最佳分析師

郭磊、張靜靜、周君芝、盛旭、賀驍束等

宏觀經(jīng)濟|廣發(fā)證券研究小組

郭磊/首席分析師，博士，畢業(yè)于北京大學(xué)。目前在北京大學(xué)、華中科技大學(xué)擔(dān)任金融學(xué)碩士導(dǎo)師。曾在方正證券、申銀萬國、浙商證券擔(dān)任宏觀分析師。9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2014年新財富宏觀經(jīng)濟第三名（團隊成員），2017-2019年第一名。

本年度代表作：《三季度已大概率是名義增長短期底部》、《穩(wěn)增長政策的四個想象空間》、《消費類資產(chǎn)定價背后的宏觀鑰匙》、《見山仍是山：如何更全面地認識消費》、《峰回，路轉(zhuǎn)》

研究領(lǐng)域評述：企業(yè)盈利會伴隨庫存周期同步回升

2019年經(jīng)濟下行主要源于出口和固定資產(chǎn)投資同時承壓，出口基本零增長，固定資產(chǎn)投資降至明顯偏低的5.2%。隨著2020年房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)頭往下，固定資產(chǎn)投資有進一步失衡的壓力，預(yù)計政策將推動基建修復(fù)以平衡投資端，穩(wěn)貨幣寬財政將會是政策導(dǎo)向。在此背景下，處于庫存底部的制造業(yè)可能會出現(xiàn)一輪補庫存?；ㄐ迯?fù)和制造業(yè)補庫存將是宏觀面的兩個主要線索。企業(yè)盈利會伴隨庫存周期同步回升，股票市場可能會從2019年的估值驅(qū)動變?yōu)?020年的盈利驅(qū)動，收益率空間小于2019年，但資產(chǎn)表現(xiàn)線索將較2019年更為均衡。

荀玉根、姚佩、鐘青、李影等

策略研究|海通證券研究小組

荀玉根/海通證券研究所副所長、首席策略分析師，博士，注冊國際投資分析師。2017年新財富最佳港股策略分析師第三名，2013、2014年新財富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《布局良機》、《小心溜車》、《牛市有三個階段》、《現(xiàn)在類似2005年》、《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略》

研究領(lǐng)域評述：牛市大格局沒變，主升浪徐徐展開

牛市大格局沒變。2019年2440點=2005年998點。牛市三個階段，孕育期、爆發(fā)期、泡沫期，2440點-3288點-2733點是孕育期，類似2005年下半年，進二退一。

牛市主升浪徐徐展開。借鑒歷史，2733點是牛市3浪起點，主升浪初期折返跑后開始向上，后續(xù)動力是2020年上市公司凈利潤同比回升至15%，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市帶來萬億增量資金。

堅定信心。春季行情階段，低估值、高股息的銀行地產(chǎn)及有彈性的券商占優(yōu)，著眼2020年，利潤增速更快的科技和券商板塊更好。

張繼強、蘆哲、張亮等

固定收益研究|華泰證券研究小組

張繼強/畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，現(xiàn)任華泰證券研究所副所長、固定收益研究首席分析師，2004-2018年曾任職于中金公司。2006年新財富債券研究第三名（團隊成員），2007年第一名（團隊成員）；2008、2012年固定收益研究第二名（團隊成員），2010、2011年第一名（團隊成員），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017、2019年第一名。本年度代表作：《意猶未盡，騎牛揾馬》、《勝負手已決，合于利而動》、《債券盈利模式的新變化》、《如何用一張圖輔助轉(zhuǎn)債擇券？》、《從債務(wù)平滑方案看隱性債務(wù)化解》

研究領(lǐng)域評述：超長端利率債有一定配置價值

2020年是宏觀關(guān)鍵之年，多重因素交織之下“穩(wěn)字當(dāng)頭”，政策和資金面的重要性不亞于傳統(tǒng)基本面。2020年利率債預(yù)計延續(xù)震蕩市格局，理財凈值化改造等醞釀長期波動風(fēng)險。利率絕對水平的判斷重于節(jié)奏判斷，十年國債順暢突破3.0%還需要契機，達到3.3-3.45%具備配置價值。攤余成本法債基集中建倉導(dǎo)致三年期政金債存在擁擠交易。超長端利率債受益于保費開門紅、票息和息差水平較高，有一定配置價值。信用債以挖掘結(jié)構(gòu)性機會為主，城投債仍沿著隱性債務(wù)置換的邏輯尋找機會，規(guī)避非標(biāo)融資占比高主體；房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)為雙向調(diào)控，地產(chǎn)公司資產(chǎn)流動性好，短久期頭部地產(chǎn)債性價比較高。轉(zhuǎn)債方面，需要從2019年的“閉著眼睛買”轉(zhuǎn)為“瞪大眼睛+捏著鼻子買”，轉(zhuǎn)債本身估值已經(jīng)不便宜，對股市未來表現(xiàn)有一定透支，轉(zhuǎn)債市場可能表現(xiàn)出“弱β+強α”的特征。

劉富兵、殷明、葉爾樂、林志朋、段偉良

金融工程|國盛證券研究小組

劉富兵/上海交通大學(xué)金融工程博士，國盛證券研究所副所長、金融工程首席分析師。從業(yè)經(jīng)驗12年，2008-2017曾分別任國泰君安證券研究所所長助理、國金證券研究所研究員。2012年新財富金融工程第三名（團隊成員），2013年第三名，2014-2017、2019年第一名。

本年度代表作：《多因子系列之二：Alpha因子高維度與非線性問題，基于Lasso的收益預(yù)測模型》、《多因子系列之四：對價值因子的改進與思考》、《多因子系列之六：尋找財務(wù)數(shù)據(jù)中的alpha信息》、《多因子系列之七：對成長的分解及多維度尋找成長因子》、《優(yōu)選行業(yè)的底倉配置策略分析》

研究領(lǐng)域評述：股票市場的跨年行情或已開啟

從大類資產(chǎn)視角，我們更看好股票市場表現(xiàn)，股票市場的跨年行情或已開啟，滬深300未來一年的預(yù)期回報在20%左右；從風(fēng)格視角看，未來A股市場盈利驅(qū)動將占主導(dǎo)，在此背景下，動量與質(zhì)量具備長期配置價值；短期看，小市值、價值、質(zhì)量因子由于離散度升高，后續(xù)將表現(xiàn)出色；從行業(yè)視角，我們更看好處于估值低位的地產(chǎn)與券商以及被動去庫存周期下的周期板塊。2020年傳統(tǒng)的低頻多因子選股將獲得較好表現(xiàn)。以中證500為代表的中盤已經(jīng)連續(xù)3年表現(xiàn)不佳，目前的估值也處于歷史低位，2020大概率有不錯的表現(xiàn)。

馬鯤鵬等

銀行|申萬宏源證券研究小組

馬鯤鵬/現(xiàn)任申萬宏源證券研究所所長助理、金融地產(chǎn)研究部負責(zé)人、金融行業(yè)首席分析師。11年賣方研究工作經(jīng)驗，曾供職于招商證券、國金證券等機構(gòu)。2015、2018新財富銀行業(yè)三名，2016、2017年第二名，2019年第一名。

本年度代表作：《LPR還是DR007？-貸款利率并軌后基礎(chǔ)利率錨的探討》、《從社融底到經(jīng)濟底，寬信用成效演繹進行時——19年社融預(yù)測及對經(jīng)濟底的前瞻判斷》、《金融機構(gòu)負債格局漸變——從上半年的資金蓄水池貨幣基金到下半年的銀行存款》、《平安銀行（000001）深度：平安特色的對公業(yè)務(wù)新模式》、《興業(yè)銀行（601166）深度：對公業(yè)務(wù)投行化和輕資本化的佼佼者》、《南京銀行（601009）深度：進可攻退可守，低估值與高股息兼?zhèn)洹?、《光大銀行（601818）深度：韜光養(yǎng)晦，謀機發(fā)力，上調(diào)評級至買入》、《常熟銀行（601128）深度：十年磨一劍，服務(wù)小微的標(biāo)桿性銀行》

