財(cái)政政策與企業(yè)自主研發(fā)*
——基于融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)

◆林小玲

內(nèi)容提要：文章借助2016年全國企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，采用普通最小二乘法實(shí)證分析財(cái)政政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)，并且檢驗(yàn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中介效應(yīng)，得出以下結(jié)論：第一，財(cái)政激勵(lì)政策促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入；第二，財(cái)政補(bǔ)助對(duì)中部地區(qū)企業(yè)、國有企業(yè)、私有企業(yè)、中小微企業(yè)的研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)顯著，而企業(yè)所得稅減免對(duì)東部地區(qū)企業(yè)、私有企業(yè)、大中型企業(yè)的研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)顯著；第三，財(cái)政補(bǔ)助通過信號(hào)傳遞效應(yīng)吸引更多長期借款融資、長期債券融資，企業(yè)所得稅減免擠出長期債務(wù)融資和增加股權(quán)融資，融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)在不同地區(qū)、不同特性企業(yè)中存在差異。

一、引言

企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主體，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的微觀基礎(chǔ)，對(duì)于國家創(chuàng)新能力提升具有決定性的作用。然而研發(fā)具有巨大的不確定，前景往往不明朗。一方面投資者會(huì)在研發(fā)投入上裹足不前，研發(fā)投入不足最終導(dǎo)致社會(huì)福利無法實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)化。另一方面，中國金融系統(tǒng)以銀行信貸為主，銀行擔(dān)心貸款收不回，一般要求貸款具有不動(dòng)產(chǎn)抵押或者擔(dān)保，而技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目專業(yè)保密性強(qiáng)，不動(dòng)產(chǎn)抵押物少，難以獲得融資。因此，融資難融資貴、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重等問題阻礙了民營制造業(yè)的發(fā)展。

技術(shù)創(chuàng)新具有正外部性和技術(shù)溢出效應(yīng)，研發(fā)投資的社會(huì)收益大于私人收益，面對(duì)市場(chǎng)失靈和研發(fā)投資不足，政府可以發(fā)揮調(diào)控力量，制定有利于創(chuàng)新體系發(fā)展的政策。財(cái)稅政策在創(chuàng)新項(xiàng)目的融資、財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、稅收的收繳比例、引導(dǎo)社會(huì)資本參與經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展等方面對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新施加著重大影響。中國鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，利用稅收、產(chǎn)業(yè)投資補(bǔ)貼、金融等方面的產(chǎn)業(yè)調(diào)節(jié)或者產(chǎn)業(yè)差別傾斜政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。

梁彤纓等（2012)指出稅收支出對(duì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入具有很大的促進(jìn)作用,而財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響較小。蔣選、劉皇和李秀婷（2015）的研究顯示財(cái)政科技撥款促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新，而研發(fā)稅收優(yōu)惠政策對(duì)技術(shù)創(chuàng)新沒有顯著的作用。財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免政策各有優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)特征，發(fā)揮財(cái)政補(bǔ)助和稅收減免的協(xié)同促進(jìn)作用。戴晨和劉怡（2008）研究發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠比財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)R&D投資具有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，但財(cái)政補(bǔ)貼針對(duì)性強(qiáng)，反應(yīng)迅速快捷的特征是稅收優(yōu)惠所不具備的。

關(guān)于財(cái)政政策通過融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)研發(fā)投資的機(jī)制研究較少。財(cái)政激勵(lì)政策不但會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部資金，還會(huì)向外界傳遞良好信號(hào)效應(yīng)增加企業(yè)外部融資。但是，也有部分研究指出財(cái)政激勵(lì)政策可能擠出企業(yè)自身研發(fā)投資和成本高昂的外部融資。因此，有必要研究財(cái)政政策、融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投入三者之間關(guān)系，特別是弄清財(cái)政政策如何通過融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)影響企業(yè)研發(fā)投入，探討財(cái)政政策如何使企業(yè)研發(fā)投入達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

