經(jīng)濟新常態(tài)下金融支持科技創(chuàng)新的實證研究
——以江蘇省為例

李志遠

一、 研究背景和意義

隨著信息科技的快速發(fā)展，國際競爭變得愈發(fā)激烈。 科技創(chuàng)新作為經(jīng)濟增長的重要推動引擎，成為國家提升核心競爭力的必然路徑。 面對世界科技發(fā)展的新形勢和我國科技創(chuàng)新的現(xiàn)狀，黨中央、國務院在“十三五”規(guī)劃中做出了增強自主創(chuàng)新能力、建設創(chuàng)新型國家的重要戰(zhàn)略決定。 江蘇省作為國家發(fā)展的排頭兵，積極推出一系列深化科技體制改革、促進科技與產(chǎn)業(yè)融合的政策，充分發(fā)揮科技創(chuàng)新對制造強省建設的支撐引領作用。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展需要金融發(fā)展與技術進步的協(xié)調(diào)互動。 當前我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，一個高效運行的金融系統(tǒng)在融通資金的基礎上，也為經(jīng)濟體提供風險分散、價格發(fā)現(xiàn)、擇優(yōu)篩選、代理監(jiān)控、激勵約束以及信息揭示等功能。 近年來，國家有關部門相繼推出了一系列金融政策及優(yōu)惠措施來推動江蘇科技創(chuàng)新發(fā)展。 良好的金融體系能夠為技術創(chuàng)新提供大規(guī)模投入資金，資本市場為技術創(chuàng)新者提供長效的激勵機制、分散風險和共享機會，使技術創(chuàng)新更加長期穩(wěn)定化。 因此，對江蘇省的科技創(chuàng)新和科技金融關系進行研究，探索各種資本要素的配置以實現(xiàn)對科技創(chuàng)新的最優(yōu)支持效果就顯得十分必要。

二、 文獻綜述

(一)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

科技創(chuàng)新需要資金支持，金融保障科技創(chuàng)新發(fā)展，關于金融和科技創(chuàng)新之間的關系，國內(nèi)外學者進行了很多研究。熊彼特最早研究金融與創(chuàng)新的關系，發(fā)現(xiàn)需要將銀行貸款等生產(chǎn)要素引入技術創(chuàng)新活動中。 Berger 認為長期穩(wěn)定的公共金融投入能夠帶動科技投資規(guī)模的擴大。 Kim 等(2016)發(fā)現(xiàn)相較于銀行貸款，債券及股票市場融資渠道對韓國上市公司技術創(chuàng)新活動更具促進作用。 Chowdhury 和Maung 通過研究主要經(jīng)濟體發(fā)現(xiàn)發(fā)展金融市場對研發(fā)投入有明顯的促進作用。 Anton 和Bostan(2017)對2007 ～2013 年25 個歐盟成員國的融資創(chuàng)業(yè)情況進行研究，發(fā)現(xiàn)獲得融資能促進創(chuàng)業(yè)活動發(fā)展。

國外學者研究金融和創(chuàng)新之間的關系，往往傾向于關注單個主體對創(chuàng)新的影響。 而國內(nèi)研究集中在多個金融主體對科技創(chuàng)新的支撐作用。 趙昌文等提出科技金融是國家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分。 國內(nèi)關于二者的省級層面研究較多，包括創(chuàng)新效率、創(chuàng)新各個階段及各種科技企業(yè)多個方面。 張玉喜和趙麗麗利用省級數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)科技金融投入與科技創(chuàng)新具有明顯正相關關系。 蘆鋒和韓尚容認為不同區(qū)域和創(chuàng)新階段科技金融對科技創(chuàng)新影響有不同效果。 湛泳和李珊認為經(jīng)濟新常態(tài)下，智慧城市建設要堅持發(fā)揮科技創(chuàng)新的基礎支持作用。 鄭磊和張偉科利用面板門檻模型研究發(fā)現(xiàn)科技金融對科技創(chuàng)新呈U 型關系。

