立專門的并購重組部門對(duì)并購重組后整合的情況進(jìn)行監(jiān)控，動(dòng)態(tài)調(diào)整整合計(jì)劃，提高整合效率。其次，整合存量資產(chǎn)。并購重組能否最終成功，財(cái)務(wù)資源的整合效果是關(guān)鍵。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行合理的折合與重組，可以集中優(yōu)勢(shì)資源、降低企業(yè)營運(yùn)成本、提高運(yùn)營效率。最后，應(yīng)做好監(jiān)督協(xié)調(diào)工作。對(duì)并購標(biāo)的財(cái)務(wù)的監(jiān)督管理必不可少，可以通過設(shè)立結(jié)算中心對(duì)并購標(biāo)的公司進(jìn)行集中核算，發(fā)現(xiàn)問題后第一時(shí)間反饋。

4結(jié)語

并購重組在滿足企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)擴(kuò)張性需求的同時(shí)， 也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)應(yīng)針對(duì)并購重組過程中可能引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)研判，認(rèn)真分析，在明確并購目標(biāo)和自身經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)審查，合理選擇估值方法，明確融資結(jié)構(gòu)和支付方式，健全整合財(cái)務(wù)管理，加強(qiáng)事前、事中和事后控制，使企業(yè)通過并購重組走向更加強(qiáng)大興盛之路。

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