本文的主要貢獻(xiàn)在于以下幾點(diǎn)：（1）基于2016年全國制造業(yè)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，采用普通最小二乘法實(shí)證檢驗(yàn)財(cái)政政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，并深入探究了融資結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)政政策與企業(yè)研發(fā)投入之間的中介效應(yīng)，揭示了財(cái)政政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投資影響的內(nèi)在機(jī)理；（2）研究結(jié)果表明財(cái)政政策促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入，但是財(cái)政補(bǔ)助和稅收減免對(duì)不同地區(qū)、不同特性企業(yè)的研發(fā)投入存在差異；企業(yè)所得稅減免對(duì)東部地區(qū)企業(yè)、私有企業(yè)、大中型企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生顯著激勵(lì)作用；財(cái)政補(bǔ)助對(duì)中部地區(qū)企業(yè)、國有企業(yè)、私有企業(yè)、中小型企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生顯著激勵(lì)作用；（3）財(cái)政補(bǔ)助促進(jìn)企業(yè)長期借款融資、長期債券融資，擠出股權(quán)融資；而企業(yè)所得稅減免擠出債務(wù)融資和促進(jìn)股權(quán)融資；而融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)在不同地域和特性的企業(yè)中存在差異。

二、文獻(xiàn)綜述和理論分析

（一）融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)自主研發(fā)的影響

企業(yè)研發(fā)投入需要長期資金支持，企業(yè)研發(fā)資金來源主要是內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資。已有的文獻(xiàn)關(guān)于融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的影響存在爭議，一方面，研究認(rèn)為股權(quán)融資對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)比債權(quán)融資更好。銀行無法評(píng)估創(chuàng)新技術(shù)，不愿意為創(chuàng)新項(xiàng)目的投資提供貸款，導(dǎo)致創(chuàng)新企業(yè)越來越依賴股權(quán)和債券融資。李匯東（2013）研究發(fā)現(xiàn)外源融資對(duì)創(chuàng)新投資的促進(jìn)效應(yīng)大于內(nèi)源融資，政府補(bǔ)助最能夠顯著提高中國上市公司創(chuàng)新投資。張璟和劉曉輝（2018）的研究結(jié)果表明股權(quán)融資比其他融資方式對(duì)研發(fā)投資強(qiáng)度的激勵(lì)效果最好，企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)隨企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的不同而呈現(xiàn)顯著的差異。另一方面，部分研究指出目前內(nèi)源融資、銀行借貸比股權(quán)融資更有效的支持企業(yè)自主創(chuàng)新。葛永波和姜旭朝（2008）研究指出企業(yè)融資偏好基本符合“內(nèi)源融資—債務(wù)融資—股權(quán)融資”順序。Bartoloni（2013）認(rèn)為公司內(nèi)部和外部融資都會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新投資，當(dāng)公司負(fù)債較少時(shí)，外部資金的使用會(huì)激勵(lì)創(chuàng)新行為。

區(qū)域差異、企業(yè)異質(zhì)性影響融資的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。首先，市場(chǎng)化程度影響融資的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。我國各地區(qū)金融發(fā)展水平不平衡，東部地區(qū)金融發(fā)展水平較為發(fā)達(dá)，企業(yè)自主創(chuàng)新融資能力較強(qiáng)；中西部地區(qū)金融發(fā)展較為落后，企業(yè)自主創(chuàng)新融資能力較弱。其次，企業(yè)異質(zhì)性也影響融資的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、所有權(quán)性質(zhì)等都是企業(yè)研發(fā)投入的影響因素（成力為和戴小勇，2012）。國有企業(yè)與政府關(guān)系密切，能夠得到政府的信貸融資擔(dān)保，但是國有企業(yè)受體制束縛，自主創(chuàng)新并不活躍。外資企業(yè)比較容易獲得投資，融資渠道較多，技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng)，但也存在利用我國低成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行低端技術(shù)生產(chǎn)的情況。私營企業(yè)相對(duì)于國有企業(yè)在研發(fā)方面更具有積極性，但私營企業(yè)獲得的金融支持卻低于國有企業(yè)（鄭妍妍等，2017）。大型企業(yè)經(jīng)營能力強(qiáng)，實(shí)力雄厚，融資渠道較多，但也存在創(chuàng)新激勵(lì)的邊際效應(yīng)遞減趨勢(shì)；中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小，市場(chǎng)前景不明朗，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大，融資渠道來源較少，面臨融資難、融資貴難題。

