X制藥股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

蘭悅　王苗苗　張競(jìng)心

【摘 要】 隨著人口老齡化程度的提升，醫(yī)藥行業(yè)的需求度將迎來不斷的增長(zhǎng)，醫(yī)藥板塊具有長(zhǎng)期配置的價(jià)值，未來，化藥制造業(yè)將更加快速發(fā)展，具有產(chǎn)品研發(fā)意識(shí)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)更好發(fā)展。本文將結(jié)合X制藥股份有限公司2016-2018三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，以Y制藥為對(duì)比企業(yè)，通過利潤(rùn)質(zhì)量分析和財(cái)務(wù)比率分析，探究X制藥真實(shí)的財(cái)務(wù)情況。

【關(guān)鍵詞】 醫(yī)藥制造業(yè) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 利潤(rùn)質(zhì)量分析 財(cái)務(wù)比率分析

一、公司簡(jiǎn)介

X制藥股份有限公司（后簡(jiǎn)稱“X制藥”）為典型借殼上市企業(yè)，其前身為一家紡織企業(yè)，企業(yè)轉(zhuǎn)型后主要致力于化學(xué)藥、中成藥、原料藥、生物制藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。一直以來，X制藥在股市上的名聲不是很好，是只20年來從未分紅的“鐵公雞”，2019年受迫于各方壓力終于決定分紅，但因?yàn)橘Y金安排原因沒有如期兌現(xiàn)。同時(shí)X制藥大股東股權(quán)質(zhì)押率數(shù)值很高，超過60%甚至90%以上，大股東有跑路的嫌疑。

二、利潤(rùn)質(zhì)量分析

1、收入類項(xiàng)目

（1）主營(yíng)銷售業(yè)務(wù)分析。X制藥2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)8.92%，其中醫(yī)藥工業(yè)收入增長(zhǎng)2.13%，醫(yī)藥商業(yè)收入增長(zhǎng)37.10%，主要原因是其加大了營(yíng)銷力度。醫(yī)藥工業(yè)毛利率上升5.27%，醫(yī)藥商業(yè)毛利率下降0.71%，主要原因?yàn)楣炯哟髮?duì)終端市場(chǎng)的開拓力度，增強(qiáng)成本的管控。同時(shí)收入增長(zhǎng)幅度略高于成本，總體上毛利率有所提高。

（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略內(nèi)涵。X制藥所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門檻比較高，企業(yè)整體水平處于行業(yè)中、低端階段，在創(chuàng)新、技術(shù)含量、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面亟待提升。2017年12月成功合并Z集團(tuán)后，公司由一家傳統(tǒng)中成藥企業(yè)變?yōu)榱司C合性藥企，業(yè)務(wù)更加多元。

2、主要費(fèi)用類項(xiàng)目

通過比較企業(yè)三年費(fèi)用發(fā)現(xiàn)：X制藥2018年管理費(fèi)用較上年同期減少9.89%，管理費(fèi)用逐年降低，2017年公司增發(fā)重組發(fā)生的中介費(fèi)用較多造成當(dāng)年的管理費(fèi)用較多。研發(fā)費(fèi)用較上年增長(zhǎng)了41.23%，表明公司積極研發(fā)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，重視產(chǎn)品多樣化發(fā)展;銷售費(fèi)用較上年增長(zhǎng)了11.05%，銷售費(fèi)用支出較多，增加的主要原因是企業(yè)加大了營(yíng)銷力度去開拓新市場(chǎng)（其中市場(chǎng)推廣費(fèi)較上年同期增長(zhǎng)58.53%;宣傳廣告費(fèi)51.21%）;財(cái)務(wù)費(fèi)用與去年相比增長(zhǎng)17.06%，因?yàn)槠淙谫Y費(fèi)用有所增加，企業(yè)很可能將貸款用于固定資產(chǎn)的投資，用短期借款投入長(zhǎng)期項(xiàng)目，目前投資效果不理想且給企業(yè)帶來了較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。除管理費(fèi)用外，企業(yè)其余費(fèi)用每年都保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，說明企業(yè)為提高業(yè)績(jī)投入較多，費(fèi)用控制效果一般。

