企業(yè)社會責(zé)任對特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的影響研究

【摘?要】本文探討了企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，以我國2012-2017年的A股上市公司作為研究對象，檢驗(yàn)了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)我國A股上市公司的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在廣告支出較多的公司中，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系會被削弱。

引言

履行社會責(zé)任能否給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益？對于不同的公司，市場對企業(yè)社會責(zé)任會有不同的反應(yīng)嗎？對這些問題的解答有助于鼓勵企業(yè)樹立以人為本的生產(chǎn)經(jīng)營理念，因?yàn)橥顿Y者和管理者都渴望知道投入于企業(yè)社會責(zé)任是否值得。

以往的研究大多關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任對財(cái)務(wù)績效的影響，而本文則從公司風(fēng)險(xiǎn)的角度探討了社會責(zé)任活動的潛在益處，還探索了企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的影響是否存在異質(zhì)性，從而豐富補(bǔ)充了企業(yè)社會責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果研究。

一、文獻(xiàn)回顧

Godfrey（2005）提出，履行社會責(zé)任可以產(chǎn)生道德資本，為公司股東財(cái)富提供類似保險(xiǎn)的保護(hù)功能，因而認(rèn)為社會責(zé)任表現(xiàn)與公司風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)相關(guān)關(guān)系。Jo等（2012）發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任參與活動能顯著降低酒精、煙草、博彩等爭議性行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平。楊艷（2015）基于利益相關(guān)者理論，研究了企業(yè)社會責(zé)任對特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)兩者為負(fù)相關(guān)關(guān)系。馮麗艷等（2016）發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，公司風(fēng)險(xiǎn)越低，且這種反向變動關(guān)系在非國有企業(yè)中更為明顯。

二、研究假設(shè)

積極履行社會責(zé)任使企業(yè)保持和利益相關(guān)者之間的良性關(guān)系，降低企業(yè)的內(nèi)外部交易成本（Huseynov，2012）。企業(yè)的發(fā)展受利益相關(guān)者的影響，當(dāng)企業(yè)關(guān)注并滿足他們的利益訴求時(shí)，能以多種方式提高他們支持企業(yè)運(yùn)營的意愿。其次，社會責(zé)任活動可以說是一種保險(xiǎn)政策，可以減輕負(fù)面事件的危害，為企業(yè)股東的財(cái)富提供類似保險(xiǎn)的保護(hù)。履行社會責(zé)任會創(chuàng)造道德資本，道德資本則能抑制社會關(guān)系的惡化，如減輕來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力。因此本文提出假設(shè)1：

H1：同承擔(dān)社會責(zé)任較低的企業(yè)相比，社會責(zé)任表現(xiàn)更好的企業(yè)的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)更低。

營銷類文獻(xiàn)表明，社會責(zé)任活動能提高客戶滿意度，贏得消費(fèi)者的認(rèn)可，打造品牌優(yōu)勢，這與廣告的作用類似。馬龍龍（2011）的研究表明，良好的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)可以提升消費(fèi)者對企業(yè)的信任度，促進(jìn)消費(fèi)者嘗試及購買公司產(chǎn)品的意愿。因此，企業(yè)社會責(zé)任扮演著與廣告類似的角色，與廣告存在一定替代關(guān)系。廣告上投入較高的企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢已經(jīng)較突出，企業(yè)社會責(zé)任的品牌聲譽(yù)效應(yīng)增量較小。因此在廣告支出較低的企業(yè)，社會責(zé)任的作用空間更大。故本文提出假設(shè)2：

H2：在廣告支出較低的公司中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文基于滬深A(yù)股上市公司2012-2017年樣本，進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融公司;（2）剔除數(shù)據(jù)不全的公司;（3）剔除ST類公司。本文測度特質(zhì)性波動的數(shù)據(jù)主要來自銳思數(shù)據(jù)庫，企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)采用和訊網(wǎng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。本文對連續(xù)變量在1%水平上進(jìn)行了縮尾處理，實(shí)證分析采用Stata 14。

（二）變量定義

1.特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)（IV）

特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是與某個(gè)公司相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，參考Ang等（2006），本文運(yùn)用Fama-French三因子模型回歸殘差的標(biāo)準(zhǔn)差來度量公司的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)社會責(zé)任（CSR）

采用和訊網(wǎng)的上市公司社會責(zé)任總評分作為CSR的代理變量。CSR評分越高，則企業(yè)社會責(zé)任績效水平越佳。

3.控制變量

借鑒以往研究，本文加入了：（1）公司規(guī)模（SIZE）：總資產(chǎn)取自然對數(shù);（2）總資產(chǎn)收益率（ROA）：凈利潤/總資產(chǎn)：（3）資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）：總負(fù)債/總資產(chǎn);（4）資本支出（CAPEX）：本期購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的支出/（期末總資產(chǎn)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物）;（5）賬面市值比（BTM）：資產(chǎn)總計(jì)/公司市值;（6）換手率（TURN）：年度流通股日換手率之和。

（三）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)1，本文構(gòu)建回歸模型如下：

其中，表示控制變量。若假設(shè)1成立，則應(yīng)顯著為負(fù)。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，本文按照公司的廣告支出水平是否大于年度均值，將樣本分為了兩組，分別檢驗(yàn)CSR對IV的影響。借鑒李增福等（2016），本文用銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例衡量廣告支出水平。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

從表1看，CSR的系數(shù)在5%的置信水平上顯著為負(fù)，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)良好，降低了公司的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，證明了假設(shè)1成立。

表2顯示，在廣告支出較低的公司中，CSR與IV負(fù)相關(guān)，在5%的水平上顯著;而在廣告支出較高的公司中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)CSR與IV的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著。表明CSR減小IV的作用在廣告支出水平較低的公司中更顯著。

結(jié)語

本文的結(jié)果表明，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對公司風(fēng)險(xiǎn)管理具有積極的作用。企業(yè)發(fā)展更深入的社會責(zé)任政策，可以創(chuàng)造聲譽(yù)資本，改善股東財(cái)富。如果企業(yè)本已經(jīng)投入了較多廣告支出，企業(yè)社會責(zé)任在降低特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢會有所減弱。故本文認(rèn)為，公司不應(yīng)盲目的履行社會責(zé)任，而應(yīng)將社會責(zé)任投資滲透到公司的戰(zhàn)略計(jì)劃中，與廣告營銷工具相協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)資源的適當(dāng)配置。

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作者簡介：

梁馨媛（1996—），女，漢，重慶，碩士研究生，研究方向：企業(yè)社會責(zé)任。

（作者單位：重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院）