（二）財(cái)政政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

大部分研究認(rèn)為減稅和研發(fā)費(fèi)用抵扣政策以及財(cái)政補(bǔ)貼等財(cái)政激勵(lì)政策增加了企業(yè)的研發(fā)投入，促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（林洲鈺等，2013），增強(qiáng)了企業(yè)研發(fā)投資的動(dòng)力（Bloom et al.，2002)，但是政府的R&D補(bǔ)貼對(duì)那些規(guī)模較小的企業(yè)和技術(shù)層次較低行業(yè)的R&D支出存在顯著的“擠出效應(yīng)”（Bronzini和Piselli，2016）。現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為稅收政策和財(cái)政補(bǔ)貼的激勵(lì)效應(yīng)在時(shí)效方面存在差異（Qiu和Tao，1998），稅收抵免主要在短期內(nèi)對(duì)研發(fā)支出產(chǎn)生重大影響，但從長遠(yuǎn)來看只有很小的影響，而財(cái)政補(bǔ)貼在中長期內(nèi)有積極影響，但在短期內(nèi)則較少。因此，稅收抵免的效果比直接補(bǔ)貼的效果更快，對(duì)于那些可能簡單地用財(cái)政補(bǔ)助替代內(nèi)部資金的企業(yè)來說，稅收抵免比財(cái)政補(bǔ)貼可能更有效。如果政府同時(shí)對(duì)企業(yè)實(shí)施財(cái)政補(bǔ)助和稅收減免政策，財(cái)政補(bǔ)助和稅收減免可能存在互相彌補(bǔ)的積極作用（曾萍和鄔綺虹，2014），也可能存在互相抵消的消極作用（林洲鈺等，2013）。

財(cái)政政策對(duì)不同地區(qū)、不同類型企業(yè)的研發(fā)投入激勵(lì)效應(yīng)存在差異。柳光強(qiáng)(2016)指出稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)和不同政策目標(biāo)的激勵(lì)效應(yīng)具有差異。稅收優(yōu)惠政策門檻高，一般大中型企業(yè)才能滿足稅收優(yōu)惠政策條件，享受稅收減免政策，而小微企業(yè)難以獲取稅收優(yōu)惠。李元旭和宋淵洋（2011）發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)適用的所得稅稅率顯著高于國有企業(yè),建議在所得稅優(yōu)惠政策上公平對(duì)待不同類型和地區(qū)的企業(yè)。財(cái)政補(bǔ)貼則可能導(dǎo)致擠出效應(yīng)，大部分財(cái)政補(bǔ)貼通常授予那些在沒有公共補(bǔ)貼的情況下也會(huì)進(jìn)行研發(fā)的大企業(yè)，而缺乏研發(fā)資金的小企業(yè)卻難以獲得財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新（Becker，2015）。郭景先和苑澤明(2018)研究表明，在初創(chuàng)期，政府資助比稅收優(yōu)惠對(duì)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新能力的影響更大；在成長階段，政府資助與稅收優(yōu)惠對(duì)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新能力都具有激勵(lì)作用；在成熟期，稅收優(yōu)惠比政府資助對(duì)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新能力的影響更大。因此，應(yīng)該根據(jù)不同行業(yè)特征和企業(yè)生命發(fā)展周期特征設(shè)置財(cái)政激勵(lì)政策。

（三）財(cái)政政策對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響

財(cái)政政策影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，財(cái)政補(bǔ)貼向資本市場(chǎng)傳遞良好信號(hào)效應(yīng)，減少融資成本，促進(jìn)研發(fā)投資（Kleer，2010），而稅收政策能夠顯著影響公司資本結(jié)構(gòu)決策，進(jìn)而影響公司的資本結(jié)構(gòu)（黃明峰和吳斌，2010）。

首先，財(cái)政政策增加企業(yè)凈現(xiàn)金流，增加企業(yè)內(nèi)源融資，從而增加研發(fā)投入。研發(fā)補(bǔ)貼可以直接減輕企業(yè)研發(fā)的資金壓力，讓企業(yè)擁有更為充裕的資金開展創(chuàng)新活動(dòng)（曾萍和鄔綺虹，2014）。稅收優(yōu)惠政策形成的稅收補(bǔ)貼通過轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部資源，增強(qiáng)企業(yè)研發(fā)支出。

其次，財(cái)政政策可能會(huì)向外界傳達(dá)企業(yè)良好信號(hào)效應(yīng)，吸引更多外部融資。產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)使公司投資與銀行貸款現(xiàn)金流敏感性上升，有助于民營企業(yè)獲得更多銀行融資支持（黎文靖和李耀淘，2014）；政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)外部投資者傳達(dá)產(chǎn)品質(zhì)量信號(hào)信息，吸引更多研發(fā)投資（Feldman和Kelley，2006）。