3、核心利潤(rùn)獲現(xiàn)能力分析

結(jié)合三年來的母公司利潤(rùn)表，核心利潤(rùn)全為虧損狀態(tài)且逐年減少，可見母公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相當(dāng)不理想，母公司是投資主導(dǎo)型企業(yè)，主要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)根本沒有產(chǎn)生效益。根據(jù)三年來的合并利潤(rùn)表可知，X制藥是經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型企業(yè)，核心利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重高、營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，短時(shí)間使企業(yè)核心利潤(rùn)再有更明顯提高的可能性不大。

4、利潤(rùn)質(zhì)量分析

（1）利潤(rùn)的含金量分析。從合并報(bào)表數(shù)據(jù)來看，2018年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約11億元，核心利潤(rùn)約為12億元，其他收益2千元，投資收益1千萬元，占比較小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)核心利潤(rùn)含金量大，整體質(zhì)量高。2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量約為10億元，與去年相比增長(zhǎng)94.57%，經(jīng)營(yíng)成果提升快;投資收益虧損6億元，投資收益質(zhì)量很低。

（2）利潤(rùn)的持續(xù)性分析。營(yíng)業(yè)收入的成長(zhǎng)性：2017年12月成功合并Z集團(tuán)后，X制藥由一家傳統(tǒng)中成藥企業(yè)變?yōu)榱司C合性藥企，在傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，其他具有多元化色彩的業(yè)務(wù)也在增長(zhǎng)。

利潤(rùn)的波動(dòng)性：X制藥核心利潤(rùn)構(gòu)成了利潤(rùn)總額的主要部分，使得凈利潤(rùn)隨著營(yíng)業(yè)收人的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)性主要來自主營(yíng)業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響所發(fā)生的變化。

（3）利潤(rùn)的戰(zhàn)略吻合性分析。支撐公司利潤(rùn)總額的三個(gè)關(guān)鍵因素是核心利潤(rùn)、投資收益與其他收益，核心利潤(rùn)在利潤(rùn)總額中占較大的比重，表明X制藥的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是以經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，X制藥自主經(jīng)營(yíng)的資源配置戰(zhàn)略的實(shí)施結(jié)果比較理想，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的盈利能力。

三、現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

1、現(xiàn)金流量規(guī)模分析

X制藥2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)了94.57%，因?yàn)槠髽I(yè)加大了催收力度，使銷售回收資金變多。由企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增加29.34%，因?yàn)槠髽I(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減少了很多?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，主要因?yàn)槿谫Y活動(dòng)借入款項(xiàng)有所減少。

2、現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

X制藥對(duì)固定資產(chǎn)投資較多，債務(wù)籌資活躍，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。投資活動(dòng)連續(xù)三年均為負(fù)值，表明企業(yè)處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等得到的金額小于投入的金額，可能與企業(yè)近些年頻繁購(gòu)置固定資產(chǎn)有關(guān);近兩年股東入資規(guī)模擴(kuò)大，由此表明整體籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)情況。

其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有較強(qiáng)的獲取現(xiàn)金能力，表明其發(fā)展不需要大量對(duì)外融資，所以2018年籌資活動(dòng)中除支付現(xiàn)金股利以外的任何流出流入，都不應(yīng)該理解為是正常融資需求所致。所以X制藥報(bào)表顯示的債務(wù)，除正常結(jié)算外，很可能不是必要的融資。

四、財(cái)務(wù)比率分析

本模塊我們選擇了與X制藥處于相同行業(yè)、業(yè)務(wù)模式相近的Y制藥與其一起進(jìn)行財(cái)務(wù)比率的對(duì)比分析。

（一）償債能力

1.流動(dòng)比率：X制藥開始時(shí)流動(dòng)比率比Y制藥低，但X制藥流動(dòng)比率逐年提升，2018年更是超過了Y制藥，表明其資產(chǎn)的流動(dòng)性在增強(qiáng)。

