VaR模型及其在證券投資管理中的應(yīng)用

閆馨月

摘 要：近年來，國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)模越來越大，管理越來越規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)重心也從原來的資源探索轉(zhuǎn)移到內(nèi)部管理上來。目前越來越多發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行和證券公司等金融機(jī)構(gòu)都在創(chuàng)新金融產(chǎn)品，各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理也越來越注重風(fēng)險(xiǎn)管理。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在金融一體化浪潮中，須更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理?；诖?，本文介紹了VaR模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。首先對(duì)VaR模型進(jìn)行了概述，接著分析了證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理，最后闡述了VaR模型在證券投資管理中的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：VaR模型? 證券投資? 風(fēng)險(xiǎn)管理? 金融機(jī)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）01（b）--02

以往的資產(chǎn)負(fù)債管理缺乏時(shí)效性，而且太過依賴金融機(jī)構(gòu)的報(bào)表分析[1]。以往的方法具有局限性，比如資產(chǎn)定價(jià)模型不能與新生的金融衍生產(chǎn)品相融合，β系數(shù)及方差等只能單一反映資產(chǎn)的波動(dòng)幅度，所以這些方法難以準(zhǔn)確度量金融風(fēng)險(xiǎn)[2]?；诖耍珿30集團(tuán)于1993年提出了一種風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型，即VaR模型，用來度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此后不久，摩根又在此基礎(chǔ)上推出了用來計(jì)算VaR的風(fēng)險(xiǎn)控制模型。如今，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都用VaR模型來度量風(fēng)險(xiǎn)[3]。

1 VaR風(fēng)險(xiǎn)控制模型

1.1 VaR方法的產(chǎn)生

第二次世界大戰(zhàn)后，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日漸國(guó)際化，導(dǎo)致各個(gè)微觀方向經(jīng)濟(jì)主體所在的政治，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境日趨復(fù)雜，其運(yùn)作也面臨著日漸增大的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在金融市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為突出。金融風(fēng)險(xiǎn)，是指因?yàn)楦鱾€(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性而導(dǎo)致的資金在籌集與運(yùn)用中產(chǎn)生損失的可能性大小。一般來說金融風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四種類型：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指因金融資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn);（2）信用風(fēng)險(xiǎn)，指因交易方無力履行合約或不履行合約導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn);（3）操作風(fēng)險(xiǎn)，指因無法進(jìn)行預(yù)期交易導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn);（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，指因金融交易方的資金流動(dòng)不足或者金融市場(chǎng)流動(dòng)不足導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

在所有類型的金融風(fēng)險(xiǎn)中，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最常見的兩種風(fēng)險(xiǎn)。在過去，金融市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)來說較為穩(wěn)定，所以人們更多注意的是金融市場(chǎng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)，基本上不會(huì)考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在的因素。比如，70年代的金融風(fēng)險(xiǎn)管理基本上都是針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。但是，自從70年代初期布雷頓森林體系崩潰后，在浮動(dòng)匯率制下，利率與匯率等金融產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)日漸變得無序和頻繁。80年代以后，由于金融創(chuàng)新與信息技術(shù)飛速的發(fā)展，以及全世界各國(guó)金融發(fā)展自由化的潮流導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)日益劇烈。在分散金融風(fēng)險(xiǎn)的需要下，一些金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生隨后得到了飛速發(fā)展。一般來說，金融衍生工具指的是以信用或杠桿交易為特征，以債券，貨幣，股票和其他傳統(tǒng)的金融工具為基礎(chǔ)進(jìn)而衍生出的新型金融產(chǎn)品。一方面，金融工具可作為一種交易方式，另一方面，它也指基于這種交易方式的一系列合約。金融期權(quán)、金融期貨、利率互換和遠(yuǎn)期外匯交易等都同屬于金融衍生產(chǎn)品。金融衍生工具在1995年的名義市場(chǎng)價(jià)值高達(dá)70萬億美元，與此同時(shí)，全球股票市場(chǎng)市值僅僅只有15萬億美元。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，金融業(yè)日益拓寬到各個(gè)領(lǐng)域，從而金融衍生工具也涉獵各個(gè)方面。在這種情況下，人們更多利用金融產(chǎn)品投資并且期待貨幣升值，不再僅僅單純的只期望保值。隨著金融衍生工具被逐步廣泛應(yīng)用于投資而不再是保值時(shí)，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需要下產(chǎn)生的金融衍生工具，也日益隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。比如說近年來發(fā)生的巴林銀行倒閉案、美國(guó)奧倫治縣政府破產(chǎn)案與日本大和銀行巨額虧損案，全都與金融衍生工具密切相關(guān)。所以，如何有效控制金融市場(chǎng)中金融衍生工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題，成為投資人和銀行、金融監(jiān)管局以及公司管理人員的當(dāng)務(wù)之急?？偟膩碚f，金融衍生工具是一把“雙刃劍”，一方面它能有效的應(yīng)用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，如果操作不慎往往會(huì)取得適得其反的效果。因此，加大對(duì)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度成為當(dāng)前最值得關(guān)注的問題。VaR方法就產(chǎn)生于這個(gè)時(shí)代背景下。