研究領(lǐng)域評述：看好郵儲銀行，大家對它的認識不夠

銀行分兩類，一類是2019年很好的，2020年能繼續(xù)好，還有一類是2019年一般，2020年能變好的，當(dāng)然我們要確定2020年它確實能變好。第一類里有幾個代表，招商銀行、寧波銀行、平安銀行、常熟銀行。第二類主要代表有郵儲銀行，大家對它的認識不夠，我們也非?？春?。

大范圍框定后再逐步縮小范圍，這取決于大家的風(fēng)險偏好，或者說對于確定性的追求程度有多高。如果確定性的追求程度較高，推薦比如招商銀行、平安銀行、寧波銀行這樣的組合；如果愿意去承受一定的不確定性波動，愿意選擇現(xiàn)在有一些爭議但明年爭議可能變小的公司，就可以稍微激進一些，選擇平安銀行，我建議也可以加上郵儲銀行，后面的組合中放招行可以，如果要加上估值不那么匹配的標(biāo)的，就是郵儲銀行。我們更推薦的是港股，因為更便宜。

孫婷、何婷等

非銀行金融|海通證券研究小組

孫婷/11年證券研究經(jīng)驗，2008-2014年曾任職于申萬宏源證券，現(xiàn)任職于海通證券。2015年新財富非銀行金融第二名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《故行九萬里，則風(fēng)斯在下矣——“保險·十年”系列之一》、《以史為鑒，可知興替——“保險·十年”系列之二》、《兵無常勢，水無常形——“保險·十年”系列之三》、《達爾摩斯之劍？還是永動機？——券商行業(yè)杠桿專題報告》、《好風(fēng)憑借力，送我上青云——“券商·十年”復(fù)盤報告》

研究領(lǐng)域評述：保險關(guān)注開門紅，券商難有獨立行情

保險行業(yè)，資產(chǎn)端負債端邊際改善。1）長端利率窄幅震蕩，經(jīng)濟預(yù)期改善，通脹高企，利率趨勢下行的可能性不大。2）關(guān)注開門紅。年金險吸引力顯著提升，開門紅有望超預(yù)期，從而帶動2020年代理人增員和nbv（賬面凈值）顯著改善。3）內(nèi)含價值穩(wěn)定增長15%-20%，估值極低。

券商行業(yè)目前 PB為1.6倍，估值中性偏高。杠桿和ROE短期提升難度較大，難有獨立行情。政策方向積極，在市場上漲時有望取得超額收益。公司推薦低估值優(yōu)質(zhì)龍頭券商。

樂加棟、郭鎮(zhèn)等

房地產(chǎn)|廣發(fā)證券研究小組

樂加棟/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，2013年加入廣發(fā)證券擔(dān)任首席分析師，十年房地產(chǎn)研究經(jīng)驗。2012年新財富房地產(chǎn)行業(yè)第二名（團隊成員），2014、2015年第三名，2016年第二名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《房企規(guī)模增長效率研究——尋找巨人之路》、《房地產(chǎn)稅立法先行，國際比較冷靜分析》、《提效率，補短板，正當(dāng)其時》、《旭輝控股集團：可售資源充足保障規(guī)模增長，多元化拿地能力提升》、《中國海外發(fā)展：篤行四十載，匠心鑄未來》

研究領(lǐng)域評述：頭部地產(chǎn)公司的管理紅利逐步顯現(xiàn)

從2017年進入新的房地產(chǎn)調(diào)控節(jié)奏后，房企的阿爾法越來越明顯，2020年這個趨勢還會延續(xù)。目前房地產(chǎn)因城施策，周期窄幅波動，頭部地產(chǎn)公司的管理紅利逐步顯現(xiàn)出來，優(yōu)秀的公司跟行業(yè)平均水平差距越來越大，2020年對于地產(chǎn)的投資而言，管理紅利是一條很重要的主線。像萬科、保利等擁有融資、管理優(yōu)勢的企業(yè)，未來會有很強的估值修復(fù)預(yù)期。房地產(chǎn)行業(yè)的核心資產(chǎn)其實一直是處在一個被低估的位置，這應(yīng)該會被修正。至于有投資價值的房地產(chǎn)公司具有哪些特質(zhì)，從財務(wù)指標(biāo)上來看的話，最有效的是有息負債撬動銷售規(guī)模的能力，就是你借一塊錢的有息負債能夠帶來多少的回報，行業(yè)平均的水平是不到100%，Top30龍頭企業(yè)的比例是160%，最優(yōu)秀的公司超過300%。未來金融資源供應(yīng)趨緊的環(huán)境之下，利用原有的金融資源來產(chǎn)生盈利水平就至關(guān)重要，這個指標(biāo)可以衡量出哪些公司是優(yōu)質(zhì)長跑者。

陳佳、余昌、姚雪梅、李秋燕等

農(nóng)林牧漁|長江證券研究小組

陳佳/現(xiàn)任長江證券農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師，從事行業(yè)研究8年，其中從事農(nóng)林牧漁行業(yè)研究6年。2016年新財富農(nóng)林牧漁第三名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《迎接養(yǎng)殖大年——農(nóng)林牧漁行業(yè)2019年度策略報告》、《生豬養(yǎng)殖專題系列報告之三：復(fù)盤牧原股份，龍頭有望邁向巨頭》、《養(yǎng)殖公司專題系列之傲農(nóng)生物：快速發(fā)展的養(yǎng)殖新貴》、《長江消費丨護城河研究系列之農(nóng)業(yè)篇：技術(shù)優(yōu)勢及專業(yè)化管理為企業(yè)崛起關(guān)鍵》、《長江消費比較研究系列之六：牧原股份VS史密斯菲爾德》

研究領(lǐng)域評述：中國養(yǎng)殖業(yè)進入三高時代

養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)進入了三高時代：高壁壘、高投入、高回報。防疫能力是篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的最核心要素。中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)趨勢將顯著不同于歐美。養(yǎng)殖業(yè)話語權(quán)大幅提升，超過下游的屠宰，且優(yōu)質(zhì)企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著擴大，超額利潤增加?？春弥袊鴥?yōu)秀養(yǎng)殖企業(yè)。

徐佳熹、孫媛媛、趙壘、杜向陽等

醫(yī)藥生物|興業(yè)證券研究小組

徐佳熹/畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，現(xiàn)任興業(yè)證券董事總經(jīng)理、研究院院長助理、大健康與消費研究中心總經(jīng)理、醫(yī)藥首席分析師。2011年加入興業(yè)證券，兼任深創(chuàng)投醫(yī)藥行業(yè)首席專家，上海市青年崗位能手。2013年新財富醫(yī)藥生物第五名（團隊成員），2014年第一名（團隊成員），2015年第三名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《崛起和失落——從美國仿制藥企業(yè)興衰看中外藥企的估值差異和競爭策略》、《擁抱醫(yī)藥領(lǐng)域“核心資產(chǎn)”——外資流入對中國醫(yī)藥股的影響》、《興證醫(yī)藥證券研究報告：CRO、CDMO的產(chǎn)業(yè)趨勢和投資策略》、《黃金十年，誰執(zhí)牛耳——醫(yī)療器械行業(yè)深度研究報告》、《伴隨診斷深度報告：迎百億藍海市場，伴隨診斷大有可為》

