新一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施問(wèn)題分析

張璽玉

摘 要：當(dāng)前，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率居高不下，加之商業(yè)銀行的不良貸款率持續(xù)上升，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，政府推出債轉(zhuǎn)股政策以達(dá)到“去杠桿”的目的。據(jù)此，從新一輪債轉(zhuǎn)股的基本情況出發(fā)，深入分析債轉(zhuǎn)股在實(shí)施過(guò)程中各方面存在的問(wèn)題，最后提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股;市場(chǎng)化;實(shí)施問(wèn)題

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出新常態(tài)。新常態(tài)下，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，必須推進(jìn)“供給側(cè)改革”，以此增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展韌性，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。我國(guó)“供給側(cè)改革”的重點(diǎn)是“三去一補(bǔ)一降”，其中去杠桿是關(guān)鍵，因?yàn)閭D(zhuǎn)股不僅減輕了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善了其債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了杠桿率，同時(shí)還減少了商業(yè)銀行的不良貸款率，推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行剝離不良債權(quán)并增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此債轉(zhuǎn)股有助于加快我國(guó)去杠桿進(jìn)程，是經(jīng)濟(jì)改革的重要舉措。

1 新一輪債轉(zhuǎn)股簡(jiǎn)介

2016年3月16日，在十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議記者會(huì)上，李克強(qiáng)總理答中外記者問(wèn)，表示可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股逐步降低企業(yè)杠桿率。2016年10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《債轉(zhuǎn)股意見(jiàn)》），指出積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以法制化和市場(chǎng)化為原則方式，通過(guò)實(shí)施機(jī)構(gòu)有序開(kāi)展銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，并市場(chǎng)化籌集債轉(zhuǎn)股資金。至此，新一輪債轉(zhuǎn)股正式開(kāi)啟。

債轉(zhuǎn)股是指由金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)，也就是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)，轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)。本輪債轉(zhuǎn)股以市場(chǎng)化為原則，要求市場(chǎng)運(yùn)作，政策引導(dǎo);遵循法制，防范風(fēng)險(xiǎn);重在改革，協(xié)同推進(jìn)。債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)由各相關(guān)市場(chǎng)主體依據(jù)國(guó)家政策導(dǎo)向自主協(xié)商確定，并且債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件也由銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定。此外，除國(guó)家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。本輪債轉(zhuǎn)股的提出是基于“三去一降一補(bǔ)”的外部環(huán)境，是為降低非金融企業(yè)杠桿率和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，且其實(shí)施對(duì)象是有較好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。再者，本輪債轉(zhuǎn)股實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，面向社會(huì)投資者募集資金，并發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券，并采取多種市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。

2 本輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的問(wèn)題

雖然債轉(zhuǎn)股的實(shí)施能使多方受益，但在本輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過(guò)程中，許多環(huán)節(jié)的制度建設(shè)并不完善，其中還存在很多問(wèn)題，這些問(wèn)題都對(duì)債轉(zhuǎn)股的進(jìn)一步推進(jìn)造成了阻礙。

2.1 債轉(zhuǎn)股的實(shí)施面臨諸多法律法規(guī)的限制

根據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！彪m然其中表明“國(guó)家另有規(guī)定的除外”，但這也在一定程度上對(duì)商業(yè)銀行將不良貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的股權(quán)造成了限制，因此，當(dāng)前我國(guó)在實(shí)施由銀行主導(dǎo)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股時(shí)，還存在一定的法律障礙。此外，《商業(yè)銀行法》第四十二條規(guī)定：“商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起二年內(nèi)予以處分?！比欢瑐D(zhuǎn)股企業(yè)在兩年內(nèi)未必能明顯改善其自身的經(jīng)營(yíng)狀況，這將導(dǎo)致兩年后銀行在處置企業(yè)股權(quán)時(shí)，收回的資金很可能抵償不了企業(yè)當(dāng)初的不良貸款，這就使得債轉(zhuǎn)股發(fā)揮的作用受限。再者，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》第六十八條規(guī)定：“商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%?！薄吧虡I(yè)銀行對(duì)工商企業(yè)其它股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為1250%?！边@表明商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)持有的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%的債權(quán)，在轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)后其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重增加為400%，若超過(guò)規(guī)定期限，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重甚至增加至1250%。這將嚴(yán)重威脅到銀行的資本存量，增加銀行的資本壓力，降低銀行的債轉(zhuǎn)股意愿，從而使得本輪債轉(zhuǎn)股失去意義。當(dāng)前，債轉(zhuǎn)股還停留在政策層面，尚未有相關(guān)的法律法規(guī)出臺(tái)，而且債轉(zhuǎn)股在一定程度上已對(duì)我國(guó)多部現(xiàn)行法律法規(guī)形成挑戰(zhàn)，而新的法律法規(guī)的修訂和出臺(tái)也需要時(shí)間。因此，當(dāng)前我國(guó)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施環(huán)境并不穩(wěn)定，還缺乏相關(guān)法律法規(guī)的保障。