2.速動(dòng)比率：X制藥速動(dòng)比率三年內(nèi)大幅增長(zhǎng)，表明企業(yè)能夠立即變現(xiàn)還債的能力在增強(qiáng)。

3.資產(chǎn)負(fù)債率：X制藥資產(chǎn)負(fù)債率在逐年降低，但整體在行業(yè)中仍然處于較高水平，說明其具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）盈利能力

1.毛利率：毛利率雖然呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，但整體水平較低，結(jié)合之前分析可知X制藥銷售費(fèi)用金額較大，控制成本的能力仍需加強(qiáng)。

2.總資產(chǎn)報(bào)酬率：X制藥總資產(chǎn)報(bào)酬率水平較高且呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率在變高，也意味著企業(yè)能更好減少相關(guān)費(fèi)用，提升企業(yè)利潤(rùn)。

3.凈資產(chǎn)收益率：X制藥凈資產(chǎn)報(bào)酬率大幅降低，并穩(wěn)定在了17%左右，但與Y制藥相比處于較高水平。結(jié)合之前X制藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分析，可知其自身造血能力較強(qiáng)。

（三）營(yíng)運(yùn)能力

1.商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率：X制藥商業(yè)債權(quán)周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低，2017、2018年低于Y制藥，表明企業(yè)在下游企業(yè)話語權(quán)減弱。

2.存貨周轉(zhuǎn)率：X制藥存貨周轉(zhuǎn)率水平遠(yuǎn)高于Y制藥，且逐年增長(zhǎng)，表明企業(yè)銷售能力逐年變強(qiáng);同時(shí)，存貨賬面價(jià)值低、流動(dòng)性強(qiáng)，表明存貨轉(zhuǎn)化為貨幣資金的速度較快，企業(yè)的短期償債能力較好。

3.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：X制藥固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三年大幅下降，整體水平較低，說明企業(yè)固定資產(chǎn)的利用率逐年降低，并且在一定程度上影響了企業(yè)的獲利能力。很可能是與近年來新增固定資產(chǎn)較多，效益還未完全發(fā)揮出來有關(guān)。

五、總結(jié)

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)方面，X制藥資金來源主要是通過經(jīng)營(yíng)核心利潤(rùn)帶來的凈現(xiàn)金流，具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，但投資活動(dòng)不理想，不善于利用自身閑置資金，企業(yè)可以改善投資活動(dòng)管理，進(jìn)一步提升企業(yè)現(xiàn)金流量。

企業(yè)費(fèi)用方面，X制藥應(yīng)加大對(duì)各項(xiàng)費(fèi)用尤其是銷售費(fèi)用的管理力度，企業(yè)費(fèi)用過高，一定程度減少了企業(yè)的核心利潤(rùn)，只有強(qiáng)化內(nèi)部費(fèi)用控制，才能提高企業(yè)的盈利水平。

關(guān)聯(lián)交易方面，X制藥與其控股公司及整個(gè)集團(tuán)交易量較大，沒有很好的信用政策控制，存在輸送利益的可能。

X制藥存在用短期借款投資長(zhǎng)期項(xiàng)目的情況，短期借款的融資利息較高，固定資產(chǎn)的回收期又需要很長(zhǎng)時(shí)間，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況遇到問題，很可能出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的額情況。

對(duì)比合并利潤(rùn)表和母公司利潤(rùn)表發(fā)現(xiàn)，X制藥子公司盈利能力較強(qiáng)，而其母公司卻處于虧損狀態(tài)，表明企業(yè)更關(guān)注通過子公司的管理提高企業(yè)集團(tuán)的盈利能力，三年來企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力都有一定程度的提升，企業(yè)具有自身造血功能。

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作者簡(jiǎn)介：蘭悅（1999--）女，漢族，黑龍江佳木斯人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，2017級(jí)本科生，會(huì)計(jì)專業(yè)