• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    新時(shí)期下信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管問題研究

    2020-01-06 07:55黃萍
    銀幕內(nèi)外 2020年8期
    關(guān)鍵詞:利益沖突市場準(zhǔn)入信息披露

    摘要:《評級新規(guī)》的出臺是新時(shí)期市場監(jiān)管改革體系下的必然結(jié)果,對之前評級行業(yè)多頭監(jiān)管的混亂局面提出了協(xié)同共治原則的要求,形成勒統(tǒng)一、多層次監(jiān)管,并且對評級機(jī)構(gòu)及其人員的獨(dú)立性要求和信息披露等評級規(guī)則和程序進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定,并且首次規(guī)定了懲罰性處罰的行政責(zé)任。但是在付費(fèi)模式方面并不具備可選擇性,準(zhǔn)入制度缺乏差異性,不利于提高競爭,且民事責(zé)任中對利益相關(guān)人的訴權(quán)缺少保障,在行業(yè)自律規(guī)范和監(jiān)管方式現(xiàn)代化可進(jìn)一步完善。

    關(guān)鍵詞:信用評級機(jī)構(gòu);評級新規(guī);協(xié)同共治監(jiān)管;市場準(zhǔn)入;信息披露;利益沖突

    一、《評級新規(guī)》出臺的多重背景

    國內(nèi)信用債市場蓬勃發(fā)展反應(yīng)了我國證券市場的繁榮,同時(shí)由于信用評級機(jī)構(gòu)扮演著重要的“看門狗”角色,我國評級市場也發(fā)展迅速,此前多頭監(jiān)管亂象,不統(tǒng)一、混亂的監(jiān)管格局促使了《評級新規(guī)》的出臺?!对u級新規(guī)》是我國金融基礎(chǔ)設(shè)施的法律制度中的重要一部分,符合我國指導(dǎo)思想的大方向和監(jiān)管改革的新要求。

    (一)完善信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管的必要性

    信用評級機(jī)構(gòu)的前身起源于19世紀(jì),美國劉易斯創(chuàng)立的“商業(yè)征信所”,彼時(shí)是稱作“信用報(bào)告機(jī)構(gòu)”。其提供的評估報(bào)告(產(chǎn)品)和服務(wù)對象與現(xiàn)在定義的信用評級機(jī)構(gòu)有所區(qū)別,直到20世紀(jì)才誕生第一所信用評級機(jī)構(gòu)?!皺C(jī)構(gòu)”(agency)的用詞在美國具有行政監(jiān)管色彩,首批評級機(jī)構(gòu)包括穆迪、惠譽(yù)等公司起初并不自稱“機(jī)構(gòu)”。到了20世紀(jì)30年代開始,投資人對信用評級機(jī)構(gòu)的依賴逐漸加深,《商業(yè)銀行法》規(guī)定的監(jiān)管規(guī)則首次確定參考信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果,奠定了評級機(jī)構(gòu)作為金融市場的“看門狗”角色,賦予了準(zhǔn)監(jiān)管。直到次貸危機(jī)過后,才敲響了對信用評級機(jī)構(gòu)的警鐘,引發(fā)了評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管改革風(fēng)潮。

    另外對信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管形成的金融監(jiān)管法律關(guān)系,它是行政法律關(guān)系,其主體雙方權(quán)利義務(wù)不對等,地位不平等,一方是監(jiān)管者,另一方是被監(jiān)管者。信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管主體圍繞信用評級行業(yè)監(jiān)管發(fā)布的規(guī)范文件為我國征信體系建設(shè)起到推進(jìn)作用,為金融市場的交易秩序提供基礎(chǔ)性保障,促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展,使整個(gè)金融生態(tài)欣欣向榮。因此,不斷完善信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管的法律法規(guī)是要求也是結(jié)果。

    (二)信用評級行業(yè)與其監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

    2018年,我國債券市場托管余額已達(dá)八十多萬億元,2018年同2014年相比,信用債發(fā)行規(guī)模是當(dāng)時(shí)的兩倍,達(dá)到10.65完億元,2019年截至9月末,發(fā)行規(guī)模仍然穩(wěn)定增長,存量規(guī)模上看,信用債約27000只。評級市場的迅速發(fā)展也帶動了評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展,違約情況方面,盡管評級質(zhì)量有提高,但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響, 2019年截至9月末,統(tǒng)計(jì)的違約債券較2014年的6只相比,約增長了80倍,違約金額超過3350億元,可以說劣質(zhì)債券司空見慣了。其次,我國評級市場已經(jīng)向國外機(jī)構(gòu)開放,世界三大評級機(jī)構(gòu)(穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù))相繼在北京開設(shè)了獨(dú)資法人評級機(jī)構(gòu),即將在2020年1月1日開始實(shí)施的《外商投資法》更是強(qiáng)調(diào)了對外資企業(yè)應(yīng)該平等對待原則,這對國內(nèi)的評級市場將產(chǎn)生巨大沖擊,增加國內(nèi)評級市場的競爭。

    首先我國在《評級新規(guī)》發(fā)布前,存在多頭監(jiān)管問題,中國人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)展改革委等金融監(jiān)管主體職責(zé)劃分不明確,不清晰,導(dǎo)致監(jiān)管效率低下,另外之前評級監(jiān)管法律規(guī)范層級較低,不夠全面和統(tǒng)一,并且評級監(jiān)管規(guī)范對利益沖突和信息披露等方面內(nèi)容規(guī)定不夠詳細(xì),監(jiān)管效果不佳。

