上市公司財務(wù)舞弊的成因與治理研究
——以瑞幸咖啡公司為例

□ 鄭麗萍 趙 楊

(北京航空航天大學 法學院, 北京 100191)

一、瑞幸咖啡公司財務(wù)舞弊基本情況

瑞幸咖啡公司于2017年成立,總部位于廈門,截至2019年底直營門店達到了4 507家[1],超越了星巴克在中國的門店數(shù)量,是中國最大的連鎖咖啡品牌[2]。2019年5月17日,瑞幸咖啡公司登陸美國納斯達克,融資6.95億美元,成為世界范圍內(nèi)從公司成立到IPO最快的公司[3]。

2020年2月1日,以做空聞名的研究機構(gòu)渾水研究發(fā)布了一份針對瑞幸咖啡公司長達89頁的做空報告,其中包括92名全職員工和1 418名兼職員工對1832家瑞幸咖啡門店的現(xiàn)場監(jiān)控,收集小票25 000多張,錄制視頻達11 000小時,指出瑞幸咖啡公司從2019年第三季度開始捏造運營和財務(wù)數(shù)據(jù),夸大了門店業(yè)績,從而營造出盈利的假象[4]。4月2日,瑞幸咖啡公司向美國證券交易委員會提交公告,承認財務(wù)舞弊,涉虛假交易額22億,受此影響,瑞幸咖啡當天開盤后6次熔斷,股價暴跌75.57%,報6.4美元/股,市值一夜間縮水354億元[5]。4月3日,中國證監(jiān)會表示高度關(guān)注瑞幸咖啡公司財務(wù)造假事件,對該公司財務(wù)造假行為表示強烈的譴責[6]。4月7日,美股開盤前夕,瑞幸咖啡停牌[7]。

瑞幸咖啡公司的財務(wù)舞弊事件引發(fā)了廣泛的關(guān)注,社會各界對上市公司的財務(wù)舞弊行為紛紛展開討論。事實上,雖然是典型案例,但瑞幸咖啡公司絕非財務(wù)舞弊的孤例,現(xiàn)實中上市公司財務(wù)舞弊的現(xiàn)象頻繁發(fā)生,已經(jīng)成為社會各界密切關(guān)注的重要問題。有研究顯示,2013—2016年中國證監(jiān)會網(wǎng)站公布的413份處罰公告中,針對上市公司財務(wù)舞弊的便有51份[8]。針對上市公司財務(wù)舞弊現(xiàn)狀,有必要對其成因進行分析,并據(jù)此提出有針對性的治理策略。

二、上市公司財務(wù)舞弊的成因分析

(一)公司關(guān)鍵人員失信

在提交給美國證券交易委員會的報告中,瑞幸咖啡公司表示其成立的特別委員會經(jīng)過內(nèi)部調(diào)查發(fā)現(xiàn),此次財務(wù)舞弊是因為公司首席運營官(COO)劉劍為首的團隊進行造假,在2019年第2季度至第4季度共偽造了高達22億元人民幣的銷售金額[5]。對于瑞幸咖啡內(nèi)部調(diào)查的真實性暫且不論,公司關(guān)鍵人員失信的確是造成上市公司財務(wù)舞弊的重要原因之一。據(jù)統(tǒng)計,2001—2013年中國證監(jiān)會網(wǎng)站公告的因財務(wù)舞弊受罰高管便達1 290名,平均每家財務(wù)舞弊公司受罰高管約10人,上市公司的高管是公司財務(wù)舞弊行為的最主要實施主體[9]。

早在20世紀9年代,便有研究表明,公司高管生活方式的變化是財務(wù)舞弊的重要征兆[10]。我國有學者通過實證分析發(fā)現(xiàn),董事會持股比例與上市公司財務(wù)舞弊呈顯著的正相關(guān)[11]。上市公司高管擁有信息優(yōu)勢,對公司的發(fā)展狀況有著較好的把握,同時也往往在財務(wù)舞弊中扮演重要角色。根據(jù)勞倫斯經(jīng)典的財務(wù)舞弊三角理論,“異常需要、機會和自我合理化”[12]是財務(wù)舞弊產(chǎn)生的條件,上市公司關(guān)鍵人員失信,一部分原因是其誠信和規(guī)則意識淡薄,更重要的原因是公司運營的資金、估值等壓力和對不正當利益的謀取意愿。如僅僅兩年內(nèi)便成為中國市場第一大咖啡連鎖品牌、成立18個月便在納斯達克上市的瑞幸咖啡公司,面對不斷涌入的大量融資,盲目擴張,為了維持公司運營,公司有的關(guān)鍵人員等偽造大額銷售金額。