2.2 債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)選擇困難

商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)收益主要取決于企業(yè)抵押物的價(jià)值，銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股后的股權(quán)收益主要來(lái)源于企業(yè)盈利的股息分紅。抵押物的價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，而企業(yè)的盈利能力則受多種因素的影響，容易產(chǎn)生大幅波動(dòng)，此外，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)一般其當(dāng)時(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在一定問(wèn)題，導(dǎo)致其盈利能力下降，不能按時(shí)償還債務(wù)，需要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。這樣一來(lái)，銀行就需要注重企業(yè)的持續(xù)盈利能力，謹(jǐn)慎選擇其實(shí)施債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)企業(yè)，否則一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，銀行對(duì)企業(yè)債權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)喪失，銀行將承受巨大的損失。然而，銀行在股權(quán)投資領(lǐng)域往往缺乏經(jīng)驗(yàn)，加之債轉(zhuǎn)股本身就對(duì)企業(yè)的選擇有一定要求，而企業(yè)之間又存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這就使得銀行選擇目標(biāo)企業(yè)的難度增加。如果銀行選擇企業(yè)失誤，將導(dǎo)致真正需要幫助的企業(yè)得不到幫助，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)扭曲，從而使得本輪債轉(zhuǎn)股失去意義。

2.3 信息不對(duì)稱引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

《債轉(zhuǎn)股意見(jiàn)》中明確指出，鼓勵(lì)具有良好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，禁止將以下企業(yè)作為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的對(duì)象：扭虧無(wú)望并失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”;有惡意逃廢債行為的企業(yè);債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè);有可能使過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和庫(kù)存增加的企業(yè)。銀行想要對(duì)發(fā)展前景良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，而以上四種存在問(wèn)題的企業(yè)想要銀行對(duì)其實(shí)施債轉(zhuǎn)股，由此導(dǎo)致銀行與企業(yè)之間產(chǎn)生信息博弈。然而，由于銀行與企業(yè)之間存在著信息不對(duì)稱，銀行并不了解企業(yè)當(dāng)前各方面的狀況，如果銀行在債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇上出現(xiàn)偏差，就會(huì)引發(fā)企業(yè)的逆向選擇。一旦銀行對(duì)問(wèn)題企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，那么由于逆向選擇，主動(dòng)權(quán)就會(huì)掌握在企業(yè)手中，問(wèn)題企業(yè)將利用債轉(zhuǎn)股故意借債不還，以求挽救其岌岌可危的經(jīng)營(yíng)狀況，但債轉(zhuǎn)股對(duì)這些問(wèn)題企業(yè)并不能起到力挽狂瀾的作用，只會(huì)延長(zhǎng)其破產(chǎn)重組的時(shí)間，而銀行卻會(huì)因此承受巨大的資產(chǎn)損失。此外，問(wèn)題企業(yè)本應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰而被淘汰出局，遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)本應(yīng)因債轉(zhuǎn)股的實(shí)施而得到持續(xù)健康的發(fā)展，但由于信息不對(duì)稱，使得問(wèn)題企業(yè)遲遲沒(méi)有退出市場(chǎng)，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)遲遲沒(méi)有得到幫助，由此引發(fā)問(wèn)題企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行和優(yōu)質(zhì)企業(yè)的雙重道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 政府與市場(chǎng)之間存在矛盾

由于當(dāng)前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)大部分為國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)的發(fā)展又離不開(kāi)政府的支持，雖然根據(jù)《債轉(zhuǎn)股意見(jiàn)》：“充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，建立債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇、價(jià)格市場(chǎng)化定價(jià)、資金市場(chǎng)化籌集、股權(quán)市場(chǎng)化退出等長(zhǎng)效機(jī)制，政府不強(qiáng)制企業(yè)、銀行及其他機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，不搞拉郎配?！?、“各級(jí)人民政府及其部門(mén)不干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)主體具體事務(wù)，不得確定具體轉(zhuǎn)股企業(yè)，不得強(qiáng)行要求銀行開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，不得指定轉(zhuǎn)股債權(quán)，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股定價(jià)和條件設(shè)定，不得妨礙轉(zhuǎn)股股東行使股東權(quán)利，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)?！钡珜?shí)際上債轉(zhuǎn)股的許多環(huán)節(jié)都離不開(kāi)政府的參與，政府可能出于稅收和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的考慮，利用其與銀行的契約關(guān)系，迫使銀行對(duì)問(wèn)題企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，這樣就違背了本輪債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化原則，并且使債轉(zhuǎn)股成為企業(yè)逃廢債的通道，不利于落實(shí)“去杠桿”政策。