    二、《評級新規(guī)》的法律治理途徑

    (一)監(jiān)管的基礎(chǔ)理論

    監(jiān)管”一詞來源自歐語系的“reg”意思是直線運(yùn)行、管理。拉丁語中的語義是直尺,引申意義為規(guī)范。這樣意味著無論金融監(jiān)管還是評級監(jiān)管都旨在使金融系統(tǒng)如直線一般運(yùn)行,保持金融體系的穩(wěn)定,具有規(guī)范性。

    依據(jù)羅伯特.希勒的觀點(diǎn),監(jiān)管存在的最大缺陷是監(jiān)管部門適用規(guī)范的僵化刻板和武斷專制。監(jiān)管體制框架存在不足是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職能分散。

    美國前財(cái)長亨利.鮑爾森應(yīng)該形成“以目標(biāo)為本的監(jiān)管”,即監(jiān)管的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)我們期望實(shí)現(xiàn)的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。他建議以目標(biāo)為本的監(jiān)管機(jī)構(gòu)將包括一個(gè)系統(tǒng)性監(jiān)管機(jī)構(gòu)、一個(gè)審慎金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及一個(gè)業(yè)務(wù)行為的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

    我國新時(shí)期下市場監(jiān)管改革對金融監(jiān)管改革具有重要指引作用,引導(dǎo)作用,國家市場監(jiān)管總局雖然不包含金融監(jiān)管的領(lǐng)域,但并不是對立關(guān)系,而是部分包含重疊關(guān)系,金融監(jiān)管的目的也是為了穩(wěn)定金融市場秩序,二者都源于基本的監(jiān)管理論。

    (1)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管原則

    風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,又稱風(fēng)險(xiǎn)分類監(jiān)管機(jī)制,監(jiān)管部門在掌握分析監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上, 合理分類,配置監(jiān)管資源,開展針對性監(jiān)管。包括風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分類機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)識別是開展市場監(jiān)管的基礎(chǔ),通過隨機(jī)抽查、投訴舉報(bào)、大數(shù)據(jù)監(jiān)測、轉(zhuǎn)辦交辦,以及社會組織、輿情監(jiān)測、媒體報(bào)道、社情民意等渠道發(fā)現(xiàn)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。因地制宜,建立風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系,開展監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)動態(tài)評估,采取相應(yīng)的監(jiān)管措施,提高監(jiān)管的精準(zhǔn)性。針對不同風(fēng)險(xiǎn)類別的市場主體, 要采取差異化應(yīng)對措施公正、審慎監(jiān)管,綜合運(yùn)用提醒、約談、告誡、處罰等手段,及時(shí)降低市場主體的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)宏觀審慎監(jiān)管原則

    宏觀經(jīng)濟(jì)的背景下,不確定性增加,促使各國采取的宏觀審慎政策也是在不停地變化中。宏觀審慎政策是指采取反周期行動,來制止預(yù)防金融危機(jī),一般通過考慮整個(gè)系統(tǒng)的宏觀財(cái)務(wù)反饋回路,來補(bǔ)充監(jiān)督審查。在看到金融機(jī)構(gòu)過度冒險(xiǎn)時(shí)收緊要求,在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)又放寬要求以免信貸緊縮。后危機(jī)時(shí)代以來,長期低利率環(huán)境讓銀行盈利壓力增加,并且影響了金融穩(wěn)定。例如歐元區(qū)銀行缺乏可釋放的緩沖限制了宏觀審慎政策發(fā)揮反周期作用。我們應(yīng)該合理構(gòu)建分析工具包,包括傳統(tǒng)的微觀審慎工具、新的政策工具。宏觀政策工具進(jìn)一步分類為截面維度下工具、時(shí)間緯度下工具。另外依據(jù)作用對象不同,工具分類也不同。

    (二)行業(yè)準(zhǔn)入制度規(guī)定

    (1)國內(nèi)現(xiàn)行的信用評級行業(yè)準(zhǔn)入制度

    信用評級行業(yè)準(zhǔn)入制度上有分為“輸入”與“輸出”兩部分。《評級新規(guī)》規(guī)定了中國人民銀行作為監(jiān)管主體之一,是信用評級行業(yè)主管部門,負(fù)責(zé)制定信用評級機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入原則和基本規(guī)范。我國對信用評級行業(yè)的準(zhǔn)入制度設(shè)置主要是集中在了“輸入端”這塊。一般“輸入端”的條件要求包括了評級機(jī)構(gòu)的成立的法定要件、審批資料以及機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制管理機(jī)制,還有評級從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間等方面的資源要求。國內(nèi)設(shè)立信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合公司法的設(shè)立條件。國內(nèi)對于信用評級機(jī)構(gòu)的定位是證券經(jīng)營服務(wù)機(jī)構(gòu),是專門從事有價(jià)證券評級業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu),主要是私人(非官方)的、獨(dú)立的機(jī)構(gòu),一般具有營利性。另外,除了符合公司法的設(shè)立條件外,還需要獲得證監(jiān)會的證券評級業(yè)務(wù)許可。《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理暫行辦法》制定了詳細(xì)的輸入端部分的準(zhǔn)入條件,包括:1.資本要求,凈資產(chǎn)和實(shí)收資本不能少于人民幣2000萬元;2.對評級從業(yè)人員的資格要求和從業(yè)時(shí)間,具有證券從業(yè)資格的不少于20人、中國注冊會計(jì)師資格的不少于3人;3.一些禁止性規(guī)定,如五年內(nèi)未受到刑事處罰,三年內(nèi)未在稅務(wù)等行政管理機(jī)構(gòu)或自律組織有不良記錄,未被金融監(jiān)管主體采取市場禁入措施等。