研究領(lǐng)域評述：2020醫(yī)藥仍有結(jié)構(gòu)性行情

醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷“三醫(yī)聯(lián)動”的深刻變革，研發(fā)、支付、市場準(zhǔn)入端的新政策體制正在形成，未來創(chuàng)新藥品、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)藥消費品、醫(yī)療服務(wù)會成為應(yīng)對控費降價沖擊的主要賽道，頭部公司也將會在研發(fā)立項、臨床、注冊、生產(chǎn)質(zhì)控、市場準(zhǔn)入、學(xué)術(shù)推廣多方面打造全流程的競爭力。展望2020，醫(yī)藥在2019年牛市的基礎(chǔ)上仍將有結(jié)構(gòu)性行情，核心資產(chǎn)依然是理想的配置型賽道，細分領(lǐng)域（如器械、服務(wù)和創(chuàng)新藥）的小龍頭有望展現(xiàn)出高成長彈性，部分傳統(tǒng)藥企在研發(fā)和BD上的轉(zhuǎn)型也值得期待。

許興軍、王璐、余高等

電子|廣發(fā)證券研究小組

許興軍/首席分析師，碩士，畢業(yè)于浙江大學(xué)。8年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2015年新財富電子行業(yè)第三名，2016年第二名，2017-2019年第一名。本年度代表作：《電子行業(yè)2019年度投資策略：創(chuàng)新延續(xù)，產(chǎn)業(yè)東移，堅守龍頭，布局未來》、《電子行業(yè)2019中期投資策略：布局硬科技，尋找確定性產(chǎn)業(yè)趨勢》、《匯頂科技（603160.SH）：引領(lǐng)屏下光學(xué)指紋浪潮，未來布局成長新空間》、《鵬鼎控股（002938.SZ）：持續(xù)成長的全球領(lǐng)先PCB龍頭》、《半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)替代系列報告：國產(chǎn)替代序幕起，迎來最佳投資機會》

研究領(lǐng)域評述：電子板塊有望全產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇回暖

建議電子行業(yè)2020年整體把握兩條主線。其一，從景氣度角度來看，伴隨5G商用和覆蓋面擴大，新一輪智能手機換機周期開啟，終端創(chuàng)新加速，行業(yè)有望從2019年的局部高景氣（基站建設(shè)拉動的PCB板塊、TWS耳機等）升級為全產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇回暖，在受益明確的消費電子板塊（射頻、光學(xué)、可穿戴等）之外，周期品中的面板和LED板塊也有望迎來反轉(zhuǎn)。其二，從結(jié)構(gòu)性角度來看，半導(dǎo)體領(lǐng)域的自主可控已成為全社會共識，國產(chǎn)替代進程由原先的政府推動升級為產(chǎn)業(yè)鏈自發(fā)驅(qū)動，國內(nèi)IC設(shè)計、制造、封測、設(shè)備和材料企業(yè)全面迎來歷史性發(fā)展機遇期，不僅替代空間廣闊，并且具備短期業(yè)績彈性。

曠實、朱可夫等

傳播與文化|廣發(fā)證券研究小組

曠實/首席分析師，碩士，畢業(yè)于北京大學(xué)。曾在中銀國際擔(dān)任傳媒行業(yè)、社服行業(yè)分析師。9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2014年新財富社會服務(wù)業(yè)第五名，2015年第三名，2018、2019傳播與文化第一名。

本年度代表作：《游戲行業(yè)：行業(yè)“三維度”縱深發(fā)展，云游戲或催動渠道側(cè)變革》、《游戲行業(yè)：手游流量運營興于渠道迭代，未來將走向精細化、智能化、全球化》、《營銷傳播行業(yè)：歷史回眸與展望：不同經(jīng)濟周期下的廣告產(chǎn)業(yè)變遷》、《美團點評：從Groupon、Yelp發(fā)展歷程解析美團點評到店業(yè)務(wù)成長路徑》、《動畫電影專題：回眸與展望，視野與空間》

研究領(lǐng)域評述：5G技術(shù)創(chuàng)新周期成板塊核心驅(qū)動因子

回顧過去4年，2016-2017年行業(yè)下跌反映需求端紅利消失和技術(shù)逼近創(chuàng)新末期；2018年下跌反映監(jiān)管趨嚴；2019年以來的上漲則是超跌后伴隨ROE回升的小幅修復(fù)。2020年板塊核心驅(qū)動因子切換為5G技術(shù)創(chuàng)新周期。當(dāng)前估值下，看好2020年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“盈利能力修復(fù)+5G新技術(shù)周期溢價”驅(qū)動的估值提升。5G新浪潮與細分賽道優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值提升，為明確的兩條主線，景氣度向上子行業(yè)可放寬選股標(biāo)準(zhǔn)，給予更高的估值彈性。堅定看好游戲、視頻（移動端&大屏）、在線教育、廣告營銷、體育、電影院線、大眾出版等細分子行業(yè)。

董廣陽、方振等

食品飲料|華創(chuàng)證券研究小組

董廣陽/華創(chuàng)證券研究所所長、食品飲料首席分析師，上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，11年食品飲料行業(yè)研究經(jīng)驗，曾任職于瑞銀證券、招商證券，為多家大型食品飲料企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)提供行業(yè)顧問咨詢。2010年新財富食品飲料第三名（團隊成員），2012年第五名（團隊成員），2013年第三名，2014年第二名，2015-2017、2019年第一名。

本年度代表作：《醬香型白酒行業(yè)深度研究報告：沉云拂水長風(fēng)起，醬香揚帆正當(dāng)時》、《日本消費品龍頭深度調(diào)研報告他山之石系列：啤酒、乳制品、調(diào)味品、方便面、速凍等》、《食品飲料行業(yè)國際比較研究系列之二：再看日本，物換星移幾度秋，幾家歡喜幾家愁》、《食品飲料行業(yè)國際研究專題系列之一：在迷霧中穿行_90年代日本食品飲料的變與不變》、《食品飲料行業(yè)2019年度投資策略：無關(guān)晴雨，守望價值》

研究領(lǐng)域評述：行穩(wěn)致遠，剩者為王

白酒行業(yè)，下半場行穩(wěn)致遠，周期弱化，穩(wěn)健收益。行業(yè)短期看，在2020年經(jīng)濟環(huán)境下，內(nèi)在增長動力確實弱化，但中高端酒的需求穩(wěn)定性更高，尤其一線酒增長路徑清晰，更有望平滑周期性，酒企2020年經(jīng)營規(guī)劃凸顯理性，預(yù)期即使增速放緩，估值回調(diào)空間非常有限，建議堅守。二線酒業(yè)績波動略大，股價波動也略大，但企業(yè)經(jīng)營管理能力強，應(yīng)緊密關(guān)注估值回調(diào)區(qū)間，在增速放緩確認后積極選擇低估值加倉，今世緣、古井、順鑫、汾酒、洋河、口子窖都值得緊盯機會。

大眾消費品方面，強供應(yīng)鏈，剩者為王。必選消費需求保持穩(wěn)健，龍頭份額提升，供應(yīng)鏈管理能力是長期制勝因素，關(guān)注餐飲產(chǎn)業(yè)變革下的機遇，核心看好速凍食品及復(fù)合調(diào)味料兩條核心賽道，積極配置業(yè)績改善估值較低龍頭，堅守細分行業(yè)穩(wěn)健成長標(biāo)的。

羅立波、劉芷君、代川、王珂等

機械|廣發(fā)證券研究小組

羅立波/首席分析師，博士，畢業(yè)于清華大學(xué)。9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2012年新財富機械行業(yè)第三名（團隊成員），2017年第三名，2016、2018年第二名，2019年第一名。

