上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀與風(fēng)險防范問題研究
——基于A股視角

白新艷

一、股權(quán)質(zhì)押綜述

（一）股權(quán)質(zhì)押含義

股權(quán)質(zhì)押的含義在這個《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》中簡解釋為股票質(zhì)押是指具有資格的出質(zhì)人把股票質(zhì)押給特定的質(zhì)權(quán)人，然后獲得貸款，同時也規(guī)定在未來某一天要償還債務(wù)的約定。

股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利上的質(zhì)押，就是理論上來說為擔(dān)保債務(wù)的正常履行義務(wù)，債務(wù)人或其他人把他們的股權(quán)質(zhì)押給債權(quán)人，如果債務(wù)人到約定時間不還債，或者出現(xiàn)其他違約情況，則債權(quán)人有權(quán)優(yōu)先受償。

（二）股權(quán)質(zhì)押功能

股權(quán)質(zhì)押的功能是為擔(dān)保權(quán)而設(shè)立的，股權(quán)質(zhì)押的能力的大小與其擔(dān)保力的大小和債權(quán)的安全有關(guān)，也與質(zhì)權(quán)人的切身利益相關(guān)。股權(quán)質(zhì)押標的物，就是股權(quán)。

二、A股上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀與成因分析

（一）M公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀與成因分析

1、M公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀

M公司在1987年成立。是一家集運動鞋、服及配套產(chǎn)品生產(chǎn)與發(fā)展和營銷于一體的綜合性企業(yè)，是近年發(fā)展最快的中國民族運動品牌，先后榮獲中國馳名商標、中國名牌產(chǎn)品、國家免檢產(chǎn)品、納稅3A級企業(yè)等榮譽稱號。公司即刻擁有著極具現(xiàn)代風(fēng)格的標準工業(yè)廠地15萬平方米，員工數(shù)千名之多，全國27個省市有著當(dāng)?shù)氐墓?。?000家品牌專賣店，建立了一個全國范圍內(nèi)的、擁有網(wǎng)絡(luò)的終端專賣體系，成為一個大家都知道的運動品牌。

表3.1 M公司股權(quán)質(zhì)押情況

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫整理

自從2015年至今為止，M公司總共進行54次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押比例都異常的高。而M公司的控制股權(quán)的股東們，股東們將M公司反復(fù)進行質(zhì)押股權(quán)融資，2008年7月1日，M公司通知大家，M公司集團將其持有的本公司1000萬股無限售條件的流通股（占本公司總股本的1.59%）質(zhì)押給華潤深國投信托有限公司。直至通告那天，M集體共計持有本公司47，911.50萬股，均為無限售條件的流通股，在M公司總股本的比例為76.22%。本次質(zhì)押完成后，M集團累計質(zhì)押股份47，442.00萬股，占公司總股本75.47%。通過簡單計算可以得出，其股權(quán)質(zhì)押率高達99.01%的股權(quán)從 2017年開始，質(zhì)押比率居高不下，有三分之二以上的累計股權(quán)質(zhì)押比例超過了50%，而且其他的累計質(zhì)押比例大多在40%以上，質(zhì)押比例一直居高不下。

2、M公司股權(quán)質(zhì)押成因

圖3.1 M公司股價

而當(dāng)2015的股權(quán)質(zhì)押發(fā)生之后，M公司股價接連受挫。當(dāng)M公司股價出現(xiàn)下降時，不管是M公司進行繼續(xù)質(zhì)押還是選擇在市場上拋售的行為，不管那種行為都會引起市場的恐慌，對股價回暖造成很大的沖擊和影響。股票在價格不同的時候股權(quán)質(zhì)押，假設(shè)質(zhì)押價最高的股票出現(xiàn)爆倉的情況，那整個股票市場市場都有想要拋出股票的想法從而造成市場恐慌，并且會對資本市場達到一個嚴重沖擊的效果。從M公司的年報中可以看出2017年還有盈利的它在2018年巨大虧損，M公司的股價在2018一季報發(fā)布后，整整一個半月間幾乎沒什么變動，一直維持在22到28元的超高位上，直至2018年6月14日開始的跌停，然后，連續(xù)6個跌停。經(jīng)可靠的數(shù)據(jù)，M公司2018年居然下跌到了-693，578，821.54的凈利潤，甚至上市公司股東的凈利潤虧損至-685，879，243.20元。2018年12月31日，合并報表累計未分配利潤-232，803，081.67元，而且母公司還有-404，064，906.58元未分配利潤。