    在輸出端條件的設(shè)置上,《評級新規(guī)》規(guī)定信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露1年、3年和5年期的信用評級違約率以及信用等級變動情況。但是并未設(shè)立一個(gè)專門的歷史評級數(shù)據(jù)比對中心,能夠讓投資者方便比較,更好發(fā)揮聲譽(yù)約束機(jī)制。

    (2)加強(qiáng)評級行業(yè)競爭性

    信用評級行業(yè)由于其自然壟斷特征,各國一直在準(zhǔn)入機(jī)制方面深入改革,目的在于加強(qiáng)評級行業(yè)的競爭性,來彌補(bǔ)聲譽(yù)約束機(jī)制的短板。例如SEC在2009年就要求建立了一個(gè)由SEC授權(quán)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),NRSRO在對結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品評級的時(shí)候,通過此系統(tǒng)發(fā)布評級細(xì)節(jié),使得其他評級機(jī)構(gòu)能夠獲得一樣的信息,來增強(qiáng)行業(yè)競爭。另外學(xué)者克拉克提出了有效競爭的概念,在自然壟斷行業(yè)需要選擇一個(gè)平衡點(diǎn),適度競爭可以有利于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展,評級質(zhì)量的提升。不對稱規(guī)則經(jīng)常被發(fā)達(dá)國家運(yùn)用在一些自然壟斷的行業(yè),采取的手段包括給一些未獲得準(zhǔn)入許可的機(jī)構(gòu)設(shè)置觀察期。

    (三)利益沖突監(jiān)管

    《評級新規(guī)》專門規(guī)定了獨(dú)立性要求一章,目的就是為了防止各方利益沖突引發(fā)評級結(jié)果的不公正,評級質(zhì)量的下滑?,F(xiàn)行評級行業(yè)的利益沖突主要來自兩個(gè)層面的沖突,分別是分析師方面與評級機(jī)構(gòu)方面。

    (1)建立各類防火墻制度

    首先從評級機(jī)構(gòu)層面可能產(chǎn)生的利益沖突分析,《評級新規(guī)》第34條規(guī)定評級機(jī)構(gòu)與評級對象之間的防火墻。信用評級機(jī)構(gòu)與評級對象、受評經(jīng)濟(jì)主體或者發(fā)行方,不能存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,或受同一實(shí)際控制人直接或間接控制。

    其次,從分析師及評級從業(yè)人員角度出發(fā),《評級新規(guī)》明確了信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立回避制度。評級從業(yè)人員包括分析師不能與評級對象等利益相關(guān)方存在關(guān)聯(lián)聯(lián)系,還規(guī)定了一項(xiàng)兜底條款,來擴(kuò)大中國人民銀行等監(jiān)管主體對分析師利益沖突的審查范圍;《評級新規(guī)》第15條還規(guī)定了分析師或者高官人員在離職前兩年參與受聘機(jī)構(gòu)的評級工作,信用評級機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)審查并及時(shí)披露審查結(jié)果,同時(shí)也規(guī)定了薪酬的獨(dú)立性,評級從業(yè)人員的薪酬不能與評級對象的信用級別等因素掛鉤。SEC還有歐盟還規(guī)定了評級從業(yè)人員不能從受評經(jīng)濟(jì)主體處接受禮物。

    《評級新規(guī)》第36條還通過健全完善的公司治理機(jī)制,內(nèi)部控制管理機(jī)制,保障評級業(yè)務(wù)部門獨(dú)立于營銷等其他部門。但是《評級新規(guī)》并未全面建設(shè)防火墻,評級服務(wù)與附屬業(yè)務(wù)未作詳細(xì)的規(guī)定,實(shí)踐情況是某些評級機(jī)構(gòu)的附屬業(yè)務(wù)購買為要求來威脅妨礙評級結(jié)果,影響了評級結(jié)果的公正。另外一個(gè)缺點(diǎn)是對于結(jié)構(gòu)話金融產(chǎn)品未設(shè)置防火墻制度,歐美在次貸危機(jī)后,都禁止信用評級機(jī)構(gòu)參與結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的的設(shè)計(jì),主要源于這些結(jié)構(gòu)化信貸產(chǎn)品有別于傳統(tǒng)債券:1.新的金融工具,壓力測試時(shí)間短;2.證券難以模型化,發(fā)行量較少,導(dǎo)致評估難度和成本都提高。

    (2)付費(fèi)模式單一化

    《評級新規(guī)》并未對信用評級機(jī)構(gòu)的付費(fèi)模式再作詳細(xì)的規(guī)定,也就意味著根據(jù)《中國人民銀行信用評級管理指導(dǎo)意見》有關(guān)規(guī)定,國內(nèi)的信用評級機(jī)構(gòu)還只能是發(fā)行方模式。評級對象支付評估費(fèi)用,與信用評級機(jī)構(gòu)簽訂評級合同。