本年度代表作：《廣發(fā)機械“傳道”系列之八：或許我們正在經(jīng)歷一輪超級景氣周期》、《檢測認證服務(wù)行業(yè)專題報告（三）：高墻之下，虛實之間——第三方檢測認證茁壯成長》、《廣發(fā)機械“傳道”系列之六：周期不敏感企業(yè)的成長之路》、《廣發(fā)機械“解惑”系列之四：金融數(shù)據(jù)與工程機械的關(guān)系如何？》、《機械設(shè)備行業(yè)：全球視野下的高端裝備需求和競爭格局》

研究領(lǐng)域評述：機械設(shè)備迎來此輪復(fù)蘇的第四年

2020年，機械設(shè)備行業(yè)將迎來此輪復(fù)蘇的第四年。隨著需求升至更高水平，收入增速或?qū)⒎啪?，而企業(yè)的利潤增長，更多依賴于產(chǎn)品創(chuàng)新、份額擴張、利潤率提升。從兩大領(lǐng)域來看，首先，工程機械、油服裝備等呈現(xiàn)漸入佳境的狀態(tài)，龍頭企業(yè)的內(nèi)在競爭力將有更充分的體現(xiàn)，其典型如：大型挖掘機市場的國產(chǎn)品牌崛起、電驅(qū)和大馬力壓裂設(shè)備的應(yīng)用、高端液壓零部件的突破。其次，自動化裝備經(jīng)歷前期的需求回落后，隨著下游的3C、汽車等利潤好轉(zhuǎn)，有望企穩(wěn)回升，而結(jié)構(gòu)上的亮點更值得關(guān)注，包括鋰電設(shè)備在全球市場的擴張、半導(dǎo)體設(shè)備的首臺套突破、異質(zhì)結(jié)等光伏新技術(shù)運用、大功率激光器件等。只要牢牢把握產(chǎn)業(yè)升級的裝備需求，提煉核心競爭力，機械龍頭公司將走得更穩(wěn)更遠。

張樂、閆俊剛、劉智琪、鄧崇靜等

汽車和汽車零部件|廣發(fā)證券研究小組

張樂/首席分析師，碩士，畢業(yè)于華中科技大學(xué)、暨南大學(xué)。5年半汽車產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷，9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2014年新財富汽車和汽車零部件第五名，2015年第四名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《汽車行業(yè)：心無旁騖做主業(yè)，重卡股有望迎來價值重估》、《如何看待當(dāng)下汽車政策：不會簡單照搬歷史，溫和政策更合時宜》、《汽車行業(yè)2019年度策略：至暗即至明，2019年將迎未來三年最好布局期》、《汽車行業(yè)：從庫存周期看目前乘用車所處階段》、《中國乘用車行業(yè)驅(qū)動技術(shù)趨勢研判：行業(yè)2023年后或迎電動化平價，看好48V輕混技術(shù)率先爆發(fā)》

研究領(lǐng)域評述：乘用車盈利能力有望改善，重卡穩(wěn)定性提高

2020年乘用車在需求復(fù)蘇、庫存改善背景下利潤有望恢復(fù)。購置稅優(yōu)惠政策帶來的2016-2017年需求透支負面影響2018-2019年需求，均值回歸角度而言，較低基數(shù)為2020、2021年增長提供向上空間，中性偏樂觀假設(shè)下，預(yù)計2020年乘用車終端同比增長5%-10%。目前乘用車總庫存水平合理略高，國五庫存占比基本合理，2020年龍頭車企有望迎庫存周期、需求周期共振，盈利能力有望改善，但這一輪復(fù)蘇與2012年有所不同，投資要選擇具有性價比的標(biāo)的。

本輪周期重卡穩(wěn)定性提高原因是經(jīng)歷大起大落后企業(yè)經(jīng)營理念趨于保守，保有量不再過剩，預(yù)計2020年重卡銷量同比增長5%-10%。全面治理超載短期對2019年銷量影響偏負面，但2020年相對基數(shù)就低，而行業(yè)持續(xù)規(guī)范化長期是實質(zhì)性利好，單車運力下降或提升重卡銷量中樞15%-20%；2020年是國三車淘汰100萬輛收官之年，對物流車有積極影響。重卡行業(yè)長期的阿爾法在于產(chǎn)品升級提速，單價和凈利潤率有較大彈性。2020年重卡股有望迎來戴維斯雙擊。

劉章明、馬松、孫海洋等

批零和社會服務(wù)業(yè)|天風(fēng)證券研究小組

劉章明/畢業(yè)于上海交通大學(xué)，現(xiàn)任天風(fēng)證券研究所副所長、商貿(mào)零售行業(yè)首席分析師，曾任職于申萬宏源證券、安信證券。2014年新財富批發(fā)和零售貿(mào)易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019年批零和社會服務(wù)業(yè)第一名。

本年度代表作：《東瀛問美：日本化妝品產(chǎn)業(yè)探究》、《永輝超市：業(yè)績低點疊加組織架構(gòu)調(diào)整落地，聚焦云超迎接新一輪成長》、《只有消費升級？換種方式看化妝品“平替”和國潮崛起》、《復(fù)盤美國酒流通巨頭南方酒業(yè)看華致酒行發(fā)展空間》、《餐飲行業(yè)：中國會出現(xiàn)Sysco嗎？》

研究領(lǐng)域評述：消費者加速去中心化，精準(zhǔn)零售商業(yè)時代到來

如何展望批零跟社服行業(yè)在2020年的投資趨勢？智能手機高速迭代，社交＼支付＼消費場景＼信息獲取＼融合一體，我們已從品牌中心化的深度分銷時代全面轉(zhuǎn)向消費者加速去中心化的精準(zhǔn)零售商業(yè)時代。首先，消費者獲取信息的平臺和內(nèi)容形式在快速去中心化，平臺從博客到微博到微信到音頻系到視頻系，內(nèi)容形式從圖文到漫畫到音頻到短視頻到直播，平臺和內(nèi)容快速迭代，同時基于關(guān)注的信息獲取模式導(dǎo)致用戶流量池迅速分散；其次，消費者的消費購買行為在快速去中心化，消費時間7x24h、消費場景線上線下新零售、消費商品全品類全品牌、消費支付現(xiàn)金拉卡拉網(wǎng)銀移動支付，消費行為的人、貨、場在快速去中心化；再次，消費者基于關(guān)注的信息獲取模式和消費購買過程均在智能手機實現(xiàn)，催生出基于消費者品效合一的市場需求，品牌方在進行新媒體營銷投放的同時需要關(guān)注銷售的實際效果，品牌方在進行市場銷售的同時也是在做品牌宣傳，品效合一的市場需求倒逼品牌方的品牌部和市場部開始重合。

去中心化疊加品效合一的市場需求推動生態(tài)服務(wù)商高速發(fā)展，目前我們只發(fā)現(xiàn)兩家生態(tài)服務(wù)商上市公司，一個是對應(yīng)品效合一市場需求的壹網(wǎng)壹創(chuàng)，一個是對應(yīng)去中心化新媒體營銷的天下秀（借殼ST慧球已過會）。大量品牌方已經(jīng)擯棄傳媒媒介而轉(zhuǎn)向新媒體營銷，矩陣式投放需求巨大，天下秀作為中國最大新媒體營銷集團業(yè)務(wù)量暴漲；與此同時，品牌方關(guān)注流量池加速分散后的品效合一，具備全鏈路品牌運營能力的壹網(wǎng)壹創(chuàng)市場空間廣闊。這是目前我們觀測到的最具成長性的細分市場，也是多行業(yè)交叉復(fù)合后的產(chǎn)業(yè)，務(wù)必關(guān)注新經(jīng)濟。

