淺談當前全球經(jīng)濟的“負利率”問題
——兼論《負利率》一書

■李亞婷

（中信出版集團）

1 當前“負利率”問題引發(fā)關(guān)注

2019年11月，央行原行長周小川在出席2019年創(chuàng)新經(jīng)濟論壇時說：“中國還是可以盡量避免快速地進入到這個負利率時代”。有關(guān)“負利率”的話題開始引發(fā)經(jīng)濟金融及財經(jīng)媒體界的關(guān)注和熱議。放眼全世界，受金融危機的影響，陸續(xù)有越來越多的國家進入了“負利率”的隊伍，世界經(jīng)濟也邁入了“負利率”時代?！柏摾省苯?jīng)濟眼下已涉及全球十數(shù)億人口，不再是小實驗：2009年8月瑞典中央銀行對銀行存款首次突破“零利率”下限，實施名義負利率，被認為“從此進入了一片未知領(lǐng)域”；2014年，丹麥與瑞士央行先后跟進實施負利率；2016年初日本央行以5:4的多數(shù)票贊成通過了負利率政策，自此“負利率”經(jīng)濟體已近全球經(jīng)濟總量的1/4。2020年一季度以來，全球經(jīng)濟籠罩在疫情陰影中，全球降息潮來臨，美國利率一路下行，美聯(lián)儲甚至宣布降息至0，美國正站在“負利率俱樂部”門口。全球央行降息接力賽，誰能堅持抵抗負利率？ 2020年所開啟的下一個十年，負利率或?qū)⒊蔀槿蛑饕胄胸泿耪叩男鲁B(tài)。

利率即貨幣資金的價格。千百年來，占用資金要支付利息是一種社會常識。因此，談到負利率——借款方被獎賞，而存款方似乎被懲罰——讓渡資金的使用權(quán)，反而獲得負報酬，似乎顯得有些荒誕。在當前國際降息潮形勢下，社會上對“負利率”展開了討論，希望看清負利率的來龍去脈，以更好地應(yīng)對。第一，認知方面，人們希望了解負利率的概念和本質(zhì)。負利率是一個人們潛意識中覺得違背常理的概念，人們對于負利率這一現(xiàn)象會產(chǎn)生困惑甚至恐慌，會潛意識認為錢不值錢，因此希望對負利率的邏輯、影響、本質(zhì)、來龍去脈等進行客觀的認識。第二，政策制定方面，負利率政策對于經(jīng)濟發(fā)展是機遇還是挑戰(zhàn)，這是政策決定者以及投資者甚至普通居民都非常關(guān)切的問題。負利率已經(jīng)成為全球經(jīng)濟的必然趨勢，政府在進行政策選擇時，是否會選擇負利率政策，負利率政策會對經(jīng)濟產(chǎn)生何種影響，這些問題都是至關(guān)重要的。第三，大眾經(jīng)濟行為方面，負利率政策不僅關(guān)乎全球經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，更關(guān)系著世界各國人們的行為選擇。在面對超乎常識的負利率時，人們該如何去選擇自己的行為：是增加當期的消費支出？抑或是將錢都存起來？抑或是將財富進行投資？這些都是民眾深切關(guān)注的問題。

鑒于此，為了更好地解答上述問題，華軟資本董事長、華夏新供給經(jīng)濟學院院長、著名的投資及金融科技專家王廣宇先生于2020年4月出版了《負利率》一書，該書分析了負利率理論及當前的政策實踐，探討負利率對我國改革發(fā)展的啟示，值得投資者、決策者、理財者和對經(jīng)濟金融話題感興趣的人閱讀。

2 “負利率”問題的研究淵源與創(chuàng)新

負利率作為經(jīng)濟學和貨幣學中重要的一環(huán)，現(xiàn)有經(jīng)濟學以及貨幣學理論對于本書都有很大的參考價值。其中，貨幣理論的發(fā)展為本文的貨幣理論基礎(chǔ)提供了很重要的理論基礎(chǔ)。例如，薩伊的《政治經(jīng)濟學概論:財富的生產(chǎn)、分配和消費》是傳統(tǒng)貨幣理論發(fā)展的重要基石，貨幣只是商品交換的媒介，本身并沒有價值。維克塞爾《利息與價格》提出了利率影響的累積過程理論。他將貨幣因素引入均衡分析，認為貨幣均衡的實現(xiàn)對經(jīng)濟均衡起著決定作用。凱恩斯《就業(yè)、利息和貨幣通論》強調(diào)貨幣利率的重要性，是由三種特征聯(lián)合產(chǎn)生的。