1.2 VaR模型的基本思想

VaR指的是處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的價(jià)值，也就是說，某金融工具在一定置信水平和一定持有期內(nèi)，面對(duì)未來的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，可能損失的最大額度。摩根對(duì)VaR的解釋為：在既定頭寸被沖銷或重估前估計(jì)的最大損失值;有人也把VaR定義為：在給定置信區(qū)間和持有期內(nèi)，所面臨的最大預(yù)期損失值?；谶@兩個(gè)定義，從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來看VaR，可以解釋為在一定概率水平下，用數(shù)值表示金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)值。VaR模型使用范圍很廣泛，既可以用來計(jì)算單一證券產(chǎn)品，也可以用來計(jì)算組合產(chǎn)品，還能結(jié)合別的方法，如數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法來評(píng)價(jià)證券產(chǎn)品績(jī)效。

1.3 VaR模型的假設(shè)條件

在使用VaR模型時(shí)，通常作出以下假設(shè)：

（1）證券市場(chǎng)是有效的;

（2）證券市場(chǎng)是隨機(jī)波動(dòng)的。

在應(yīng)用VaR模型時(shí)，要完全遵守以上假設(shè)條件。我國(guó)目前的金融市場(chǎng)還不夠規(guī)范，政府干預(yù)較多，在這種情況下，想要完全滿足上述假設(shè)條件不太現(xiàn)實(shí)，所以在應(yīng)用該模型時(shí)，只能近似處理，不能準(zhǔn)確按照要求。

1.4 VaR模型的計(jì)算方法

用來計(jì)算VaR值的方法有很多，本文只介紹最常使用的三種方法。

1.4.1 歷史模擬法

歷史模擬法通過借助過去一段時(shí)間內(nèi)的收益頻度的分布情況，找出某段時(shí)間的平均收益值以及最低收益率，從而算出VaR值。使用該方法要有一個(gè)假設(shè)條件，即認(rèn)為收益和時(shí)間獨(dú)立同分布。將歷史收益數(shù)據(jù)做成直方圖，然后根據(jù)它預(yù)測(cè)真實(shí)收益分布，在這過程中收益分布形式僅由數(shù)據(jù)決定，并且不會(huì)扭曲甚至丟失信息。最后使用直方圖中的分位數(shù)據(jù)對(duì)收益分布作出估計(jì)。通常歷史收益數(shù)據(jù)直方圖中，橫坐標(biāo)代表某機(jī)構(gòu)在某一天的收益值，縱坐標(biāo)代表一年當(dāng)中出現(xiàn)這個(gè)收益值的天數(shù)，因此，便能反映出這個(gè)機(jī)構(gòu)一年的收益頻度的分布情況。

1.4.2 方差—協(xié)方差法

方差—協(xié)方差法和歷史模擬法有一個(gè)共同特點(diǎn)，即依靠歷史數(shù)據(jù)計(jì)算VaR值。顧名思義，首先要計(jì)算出收益的標(biāo)準(zhǔn)差、方差、協(xié)方差，計(jì)算數(shù)據(jù)來源于歷史收益，然后假設(shè)收益服從正態(tài)分布，這樣就能夠求出置信水平下，分布與均值的偏差值，接著根據(jù)這個(gè)臨界值與風(fēng)險(xiǎn)損失建立聯(lián)系，就能最終推導(dǎo)計(jì)算出VaR值。

1.4.3 蒙特卡洛模擬法

蒙特卡洛模擬法與前兩個(gè)方法不同，它通過參考?xì)v史數(shù)據(jù)，分析既定分布假設(shè)的參數(shù)特征，然后隨機(jī)產(chǎn)生一些方法，再根據(jù)這些方法模擬出收益值，最后再在此基礎(chǔ)上計(jì)算VaR值。

