互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化問題研究

摘要：11月3日，螞蟻集團(tuán)宣布，暫緩上市。導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)此次被暫緩上市的業(yè)務(wù)根源，正是螞蟻金服以ABS模式對花唄和借唄的資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)融資，令監(jiān)管部門警惕引發(fā)金融體系產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。本文以螞蟻花唄資產(chǎn)證券化為例，分析互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化存在的問題，提出相關(guān)對策建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；消費金融；資產(chǎn)證券化；問題；研究

11月3日，螞蟻集團(tuán)宣布，暫緩上市。引起央行等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意的，正是花唄、借唄的消費信貸規(guī)模急劇膨脹。事實上，花唄、借唄的對外借款并非完全是螞蟻集團(tuán)的自有資金，而是采取發(fā)行ABS（即Asset Backed Securitization的縮寫，是基于資產(chǎn)的證券化）等方式來做大對外借款規(guī)模。

一、資產(chǎn)證券化相關(guān)理論

（一）資產(chǎn)證券化的定義

國際經(jīng)合組織認(rèn)為資產(chǎn)證券化是把流通性差、但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的同質(zhì)資產(chǎn)打包重組成可在金融市場中流通的債券并出售給證券投資者。我國對資產(chǎn)證券化的定義是指利用金融手段將流動性較差的應(yīng)收賬款篩選出來，通過結(jié)構(gòu)性重組等方式將其轉(zhuǎn)化為可在市場上自由交易的證券化產(chǎn)品。

（二）資產(chǎn)證券化的運作過程

資產(chǎn)證券化的運作流程主要包括以下幾個步驟：1、篩選合格基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；2、設(shè)立特殊目的載體（SPV）；3、信用增級及評級；4、發(fā)行證券并按期償付本息。

二、螞蟻花唄資產(chǎn)證券化案例介紹

（一）螞蟻花唄資產(chǎn)證券化相關(guān)參與方介紹

1、原始權(quán)益人，重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司，由浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)全資控股；2、計劃管理人，德邦證券股份有限公司；3、其他參與方，特殊目的載體（SPV），是為了對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險隔離而專門設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)；托管人，中信銀行股份有限公司杭州分行；監(jiān)管人，浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司；信用評級機(jī)構(gòu)，上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司；會計師事務(wù)所——上會會計師事務(wù)所；律師事務(wù)所，上海市方達(dá)（北京）律師事務(wù)所。

（二）螞蟻花唄資產(chǎn)證券化運作流程

螞蟻微貸根據(jù)其融資規(guī)模的需要篩選出符合要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)。德邦證券作為計劃管理人設(shè)立特別目的載體（SPV），螞蟻微貸將其打包好的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實轉(zhuǎn)讓給 SPV。對專項計劃的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級處理，該專項計劃采取內(nèi)部信用增級方式中的現(xiàn)金流超額覆蓋和優(yōu)先/次級分層的信用增級措施。新世紀(jì)評級公司對 SPV 將要發(fā)行的證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用評級。優(yōu)先級證券在上海證券交易所掛牌上市，特定投資者對其進(jìn)行認(rèn)購。SPV 將投資者的認(rèn)購資金用于支付螞蟻微貸的基礎(chǔ)資產(chǎn)款項。中信銀行杭州分行作為托管人保管專項計劃資金、執(zhí)行計劃管理人的相關(guān)劃撥款項的指令，并且負(fù)責(zé)辦理與專項計劃有關(guān)的資金往來業(yè)務(wù)，主要包括按照分配指令將資金劃至特定賬戶用來償付資產(chǎn)支持證券投資者的本金及預(yù)期收益。浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司根據(jù)監(jiān)管協(xié)議，負(fù)責(zé)監(jiān)管募集資金的用途及托管銀行的各項業(yè)務(wù)。上海市方達(dá)（北京）律師事務(wù)所和上會會計師事務(wù)所分別對專項計劃的法律方面和會計稅務(wù)方面進(jìn)行核查并給出相關(guān)意見。

三、螞蟻花唄資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的透明度低

由于原始基礎(chǔ)資產(chǎn)良莠不齊，同時還采用動態(tài)循環(huán)的購買方式，這進(jìn)一步加大了不良基礎(chǔ)資產(chǎn)入池的風(fēng)險。作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的螞蟻微貸和計劃管理人很可能為了掩蓋不良資產(chǎn)入池的事實而不向證券投資者披露資產(chǎn)池的相關(guān)情況。

（二）信用增級方式單一

目前，我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，大多都只采用內(nèi)部信用增級方式。但是內(nèi)部信用增級方式有一個缺點就是不利于分散特殊目的載體的信用風(fēng)險。

（三）資產(chǎn)支持證券的流動性差

2015 年至 2019 年雖然我國資產(chǎn)支持證券的年換手率呈上升趨勢，但與債券市場的整體換手率相比，其依然處于較低水平。我國債券市場的整體年換手率均在 100%以上，年均換手率為 157.30%，而資產(chǎn)支持證券的年換手率均小于 25%。

（四）信用評級體系不完善

第一、評級機(jī)構(gòu)難獨立，存在道德風(fēng)險；第二、評級方法不透明，評級公信力低；第三、監(jiān)管制度不完善。

（五）信息披露制度不健全

第一、未能為信息披露義務(wù)人提供明確的披露標(biāo)準(zhǔn)；第二、信息披露義務(wù)主體較少；第三、存續(xù)期內(nèi)對資產(chǎn)池的披露要求不高且監(jiān)管不到位。

四、完善我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的對策建議

（一）引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，嚴(yán)格把控基礎(chǔ)資產(chǎn)

互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)可以在用戶準(zhǔn)入環(huán)節(jié)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，加強(qiáng)欺詐風(fēng)險防控能力，進(jìn)而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。

（二）拓展信用增級措施，內(nèi)外部增信手段結(jié)合

管理人應(yīng)該探索將內(nèi)外部信用增級措施相結(jié)合的增信方式，從而降低融資企業(yè)的融資成本、保障投資者的投資收益。

（三）降低投資者標(biāo)準(zhǔn)，建立統(tǒng)一交易平臺

聯(lián)通銀行間市場和交易所市場，建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易平臺，提高資產(chǎn)支持證券二級交易市場的流動性。

（四）完善信用評級體系，加強(qiáng)信用評級監(jiān)督

首先，采取雙評級制度，即邀請兩家評級機(jī)構(gòu)對同一個證券化產(chǎn)品進(jìn)行評級；其次，建立行業(yè)規(guī)范，詳細(xì)規(guī)定信用評級披露的內(nèi)容，提高評級過程的透明度，提升評級機(jī)構(gòu)的公信力；最后，加大對我國信用評級方面的專業(yè)人才的培養(yǎng)力度。

（五）完善信息披露制度，減少信息不對稱

完善我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化信息披露制度應(yīng)該從以下幾方面入手：第一、根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，應(yīng)該對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門立法；第二、增加信息披露義務(wù)主體，將發(fā)起機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、托管人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及管理人均納入到信息披露義務(wù)人中；第三、建立證券信息電子化披露系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 于秀娟.螞蟻花唄資產(chǎn)證券化案例研究[D].云南財經(jīng)大學(xué)，2019.

[2] 陳必軒.互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化研究[D].華南理工大學(xué)，2017.

作者簡介：段楠，碩士研究生，高級經(jīng)濟(jì)師。