2.5 銀行股權(quán)退出機(jī)制尚不完善

本輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施的目的是為了改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而不是銀行的主動(dòng)投資，所以銀行一般不會(huì)長(zhǎng)期持有企業(yè)的股權(quán)，而是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善并且盈利能力增強(qiáng)的時(shí)候選擇退出，以期收回其前期投入的資金?！秱D(zhuǎn)股意見(jiàn)》中指出借助多種市場(chǎng)化方式完成股權(quán)退出，然而當(dāng)前我國(guó)債轉(zhuǎn)股的股權(quán)退出機(jī)制并不完善。股權(quán)退出主要有股權(quán)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票上市等方式，但是當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，而資本市場(chǎng)的健全和完善并不是短期內(nèi)能完成的，所以這就限制了股權(quán)的退出途徑，延長(zhǎng)了股權(quán)的退出時(shí)間，導(dǎo)致銀行在實(shí)施債轉(zhuǎn)股后對(duì)企業(yè)的股權(quán)難以及時(shí)退出。

3 建議

當(dāng)前，為降低企業(yè)杠桿率和銀行不良貸款率，債轉(zhuǎn)股的實(shí)施顯得尤為重要。因此，需要對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)加以完善，解決其中存在的問(wèn)題，為債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施提供保障，為此有如下建議。

3.1 健全債轉(zhuǎn)股的相關(guān)法律法規(guī)

良好的制度環(huán)境是保障債轉(zhuǎn)股有效實(shí)施的基礎(chǔ)，所以應(yīng)加快我國(guó)債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，為債轉(zhuǎn)股政策的落實(shí)提供制度保障。首先，應(yīng)適當(dāng)修改或補(bǔ)充說(shuō)明《商業(yè)銀行法》中銀行持有企業(yè)股權(quán)的條件，以及《商業(yè)銀行資本管理辦法》中銀行持有企業(yè)股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等相關(guān)條款，以便減少其對(duì)當(dāng)前債轉(zhuǎn)股實(shí)施條件的限制，降低銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的意愿。其次，相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)盡快制定專門(mén)有關(guān)債轉(zhuǎn)股的法律法規(guī)，以立法的形式詳細(xì)確定債轉(zhuǎn)股的適用范圍、實(shí)施流程、股權(quán)退出機(jī)制等，而不是僅僅停留在政策層面。最后，地方政府應(yīng)針對(duì)本地銀行和企業(yè)的實(shí)際情況，出臺(tái)相關(guān)法律政策，給予實(shí)施債轉(zhuǎn)股的銀行和企業(yè)適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠和政府補(bǔ)助，以此調(diào)動(dòng)銀行和企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的積極性。

3.2 協(xié)調(diào)政府與市場(chǎng)的作用

本輪債轉(zhuǎn)股雖然以市場(chǎng)化為原則，但債轉(zhuǎn)股的實(shí)施離不開(kāi)政府的支持，所以在債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)協(xié)調(diào)發(fā)揮政府與市場(chǎng)的作用。首先，加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)，不斷拓寬其廣度和深度，為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。其次，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，促進(jìn)市場(chǎng)化籌集債轉(zhuǎn)股資金，支持發(fā)行用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的金融債券和企業(yè)債券，鼓勵(lì)銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件。最后，規(guī)范政府行為，使政府在制定規(guī)則、完善政策、依法監(jiān)督的同時(shí)，減少其對(duì)債轉(zhuǎn)股各個(gè)環(huán)節(jié)的干預(yù)，尤其是在債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇上，政府應(yīng)充分尊重銀行的意愿，不能強(qiáng)行確定具體的轉(zhuǎn)股企業(yè)，強(qiáng)制要求銀行開(kāi)展債轉(zhuǎn)股。

3.3 完善債轉(zhuǎn)股的股權(quán)退出機(jī)制

股權(quán)退出是實(shí)施債轉(zhuǎn)股的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，我國(guó)應(yīng)盡快健全債轉(zhuǎn)股的股權(quán)退出機(jī)制，以便銀行結(jié)合每個(gè)企業(yè)的特點(diǎn)，選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)其股權(quán)退出，從而完成一次債轉(zhuǎn)股。首先，應(yīng)根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平，充分利用主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域股權(quán)交易中心，拓寬多元化的股權(quán)退出渠道，建立合適的股權(quán)退出平臺(tái)。其次，支持私募股權(quán)投資基金等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)接債轉(zhuǎn)股，為企業(yè)注入一定的社會(huì)資本，增強(qiáng)企業(yè)的資本活力，同時(shí)促進(jìn)社會(huì)資本加入我國(guó)債轉(zhuǎn)股的建設(shè)當(dāng)中。最后，注重發(fā)揮股權(quán)回購(gòu)、管理層收購(gòu)等傳統(tǒng)股權(quán)退出方式的作用，通過(guò)其簡(jiǎn)單的操作流程，完成銀行的股權(quán)退出。

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