最后，財(cái)政政策直接夠影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。政府補(bǔ)貼部分替代企業(yè)自有資金，企業(yè)收到政府補(bǔ)貼后傾向于減少使用成本高昂的融資資金（李萬福等，2017）。根據(jù)MM定理，企業(yè)債務(wù)利息可以抵稅，而股權(quán)融資沒有此功能，稅收過重導(dǎo)致企業(yè)增加債務(wù)融資，而稅收減免則會(huì)減少企業(yè)債務(wù)融資。財(cái)政激勵(lì)政策通過融資結(jié)構(gòu)中介傳導(dǎo)機(jī)制影響企業(yè)研發(fā)投入因企業(yè)性質(zhì)不同而存在差異。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

首先，為了檢驗(yàn)財(cái)政政策與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系，建立實(shí)證模型如下：

其中，Rdqit是企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度，代表企業(yè)研發(fā)投入；czbzit是政府資助強(qiáng)度，代表財(cái)政補(bǔ)助；taxdit是企業(yè)所得稅減免強(qiáng)度；表示控制變量，εit表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）變量設(shè)置及定義

1.被解釋變量與解釋變量

第一，使用企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度Rdqit作為企業(yè)研發(fā)投入的衡量指標(biāo)，用研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出與主營業(yè)務(wù)收入比值計(jì)算所得，是被解釋變量。

第二，解釋變量是財(cái)政補(bǔ)助和稅收減免，政府資助強(qiáng)度czbzit作為財(cái)政補(bǔ)助的衡量指標(biāo)，用財(cái)政補(bǔ)助與企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入之比計(jì)算所得；企業(yè)所得稅減免taxdit作為稅收減免的衡量指標(biāo)，用企業(yè)所得稅減免與主營業(yè)務(wù)收入之比計(jì)算所得。

第三，企業(yè)研發(fā)投資主要有三種來源：內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資，債務(wù)融資分為短期債務(wù)融資和長期債務(wù)融資，長期債務(wù)融資又分為長期銀行信貸和長期債券融資；為了檢驗(yàn)財(cái)政補(bǔ)助對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，加入以下中介變量：內(nèi)源融資（nyrz）、短期債務(wù)融資（sdebt）、長期銀行借貸融資（bankg）、長期債券融資（bond）、股權(quán)融資（Equity）。

2.控制變量

考慮到資產(chǎn)規(guī)模、人力資本對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，作為控制變量加入實(shí)證模型，為了解決內(nèi)生性問題，把企業(yè)所處地區(qū)、企業(yè)屬性、規(guī)模等特征作為控制變量加入實(shí)證模型。

關(guān)于被解釋變量、解釋變量、其他變量的設(shè)置及具體定義如表1所示。

表1 主要變量設(shè)置及其定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)特征

（三）數(shù)據(jù)來源

論文實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)據(jù)來自國家稅務(wù)總局2016年全國稅收調(diào)查數(shù)據(jù)集，選取制造業(yè)企業(yè)，再經(jīng)過刪去財(cái)政補(bǔ)助、財(cái)務(wù)信息等數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最后得到34324家企業(yè)，運(yùn)用stata13.1對(duì)變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，主要變量設(shè)置及定義、描述性統(tǒng)計(jì)如表1、表2所示。依據(jù)《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2017)》，按營業(yè)收入劃分方法，把企業(yè)分為大型企業(yè)、中型企業(yè)、小微企業(yè)；按照《納稅人登記注冊(cè)類型》，把國有企業(yè)和集體企業(yè)歸為公有企業(yè)，把外商投資企業(yè)、港澳臺(tái)投資企業(yè)歸為涉外企業(yè)，其他歸為私有企業(yè)；根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站分省年度數(shù)據(jù)關(guān)于“三大地帶”劃分標(biāo)準(zhǔn)，劃分為東部、中部、西部三大區(qū)域企業(yè)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.全樣本及分地區(qū)企業(yè)實(shí)證結(jié)果分析

