我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究

秦銳

【摘? 要】公司的資本結(jié)構(gòu)是公司金融領(lǐng)域中最重要的一個(gè)問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展比較迅速，規(guī)模也逐漸壯大，但要注意的是市場(chǎng)中的制度建設(shè)仍處于初級(jí)階段。同時(shí)，我國(guó)與西方國(guó)家制度的背景差異及具體的市場(chǎng)情況，都導(dǎo)致了我們?cè)谥贫冉ㄔO(shè)上需要進(jìn)行更加詳細(xì)的論證和嘗試。基于這些問(wèn)題，我們就更需要對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)研究。本文結(jié)合筆者就自身的積累，談一談我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】上市公司;資本市場(chǎng);資本結(jié)構(gòu)

在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，公司的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)很古老的問(wèn)題，同時(shí)也是專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)一直被討論的一個(gè)經(jīng)典問(wèn)題。資本結(jié)構(gòu)，從理論上來(lái)講，是上市公司在一定時(shí)期內(nèi)，通過(guò)多種籌資模式，最終形成的籌資組合的結(jié)果。一家企業(yè)，尤其是已經(jīng)上市的企業(yè)，想要擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，就必須不斷優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)企業(yè)自身所處的發(fā)展階段，調(diào)整公司內(nèi)部資本的來(lái)源和成分，從而使企業(yè)可以獲得良性發(fā)展。當(dāng)前，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的研究在歐美國(guó)家都已經(jīng)比較成熟，但由于中國(guó)是新興的資本市場(chǎng)，各方面發(fā)展還不是很完善，因而，我們應(yīng)該將目光更加具體地聚焦在我國(guó)的資本市場(chǎng)中。

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）偏好于外源籌資

一般來(lái)說(shuō)，上市公司的資本結(jié)構(gòu)可以分為內(nèi)部和外部?jī)煞N。所謂內(nèi)部，就是內(nèi)源籌資，一般來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲利的儲(chǔ)蓄，以及其投資的轉(zhuǎn)化結(jié)果;外源籌資一般是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的國(guó)家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方案，也是企業(yè)資金的重要來(lái)源。但在我國(guó)，大多數(shù)上市公司的籌資方案，大部分來(lái)自于外部融資。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一是由于企業(yè)的留存收益資金不足，無(wú)法滿(mǎn)足融資的資金需求，二是受到公司股份利益分配政策的制約，強(qiáng)行通過(guò)外部籌資的方式，拉高股價(jià)，贏得投資者對(duì)公司的信心，這實(shí)際上增加了企業(yè)的融資壓力。

（二）債務(wù)資金籌資較少且結(jié)構(gòu)需優(yōu)化

按照負(fù)債的償還期限，我們可以將債務(wù)籌資分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。從我國(guó)上市公司目前的籌資方式來(lái)看，幾乎很少會(huì)利用到債務(wù)籌資，并且債務(wù)籌資的金額在總額中所占比重也是比較低的。同時(shí)，我在債務(wù)資金中，流動(dòng)負(fù)債比重比較高，資產(chǎn)負(fù)債率水平比較低，長(zhǎng)期負(fù)債，也主要是依靠銀行的長(zhǎng)期借款，很少會(huì)利用到長(zhǎng)期債券的籌資方式。這種現(xiàn)象與我國(guó)現(xiàn)行的債券制度有很大的關(guān)系，我國(guó)的債券市場(chǎng)雖然發(fā)展較早，但在發(fā)展程度上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，因此，在市場(chǎng)中普遍存在輕債務(wù)而重股權(quán)的觀念。相對(duì)于發(fā)行債券來(lái)說(shuō)，企業(yè)到銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸，會(huì)相對(duì)容易，因此造成了這樣的結(jié)構(gòu)。但這樣的結(jié)構(gòu)，雖然會(huì)一定程度上降低融資成本，但意味著企業(yè)的短期償債壓力會(huì)大大增加，同時(shí)也加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

（一）加強(qiáng)內(nèi)部籌資力度

根據(jù)上文所述，我國(guó)上市公司大部分內(nèi)部投資不足，因此有必要加強(qiáng)內(nèi)部融資的力度，這需要在兩個(gè)方面進(jìn)行改善。

首先，必須改變觀念，讓企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)的投資者認(rèn)識(shí)到，內(nèi)部融資對(duì)企業(yè)的重要性和必要性。內(nèi)部融資不僅是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要因素，也是衡量一個(gè)企業(yè)發(fā)展動(dòng)力的重要尺度。同時(shí)，從公司實(shí)際的運(yùn)營(yíng)方式來(lái)看，增加內(nèi)部融資的比例也能減少企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，想要內(nèi)部資金源充足，企業(yè)就必須強(qiáng)化內(nèi)部籌資機(jī)制，完善相關(guān)制度。這首先要求企業(yè)能建立公司的內(nèi)部控制制度，硬化公司的財(cái)務(wù)約束力;其次，公司內(nèi)部也要注重留存收益的用途，建立留存收益轉(zhuǎn)增企業(yè)資本金的制度。通過(guò)這兩方面的努力，我國(guó)的上市公司可以逐漸優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更加健康。

（二）調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益

根據(jù)上文所述，我國(guó)上市公司目前的負(fù)債結(jié)構(gòu)，既不合理也不穩(wěn)定。從償債期限的長(zhǎng)短來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債比重較高，會(huì)導(dǎo)致公司的短期資金壓力比較嚴(yán)重;從債務(wù)來(lái)源來(lái)看，借款的比重較高，沒(méi)有充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)。

因此，在調(diào)整過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)該降低流動(dòng)負(fù)債的比重，大力發(fā)展長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)過(guò)熱而債券市場(chǎng)過(guò)冷的格局，需要企業(yè)和政府雙方共同進(jìn)行改變。政府要在一定程度上放寬對(duì)債券市場(chǎng)的管控，同時(shí)盡快建立健全債券市場(chǎng)的管理機(jī)制，正確參與債券市場(chǎng)的資金評(píng)估工作。另一方面，還可以通過(guò)鼓勵(lì)我國(guó)上市公司適當(dāng)回購(gòu)股份，以提高財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。

綜上所述，優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，要從影響公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素出發(fā)，進(jìn)行調(diào)整。在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)規(guī)則還不完善，公司的發(fā)展方式也不夠成熟。因此，上市公司應(yīng)該借鑒國(guó)外的公司運(yùn)營(yíng)模式，優(yōu)化自身的籌資結(jié)構(gòu)，同時(shí)政府也應(yīng)該逐步優(yōu)化市場(chǎng)管理機(jī)制，為市場(chǎng)中的公司提供一個(gè)更加健康、穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

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（哈爾濱工業(yè)大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150000）