2 證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制和管理

2.1 證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制

把VaR模型應(yīng)用到證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理中來，通過計(jì)算具體的VaR值，清晰直觀地反映出證券公司正在或?qū)⒁媾R的風(fēng)險(xiǎn)和最大損失值。這樣一來，公司管理層就能認(rèn)識(shí)到公司的風(fēng)險(xiǎn)，從而及時(shí)地作出調(diào)整，進(jìn)而也能合理的管理公司。另外，對(duì)于公司員工來說，知道了潛在風(fēng)險(xiǎn)就能在服務(wù)投資者時(shí)做到心中有數(shù)，轉(zhuǎn)變服務(wù)方式，更好地為公司創(chuàng)造效益。如此就能多方受益。從另一個(gè)角度來說，證券公司可以設(shè)置VaR限制額，這樣做有助于規(guī)避不公平交易帶來的損失，也能進(jìn)一步維持投資者和證券公司之間的良好信任關(guān)系，對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定也有重要意義。

2.2 證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理

一旦處于風(fēng)險(xiǎn)之中，將會(huì)對(duì)拓展業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)以及一些其他類型的業(yè)務(wù)造成不利影響，所以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)證券公司來說十分有必要，VaR模型的應(yīng)用為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新思路新方法。對(duì)于證券市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了許多規(guī)定辦法，但這些規(guī)定并不能完全應(yīng)對(duì)證券公司的所有風(fēng)險(xiǎn)問題。無論各種證券產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)多有效，都會(huì)多多少少存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)性，這也是金融行業(yè)本身的一個(gè)特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)無論怎樣都會(huì)存在，完全規(guī)避毫無可能，我們能做的就是提前預(yù)防并盡量降低損失。所以，為了最大程度降低損失，基本上所有證券公司都會(huì)提前準(zhǔn)備一些風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

3 VaR模型在證券投資管理中的應(yīng)用

目前，證券衍生的金融產(chǎn)品越來越多，這在一定程度上豐富了證券市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，也創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟(jì)效益，但是同時(shí)也會(huì)給證券公司帶來很多風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)于國(guó)外來說起步較晚，又往往帶有濃厚的地域標(biāo)志，導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理方面還沒有成熟完善的辦法。所以當(dāng)前證券公司管理者面對(duì)的一個(gè)棘手問題就是怎樣才能有效地將VaR模型引入到風(fēng)險(xiǎn)管理中去。

3.1 VaR模型在證券投資管理中的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)

VaR模型應(yīng)用范圍很廣，使用方法很簡(jiǎn)單，結(jié)果明確，并且將風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化，給投資者和管理人員的使用帶來很大便利。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法只能事后衡量，不能提前預(yù)測(cè)。但是VaR模型能夠做到提前預(yù)測(cè)，有助于證券公司降低風(fēng)險(xiǎn)損失。另外VaR模型以概率論和統(tǒng)計(jì)原理為基礎(chǔ)，科學(xué)可靠。綜上，VaR模型計(jì)算出的證券公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改革優(yōu)化方案科學(xué)可信。

3.2 VaR模型在證券投資管理中的應(yīng)用劣勢(shì)

VaR方法模型不會(huì)受到歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)影響，但是它對(duì)數(shù)據(jù)的要求更為苛刻，既在數(shù)量方面對(duì)數(shù)據(jù)有要求，而且在質(zhì)量方面也對(duì)數(shù)據(jù)有更高要求，在應(yīng)用過程中必須要使用有代表性的數(shù)據(jù)，在如今我國(guó)并不完善的證券市場(chǎng)下，質(zhì)量要求并不是那么容易達(dá)到;另外，由于有不可預(yù)期的情況出現(xiàn)，所以不能保證證券公司一直平穩(wěn)運(yùn)行，在這種證券公司未來走勢(shì)與過去走勢(shì)不同的情況下，VaR方法就不能使用。

4 證券公司在應(yīng)用vaR模型時(shí)應(yīng)注意的問題

證券公司自己提供本公司的交易數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)數(shù)量不成問題，但是數(shù)據(jù)質(zhì)量難以保證，所以要謹(jǐn)慎使用有代表性的數(shù)據(jù)。除此之外，由于證券產(chǎn)品多，產(chǎn)品存續(xù)期各不相同，這便要求證券公司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中要引入時(shí)間因素。由于證券公司證券產(chǎn)品的多樣性，在證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中還需要進(jìn)行多方位的考量。

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