    關(guān)于付費(fèi)模式的選擇上,國外學(xué)者爭議頗大,有主張回歸傳統(tǒng)的訂閱人付費(fèi)模式,包括美國也批準(zhǔn)了3家訂閱人模式的評級機(jī)構(gòu),也有學(xué)者反對此種做法,認(rèn)為某些投資者由于“評級膨脹”的動機(jī),從而存在利益沖突,不一定就會有更好的結(jié)果。

    (四)信息披露的監(jiān)管

    證券市場容易存在信息不對稱的情形,這樣使得信息披露對于投資者保護(hù)變得格外重要。需要建立一個(gè)合理的信息披露機(jī)制,來提高投資者的獨(dú)立判斷能力,從而使評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本降低,證券市場的運(yùn)行效率提高。信息披露應(yīng)該嚴(yán)格做到真實(shí)性、全面性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性四個(gè)基本要求。

    (1)信息披露的模式

    信息披露分為自愿性披露與強(qiáng)制性披露。自愿性披露常見于一些自律協(xié)會、自律組織的規(guī)章要求。強(qiáng)制性披露是監(jiān)管主體要求評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)或必須披露的信息,是基于披露信息的重要性,有可能影響評級結(jié)果的公正或獨(dú)立性。監(jiān)管部門或主體對不按照規(guī)定披露信息的評級機(jī)構(gòu)規(guī)定了法律責(zé)任,包括行政、民事或者刑事責(zé)任。

    (2)信息披露的內(nèi)容

    首先《評級新規(guī)》規(guī)定了評級機(jī)構(gòu)必須披露的一些基本信息,包括注冊信息、經(jīng)營范圍信息、資本構(gòu)成信息以及內(nèi)部控制制度的信息。另外,每個(gè)財(cái)務(wù)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi),信用評級機(jī)構(gòu)還需要披露有關(guān)獨(dú)立性的信息:分析師輪換信息、評級機(jī)構(gòu)收入前列的客戶名單以及為受評經(jīng)濟(jì)主體提供的咨詢等服務(wù)的情況。

    評級機(jī)構(gòu)還需要披露有關(guān)評級質(zhì)量的要求,包括信用評級違約率和信用等級變化的情況。評級機(jī)構(gòu)對于聘用第三方進(jìn)行盡職調(diào)查的情況也需要披露。對于結(jié)構(gòu)化信貸產(chǎn)品更加關(guān)注,需要披露其產(chǎn)品的評級過程方法、模型和關(guān)鍵假設(shè)。

    三、評級行業(yè)監(jiān)管的完善思路

    (一)實(shí)現(xiàn)信用評級監(jiān)管方式現(xiàn)代化

    世界各國金融監(jiān)管的改革趨勢便是實(shí)現(xiàn)科技監(jiān)管,利用大數(shù)據(jù)監(jiān)管、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管等現(xiàn)代化方式來進(jìn)行監(jiān)管。例如澳大利亞證券和投資委員會發(fā)表過了第555號報(bào)告和第651號報(bào)告,來討論說明金融市場的公司的網(wǎng)路彈性的重要性和如何運(yùn)作。監(jiān)管部門可以要求受監(jiān)管主體,例如一些金融機(jī)構(gòu)、證券公司或信用評級機(jī)構(gòu),根據(jù)五個(gè)功能,分別是識別、保護(hù)、見車、響應(yīng)和恢復(fù)的能力,來測試其公司的網(wǎng)絡(luò)彈性的成熟度,成熟度能夠反應(yīng)受監(jiān)管主體的風(fēng)險(xiǎn)識別與轉(zhuǎn)移能力。其中識別功能是為了讓評級機(jī)構(gòu)等公司全面掌握系統(tǒng)存在的包括人員、數(shù)據(jù)的網(wǎng)路安全風(fēng)險(xiǎn);保護(hù)功能是為了控制網(wǎng)路安全事件的影響范圍,并且提供一些關(guān)鍵保障服務(wù);檢測功能是為了及時(shí)確定什么的行為構(gòu)成網(wǎng)絡(luò)安全事件;響應(yīng)功能是為了減少網(wǎng)絡(luò)安全事件影響的范圍;恢復(fù)功能修復(fù)受網(wǎng)絡(luò)安全影響的服務(wù)。

    但是監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)彈性的成熟度,也是一個(gè)運(yùn)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)控的問題,需要監(jiān)管部門與科技巨頭進(jìn)行合作,從源頭上保障現(xiàn)代化監(jiān)管的可能性,才能減少開發(fā)成本與時(shí)間,減少人力監(jiān)管成本,保障監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。同時(shí)保證數(shù)據(jù)的安全性,不被商業(yè)運(yùn)用。

    (二)實(shí)現(xiàn)信用評級機(jī)構(gòu)付費(fèi)模式的多樣化選擇

    我國應(yīng)該打開一個(gè)豁口,允許信用評級機(jī)構(gòu)能夠采取多種付費(fèi)形式,用實(shí)踐來檢測哪種付費(fèi)模式下更有利于金融市場的穩(wěn)定性。

    目前還存在如下幾種付費(fèi)模式的改革:

    (1)傳統(tǒng)的投資者付費(fèi)模式

    大部分學(xué)者認(rèn)為可以回歸評級機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)付費(fèi)模式,由投資者支付評估費(fèi)用,但是此種付費(fèi)模式雖然完全杜絕了分析師與評估對象的關(guān)聯(lián)性,但是弊端也不少,首先是投資者基于“評級膨脹”的動機(jī),勢必也會影響到評估結(jié)果的獨(dú)立性,另外投資者付費(fèi)模式,將會導(dǎo)致訂閱的投資者與沒有訂閱的投資者之間信息獲取不平等,這違背了證券市場的信息披露原則,也會提高投資者的投資成本。

    (2)“政府租用”的付費(fèi)模式

    政府部門依據(jù)評級質(zhì)量來選擇采取哪個(gè)評級機(jī)構(gòu)的評估結(jié)果,弊端是將導(dǎo)致權(quán)力尋租、利益輸送空間變大,另外更大一點(diǎn),是不利于中小型評價(jià)機(jī)構(gòu)的發(fā)展,導(dǎo)致行業(yè)巨頭的壟斷加重,因?yàn)橹行⌒驮u級機(jī)構(gòu)的資源不足必定影響到了評級結(jié)果,評級結(jié)果特別是對于以于結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品是需要極高的成本進(jìn)行評估的。

    (3)“公共評級機(jī)構(gòu)”的模式

    公共評級機(jī)構(gòu)類似于中國證券登記結(jié)算有限公司,具有非營利性,像是個(gè)事業(yè)單位法人。它不是由發(fā)行方或投資者支付評估費(fèi)用,這點(diǎn)保證了評估結(jié)果的獨(dú)立性,評級的信息也能夠做到公開披露,弊端是導(dǎo)致評級行業(yè)的衰退,由于公權(quán)力的進(jìn)入,毫無競爭性也必然導(dǎo)致評級結(jié)果的下降,另外也會提高財(cái)政成本。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 竇鵬娟.后危機(jī)時(shí)代評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管改革、評價(jià)與未來趨勢——兼對我國評級監(jiān)管的啟示與借鑒[J].人大法律評論,2017(03).

    [2] 王彥鵬.管控的失語與權(quán)力的高歌——美國信用評級機(jī)構(gòu)助推次貸危機(jī)根源論[J].金融法苑,2009(01).

    [3] 李時(shí)瓊.后危機(jī)時(shí)代信用評級監(jiān)管法律制度創(chuàng)新研究[J].國際經(jīng)濟(jì)法學(xué)刊,2014(03).

    [4] 孔婷,劉莉.美國NRSRO制度發(fā)展實(shí)踐與思考[ J].征信,2018(04).

    [5] 丁伯平,胡燕,王騰飛,沈文娟.我國信用評級行業(yè)公信力探析[J].征信,2019(05).

    [6] 周嘉.域外信用評級機(jī)構(gòu)民事責(zé)任制度變遷及對我國的啟示[J].南方金融,2019(02).

    [7] 李若楊.主權(quán)信用評級對國家金融安全的影響研究[J].西南金融,2019(10).

    [8] 諾伯特·蓋拉德,邁克·瓦博,蔣敏杰.信用評級機(jī)構(gòu)準(zhǔn)監(jiān)管權(quán)的喪失之路(下)[J].金融市場研究,2019(06).

    [9] 《征信前沿問題研究》編寫組.征信前沿問題研究[M].北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社,2010.

    [10] 侯茂章,曾路.中美信用評級市場發(fā)展比較與啟示[J].金融發(fā)展研究,2014(03).

    [11] 聯(lián)合資信評估公司.信用評級理論與實(shí)踐[M].北京:中國金融出版社,2015.

    [12] 沐莉.中國信用評級市場發(fā)展現(xiàn)狀與對策研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2014(01).

    [13]王麗.我國信用評級行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀淺析[ J].時(shí)代金融,2016(12).

    [14] 吉富星.國際主權(quán)信用評級的功能異化與應(yīng)對策略[J].理論月刊,2018(04).

    [15] 李曉安.現(xiàn)行主權(quán)信用評級困境及我國應(yīng)對的制度路徑[J].法學(xué)雜志,2018(06).

    [16] 劉云華.后危機(jī)時(shí)代完善中國信用評級體系之管見[J].南方金融,2010(07).

    [17] 蘇民,李劍禹.主權(quán)信用評級對歐元區(qū)信用違約互換市場的影響與溢出效應(yīng)[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2018(02).

    [18] 蘇民.中國主權(quán)信用評級被低估了嗎 :基于面板線性與有序概率回歸方法[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2017(11).

    [19] 蘇民.主權(quán)信用評級的影響因素分析——兼論中國主權(quán)信用評級被低估了嗎 [J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2017(07).

    [20] 徐曉,晁育虎.私法責(zé)任正當(dāng)性芻論[J].當(dāng)代法學(xué),2004(02).