我們從M公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀能夠看出，控制股權(quán)的人將所持有的股票高比例進行融資，質(zhì)押比例甚至達到了99%以上，如果資本市場發(fā)生很大動蕩，受到股市波及最大并且價格下跌首當(dāng)其沖就是M公司，那時候M公司根本不能及時跟進進行補倉，那質(zhì)權(quán)人就會在二級市場大量拋售已經(jīng)質(zhì)押的股票，給那些等著看市場動向的投資者們造成恐慌，這樣加速M公司股價下跌的速度，但是這么高的比例的股權(quán)質(zhì)威脅到大股東控制股權(quán)的地位。然而M公司累計股權(quán)質(zhì)押比例基本都在 70%以上，如此高比例的質(zhì)押必定會引起市場投資者警覺。投資者開始大量拋售股票，M公司股價受到嚴重沖擊，高比例的股權(quán)質(zhì)押會加重控股人的補救難度，影響 M公司的可持續(xù)發(fā)展。股價有2015年5月末的每股近60元的股價跌至2019年5月末的每股5.4元左右。累計下跌幅度實不多見。

M公司高比例的質(zhì)權(quán)抵押造成出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、中小股東三方同時面臨很大的風(fēng)險。質(zhì)押股票股價下跌，而控股股東不能及時還款時，質(zhì)押的股權(quán)就會發(fā)生強制平倉的情況，進而發(fā)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

三、A股上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險防范措施

面對股權(quán)質(zhì)押的高風(fēng)險，出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、中小股東三方均應(yīng)采取適當(dāng)?shù)拇胧┘右苑婪叮曰饣驕p少風(fēng)險。具體來看主要包括如下幾個方面：

（一）質(zhì)權(quán)人方面

1、質(zhì)權(quán)人應(yīng)該謹慎選擇質(zhì)押股票

股票質(zhì)權(quán)人謹慎選擇，如限售股則在轉(zhuǎn)讓的時候因為有很多規(guī)定性質(zhì)的存在很難轉(zhuǎn)讓出去。如果限售股在解禁期，你還沒有及時償還債務(wù)強行平倉，就會使債權(quán)人的利益受到迫害。

2、在股權(quán)質(zhì)押的時候有自己的附加條件

就是在交易時讓我們的利益最大化給交易的表格上添加一些附加條件如果一旦股市發(fā)生崩盤用一些動產(chǎn)和不動產(chǎn)來做抵押。

（二）出質(zhì)人方面

我們從M公司股權(quán)質(zhì)押情況中可以看出，股權(quán)質(zhì)押比例所持有的股票高比例進行融資，這樣一來資本市場發(fā)生劇烈波動，如果質(zhì)權(quán)人為防范風(fēng)險可能會將大量股權(quán)質(zhì)押的股票拋售出去，如此當(dāng)然會引起市場的動蕩和在市場的恐慌。這將對出質(zhì)人產(chǎn)生較大的風(fēng)險。因此要對股權(quán)獲取資金進行嚴格的審核，以減輕對公司的不利影響。

（三）中小股東方面

上市公司大股東通過股權(quán)質(zhì)押即高比例的質(zhì)押必定會引起市場投資者警覺，再加上信息不對稱，中小股東并不清楚股權(quán)質(zhì)押融資的具體用途，為保護自己的利益，投資者很可能對此高度注意。一旦投資者開始大量拋售股票，中小股東們會受到嚴重沖擊，高比例的股權(quán)質(zhì)押會加重控股人的補救難度，也會影響這些上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

（四）進一步完善股權(quán)質(zhì)押的法律建設(shè)

我國在《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》、《擔(dān)保法》各種法律中有各式各樣明確的的規(guī)定及其司法解釋等法律法規(guī)中對股權(quán)質(zhì)押進行了相關(guān)說明，但其中并未規(guī)定具體的防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的措施。

所以我們應(yīng)當(dāng)完善股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律制度，從法律層面規(guī)定股權(quán)質(zhì)押的設(shè)立、質(zhì)押合同的內(nèi)容、質(zhì)押流程的安排、具體的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險防范措施等。保證我國股權(quán)質(zhì)押市場的健康有序發(fā)展。