管泉森、徐春、孫珊等

家電|長江證券研究小組

管泉森/家電行業(yè)首席分析師；復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟學(xué)學(xué)士、國際經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)碩士。2016-2018年新財富家電第一名（團隊成員），2019年第一名。本年度代表作：《長江消費丨護城河研究系列之家電篇：難以企及的產(chǎn)業(yè)鏈一體化》、《周期過往，皆為序章》、《家用中央空調(diào)龍頭，讓成長更純粹》、《乘工程渠道東風(fēng)，廚電龍頭正煥第二春》、《疾風(fēng)知勁草——家電行業(yè)2019年中期投資策略》

研究領(lǐng)域評述：優(yōu)選白電和廚電行業(yè)龍頭

家電行業(yè)在過去13年中11度跑贏大盤，有著非常好的勝率，但如果將股價變動拆分為業(yè)績和估值，就可以發(fā)現(xiàn)過去估值中樞趨勢下行，板塊主要賺的是業(yè)績的錢，業(yè)績的高增長則主要受益于持續(xù)擴張的地產(chǎn)周期疊加補貼政策周期。我們認為家電板塊后續(xù)將步入投資新階段，主要特征就是一方面板塊業(yè)績增速或有所放緩，但仍可實現(xiàn)確定性增長；另一方面，隨著投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，板塊估值有望持續(xù)上行；綜合影響下，我們相信家電板塊后續(xù)仍將有不錯的表現(xiàn)。

2020年，在基數(shù)壓力放緩和地產(chǎn)竣工改善背景下，家電行業(yè)景氣度有望環(huán)比改善，行業(yè)龍頭業(yè)績確定性優(yōu)勢依舊，疊加估值提升預(yù)期，我們建議優(yōu)選白電和廚電行業(yè)龍頭，向確定性要溢價。

國際比較來看，中國家電企業(yè)凈利率水平、業(yè)績增速、ROE、股息率都明顯高于海外可比標(biāo)的，并且還有著極為優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)地和現(xiàn)金流表現(xiàn)，因此綜合性價比非常突出。目前很多家電藍籌的北上資金持股比例已經(jīng)趕超國內(nèi)公募基金，外資的定價權(quán)在持續(xù)強化。

鄔博華、馬軍、張垚等

新能源和電力設(shè)備|長江證券研究小組

鄔博華/畢業(yè)于中國人民銀行研究生部（碩士）、清華大學(xué)（本科），先后任職于通聯(lián)支付、上海航運產(chǎn)業(yè)基金，現(xiàn)任長江證券研究所副總經(jīng)理、新能源和電力設(shè)備行業(yè)首席分析師。2017年新財富電力、煤氣及水等公用事業(yè)第三名，2014年電力設(shè)備與新能源第二名，2015年第三名，2016-2018年第一名，2019年新能源和電力設(shè)備第一名。

本年度代表作：《新市場，老對手；中國芯，再進擊——從消費電池看國內(nèi)電池龍頭競爭力》、《政策定調(diào)，景氣為錨——電力設(shè)備新能源行業(yè)2019年度中期投資策略》、《海外起，整線出，設(shè)備王者再啟程》、《拾級而上，順勢而為》、《大國重器，時代之光》

研究領(lǐng)域評述：應(yīng)戰(zhàn)略性投資電新板塊

分領(lǐng)域看，由于政策調(diào)整疊加車市寒冬，2019年國內(nèi)新能源車產(chǎn)銷不理想，但是產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司通過份額提升和開拓海外，盈利情況好于預(yù)期。2020年我們可以看到海外頭部車企所屬全新電動車平臺支撐的車型周期開始啟動，國內(nèi)政策也大概率轉(zhuǎn)暖，助力行業(yè)需求同步復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈迎來系統(tǒng)性投資機會。

2020年國內(nèi)光伏裝機需求將顯著放量，海外市場受益于成本降低和政策周期也將維持成長性，全球需求超預(yù)期概率較大；在政策、投資等積極因素驅(qū)動下，2020年風(fēng)電裝機有望創(chuàng)歷史新高。結(jié)合市場預(yù)期和估值水平，看好光伏和風(fēng)電板塊龍頭。

電網(wǎng)公司資本開支2019年有所下滑，但是在電力物聯(lián)網(wǎng)方向投資增加明顯，2020年有望開啟全面建設(shè)，網(wǎng)內(nèi)公司充分受益。

周海晨、王立平、屠亦婷、丁智艷等

輕工和紡織服裝|申萬宏源證券研究小組

周海晨/ASU-SNAI EMBA，華東師范大學(xué)世界經(jīng)濟碩士，現(xiàn)任申萬宏源證券研究所副總經(jīng)理，13年行業(yè)研究經(jīng)驗。輕工業(yè)政策專家委員會委員，上海市青年拔尖人才，上海市青年金融人才。2014年新財富家電行業(yè)第五名，2017軍工行業(yè)第四名（團隊成員），2018年第三名，2008年造紙印刷第三名，2009年第二名，2010-2013年第一名，2014年輕工造紙第二名，2015-2018年第一名，2019年輕工和紡織服裝第一名，新財富白金分析師。

本年度代表作：《行業(yè)持續(xù)整合，靜待盈利反轉(zhuǎn)——2019年輕工制造行業(yè)投資策略》、《波動皆周期，關(guān)注新變化——2019年造紙行業(yè)投資策略》、《中順潔柔（002511）深度：消費品護城河穩(wěn)固，具備向上盈利彈性》、《歐派家居（603833）深度：王者風(fēng)范打造全方位競爭優(yōu)勢》、《金屬包裝深度報告：從百倍牛股波爾，看國內(nèi)金屬包裝發(fā)展前景——競爭格局優(yōu)化，議價權(quán)提升，驅(qū)動戴維斯雙擊》

研究領(lǐng)域評述：輕工馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，紡服看好化妝品

輕工方面，可長期關(guān)注競爭格局，馬太效應(yīng)體現(xiàn)，細分龍頭集中度提升；關(guān)注進入壁壘，競爭格局及龍頭護城河優(yōu)勢。輕工消費領(lǐng)域，已建立護城河優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，內(nèi)生增長趨勢確定，現(xiàn)金流穩(wěn)定。成品家居行業(yè)仍處于品牌整合的初級階段，龍頭仍有渠道擴充的空間；行業(yè)競爭格局更優(yōu)，價值鏈主要集中在工廠生產(chǎn)端，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。定制家居行業(yè)關(guān)注新模式成熟程度，及零售能力打造。包裝行業(yè)競爭格局改善，行業(yè)洗牌集中度提升，龍頭市場份額與話語權(quán)提升，如金屬兩片罐、紙包裝。造紙行業(yè)可長期關(guān)注龍頭上游纖維原料端布局優(yōu)勢。

紡織服裝方面，看好符合年輕潮流消費的化妝品、運動服飾以及電商服務(wù)行業(yè)?；瘖y品領(lǐng)域，90、95后成消費主力，對化妝品接受度顯著提升。同時新媒體營銷火熱，行業(yè)有望繼續(xù)高景氣。運動服飾行業(yè)，運動風(fēng)潮的熱度繼續(xù)升溫以及“全民健身”持續(xù)推進，運動服飾仍將是極佳賽道。電商服務(wù)行業(yè)，社交電商時代，精細化運營已成品牌力打造的重要手段，看好代運營服務(wù)商以“成熟品牌體系+多元渠道+大數(shù)據(jù)”模式，助力傳統(tǒng)品牌線上格局重塑。