實(shí)證采用“OLS+穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差”進(jìn)行回歸。從表3全樣本企業(yè)回歸結(jié)果來看，當(dāng)解釋變量是財(cái)政補(bǔ)助或稅收減免時(shí)，財(cái)政補(bǔ)助與研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是2.69；稅收減免與研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是9.52；稅收減免比財(cái)政補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的激勵(lì)效應(yīng)更好。當(dāng)解釋變量是財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)分別是0.796和7.13，稅收減免與財(cái)政補(bǔ)助對(duì)研發(fā)的激勵(lì)效應(yīng)存在一定相互抵消作用。從分地區(qū)回歸結(jié)果看，東部地區(qū)的稅收減免與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是9.25；中部地區(qū)的財(cái)政補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是0.86；而西部地區(qū)的財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免的研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)不明顯。由此可見，稅收減免對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)研發(fā)激勵(lì)效果更好，而財(cái)政補(bǔ)助對(duì)于經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)更好。

表3 全樣本及分地區(qū)企業(yè)實(shí)證結(jié)果

2.異質(zhì)性企業(yè)實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)表4異質(zhì)性企業(yè)回歸結(jié)果，財(cái)政補(bǔ)助與國有企業(yè)、私有企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是0.02和0.86，即財(cái)政補(bǔ)助對(duì)內(nèi)資企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的激勵(lì)效應(yīng)比外資企業(yè)要顯著。稅收減免與私有企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是6.93，即稅收減免對(duì)私有企業(yè)研發(fā)的激勵(lì)效應(yīng)比國有企業(yè)、外資企業(yè)要顯著。民營企業(yè)已經(jīng)成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量和技術(shù)創(chuàng)新的重要主體，貢獻(xiàn)了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果；但是民營企業(yè)面臨融資難、融資貴問題，應(yīng)該賦予民營企業(yè)更多財(cái)政激勵(lì)政策，促進(jìn)民營企業(yè)的研發(fā)投入。

財(cái)政補(bǔ)助與中型企業(yè)、小微企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)分別是0.02和0.86，而大型企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)助激勵(lì)效應(yīng)不明顯。稅收減免與大型企業(yè)、中型企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是0.71、9.46，小微企業(yè)的稅收減免激勵(lì)效應(yīng)不明顯。財(cái)政補(bǔ)助比稅收減免更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，小微企業(yè)自有資金少，難以獲取外部融資，導(dǎo)致研發(fā)投入不足，而財(cái)政補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)；大中型企業(yè)自有資金充裕，外部融資渠道多，稅收減免增加企業(yè)稅收收益，利益驅(qū)使企業(yè)進(jìn)行更多研發(fā)活動(dòng)。

表4 異質(zhì)性企業(yè)實(shí)證結(jié)果

五、影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

（一）影響機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/h3>

為了檢驗(yàn)財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入的影響機(jī)制，參考溫忠麟的中介效應(yīng)模型，設(shè)定如下模型：

如果模型（1）、（2）的財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免系數(shù)顯著，模型（3）的融資結(jié)構(gòu)系數(shù)也顯著，則財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免通過融資結(jié)構(gòu)中介效應(yīng)影響企業(yè)研發(fā)投入；如果模型（3）中財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免系數(shù)不顯著，則說明存在完全中介效應(yīng)，若財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免系數(shù)顯著，則存在部分中介效應(yīng)。

（二）全樣本企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

基于表5全樣本企業(yè)模型（1）檢驗(yàn)結(jié)果，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免與研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)依次是0.797、7.124，其回歸結(jié)果與表3中模型（1）實(shí)證結(jié)果一致，系數(shù)顯著性不變，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免有效激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入；而模型（2）回歸結(jié)果顯示，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免與長期債券融資具有顯著的相關(guān)性，系數(shù)分別是0.001、-0.004，即財(cái)政補(bǔ)助有效促進(jìn)企業(yè)獲取長期債務(wù)融資，而企業(yè)所得稅減免擠出長期債務(wù)融資。從模型（3）看，長期債券融資與研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是0.089（t=1.77）；財(cái)政補(bǔ)助和稅收減免系數(shù)顯著，說明存在部分中介效應(yīng)，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免部分通過增加企業(yè)長期債券融資促進(jìn)研發(fā)投入。