    作者簡介:黃萍(1994—),女,福建漳州人,研究生,研究方向:經(jīng)濟(jì)法方向。

    猜你喜歡
    利益沖突市場準(zhǔn)入信息披露
    博弈論下人工智能生成數(shù)據(jù)作品中利益沖突及破解
    美日藥物臨床試驗(yàn)中重大利益沖突的界定和管理探討及對我國的啟示
    自媒體時(shí)代我國眾籌出版的問題與對策
    民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)與防范
    國內(nèi)外證券注冊制比較研究
    商業(yè)特許經(jīng)營法律制度研究
    煤炭行業(yè)上市公司環(huán)境會計(jì)信息披露研究
    我國制藥企業(yè)社會責(zé)任信息披露研究
    香港怎么防裙帶腐敗
    法治視野下民營經(jīng)濟(jì)市場準(zhǔn)入研究
    欧美区成人在线视频| 国产精品蜜桃在线观看| 老司机影院成人| 51国产日韩欧美| 水蜜桃什么品种好| 热99国产精品久久久久久7| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| av在线播放精品| 免费大片18禁| 久久青草综合色| 丁香六月天网| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 久久久久网色| 亚洲精品国产av成人精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲自偷自拍三级| 大香蕉97超碰在线| 国产色爽女视频免费观看| 国产精品.久久久| 男女边摸边吃奶| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 久久6这里有精品| 午夜激情福利司机影院| 另类亚洲欧美激情| 免费观看av网站的网址| 丰满人妻一区二区三区视频av| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产中年淑女户外野战色| 少妇精品久久久久久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 看非洲黑人一级黄片| 在线观看国产h片| 日本欧美国产在线视频| 一级爰片在线观看| 大陆偷拍与自拍| 69精品国产乱码久久久| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产日韩欧美视频二区| 中文资源天堂在线| 深夜a级毛片| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲av中文av极速乱| 亚洲国产欧美在线一区| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲人成网站在线播| 伦精品一区二区三区| 久久久亚洲精品成人影院| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 免费看光身美女| 天美传媒精品一区二区| 在线观看国产h片| 欧美性感艳星| 国产成人a∨麻豆精品| 一区二区三区乱码不卡18| 下体分泌物呈黄色| 久久精品久久久久久久性| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 99热这里只有是精品50| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 久久久久久久久久成人| 色94色欧美一区二区| 久久人妻熟女aⅴ| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产亚洲最大av| 人妻人人澡人人爽人人| 卡戴珊不雅视频在线播放| 九草在线视频观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 99re6热这里在线精品视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 人体艺术视频欧美日本| 少妇丰满av| 亚洲精品国产成人久久av| 精品久久久久久久久av| 多毛熟女@视频| 国产综合精华液| 最后的刺客免费高清国语| 国产美女午夜福利| 免费看日本二区| 99久久人妻综合| 99久久精品一区二区三区| 色5月婷婷丁香| 在线天堂最新版资源| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 视频区图区小说| 精品午夜福利在线看| 国产精品女同一区二区软件| 国产精品久久久久成人av| 日日啪夜夜爽| 最近中文字幕2019免费版| 国产伦精品一区二区三区视频9| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲av不卡在线观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久精品国产自在天天线| 亚洲,一卡二卡三卡| 纯流量卡能插随身wifi吗| 欧美+日韩+精品| 国产亚洲5aaaaa淫片| 亚洲精品国产色婷婷电影| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲性久久影院| av在线观看视频网站免费| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲精品第二区| 亚洲人成网站在线观看播放| 精华霜和精华液先用哪个| 校园人妻丝袜中文字幕| 欧美日韩亚洲高清精品| 欧美最新免费一区二区三区| 精品午夜福利在线看| 国产淫片久久久久久久久| 成人综合一区亚洲| 国产精品成人在线| 免费观看无遮挡的男女| 一个人免费看片子| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 3wmmmm亚洲av在线观看| 嫩草影院入口| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 夫妻午夜视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 99热网站在线观看| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 18+在线观看网站| 中文欧美无线码| 国精品久久久久久国模美| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 能在线免费看毛片的网站| 久久久国产欧美日韩av| 国产极品天堂在线| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产在线一区二区三区精| 最近中文字幕2019免费版| 亚洲精品色激情综合| 精品人妻熟女av久视频| 亚洲国产精品999| 精华霜和精华液先用哪个| 卡戴珊不雅视频在线播放| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 在线天堂最新版资源| 高清av免费在线| 国产黄色视频一区二区在线观看| 五月开心婷婷网| 亚洲国产精品专区欧美| 最近2019中文字幕mv第一页| 九草在线视频观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产片特级美女逼逼视频| 夫妻午夜视频| 天堂8中文在线网| 丝袜在线中文字幕| 夫妻性生交免费视频一级片| 一级a做视频免费观看| 久久精品夜色国产| 九草在线视频观看| 成人国产av品久久久| 欧美精品亚洲一区二区| 久久狼人影院| 欧美日韩综合久久久久久| 五月天丁香电影| 在线 av 中文字幕| 99热全是精品| 久久狼人影院| 最近中文字幕2019免费版| 日本色播在线视频| 成人影院久久| 久久国内精品自在自线图片| 中文字幕制服av| 国产又色又爽无遮挡免| 亚洲第一区二区三区不卡| 视频区图区小说| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 简卡轻食公司| 