增速放緩視源股份迫近天花板

丁景芝

市值超過500億元的視源股份（002841.SZ）是全球領(lǐng)先的智能交互解決方案服務(wù)商，目前已經(jīng)形成液晶板卡+教育+會(huì)議三大業(yè)務(wù)格局。視源股份旗下有兩個(gè)明星品牌，一個(gè)是教育信息化應(yīng)用工具提供商希沃（seewo），一個(gè)是高效會(huì)議平臺(tái)MAXHUB。

從2019年三季報(bào)來看，公司前三季度營(yíng)收130億元，同比增長(zhǎng)8.32% ;毛利率27.91%，同比提升6.96% ;歸母凈利14.1億元，更是同比提升66.3%。

從這些數(shù)據(jù)來看，視源股份表現(xiàn)良好，但是對(duì)比視源股份過去幾年的營(yíng)收增速，相比2018年同期，營(yíng)收增速下降52.5%。增速嚴(yán)重放緩，說明企業(yè)面臨的天花板效應(yīng)越來越明顯。

增速放緩

利潤(rùn)率提升的原因主要是由于原材料價(jià)格下跌及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而并非需求端的增加。第三季度的營(yíng)業(yè)收入為57.97億元，同比增加僅0.22%，可見其業(yè)務(wù)疲軟態(tài)勢(shì)明顯。

從視源股份的具體業(yè)務(wù)來看，根據(jù)半年報(bào)，各業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)程度不等，其中液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)仍然占據(jù)半壁江山，營(yíng)收占總體的54.31%。

視源股份的板卡業(yè)務(wù)以液晶電視主控板卡為核心，當(dāng)然還可以應(yīng)用到監(jiān)視器、數(shù)字標(biāo)牌、交互智能平板等非電視產(chǎn)品。此業(yè)務(wù)目前處于全球龍頭地位，市占率超過35%。

該業(yè)務(wù)在2019上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.14億元，同比增長(zhǎng)8.83%。不過目前在供需失衡的情況下，企業(yè)也同樣面臨產(chǎn)品同質(zhì)化、價(jià)格戰(zhàn)、市場(chǎng)萎縮的情況。該業(yè)務(wù)毛利率為18.54%，低于其他業(yè)務(wù)板塊。

面臨市場(chǎng)瓶頸，公司轉(zhuǎn)而向智能家電控制組件領(lǐng)域發(fā)力，未來將提供智能家電整體解決方案，智能家電有望成為其新增長(zhǎng)點(diǎn)。

希沃品牌是視源股份旗下從事教育信息化應(yīng)用設(shè)備的業(yè)務(wù)載體，受益于《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，學(xué)校開始完善校園網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，配備升級(jí)新的硬件產(chǎn)品，如交互式電子白板，從而迎來希沃的飛速發(fā)展。

目前希沃交互智能平板在教育信息化領(lǐng)域處于龍頭地位，2019年總體市占率預(yù)計(jì)達(dá)到40.4%，希沃系列交互智能平板在中國(guó)市場(chǎng)裝機(jī)量超過120萬臺(tái)，連續(xù)7年蟬聯(lián)中國(guó)交互智能平板行業(yè)桂冠。

2019上半年，公司希沃交互智能平板產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.96億元，同比增長(zhǎng)14.15%，占總體營(yíng)收的33.84%。同樣的，該業(yè)務(wù)的增速一樣放緩。

從行業(yè)來看，2019上半年中國(guó)大陸教育IWB產(chǎn)品市場(chǎng)整體銷售額同比下降12.7%。教育信息化已經(jīng)從1.0的硬件采購時(shí)代進(jìn)化到了2.0版本。作為教育信息化設(shè)備的客戶方，政府和學(xué)校面臨的問題是采購的設(shè)備閑置，內(nèi)容和數(shù)據(jù)化無法實(shí)現(xiàn)。學(xué)校需要增加細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)容，同時(shí)通過各類數(shù)據(jù)的連通交融來提升教學(xué)效率和教學(xué)體驗(yàn)。

現(xiàn)階段硬件設(shè)備普及基本完成，到2018年底學(xué)校多媒體教學(xué)設(shè)備覆蓋的比例已經(jīng)超過71%。雖然從需求端來看，有50.7萬余所學(xué)校，數(shù)量可觀。但是從付費(fèi)端來看，新的預(yù)算申請(qǐng)難度大，市場(chǎng)增量空間逐漸消失，存量的硬件設(shè)備升級(jí)或者迭代將成為主流。