馮福章、張傲、余平等

國防軍工|安信證券研究小組

馮福章/北京科技大學(xué)博士，現(xiàn)任安信證券研究所副所長、軍工行業(yè)首席分析師。2007年進入證券行業(yè)，2017年加盟安信證券，12年來一直從事機械和軍工行業(yè)研究。2014-2019年新財富軍工第一名。

本年度代表作：《2019年度行業(yè)投資策略：陽和啟蟄》、《船舶行業(yè)深度：軍船訂單2019年較高增長確定性大，民船處在長周期底部現(xiàn)逐步回暖》、《民參軍是2019年軍工彈性所在》、《軍工信息化：2019年存在較大業(yè)績、估值彈性，長期在于信息化、國產(chǎn)化和更新?lián)Q代》、《航空發(fā)動機：國之重器、國產(chǎn)化勢在必行》

研究領(lǐng)域評述：看好第一季度的軍工行情

展望2020年，我們認為軍工配置時機已經(jīng)到來，看好2020年尤其是一季度的軍工行情。從基本面角度，行業(yè)未來兩年仍保持較高景氣度，預(yù)計行業(yè)增長仍有20%左右，業(yè)績增長確定性相對較高，并具有比較優(yōu)勢。從估值角度，目前軍工板塊對應(yīng)2019年整體估值37倍，且內(nèi)部估值分化，不少標(biāo)的對應(yīng)2020年的估值只有20多倍且增速在20%甚至30%以上，有業(yè)績的主機廠對應(yīng)2020年估值30多倍。配置上建議重點關(guān)注主機廠，這是彈性方向，和2019年情況不一樣。此外，部分低估值的元器件、新材料、信息化及優(yōu)質(zhì)民參軍等方向也有較大空間。

鄧勇、劉威、朱軍軍、劉海榮、張翠翠、孫維容等

化工|海通證券研究小組

鄧勇/海通證券研究所副所長，石油化工行業(yè)首席分析師。2002年開始從事化工行業(yè)研究。2011年新財富石油化工第三名，2012、2013、2018年第二名，2014-2017年第一名，2019年化工第一名。

本年度代表作：《周期股估值方法探討：理論與市場的結(jié)合》、《我國能源行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)及對策建議》、《氫能源產(chǎn)業(yè)鏈有望加快發(fā)展》、《油氣體制改革加快推進》、《中國石化：立足煉油銷售優(yōu)勢，煉化一體化提高附加值——與?？松梨趯Ρ确治觥?/p>

研究領(lǐng)域評述：低估值背景下，關(guān)注有增長的子板塊

在行業(yè)估值處于低位的背景下，關(guān)注有業(yè)績增量的子板塊或公司。目前行業(yè)有三低，其一是估值低，石化板塊PB（LF）估值1.03倍，處于2005年以來底部區(qū)域。2005年以來，石化行業(yè)PB最低為0.97倍，最高為9.35倍。二是庫存低。我們所跟蹤的48種化工品中，其中30種產(chǎn)品的庫存處于2016年以來的中位數(shù)以下。三是基金持倉低。根據(jù)基金2019年三季報，基金對石化板塊持倉比例僅0.27%，持倉比例位于2005年以來底部區(qū)域。在這個背景下，有增量的子板塊值得重點關(guān)注，例如油服、民營煉化、輪胎、減水劑。

風(fēng)險上需要提示的是，原油價格大幅波動；化工行業(yè)景氣度回落；化工產(chǎn)品價格或價差下滑；新建項目進展不及預(yù)期。

胡又文、呂偉、徐文杰、凌晨、陳冠呈、曹佩等

計算機|安信證券研究小組

胡又文/牛津大學(xué)金融經(jīng)濟學(xué)碩士。2010年加入安信證券研究中心，現(xiàn)任研究中心總經(jīng)理。2014-2019年新財富計算機第一名。

本年度代表作：《云計算：中國IT產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化的突破口》、《計算機行業(yè)深度分析：國產(chǎn)軟件大閱兵》、《計算機行業(yè)深度分析 5G+AI：鴻蒙初辟，智聯(lián)萬物》、《計算機行業(yè)深度分析 VR/ AR：5G+AI的“殺手級”應(yīng)用》、《醫(yī)療信息化：行業(yè)報告總起篇：水大魚大，精彩無限》、《計算機：自動駕駛：百年汽車產(chǎn)業(yè)的“iPhone”時刻》、《計算機行業(yè)深度分析：華為的AI野望-任正非心中真正的大產(chǎn)業(yè)》

研究領(lǐng)域評述：華為穩(wěn)，則中國強

5G引領(lǐng)下一個科技大時代，中國有望彎道超車。這一輪5G大周期與上一輪3G周期的相同點，是科技創(chuàng)新+國家意志。不同點是上一輪的國家意志是“互聯(lián)網(wǎng)+”，這一輪的國家意志是自主可控。華為已經(jīng)成為中國科技產(chǎn)業(yè)的扛旗者，也是A股TMT板塊的晴雨表。華為穩(wěn)，則中國強！

5G時代十大預(yù)測：1）萬物智聯(lián)，終端將從標(biāo)準(zhǔn)化走向多元化、碎片化，新型智能終端量級將是智能手機的10倍以上；2）中國5G的建設(shè)和應(yīng)用規(guī)模引領(lǐng)全球，國產(chǎn)供應(yīng)鏈占有率大幅提升；3）華為將取代蘋果，成為5G時代的主導(dǎo)者；4）云、邊、端的計算與數(shù)據(jù)資源的再平衡將會刺激IT基礎(chǔ)設(shè)施新一輪大規(guī)模建設(shè)；5）人均流量將增長10倍，8k高清視頻普及；6）軟件向云而生，云計算全新的商業(yè)模式和商業(yè)機會層出不窮；7）語音交互、圖像交互、視頻交互等AI技術(shù)大規(guī)模使用；8）L3以上高級別自動駕駛技術(shù)將快速普及，智能汽車將成為5G最重要新型終端；9）AR/VR崛起，沉浸式媒體/內(nèi)容井噴，AR/ VR+云游戲=大型交互游戲；10）中國將出現(xiàn)萬億美元市值的公司。

郭鵬、邱長偉、許潔等

環(huán)保|廣發(fā)證券研究小組

郭鵬/總監(jiān)，首席分析師，畢業(yè)于華中科技大學(xué)。多年環(huán)保、燃氣、電力等公用事業(yè)研究經(jīng)驗，8年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2014年新財富煤炭開采第一名（團隊成員），2015-2019年環(huán)保第一名。

本年度代表作：《華電國際（600027.SH）：高彈性火電龍頭，業(yè)績觸底靜待盈利回升》、《燃氣Ⅱ行業(yè)：消費高增長供需略緊，看好城燃商業(yè)績釋放》、《環(huán)保行業(yè)年報總結(jié)及投資策略：業(yè)績增速拐點或?qū)⒅粒瑑?yōu)質(zhì)公司率先估值修復(fù)》、《垃圾分類專題研究（二）：垃圾分類加速推進，固廢產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣》、《富春環(huán)保：“固廢+熱電”模式先行者，區(qū)域整合+產(chǎn)能釋放推動盈利回升》

研究領(lǐng)域評述：環(huán)保板塊的業(yè)績增速底部正出現(xiàn)