表5 全樣本企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

（三）分地區(qū)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

從分地區(qū)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果看，東部、西部地區(qū)的財(cái)政政策與研發(fā)強(qiáng)度之間不存在中介效應(yīng)，由于篇幅所限，東部、西部地區(qū)檢驗(yàn)結(jié)果表格省略。從中部地區(qū)模型（1）回歸結(jié)果看，財(cái)政補(bǔ)助與研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)是0.86；從模型（2）回歸結(jié)果看，財(cái)政補(bǔ)助與短期債務(wù)融資、長期借款融資、長期債券融資具有顯著的相關(guān)性，系數(shù)依次是-0.001、0.0004、0.001，中部地區(qū)的財(cái)政補(bǔ)助擠出成本高昂的短期債務(wù)融資，通過傳達(dá)良好信號(hào)效應(yīng)增加企業(yè)長期借款融資、長期債券融資。由于中部地區(qū)的稅收減免系數(shù)在模型（1）不顯著，所以稅收減免不存在中介效應(yīng)。從模型（3）中，財(cái)政補(bǔ)助、短期債務(wù)融資與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著相關(guān)，系數(shù)是0.857、-0.02，即存在部分中介效應(yīng)，財(cái)政補(bǔ)助部分通過降低企業(yè)流動(dòng)性債務(wù)促進(jìn)中部地區(qū)的研發(fā)投入。

表6 中部地區(qū)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

股權(quán)融資Equity 0.001（0.34）人力資本rlzb 0.0002（1.53）0.0004**（1.92）0.0002（1.48）資產(chǎn)總額asset-0.001***（-3.21）-0.0001***（-2.94）-0.0001***（-3.83）0.0001（0.72）-0.015***（-3.30）_cons 0.186***（3.32）-0.015***（-3.18）0.012（0.70）-0.01***（-2.72）0.005***（7.49）0.007***（8.79）-0.11*（-1.75）-0.132（-0.60）0.727***（17.76）-0.033***（-4.20）-0.043***（-5.09）1.65**（2.22）0.201***（3.66）R2 0.9961 0.0020 0.0604 0.0151 0.0128 0.0113 0.9961 F檢驗(yàn)值 17.46 656.33 823.56 4364.16 50.09觀測(cè)值N 5538 5538 5538 5538 5538 5538 5538

（四）分企業(yè)屬性影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

國有企業(yè)、外資企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明不存在中介效應(yīng)，由于篇幅所限，表格省略。從表7私有企業(yè)模型（1）檢驗(yàn)結(jié)果看，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)依次是0.861、6.932。模型（2）檢驗(yàn)結(jié)果顯示財(cái)政補(bǔ)助有效促進(jìn)私有企業(yè)長期借款融資、長期債券融資，系數(shù)分別是0.0005、0.0014，而稅收減免卻有效降低私有企業(yè)長期債券融資，系數(shù)是-0.0043。從模型（3）回歸結(jié)果中，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免、長期債券融資、股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)依次是0.860、6.93、0.083、0.0015，表明存在部分中介效應(yīng)，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免部分通過增加長期債券融資促進(jìn)私有企業(yè)研發(fā)投入。

表7 私有企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

（五）分企業(yè)規(guī)模影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

表8是大型企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，模型（1）檢驗(yàn)結(jié)果表明稅收減免比財(cái)政補(bǔ)助更顯著促進(jìn)大型企業(yè)研發(fā)投入，系數(shù)是0.723；模型（2）檢驗(yàn)結(jié)果顯示內(nèi)源融資、短期債務(wù)融資、長期借款融資與稅收減免顯著相關(guān)，系數(shù)依次是2.025、-5.71、-0.456。從模型（3）看，稅收減免、內(nèi)源融資、短期債務(wù)融資、長期銀行借款、股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度顯著相關(guān)，系數(shù)是-0.0066、-0.0058、-0.0188、0.00004。綜合模型（1）—（3）的結(jié)果可以說明存在部分中介效應(yīng)，稅收減免對(duì)于大型企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用部分是通過融資結(jié)構(gòu)（降低內(nèi)源融資、短期債務(wù)和長期借款融資）的中介傳導(dǎo)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的。

表8 大型企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

表9是中型企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果，從模型（1）得知財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免對(duì)于中型企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度具有顯著的正向影響，系數(shù)分別是0.0197、9.46，即稅收減免較財(cái)政補(bǔ)助能夠更加有效地激勵(lì)中型企業(yè)研發(fā)。根據(jù)模型（2）檢驗(yàn)結(jié)果，財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免與短期債務(wù)融資顯著相關(guān)，系數(shù)分別是0.042、-0.1266，表明財(cái)政補(bǔ)助會(huì)顯著增加中型企業(yè)的短期債務(wù)融資，而稅收減免則會(huì)降低短期債務(wù)融資。從模型（3）得到財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免、短期債務(wù)融資、長期銀行借款、長期債券融資與研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，系數(shù)依次是0.018、9.465、0.042、0.0226、0.027。綜合三個(gè)模型的結(jié)果可知存在部分中介效應(yīng)，即財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免對(duì)于中型企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用部分是通過增加短期債務(wù)融資來實(shí)現(xiàn)的。小微型企業(yè)的財(cái)政政策不存在中介效應(yīng)，由于篇幅所限，表格省略。