一级爰片在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 久久久国产一区二区| 国产精品国产三级国产专区5o| 看免费成人av毛片| 久久久国产一区二区| 韩国高清视频一区二区三区| 女人久久www免费人成看片| 成人国产av品久久久| 91精品国产国语对白视频| 亚洲国产精品国产精品| 国产永久视频网站| 国产成人a∨麻豆精品| 免费少妇av软件| 亚洲一区二区三区欧美精品| 性色avwww在线观看| 秋霞伦理黄片| 视频区图区小说| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产午夜精品一二区理论片| av免费在线看不卡| 免费看av在线观看网站| 久久99一区二区三区| 久久综合国产亚洲精品| 成人综合一区亚洲| 日本av免费视频播放| av国产久精品久网站免费入址| 男女无遮挡免费网站观看| av播播在线观看一区| 能在线免费看毛片的网站| 国产av一区二区精品久久| 亚洲熟女精品中文字幕| 水蜜桃什么品种好| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 成人特级av手机在线观看| 免费看av在线观看网站| 午夜福利网站1000一区二区三区| 天堂8中文在线网| 乱码一卡2卡4卡精品| 我的老师免费观看完整版| 免费观看a级毛片全部| 乱人伦中国视频| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 久久免费观看电影| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 女人精品久久久久毛片| 天堂8中文在线网| 少妇 在线观看| 国产色婷婷99| 精品国产一区二区久久| 中国国产av一级| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久婷婷青草| 久久久久久久久久久久大奶| av一本久久久久| 国产中年淑女户外野战色| 黄色日韩在线| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产淫语在线视频| 丁香六月天网| 亚洲精品日韩av片在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 成人特级av手机在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 国产成人精品福利久久| 激情五月婷婷亚洲| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美日韩视频精品一区| 熟女人妻精品中文字幕| 国产熟女午夜一区二区三区 | 十八禁高潮呻吟视频 | 18禁动态无遮挡网站| 制服丝袜香蕉在线| 热re99久久国产66热| 精品一品国产午夜福利视频| 美女国产视频在线观看| 亚洲av不卡在线观看| 伊人亚洲综合成人网| 国产成人a∨麻豆精品| 少妇被粗大的猛进出69影院 | h日本视频在线播放| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲不卡免费看| 22中文网久久字幕| av不卡在线播放| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 久久久国产一区二区| 亚洲不卡免费看| 国产精品国产三级专区第一集| 一区二区三区免费毛片| 麻豆成人av视频| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产精品久久久久久av不卡| 国产一区二区三区综合在线观看 | 少妇人妻久久综合中文| 丝袜在线中文字幕| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲精品国产av成人精品| 国产成人freesex在线| 午夜激情久久久久久久| 乱人伦中国视频| 街头女战士在线观看网站| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 九草在线视频观看| 视频中文字幕在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 一边亲一边摸免费视频| 老熟女久久久| 久久久久精品久久久久真实原创| 插阴视频在线观看视频| 在线观看一区二区三区激情| 国产老妇伦熟女老妇高清| 三上悠亚av全集在线观看 | 精品久久久久久久久亚洲| 成人特级av手机在线观看| 午夜激情福利司机影院| 国产精品99久久久久久久久| 成人黄色视频免费在线看| 一区二区三区四区激情视频| 熟妇人妻不卡中文字幕| 熟女电影av网| 少妇的逼好多水| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲,欧美,日韩| 草草在线视频免费看| 性色avwww在线观看| 久久狼人影院| 亚洲真实伦在线观看| 观看美女的网站| 久久久久久久国产电影| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 成人无遮挡网站| 久久精品国产亚洲av涩爱| 免费av中文字幕在线| 国产一区有黄有色的免费视频| 日韩精品有码人妻一区| 三上悠亚av全集在线观看 | 高清毛片免费看| 亚洲欧美精品专区久久| 秋霞在线观看毛片| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 精品人妻熟女av久视频| 久久99一区二区三区| 亚洲国产最新在线播放| 久久国产精品大桥未久av | 免费观看在线日韩| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲国产日韩一区二区| 久久99热这里只频精品6学生| 另类亚洲欧美激情| 有码 亚洲区| 亚洲不卡免费看| 国产 一区精品| 国产乱来视频区| 边亲边吃奶的免费视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 99精国产麻豆久久婷婷| 亚洲国产最新在线播放| 人体艺术视频欧美日本| 一本久久精品| 大陆偷拍与自拍| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产探花极品一区二区| 日本爱情动作片www.在线观看| 蜜桃在线观看..| 久久久国产一区二区| 国产高清三级在线| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产成人91sexporn| 内地一区二区视频在线| 精品国产一区二区久久| 国产深夜福利视频在线观看| 国产一区二区在线观看av| 91精品国产九色| 2022亚洲国产成人精品| a级毛色黄片| 男人舔奶头视频| a 毛片基地| 国产成人精品久久久久久| 亚洲精品国产av成人精品| 黑丝袜美女国产一区| 毛片一级片免费看久久久久| 看十八女毛片水多多多| 国产成人a∨麻豆精品| www.av在线官网国产| 精品少妇久久久久久888优播| 国产在线男女| 欧美少妇被猛烈插入视频| av专区在线播放| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 亚洲国产精品专区欧美| 精品亚洲成国产av| 日韩中文字幕视频在线看片| 黄色欧美视频在线观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲三级黄色毛片| √禁漫天堂资源中文www| 精品视频人人做人人爽| 日韩av免费高清视频| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲国产欧美在线一区| 秋霞伦理黄片| 搡老乐熟女国产| 99久久精品一区二区三区| 有码 亚洲区| 国产欧美日韩精品一区二区| 99久久中文字幕三级久久日本| av黄色大香蕉| 国产一区亚洲一区在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 国产成人精品久久久久久| 2021少妇久久久久久久久久久| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 