(二)金融資本推動科技發(fā)展的理論機制

良好的金融體系能夠為技術創(chuàng)新提供大規(guī)模投入資金，資本市場為技術創(chuàng)新者提供長效的激勵機制、分散風險和共享機會，使技術創(chuàng)新更加長期化、穩(wěn)定化和持續(xù)化。 金融資本對科技創(chuàng)新活動的促進和保障作用主要體現(xiàn)在金融體系的功能上，具體有以下幾個方面:①金融體系通過一系列渠道為科技活動注入資金，滿足科技發(fā)展對資金的需求。 通過對金融工具、交易方式和金融業(yè)務進行金融創(chuàng)新，為高科技行業(yè)的興起提供更多的資金。 ②金融對科技的促進作用還體現(xiàn)在科技投資的價格發(fā)現(xiàn)、流動性和風險分散、轉(zhuǎn)移上。金融體系的價格發(fā)現(xiàn)功能使得科技投資價值得以揭示。 初級市場、二級市場和三級市場等不同的交易場所為科技投資提供了流動性和退出機制，同時也分散和降低了投資風險。③金融促進科技發(fā)展還體現(xiàn)在金融中介和金融市場所構成的激勵約束機制上。 金融中介促進科技創(chuàng)新的激勵約束機制，主要通過金融中介與創(chuàng)新主體簽訂的信貸契約來實現(xiàn)。因此，迫使創(chuàng)新主體不能進行沒有經(jīng)濟效益的科技創(chuàng)新。

三、 研究設計

(一) 模型設定

目前研究知識生產(chǎn)和技術創(chuàng)新及其決定因素的主要理論框架是Griliches 和Jaffe 提出的知識生產(chǎn)函數(shù)。 經(jīng)過改進的知識生產(chǎn)函數(shù)的科布－道格拉斯形式為:

其中，Q為科技創(chuàng)新的產(chǎn)出，K為研發(fā)R＆D 經(jīng)費投入

，

C

為一系列經(jīng)濟社會變量，μ為隨機誤差項。 由于進行對數(shù)變換可以部分消除異方差的問題，另外，其差分可以表示發(fā)展速度的對數(shù)，沒改變變量間的趨勢變化關系，為了能全面揭示金融發(fā)展與技術創(chuàng)新之間的關系。 建立如下對數(shù)計量模型:

(二)變量說明

本文所用數(shù)據(jù)為1998 ～2017 年江蘇省各市科技創(chuàng)新和金融的各類指標，并根據(jù)需要做了相應的處理。 模型中所包含的變量具體說明如下:

1. 科技創(chuàng)新變量

科技創(chuàng)新的衡量指標很多，目前主流的指標是科技創(chuàng)新能力和科技創(chuàng)新產(chǎn)出。 關于選取何種指標來度量科技創(chuàng)新能力和科技創(chuàng)新產(chǎn)出，不同的學者有不同的看法。 本文采取江蘇省高技術產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值(CY)來衡量科技創(chuàng)新產(chǎn)出指標。

2. 新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費

經(jīng)費投入是影響科技創(chuàng)新的決定性因素，本文采用江蘇省高技術產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費支出(GX)來衡量科技創(chuàng)新投入。

3. 技術市場指標

技術市場是技術成果進行交易的場所，連接科技與經(jīng)濟之間的橋梁，在促進科技與經(jīng)濟的結合、增強科技事業(yè)的自我發(fā)展能力、加快科技的社會傳播與普及、增強企業(yè)的活力、促進科技人才的流通、發(fā)展經(jīng)濟方面具有重要作用。 本文采用江蘇省技術市場成交額(FX)作為衡量指標。

4. 金融結構指標

科技的創(chuàng)新需要來自金融機構的貸款支持，由于科技創(chuàng)新帶來收益的時效性問題，很多的科技創(chuàng)新需要一年以上才能夠取得收益，因此選取江蘇省金融機構中長期貸款余額(EX)來度量這一指標。

5. 經(jīng)濟發(fā)展指標

由于各地區(qū)不同年份發(fā)展水平不一，為避免其他因素的影響，選取人均地區(qū)生產(chǎn)指標(HX)作為控制變量指標。

四、 實證研究

(一)單位根檢驗

最小二乘法的一個基本假設是變量的平穩(wěn)性，然而幾乎所有宏觀經(jīng)濟變量都是非平穩(wěn)的，具有時間趨勢，對非平穩(wěn)的變量采用最小二乘法有可能產(chǎn)生偽回歸問題。 表1 表示在顯著性水平下，各變量和變量經(jīng)過一階差分變換后ADF 檢驗下的平穩(wěn)性檢驗結果。