如何破局

希沃處于產(chǎn)業(yè)的中游，最核心能力是渠道的開發(fā)和維護(hù)，業(yè)務(wù)存在地域性，難以在全國(guó)擴(kuò)張。而下游主要是政府和學(xué)校，雖然業(yè)務(wù)模式主要通過自上而下，模式清晰，但是付費(fèi)端議價(jià)能力比較強(qiáng)，一定程度上會(huì)影響利潤(rùn)率。

經(jīng)過教育信息化1.0的建設(shè)期，希沃已積累了一定的客戶資源和渠道。如果放棄進(jìn)一步深挖資源價(jià)值，而轉(zhuǎn)向其他的應(yīng)用領(lǐng)域，未免可惜。

未來希沃有可能會(huì)成為各種教育內(nèi)容、教育數(shù)據(jù)的入口和流通的平臺(tái)，也能帶來潛在的C端流量，讓投資人充滿想象空間，但是如果硬件設(shè)備未真正用起來，用戶對(duì)產(chǎn)品依賴性差，這些暢想都是枉然。

隨著5G、AI、VR/AR等技術(shù)在教育領(lǐng)域的應(yīng)用，希沃的硬件升級(jí)、覆蓋于整個(gè)教學(xué)活動(dòng)的軟件服務(wù)以及C端用戶的付費(fèi)場(chǎng)景增加，能給希沃帶來新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)希沃目前也要開始布局，搶占賽道。

一般來說，教育行業(yè)硬件設(shè)備廠商的轉(zhuǎn)型有兩種方式，橫向向外圍蔓延或者縱向走向垂直細(xì)分領(lǐng)域，視源股份選擇進(jìn)入會(huì)議互動(dòng)這一應(yīng)用場(chǎng)景。

在2019半年報(bào)中，公司交互智能平板產(chǎn)品在會(huì)議市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.42億元，同比增長(zhǎng)39.66%，總體營(yíng)收貢獻(xiàn)率為11.84%。該業(yè)務(wù)的毛利率30.05%，相比教育市場(chǎng)較低。

會(huì)議服務(wù)市場(chǎng)目前市場(chǎng)規(guī)模較小，仍處在起步的階段，主流的應(yīng)用場(chǎng)景主要是金融機(jī)構(gòu)、科技行業(yè)、地產(chǎn)企業(yè)、政務(wù)組織等會(huì)議場(chǎng)景較多的行業(yè)。2018年中國(guó)會(huì)議平板整體市場(chǎng)規(guī)模僅34億元，而存量可替代市場(chǎng)空間接近千億，不過希沃在其中能占據(jù)多大的市場(chǎng)份額就要看其渠道拓展能力了。

與教育市場(chǎng)相比，會(huì)議服務(wù)市場(chǎng)缺乏政策的驅(qū)動(dòng)力量，付費(fèi)端主要來自企業(yè)。但是在經(jīng)濟(jì)下行的階段，需求動(dòng)能不足，可替代產(chǎn)品眾多。而對(duì)于視源來說，客戶無法深挖價(jià)值，客戶渠道都要重新開發(fā)，客戶類型的觸達(dá)方式不同，對(duì)視源的運(yùn)營(yíng)管理能力也提出了挑戰(zhàn)。

視源股份多年來一直維持高速成長(zhǎng)，收入增速始終在30%左右，扣非凈利潤(rùn)增速除2017年低于30%以外， 都高于30%，2019年視源股份的表現(xiàn)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的影響，但是對(duì)其影響最大的來自于企業(yè)所運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的天花板，目前企業(yè)選擇的是橫向策略，延長(zhǎng)產(chǎn)品線，而非在細(xì)分領(lǐng)域深化服務(wù)。

視源股份成長(zhǎng)如此之快，除了借助政策東風(fēng)，還在于其內(nèi)部的供應(yīng)鏈管理能力，企業(yè)內(nèi)部的周轉(zhuǎn)率很高，長(zhǎng)期采用代工模式，掌握質(zhì)量和供應(yīng)鏈管理端口，實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)轉(zhuǎn);另外，視源股份的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)都屬于細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)頭羊角色，使得公司在原材料采購上具有成本優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng);最后，重視技術(shù)研發(fā)，研發(fā)投入較高，也是其迅速取得如此成就的原因。

就未來而言，視源股份一方面需要把握新技術(shù)（如5G）的節(jié)點(diǎn)，加速產(chǎn)品升級(jí)或迭代，另一方面，更需要與軟件產(chǎn)商、集成商深度結(jié)合，互利互惠。

未來的路誰也看不清，但是在細(xì)分領(lǐng)域深度鉆研，努力成為細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，無疑是正確的選擇。