相對于已經(jīng)成熟的經(jīng)濟理論，“負利率”是比較新穎、比較陌生的新概念，負利率雖對傳統(tǒng)經(jīng)濟理論提出了挑戰(zhàn)，但是根本上也來源于經(jīng)典理論。因此，《負利率》一書涵蓋了大量的貨幣理論以及經(jīng)濟理論，并結(jié)合實踐情況，對貨幣理論進行了詳細的整理。同時，該書全面梳理了各個實施負利率的國家在各個方面的影響，具體分析了負利率政策在消費、儲蓄、投資、外匯以及經(jīng)濟增長方面的具體影響機制和影響效果。一方面，負利率政策作為新的非常規(guī)寬松貨幣政策，對負利率的研究將會使貨幣理論發(fā)展更加的完善。另一方面，該書對負利率的分析更加全面，也更加深入，對于全球的利率發(fā)展趨勢以及我國的利率改革都提供了很大的參考價值。

3 全面認識負利率的來龍去脈

《負利率》一書回答了在低增長、低通脹的經(jīng)濟中如何看待負利率的問題。該書認為，負利率作為一種新型非常規(guī)貨幣政策工具，對負利率做“好”或“壞”的簡單評價為時過早，但對金融從業(yè)者來說，理解負利率政策及實施細節(jié)，分析其邏輯，觀察其利弊，有助于啟發(fā)我們對形勢做出客觀判斷；對政策制定者來說，追蹤負利率經(jīng)濟體的貨幣政策，考量利率正負之間的調(diào)整變化，提高決策和調(diào)控能力，更需要對此問題加以重視和研究。

該書從行為金融學和貨幣中性的角度出發(fā)，以貨幣的本質(zhì)和貨幣政策為基礎(chǔ)，對負利率的本質(zhì)與未來試圖作答。全書結(jié)合理論和實踐，分別研究了負利率對于儲蓄、增長、消費、資產(chǎn)、投資、匯率、社會平等問題的影響和作用機制，同時結(jié)合負利率蔓延的趨勢，對全球經(jīng)濟和中國應(yīng)對提出了建議。該書在研究中囊括了政策實踐中的細節(jié)數(shù)據(jù)、涵蓋相關(guān)經(jīng)濟模型的歷史變遷、多角度討論利率政策之利弊，試圖為讀者呈現(xiàn)一個詳細全面的“負利率”討論圖譜。

該書認為，隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，貨幣及其價值傳遞方式以“狂潮”形式出現(xiàn)，負利率對儲蓄、債券、外匯、投資、居民消費以及未來貨幣形態(tài)的演化等，都帶來了不同程度的沖擊。面向?qū)?，?shù)字化在相當大的程度上加速了全球資金流動，負利率是否會影響數(shù)字貨幣、信用計算和交易體系，更值得深入探索。中國當下正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化改革和社會轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，需要調(diào)整結(jié)構(gòu)大力發(fā)展新實體經(jīng)濟，盡力避免在危機前貨幣政策就觸及零利率下限，因此更應(yīng)對負利率問題進行研判和考量。

4 預(yù)判負利率前景，做出理性決策

全球經(jīng)濟艱難地走出2008年金融危機陰影，但又陸續(xù)進入一個罕見的負利率時代。負利率不但顛覆了傳統(tǒng)的貨幣理論，對居民儲蓄心理造成沖擊，也使整個金融行業(yè)都面臨前所未有的考驗。因此，預(yù)判負利率前景，是關(guān)系到社會經(jīng)濟增長和金融變革的一項嶄新而又緊迫的課題。

如該書所言，面對復(fù)雜不利的經(jīng)濟背景、脆弱的企業(yè)和悲觀的消費者，負利率是讓商業(yè)系統(tǒng)順利運轉(zhuǎn)的一劑猛藥，但注定不是包治百病的靈藥。長期來看，社會和企業(yè)只有找到真正的內(nèi)生動力、做到生產(chǎn)效率的革新，才能在低迷的環(huán)境下突圍，負利率不過是為這場突圍爭取多一點的時間和空間。負利率是我們時代的癥候，可以為困境中的經(jīng)濟體爭取緩沖時間，但絕非解決困擾的終極手段。

對金融業(yè)界和研究者來說，《負利率》一書有助于理解負利率政策及實施細節(jié)，分析背后邏輯，觀察其利弊，以啟發(fā)對全球經(jīng)濟形勢做出客觀判斷。對政策制定者來說，該書有助于跟蹤分析他國的貨幣政策，特別是利率正負之間的調(diào)整變化，以提高決策能力和調(diào)控能力。對普通理財投資者來說，該書有助于我們在儲蓄、投資、理財和消費行為方面做出理性決策。誠如中國民生銀行董事長洪琦先生所說：“超低利率和負利率現(xiàn)象正蔓延全世界。負利率拓寬了傳統(tǒng)貨幣政策的邊界，在刺激經(jīng)濟增長、控制通縮等方面也有作用。《負利率》一書分析了理論及政策實踐，探討負利率對我國改革發(fā)展的啟示，值得投資者、決策者以及所有對未來感興趣的人閱讀?！?/p>