色视频在线一区二区三区| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 欧美精品一区二区免费开放| 国产69精品久久久久777片| 中文欧美无线码| 亚洲成人一二三区av| 成人黄色视频免费在线看| 国产精品久久久久久久久免| 午夜av观看不卡| 成人二区视频| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲国产精品专区欧美| 一级爰片在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久青草综合色| 国产成人一区二区在线| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产探花极品一区二区| 嫩草影院入口| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 看非洲黑人一级黄片| 国产精品一二三区在线看| 久久免费观看电影| 性色av一级| 哪个播放器可以免费观看大片| 中文字幕制服av| 一区二区av电影网| 精品亚洲成a人片在线观看| 日韩大片免费观看网站| 精品一品国产午夜福利视频| 青春草亚洲视频在线观看| 内射极品少妇av片p| 午夜免费鲁丝| .国产精品久久| 亚洲精品国产av成人精品| 制服丝袜香蕉在线| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲美女黄色视频免费看| 男人狂女人下面高潮的视频| 少妇丰满av| av在线app专区| 国产精品人妻久久久影院| 精品一品国产午夜福利视频| 99九九线精品视频在线观看视频| 少妇高潮的动态图| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲第一区二区三区不卡| 久久久久精品性色| 国产亚洲5aaaaa淫片| 欧美成人精品欧美一级黄| 99热国产这里只有精品6| 十八禁高潮呻吟视频 | 亚洲国产精品999| 免费观看性生交大片5| .国产精品久久| 99久国产av精品国产电影| 在线看a的网站| 亚洲精品第二区| 少妇人妻一区二区三区视频| 免费黄网站久久成人精品| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 精品一区二区三卡| 一级二级三级毛片免费看| www.av在线官网国产| 一级毛片我不卡| 免费观看在线日韩| 美女cb高潮喷水在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 99re6热这里在线精品视频| 热re99久久国产66热| 欧美xxⅹ黑人| 少妇熟女欧美另类| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美一级a爱片免费观看看| 男女国产视频网站| 九草在线视频观看| 国内精品宾馆在线| av在线观看视频网站免费| 中文字幕免费在线视频6| 亚洲av.av天堂| 在线观看免费视频网站a站| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 我要看黄色一级片免费的| 一级,二级,三级黄色视频| 欧美3d第一页| 女人精品久久久久毛片| 国产精品国产av在线观看| 久久久久久久精品精品| .国产精品久久| av女优亚洲男人天堂| 黄片无遮挡物在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 成人无遮挡网站| 伊人亚洲综合成人网| 免费看日本二区| 我的女老师完整版在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 美女福利国产在线| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 色视频www国产| 极品人妻少妇av视频| av专区在线播放| 亚洲精品久久午夜乱码| 欧美三级亚洲精品| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲av男天堂| 日韩在线高清观看一区二区三区| 六月丁香七月| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产精品久久久久久久久免| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲无线观看免费| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 2021少妇久久久久久久久久久| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国产深夜福利视频在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 伦理电影大哥的女人| 久久久久网色| 日本色播在线视频| 黄色欧美视频在线观看| 天美传媒精品一区二区| 亚洲欧美精品自产自拍| 免费看日本二区| 久久久久视频综合| 麻豆成人av视频| 亚洲精品国产av成人精品| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 看免费成人av毛片| 在线 av 中文字幕| 日本午夜av视频| 国产免费又黄又爽又色| 久久青草综合色| 亚洲av日韩在线播放| 免费看日本二区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 久久久久久久久久成人| av不卡在线播放| 少妇人妻一区二区三区视频| 在线观看一区二区三区激情| 日本av手机在线免费观看| 久久人妻熟女aⅴ| 另类精品久久| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 久久久久久久久久成人| 五月天丁香电影| 最黄视频免费看| 国产淫语在线视频| 91精品国产国语对白视频| 国产永久视频网站| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 黑人猛操日本美女一级片| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲伊人久久精品综合| 熟女av电影| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 边亲边吃奶的免费视频| 国产爽快片一区二区三区| 国产精品三级大全| 免费av不卡在线播放| 51国产日韩欧美| 亚洲欧洲国产日韩| 18+在线观看网站| 插阴视频在线观看视频| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产成人精品一,二区| 综合色丁香网| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 99热这里只有精品一区| 日韩强制内射视频| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲av综合色区一区| 国产成人精品婷婷| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 97精品久久久久久久久久精品| 人人妻人人澡人人看| 蜜桃在线观看..| 国产精品久久久久成人av| 91aial.com中文字幕在线观看| 成人综合一区亚洲| 91精品国产国语对白视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 日本91视频免费播放| 最近中文字幕高清免费大全6| 边亲边吃奶的免费视频| 老熟女久久久| 亚洲情色 制服丝袜| 国产熟女欧美一区二区| 香蕉精品网在线| 免费av中文字幕在线| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 三级国产精品片| 亚洲av福利一区| h日本视频在线播放| 欧美3d第一页| 少妇的逼好多水| 老司机影院毛片| 天堂俺去俺来也www色官网| 久久久久视频综合| 国产成人精品福利久久| 麻豆乱淫一区二区|