表9 中型企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

內(nèi)源融資nyrz -0.0001（-0.78）短期債務(wù)融資sdebt 0.042***（9.53）長期銀行借款bankg 0.0226*（1.57）長期債券融資bond 0.004（1.50）人力資本rlzb -0.0001***（-3.24）0.027***（3.95）股權(quán)融資Equity-0.0001***（-2.64）資產(chǎn)總額asset 0.0006（1.31）-0.0005***（-5.00）-0.000**（-2.05）-0.000***（-3.97）0.0001（1.23）0.0687***（3.75）R2 0.9999 0.0002 0.0332 0.0063 0.0102 0.0003 0.9999 F檢驗(yàn)值 2.05 111.83 57.06 75.92 28.59觀測(cè)值N 25583 25583 25583 25583 25583 25583 25583-0.0098***（-7.02）0.0088（0.94）-0.009***（-5.83）_cons 0.1099***（6.58）-0.0407***（-17.02）0.007***（14.44）0.0077***（16.14）0.006（1.23）-0.0931（-0.79）1.047***（38.30）-0.0673***（-11.81）-0.068***（-12.56）0.2486***（4.15）

六、結(jié)論與建議

隨著“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”戰(zhàn)略實(shí)施的深化以及中國財(cái)政體制改革的加快，財(cái)政政策與融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的作用日益重要。基于已有的文獻(xiàn)理論，采用2016年全國企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)和普通最小二乘法實(shí)證分析財(cái)政政策對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)，并且檢驗(yàn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中介效應(yīng)?；诶碚撆c實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：第一，從全樣本檢驗(yàn)結(jié)果得知財(cái)政補(bǔ)助、稅收減免激勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入；第二，財(cái)政補(bǔ)助對(duì)中部地區(qū)企業(yè)、國有企業(yè)、私有企業(yè)、中小微企業(yè)的研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)顯著，而企業(yè)所得稅減免對(duì)東部地區(qū)企業(yè)、私有企業(yè)、大中型企業(yè)的研發(fā)激勵(lì)效應(yīng)顯著；第三，財(cái)政補(bǔ)助擠出股權(quán)融資并通過信號(hào)傳遞效應(yīng)吸引更多長期借款融資、長期債券融資，企業(yè)所得稅減免擠出長期借款融資、長期債券融資并增加股權(quán)融資，融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)在不同地區(qū)、不同特性企業(yè)中存在差異。

根據(jù)研究結(jié)果，提出以下建議：第一，金融支持是企業(yè)創(chuàng)新投資的關(guān)鍵要素，融資約束使得民營企業(yè)、小微企業(yè)創(chuàng)新資金緊缺，財(cái)政政策手段應(yīng)該與金融市場(chǎng)相結(jié)合，拓寬融資渠道，利用大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)手段解決企業(yè)融資信息不對(duì)稱問題，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，撬動(dòng)更多社會(huì)資本支持技術(shù)創(chuàng)新。第二，應(yīng)該根據(jù)不同企業(yè)特性制定財(cái)政政策，降低財(cái)政政策的負(fù)效應(yīng)，并且設(shè)計(jì)相應(yīng)的事后監(jiān)督并增加騙補(bǔ)的懲罰力度；利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等信息技術(shù)，提高數(shù)據(jù)的搜集、整理和分析能力，提高財(cái)政政策實(shí)施效率。第三，私有企業(yè)、小微企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)的激勵(lì)效應(yīng)較高，應(yīng)該提高私有企業(yè)、小微企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼，兼顧公平與效率；實(shí)施提升信用水平的財(cái)政政策，以國家融資擔(dān)保基金為載體，通過擔(dān)保、再擔(dān)保業(yè)務(wù)安排，有效推動(dòng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)積極開展業(yè)務(wù)，為實(shí)體企業(yè)特別是民營中小企業(yè)提供擔(dān)保增信服務(wù)。第四，提高稅收減免政策的普惠性，構(gòu)建金融、稅務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)管等大數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，依法開放相關(guān)信息資源，推動(dòng)數(shù)據(jù)共享。