(二)中介機構(gòu)服務(wù)失責

瑞幸咖啡公司的審計機構(gòu)是全球四大會計師事務(wù)所之一的安永華明會計師事務(wù)所,聯(lián)席主承銷商為瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司、海通國際,中國律師團隊為國內(nèi)的金杜律師事務(wù)所和競天公誠律師事務(wù)所,美國律師團隊為達維律師事務(wù)所和佳利律師事務(wù)所,中介服務(wù)機構(gòu)陣容堪稱豪華。2020年4月4日,審計機構(gòu)安永華明會計師事務(wù)所回應(yīng)稱,安永為瑞幸咖啡公司出具的審計報告期間為2017年6月16日至2018年12月31日,目前瑞幸咖啡公司2019年度的審計工作尚在進行中[13]。在此審計過程中,安永發(fā)現(xiàn)了瑞幸咖啡公司內(nèi)部部分管理人員在2019年第2季度至第4季度虛增了公司收入、成本及費用,已經(jīng)向瑞幸咖啡公司的審計委員會作出了匯報。

盡管目前披露的信息尚不能證明中介機構(gòu)在瑞幸咖啡公司財務(wù)舞弊中存在失責現(xiàn)象,但上市公司財務(wù)舞弊中,中介機構(gòu)往往難辭其咎。如著名的安然公司財務(wù)舞弊案,直接導致其審計機構(gòu),全球五大會計師事務(wù)所之一的安達信會計師事務(wù)所破產(chǎn);三大投行花旗集團、摩根大通、美洲銀行被判有罪,賠付了巨額賠款。

注冊會計師在審計工作基礎(chǔ)上對上市公司的財務(wù)報表發(fā)表審計意見,對財務(wù)報表是否存在重大錯報進行保證,其簽署的審計報告對投資者至關(guān)重要。有學者對美國證監(jiān)會處罰報告進行研究,發(fā)現(xiàn)其中大量存在中介機構(gòu)的審計人員收集證據(jù)不充分,缺乏職業(yè)懷疑精神,舞弊審計程序存在漏洞等情況[14]。在某些上市公司財務(wù)舞弊事件中,存在著中介機構(gòu)與上市公司合謀舞弊的情況。但更多案件中,中介機構(gòu)即使履行了專業(yè)審慎與勤勉盡責業(yè)務(wù),由于缺乏法律法規(guī)賦予的外部調(diào)查權(quán)力,加之預算、人力的限制,在面對上市公司精心掩蓋下,往往導致審計失敗,難以發(fā)現(xiàn)財務(wù)舞弊情況。

(三)上市公司監(jiān)管體系不完善

瑞幸咖啡公司此次財務(wù)舞弊,可能面臨投資者的集體訴訟和美國證券交易委員會的巨額罰款,公司董事會成員和高管可能面臨美國司法部啟動的證券欺詐刑事調(diào)查與起訴,或?qū)⒚媾R10至25年的監(jiān)禁。同時根據(jù)新修訂的我國《證券法》第二條第四款,中國證監(jiān)會和司法機關(guān)具有“長臂管轄權(quán)”,瑞幸咖啡公司作為成立于中國、被中國投資者購買股票的公司,中國法院對其具有管轄權(quán),相關(guān)涉案人員可能要同時承擔國內(nèi)的違法責任。

無論中國還是美國,均存在著上市公司監(jiān)管體系不完善的問題。在美國,由證券監(jiān)督委員會發(fā)現(xiàn)的財務(wù)舞弊事件僅占全部財務(wù)舞弊事件的7%[15]。我國對于上市公司的財務(wù)舞弊行為經(jīng)濟處罰力度過小,處罰主體錯位現(xiàn)象時有發(fā)生,甚至有學者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),中國證監(jiān)會2016年至2019年6月給出的行政處罰中,對會計師事務(wù)所的經(jīng)濟處罰重于舞弊的上市公司,存在主次顛倒現(xiàn)象[16]。中國的資本市場發(fā)展不足30年,雖然監(jiān)管部門在不斷采取各種措施強化監(jiān)管,相關(guān)的法律法規(guī)也在不斷出臺和修改,但仍存在諸多不足,上市公司的監(jiān)管體系尚不完善。

三、上市公司財務(wù)舞弊的治理策略

(一)健全公司內(nèi)部控制體系

上市公司需要優(yōu)化公司內(nèi)部的股權(quán)機構(gòu),增強中小股東的話語權(quán),從而發(fā)揮中小股東在提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量上的作用。要依照財政部、證監(jiān)會等部門的《企業(yè)內(nèi)部控制評價指引》等相關(guān)文件,設(shè)置更加合理的職能機構(gòu),明確各機構(gòu)的職能與辦事流程,加強各機構(gòu)間的制衡監(jiān)督。要強化上市公司的內(nèi)部控制信息披露,針對過于簡單的年度報告進行處罰與責令改正。要強化公司監(jiān)事會和審計委員會的監(jiān)督職能,避免監(jiān)事會虛置的現(xiàn)象發(fā)生。