整體看，從2019年第三季度開始，環(huán)保板塊出現(xiàn)了很多積極的情況，業(yè)績增速有明顯的改善，現(xiàn)金流回流加速，企業(yè)的中長期貸款融資增速大幅提升，可以看到過去兩年以來政策不斷加大對民營企業(yè)的融資扶持力度，在上市公司的報表上，第三季度也明顯可以看到企業(yè)的中長期貸款大幅增長。我們預(yù)計，從2019年三季度開始的逐季改善的趨勢會延續(xù)到未來3個季度，甚至更長時間，環(huán)保板塊的業(yè)績增速底部在2019年第四季度會出現(xiàn)。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)相對比較簡單，它的需求來自于居民需求和工業(yè)生產(chǎn)，我國又擁有全世界最大的人口規(guī)模和相對最大的工業(yè)體系，所以環(huán)保行業(yè)肯定會出大市值的公司。

劉曉寧、葉旭晨、王璐、高蕾等

電力、煤氣及水等公用事業(yè)|申萬宏源證券研究小組

劉曉寧/申萬宏源證券研究所副總經(jīng)理、能源環(huán)保及材料業(yè)研究部總監(jiān)、首席分析師。2009年加入申萬宏源證券，主要研究覆蓋公用事業(yè)、煤炭、新能源、石油天然氣等行業(yè)。2016、2017年新財富石油化工行業(yè)第三名（團隊成員），2012、2013年煤炭開采第三名，2014年第五名，2019年能源開采行業(yè)第五名（團隊成員），2015-2019年電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名。

本年度代表作：《華能水電（600025）深度報告：供需改善疊加上游投產(chǎn)，盈利能力逐步回升》、《內(nèi)蒙華電（600863）深度報告：資產(chǎn)優(yōu)化疊加供需改善，盈利有望持續(xù)回升》、《蒙華鐵路暨華中地區(qū)電力供需深度報告：供需格局向好疊加蒙華鐵路投產(chǎn)在即，華中區(qū)域火電公司迎來配置時點》、《長源電力深度：區(qū)域供需好轉(zhuǎn)+蒙華推動煤價下跌，業(yè)績彈性顯著》、《韶能股份公司深度：水電業(yè)績修復(fù)，生物質(zhì)、環(huán)保紙成長可期》

研究領(lǐng)域評述：火電業(yè)績繼續(xù)改善，水電有望估值、業(yè)績雙升

火電領(lǐng)域，預(yù)計2020年全國用電需求增速延續(xù)區(qū)域分化格局，全國火電利用小時整體小幅回升，中西部省份供需格局好于東部沿海。煤炭供給逐步釋放，煤價有望進一步下行，火電板塊業(yè)績繼續(xù)改善。電價方面，引入“基準(zhǔn)+浮動”后，區(qū)域供需格局對電價的影響會進一步擴大，中西部電力供需趨緊的省份電價變化趨勢好于沿海省份機組。同時，當(dāng)前煤電市場化比例較高的省份電價下行壓力相對較小。我們認為2020年火電企業(yè)盈利迎來改善，電價風(fēng)險落地后建議配置供需格局向好的區(qū)域火電龍頭。

水電領(lǐng)域，我國大型水電項目具備全球稀缺性，高股息、穩(wěn)定收益，估值水平低于海外可比標(biāo)的。未來3年大型水電項目有望迎來最后一輪投產(chǎn)高峰，隨著利率不斷下行，水電板塊有望迎來估值和業(yè)績的雙升。

閻貴成、武超則、雷鳴等

通信|中信建投證券研究小組

閻貴成/畢業(yè)于北京大學(xué)，在中國移動工作7年多，2016年開始從事通信行業(yè)證券研究工作，現(xiàn)任中信建投證券通信行業(yè)首席分析師。2019年新財富通信第一名。

本年度代表作：《2019年通信行業(yè)投資策略報告：從“巨變”到“聚變”，新技術(shù)融合重塑通信行業(yè)四大趨勢》、《新基建系列報告之二：5G應(yīng)用之首，物聯(lián)網(wǎng)》、《新基建系列報告之一：看多5G，從設(shè)備到應(yīng)用》、《新基建系列報告之三：5G應(yīng)用前瞻，云VRAR、車聯(lián)網(wǎng)、無人機》、《和而泰（002402.SZ）：智能控制器有望高增長，射頻芯片軍民融合，布局5G》

研究領(lǐng)域評述：2020通信行業(yè)三大方向，5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)

2020年通信行業(yè)可重點關(guān)注三大方向：一是5G，包括基建、手機與應(yīng)用，雖然后兩者可能將獲得更多市場關(guān)注，但基建仍有機會，包括主設(shè)備、光模塊、運營商，整體或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機會；二是云計算，隨著云廠商“庫存”消化，5G與家寬“雙千兆”發(fā)展，北美及中國云基礎(chǔ)設(shè)施的投資將回暖，建議首先重視光模塊，其次是交換機、服務(wù)器等ICT設(shè)備及IDC公司，云計算可能是板塊性投資機會，邊緣計算也值得重視；三是物聯(lián)網(wǎng)，5G具有“高速率、低時延、大連接、高可靠”特性，其中多數(shù)特性指向物聯(lián)網(wǎng)，其中我們認為最需要重視的是車聯(lián)網(wǎng)/自動駕駛、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)/5G專網(wǎng)，包括通信模組、車載終端、路測設(shè)備RSU、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈等，物聯(lián)網(wǎng)可能仍偏主題性投資。

楊濤、夏天、何亞軒、程龍戈

建筑和工程|國盛證券研究小組

夏天 / 復(fù)旦大學(xué)本科和碩士，2010年起先后就職于中信證券、安信證券、中泰證券，現(xiàn)任職于國盛證券。2013-2015年新財富最佳分析師建筑和工程行業(yè)第一名（團隊成員），2016-2019年第一名。

本年度代表作：《從分析盈利到分析資產(chǎn)：一個全新的建筑股估值體系》、《基建對沖預(yù)期提升，政策工具如何選擇？》、《中設(shè)集團：換一個視角定價，F(xiàn)CFF模型詳解設(shè)計龍頭被低估》、《信用風(fēng)險拐點已現(xiàn)，板塊迎來修復(fù)行情》、《建筑股破凈安全邊際有多少？》

研究領(lǐng)域評述：選擇具有絕對價值的低估龍頭

受益于專項債總量擴張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、用法創(chuàng)新，以及較為寬松的貨幣和信貸環(huán)境，我們預(yù)計2020年基建投資增長會有所加快，尤其是上半年會更明顯一些；房地產(chǎn)政策難以更緊；制造業(yè)投資有望改善。2020年建筑板塊站低起點開局，不論是政策刺激還是基本面改善都有望促板塊迎來估值修復(fù)。考慮到把握政策博弈的難度，選擇具有絕對價值的低估龍頭個股是一個更優(yōu)的策略。

從中長期看，不論是房地產(chǎn)還是基建，高增速時期都注定將過去，而著眼更長期的角度考慮，一方面看好建筑工業(yè)化大趨勢，看好鋼結(jié)構(gòu)制造和EPC龍頭及裝配式裝修發(fā)展趨勢；另一方面，存量建筑規(guī)模只會越來越大，建議關(guān)注服務(wù)于存量建筑市場的物業(yè)服務(wù)與資產(chǎn)管理、養(yǎng)護租賃等領(lǐng)域成長股。

沈濤、安鵬、郭敏、宋煒等

能源開采|廣發(fā)證券研究小組

沈濤/執(zhí)行董事、首席分析師，畢業(yè)于對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)。曾供職于中銀國際證券研究所，12年證券行業(yè)研究經(jīng)驗。2015年新財富環(huán)保行業(yè)第一名（團隊成員），2019年批零和社會服務(wù)業(yè)第四名（團隊成員），2012年煤炭開采第五名，2013年第四名，2014-2018年第一名，2019年能源開采第一名。

