經(jīng)濟“脫實向虛”對資本配置效率的影響

文| 萬麗霞

實踐表明，經(jīng)濟發(fā)展到任何階段，實體經(jīng)濟都是國民經(jīng)濟的根基，對于增加就業(yè)、提高人民生活水平、保證社會穩(wěn)定和促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。然而，當前面對發(fā)達國家再工業(yè)化趨勢的同時，結(jié)構(gòu)性失衡問題日益嚴重，我國實體經(jīng)濟的發(fā)展處于爬坡過坎的艱難階段，以金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)為代表行業(yè)的虛擬經(jīng)濟快速發(fā)展讓學者們不得不開始反思虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，到底是協(xié)調(diào)發(fā)展還是相互背離？經(jīng)濟“脫實向虛”對實體經(jīng)濟資本配置效率產(chǎn)生什么影響？中高速增長階段，這些問題都值得我們思考。

經(jīng)濟“脫實向虛”的成因

1.產(chǎn)能過剩是根本原因。2012年是中國經(jīng)濟增速下滑的第二年，經(jīng)濟發(fā)展也開始出現(xiàn)“脫實向虛”，出現(xiàn)這種狀況的根本原因就是產(chǎn)能過剩問題日益嚴重，政府為了拉動投資，抑制經(jīng)濟增速進一步下滑的趨勢，不得不運用加杠桿的方式。然而，面對實體經(jīng)濟領(lǐng)域投資利潤率不斷下降，作為投資者，利潤最大化是其在投資活動中追求的最終目標，資本源源不斷的流入了金融、房地產(chǎn)等高回報率行業(yè)，不僅影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展，甚至還導致這些行業(yè)的泡沫化。

2.金融收緊時滯性導致“脫虛向?qū)崱钡氖茏?。近年來，“去杠桿”作為供給側(cè)改革的重點任務(wù)，最開始的目的也是為了防止資金在虛擬經(jīng)濟部門里空轉(zhuǎn)，推動更多的資本轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟相關(guān)行業(yè)，然而“時滯性”是資源轉(zhuǎn)移過程中不容忽視的重要變量。

經(jīng)濟“脫實向虛”對實體經(jīng)濟資本配置效率的影響

資本配置效率的高低取決于是否有更多的資本流向高效率部門，同時，積極推動實體企業(yè)提高對實體企業(yè)的投資額，下面從宏觀的產(chǎn)業(yè)角度和微觀的企業(yè)主體角度兩方面來探討經(jīng)濟“脫實向虛”對實體經(jīng)濟資本配置效率的影響。

1.宏觀層面的資金“脫實向虛”。一方面，資金的“脫實向虛”與虛擬經(jīng)濟的過度繁榮之間存在正反饋機制，越來越多的資金流向了金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟部門，導致這些虛擬資產(chǎn)價格不斷上漲，價格不斷上漲的虛擬資產(chǎn)又進一步吸引更多的投資者偏好于虛擬經(jīng)濟部門。即資金“脫實向虛”與虛擬經(jīng)濟的發(fā)展有互相促進并相互強化的正反饋機制。另一方面，資金的“脫實向虛”與實體經(jīng)濟的衰弱之間存在正反饋機制，當實體經(jīng)濟的投資收益率相對于虛擬經(jīng)濟較低時，將更加約束實體經(jīng)濟的資金，甚至很多生產(chǎn)效率、創(chuàng)新程度都很高的實體經(jīng)濟相關(guān)行業(yè)都無法獲得足夠的供給，或需要支付更高的成本才能獲取所需要的資金。資本作為實體經(jīng)濟發(fā)展的核心生產(chǎn)要素，融資難度的不斷加大與更高的融資成本使得實體經(jīng)濟相關(guān)行業(yè)的規(guī)模日益縮小，降低了實體經(jīng)濟部門的效率，阻礙其技術(shù)進步，進一步引起了實體經(jīng)濟的衰弱，而實體經(jīng)濟的不斷衰弱又加劇了資金的“脫實向虛”。

2.微觀層面的企業(yè)投資“脫實向虛”。企業(yè)作為投資主體，其投資虛擬化傾向?qū)τ趯嶓w經(jīng)濟資本配置效率的影響包括擠出效應(yīng)理論和替代中介理論。

擠出效應(yīng)。因為資本是有限的，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟投資收益率的不同使得他們之間存在替代關(guān)系，高投資收益率的虛擬經(jīng)濟部門會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生擠出效應(yīng)，降低了實體經(jīng)濟企業(yè)的資源配置效率。替代中介。該理論指某些企業(yè)運用自身的融資優(yōu)勢，將融資獲得的資金轉(zhuǎn)貸給其他受到歧視難以獲取資金的企業(yè)，以取得利率差。某種程度上講，這種類型的非金融類實體企業(yè)替代了金融部門貸款業(yè)務(wù)，相當于金融中介的作用，即“替代中介”，該理論也解釋了當前影子銀行的興起。影子銀行的發(fā)展拉長了實體經(jīng)濟企業(yè)的信用鏈條，大大增加了真正需要資金的實體企業(yè)的融資成本，間接降低了實體企業(yè)的投資收益率，極不利于實體經(jīng)濟企業(yè)資源配置效率的提高。

建議

通過分析，可得出如下建議：

1.協(xié)調(diào)好實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系。從長期來看，需要相關(guān)政策的引導將資本從虛擬部門轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟部門。然而從短期來看，實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟并不是完全相互對立的關(guān)系，而是相互協(xié)調(diào)共同發(fā)展的關(guān)系，短期內(nèi)的去杠桿政策會使得金融緊縮，必須把握好節(jié)奏與分寸，防止作為快變量的虛擬經(jīng)濟“縮水”的同時引起慢變量實體經(jīng)濟的“脫水”。

2.根據(jù)不同需求，對資金進行分類調(diào)控。貨幣政策的時滯性和傳導機制的不順暢，大大降低了實體經(jīng)濟資源配置效率，在寬松的貨幣政策下，應(yīng)該根據(jù)虛擬經(jīng)濟部門和實體經(jīng)濟部門的不同需求，對資金進行分類管制，尤其要加大對實體經(jīng)濟投資虛擬化問題的監(jiān)管力度，防止過多的資金流向金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟部門，造成脫離實體經(jīng)濟發(fā)展的虛擬經(jīng)濟過度繁榮。

3.完善金融服務(wù)體系，防止金融供給結(jié)構(gòu)失衡。一方面，在控制風險的前提下，可以適當放寬金融行業(yè)的準入限度，增加能更好的為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行數(shù)量。另一方面，大力發(fā)展多層次金融市場，加引導支持風險投資、私募股權(quán)投資進入實體經(jīng)濟部門。