應(yīng)完善上市公司的激勵機制,摒棄以公司利潤、營業(yè)收入等簡單的財務(wù)指標衡量公司高管經(jīng)營管理水平的評價方法,建立更加合理與多元化的高管評價體系,深入考察公司高管是否存在以透支公司發(fā)展為代價的短視行為。上市公司的關(guān)鍵人員需要不斷學習證券法、刑法等法律法規(guī),更加重視公司信息披露中的法律風險,增強誠信意識和風險防范意識。

(二)充分發(fā)揮中介機構(gòu)作用

當前會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)市場競爭激烈,中介機構(gòu)為了彌補降低收費帶來的損失,往往降低人力投入、減少審計流程等,加之上市公司的刻意隱瞞,導致財務(wù)舞弊行為愈發(fā)難以被中介機構(gòu)發(fā)現(xiàn)。需要監(jiān)管部門和中介機構(gòu)主管部門系統(tǒng)聯(lián)動,通過修改相關(guān)標準和制度來保障會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的合理收入。

對于證券分析機構(gòu),由于大部分投資者關(guān)心的只是股票在短期內(nèi)的漲幅[17],導致對于證券分析師的評價體系過于單一,市場上各類證券分析師的排名主要以分析師推薦股票的股價上漲情況為依據(jù)。應(yīng)建立更加多元化的證券分析師評價體系,引導市場對證券分析機構(gòu)與分析師的多重評價,使得證券分析機構(gòu)能夠更加積極主動地揭露上市公司的財務(wù)舞弊行為。

財務(wù)部門等相關(guān)主管部門應(yīng)加強對于中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)水平的監(jiān)管,通過加大對未勤勉盡責的中介機構(gòu)處罰力度等方式,促進中介機構(gòu)中審計人員專業(yè)能力的提升。既要通過善意保護制度,保障中介機構(gòu)對于上市公司財務(wù)舞弊行為的勤勉盡責與及時舉報,又要在合謀舞弊案件中,對參與財務(wù)舞弊的中介機構(gòu)審計師進行嚴肅處理,從而更好地發(fā)揮中介機構(gòu)的監(jiān)督作用[18]。

(三)完善上市公司監(jiān)管體系

有研究對美國、英國和加拿大進行比較研究發(fā)現(xiàn),公司上市最低資本要求每提高1 800萬美元,公司財務(wù)舞弊事件發(fā)生的概率便會降低27.4%,上市標準越高,則財務(wù)舞弊事件發(fā)生的概率越低[19]。監(jiān)管部門一方面應(yīng)該從嚴規(guī)制公司上市,另一方面需要對上市公司退市制度加以完善。中國證券資本市場發(fā)展近30年,退市的上市公司數(shù)量比例與發(fā)達國家相比極低,主動退市的上市公司更是罕見。需要通過對退市制度相關(guān)條款加以細化,將違規(guī)舞弊的上市公司剔除,維護投資人的合法權(quán)益,提高投資者的投資信心,從而保證證券資本市場更加理性健康發(fā)展。

在上市公司財務(wù)舞弊事件中,如新大地公司、勝景山河公司等財務(wù)舞弊的發(fā)現(xiàn)均是源自媒體的報道,盡管媒體不具備對資本市場專業(yè)監(jiān)管的能力和權(quán)力,但輿論的介入在一定程度上的確能夠促進上市公司的財務(wù)運轉(zhuǎn)更加透明合理。在尊重事實、不侵害隱私的前提下,有必要給予媒體更加寬松的報道環(huán)境,鼓勵媒體發(fā)揮積極作用。

監(jiān)管部門應(yīng)從機構(gòu)型監(jiān)管向功能型、目標型監(jiān)管過渡[20]。要不斷健全相關(guān)法律法規(guī),深化改革現(xiàn)有的規(guī)章制度,完善財務(wù)舞弊處罰制度,加大對上市公司財務(wù)舞弊的處罰力度,加大公司違法違規(guī)成本,真正對相關(guān)人員起到威懾作用。之前《證券法》對于上市公司財務(wù)舞弊的頂格處罰僅有6萬元,2020年3月1日施行的新《證券法》雖然加大了處罰力度,但仍需完善處罰細則,并根據(jù)經(jīng)濟社會發(fā)展及時加以浮動變化。要強化事中與事后的監(jiān)管力度,轉(zhuǎn)變監(jiān)管思維,在人力資源投放有限的前提下,更好地發(fā)揮電子監(jiān)管力度,如通過完善國家層面的發(fā)票電子信息庫,與銀行對賬信息、稅務(wù)系統(tǒng)等公司運營的各方面結(jié)合,更加全面真實地還原上市公司的運營情況。通過上市公司監(jiān)管體系的完善,更好預防與打擊上市公司財務(wù)舞弊行為,促進整個資本市場的健康有序發(fā)展?！?/p>