表1 變量及一階差分后平穩(wěn)性檢驗結果

在原始序列(對數(shù)化后)水平上，所有的檢驗結果均沒有拒絕有單位根的假設。 因此，可以認為這些變量均是非平穩(wěn)的時間序列，具有時間趨勢。 而所有原始序列(對數(shù)化后)經(jīng)過一階差分后均拒絕了有單位根的假設，表明差分變量是平穩(wěn)的。 于是，我們認為上述變量均是一階單整的。 因此，對這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟變量不能采用普通回歸分析方法檢驗它們之間的相關性，而應采用協(xié)整方法進行檢驗分析。

(二)協(xié)整分析

雖然各指標是非平穩(wěn)的一階單整序列，但這些指標可能存在平穩(wěn)的線性組合。 這個組合反映了變量之間的長期穩(wěn)定關系。 本文只采取對模型中的殘差進行分析，從表2 中，可以看出模型的殘差具有平穩(wěn)性。

表2 殘差的平穩(wěn)性

(三)面板模型選擇

面板數(shù)據(jù)構造模型有兩種，一是固定效應模型，二是隨機效應模型。 采用Hausman 檢驗方法確定模型形式，檢驗結果如表3 所示:

表3 Hausman 檢驗結果

Hausman 檢驗的P值在5%的顯著性水平下可以通過檢驗，因此選擇固定效應模型，模型如下:

(四)模型結果及分析

表4 回歸結果

由表4 回歸結果可以看出，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.943，模型的擬合結果很好。 解釋變量的P值均小于0.05，說明全部變量顯著。F值為281.79，說明解釋變量總體對被解釋變量影響是顯著的。

回歸結果中，lnEX 的系數(shù)為－0.354，表明江蘇省金融機構中長期貸款余額每增加1 個百分點，江蘇省新產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)值會減少0.354 個百分點，可見金融機構的中長期貸款對于科技創(chuàng)新是有一定抑制作用的。 lnFX 的系數(shù)為0.471，表示技術市場成交額每增加1 個百分點，江蘇省新產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)值增加0.471 個百分點。 lnGX 的系數(shù)是0.276，表示新產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)費每增加1 個百分點，江蘇省新產(chǎn)品開發(fā)產(chǎn)值會增加0.276個百分點。 金融機構的發(fā)展并沒有有效地促進技術創(chuàng)新，導致這一問題的原因可能是江蘇省目前的銀行體系金融資源配置不合理，所以應該改變傳統(tǒng)的主要為國有大型企業(yè)提供金融服務的金融體制，加大對非國有經(jīng)濟，尤其是中小企業(yè)的金融支持力度。

五、 江蘇省金融支持科技發(fā)展的對策

通過以上分析，我們可以得出結論:江蘇省產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)費支出和技術市場成交量對科技創(chuàng)新具有促進作用，金融機構貸款與科技創(chuàng)新呈負相關。

基于此，對江蘇省金融支持科技發(fā)展提出以下幾點建議:首先，加大銀行對科技創(chuàng)新的支持力度，從銀行信貸的角度入手，為科技創(chuàng)新提供便利的信貸支持，以科技資源和資本的有效整合為目標，在風險可控的前提下，積極調(diào)整資金投向，加強與政府有關部門的信息交流，拓寬科技創(chuàng)新的融資渠道。 其次，構筑多層次資本市場，提高直接融資比重，為實現(xiàn)資本市場與科技創(chuàng)新的良性循環(huán)，江蘇省應該著手進一步完善資本市場，改革金融市場以提高直接融資的比重；同時應當以本地區(qū)的實際情況為依據(jù)，出臺相關的政策，以便可以使企業(yè)的科技創(chuàng)新發(fā)展得到很大程度上的支持。 最后，加強銀行業(yè)金融創(chuàng)新，推動科技創(chuàng)新，銀行業(yè)應以全新的思維，通過自身的創(chuàng)新支持企業(yè)的創(chuàng)新活動，促進銀行和創(chuàng)新型企業(yè)的雙向互動，實現(xiàn)共同發(fā)展。 比如針對商業(yè)銀行面向創(chuàng)新企業(yè)貸款風險集中的問題，可以引入科技保險、科技債券等新型金融產(chǎn)品以分散風險，同時要充分利用政策性銀行貼息貸款等降低創(chuàng)新企業(yè)資金成本，增加還款保障。