本年度代表作：《煤炭行業(yè)債券專題報告之一：從煤炭集團看行業(yè)財務(wù)報表修復(fù)》、《煤炭行業(yè)2019年策略報告——2019年：新平衡、新估值》、《淮北礦業(yè)深度報告——華東煤焦龍頭盈利能力突出，估值優(yōu)勢明顯》、《煤炭行業(yè)深度報告——被忽視的高現(xiàn)金流和低估值》、《煤炭行業(yè)2019年中期策略報告——供給持續(xù)偏緊，穩(wěn)定性能否提升估值？》

研究領(lǐng)域評述：龍頭公司韌性較強

2019年以來煤價整體下降，但煤炭企業(yè)盈利保持小幅增長，表明多數(shù)公司盈利受市場價格波動影響并不大。未來3年煤炭供需基本平衡略寬松，煤價或小幅下跌至535-570元/噸的中位水平，但龍頭公司由于資源好、成本較低、長期協(xié)議占比高，業(yè)績穩(wěn)健性強。而和海外主流能源公司相比，國內(nèi)煤炭龍頭公司經(jīng)營效率高，盈利能力強，估值折價程度也更高。2019年以來，煤炭行業(yè)關(guān)注度較低，但煤價下跌行業(yè)的現(xiàn)金流盈利表明行業(yè)龍頭公司的韌性較強，以神華為代表的公司PB已降至1倍左右的水平，處于歷史最底部，未來板塊估值有望提升。建議重點關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、潞安環(huán)能等行業(yè)白馬龍頭。

龔里、張曉云、王品輝、王春環(huán)、吉理、孫修遠

交通運輸倉儲|興業(yè)證券研究小組

龔里/北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士。2010-2012年在興業(yè)證券任交通運輸行業(yè)分析師，2013-2014年在中國人保資產(chǎn)任研究員，2015年加入興業(yè)證券任交通運輸研究團隊負責(zé)人。2015-2019年新財富交通運輸倉儲第一名。本年度代表作：《白云機場深度報告：億級樞紐?；仡^，白云揚帆龍見真》、《韻達股份：快遞新龍頭，精細化管控鑄就成本和品質(zhì)優(yōu)勢》、《航運業(yè)2018年度投資策略：關(guān)注油運市場復(fù)蘇》、《上海機場深度報告：高處仍水闊——十年復(fù)盤及展望》、《招商公路深度：兼具成長性和穩(wěn)健性，公司治理優(yōu)秀》

研究領(lǐng)域評述：結(jié)構(gòu)性的變化+周期性波動，交運投資兩大主線邏輯

這幾年交通運輸板塊的主要邏輯有兩個，一是結(jié)構(gòu)性的變化，二是周期性的變化。中國是交通運輸大國，高速鐵路、高速公路、港口和快遞行業(yè)從總量上都成為了全球第一，但從質(zhì)量上還沒有。市值角度看，交通運輸各細分子行業(yè)，中國企業(yè)還沒有成為全球第一的。機場行業(yè)是典型的從數(shù)量型增長走向質(zhì)量型增長的案例，盡管樞紐機場旅客吞吐量進入低增長階段，但機場的商業(yè)價值在加速挖掘，驅(qū)動了盈利的較快增長。行業(yè)集中度提升、消費升級驅(qū)動商業(yè)變現(xiàn)能力增強，這一α在未來交通運輸行業(yè)里將持續(xù)存在。另一主線是周期性的，隨著經(jīng)濟周期的波動，交通運輸行業(yè)里強周期的航空和航運，這幾年在有α的基礎(chǔ)上體現(xiàn)為比較大的β型的波動，從供給端和需求端看，2020年強周期的板塊景氣回升的概率較大。

范超、張佩、李金寶等

非金屬類建材|長江證券研究小組

范超/上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，2011年進入長江證券研究所。2014年新財富非金屬類建材第五名，2016、2017年第三名，2018、2019年第一名。

本年度代表作：《迷霧中的光——建材行業(yè)2019年投資策略》、《周期中攫取成長的價值——建材行業(yè)2019年中期策略報告》、《建材行業(yè)掙什么錢？》、《地產(chǎn)鏈看建材：分化與回歸》、《進擊的水泥》

研究領(lǐng)域評述：水泥穩(wěn)中求進，B端家裝建材確定性增長，玻纖行業(yè)底部確認

水泥穩(wěn)中求進。信用環(huán)境趨緊決定快周轉(zhuǎn)模式依舊是開發(fā)商首選，2020年地產(chǎn)韌性仍在，疊加基建穩(wěn)增長加碼，我們看好東部水泥股基本面穩(wěn)中有增，更重要的是穩(wěn)定性溢價逐步為市場認可，外資助力下，水泥股龍頭估值有望進一步修復(fù)。

我們判斷B端家裝建材2020年具備確定性增長的機會，源于竣工回升、精裝比例提升和行業(yè)加速集中三重乘數(shù)效應(yīng)，重點關(guān)注格局最優(yōu)同時打開新增長空間的北新建材、直銷模式構(gòu)筑壁壘的堅朗五金、功能性差異特征更強的三棵樹和東方雨虹。

玻纖行業(yè)底部確認，2020年大概率進入景氣回升階段，2021年進入彈性釋放階段，當(dāng)前仍是較好的配置時點。

王鶴濤、肖勇、葉如禎等

金屬和金屬新材料|長江證券研究小組

王鶴濤/南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士。9年鋼鐵行業(yè)研究經(jīng)驗。現(xiàn)任長江證券研究所副總經(jīng)理、鋼鐵行業(yè)首席分析師，分管大周期團隊及科技團隊。2012-2015年新財富鋼鐵第一名（團隊成員），2016-2018年第一名，2019年金屬和金屬新材料第一名，新財富白金分析師。

本年度代表作：《以蠡測海——向風(fēng)險要收益，以周期抗周期》、《以蠡測海第2篇——論所謂“復(fù)蘇”下的周期配置》、《剩者為王——不能再用傳統(tǒng)周期的眼光看龍頭》、《規(guī)矩與規(guī)律之4——淡化β找α，重新定義本輪周期》、《雙“成”記——從成長與成本看周期二十年復(fù)盤》

研究領(lǐng)域評述：淡化周期、立足產(chǎn)業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)頭部α公司

周期扁平化導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)從“低α高β”向“高α低β”過渡，傳統(tǒng)框架下的投資機會把握側(cè)重自上而下，重總量宏觀層面波動紅利，當(dāng)前陸續(xù)轉(zhuǎn)為淡化周期、立足產(chǎn)業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)頭部α公司。

金屬與金屬新材料領(lǐng)域，2020年周期與成長并舉，關(guān)注基本金屬的底部反彈與能源金屬的底部反轉(zhuǎn)。

能源金屬領(lǐng)域，新能源汽車處于由“消費驅(qū)動”的新周期的起點，隨著國內(nèi)市場的邊際回暖疊加海外市場的拐點放量，戰(zhàn)略看好能源金屬板塊的投資機會。

基本金屬領(lǐng)域，制造鏈景氣筑底，在產(chǎn)業(yè)鏈整體低庫存低產(chǎn)能的背景下，階段性預(yù)期改善易觸發(fā)盈利修復(fù)，底部彈性應(yīng)予以關(guān)注。而PPI趨勢性筑底企穩(wěn)，或致估值不再受抑制。

黑色金屬領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈景氣居高位，仍具下行風(fēng)險，而潛在供給投放仍需跟蹤，整體格局偏弱。

貴金屬領(lǐng)域，金價長牛格局不變，美國衰退趨勢仍將延續(xù)，降息周期年內(nèi)重啟將致美實際利率進一步下行，但鑒于長短端利率下行幅度有限，金價漲幅超2019年仍待進一步催化。