貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中美大豆期貨影響的實(shí)證分析

蔣府宏 于恩鋒

摘要：本文以美國芝加哥商品交易所大豆期貨價(jià)格指數(shù)以及中國大連商品交易所大豆期貨價(jià)格指數(shù)為研究對(duì)象，構(gòu)建帶有Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)的 T序列的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)模型（DGC-T-MSV），通過實(shí)證研究貿(mào)易戰(zhàn)背景下中美大豆期貨市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)以及波動(dòng)溢出效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易戰(zhàn);大豆期貨;DGC-T-MSV模型

中圖分類號(hào)：F323.22? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）11-0026-023

2018年4月2日，就在中美貿(mào)易戰(zhàn)一觸即發(fā)之際，我國商務(wù)部公布對(duì)首批自美進(jìn)口產(chǎn)品中止減讓關(guān)稅清單，從4月2日起開始實(shí)施，一度使市場(chǎng)擔(dān)心中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)系會(huì)繼續(xù)升級(jí)，推動(dòng)國內(nèi)大豆上揚(yáng)。4月4日清晨，美國政府發(fā)布了加征關(guān)稅的商品清單，將對(duì)我國出口到美國的1 333項(xiàng)500億美元的商品加征25%的關(guān)稅。而就在市場(chǎng)擔(dān)心未來中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)不會(huì)最后波及到大豆產(chǎn)品的時(shí)候，4月4日下午，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定對(duì)原產(chǎn)于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅。實(shí)施日期由國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)另行公布。消息一出，CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)全線下跌，美豆暴跌4%，5月合約最低到983.5美分/蒲式耳?？梢?，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國大豆期貨市場(chǎng)以及美國大豆期貨市場(chǎng)都具有非常顯著的影響。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取與樣本數(shù)據(jù)說明

本文選取2013年5月2日至2018年5月26日美國芝加哥商品交易所大豆期貨（CBOT）和中國大連商品交易所大豆期貨價(jià)格（DCE）連續(xù)指數(shù)的收盤價(jià)作為樣本數(shù)據(jù)，通過數(shù)據(jù)的處理得到1164組樣本數(shù)據(jù)。

由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)有可能有方差存在，所以需要對(duì)兩個(gè)期貨市場(chǎng)的價(jià)格數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，然后通過一階差分計(jì)算出中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的收益率序列，具體如下：

其中：Ri，t表示第 i個(gè)市場(chǎng)第t日的收益率;Pi，t表示第i個(gè)市場(chǎng)第t日的收盤價(jià)。

（二）統(tǒng)計(jì)特征分析

CBOT大豆期貨價(jià)格指數(shù)和DCE大豆期貨價(jià)格指數(shù)日收益率序列描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見表1。Rdp表示大連商品交易所（DCE）大豆期貨價(jià)格指數(shù)收益率序列;Rmd表示芝加哥商品交易所（CBOT）大豆期貨價(jià)格指數(shù)收益率序列。由表1可知：CBOT大豆期貨價(jià)格指數(shù)和DCE大豆期貨價(jià)格指數(shù)收益率序列在零值附近波動(dòng);CBOT大豆期貨價(jià)格收益率序列的標(biāo)準(zhǔn)差大于DCE大豆期貨價(jià)格指數(shù)收益率序列的標(biāo)準(zhǔn)差，表明CBOT大豆期貨價(jià)格波動(dòng)更為劇烈;兩者的偏態(tài)均不為0，峰度小于3;從JB統(tǒng)計(jì)，可以看到中美大豆期貨價(jià)格指數(shù)的回歸。收益率序列的JB統(tǒng)計(jì)遠(yuǎn)大于5%顯著水平的5.92臨界值，這表明兩個(gè)市場(chǎng)的收益率序列具有顯著的厚尾，且均不服從正態(tài)分布。中國和美國大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)回歸序列表現(xiàn)出厚尾的、非正態(tài)分布特征。

在對(duì)中美豆類期貨價(jià)格收益率序列進(jìn)行模型分析前，采用 ADF 方法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由表2可知，在 1% 顯著性水平下，中美兩國豆類期貨市場(chǎng)收益率序列均為平穩(wěn)序列。

（三）模型構(gòu)建

1.DGC-MSV模型

DGC-MSV模型的基本形式如下：

，εt服從獨(dú)立同分布

其中：，Rt表示收益率矩陣，R1t、R2t分別代表的是t時(shí)刻大連商品交易所大豆期貨價(jià)格指數(shù)收益率以及芝加哥商品交易所大豆期貨價(jià)格指數(shù)收益率序列;隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)εt服從均值為0、方差為∑ε，t的二元正態(tài)分布，εt、γt和νt是不相關(guān)的;ht=（h1t，h2t）'是t時(shí)刻兩市場(chǎng)間潛在波動(dòng)序列。

2.DGC-T-MSV模型

本文將格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)參數(shù)加入到DGC-MSV模型中，以表征中國和美國豆科期貨市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的時(shí)間變化和方向。同時(shí)，引入t分布，建立了描述中美大豆期貨價(jià)格指數(shù)收益率序列厚尾特征的DGC-MSV模型。最后，建立了DGC-T-MSV模型。具體如下：

其中隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)εt可服從均值是0以及方差是∑ε，t還有自由度是d的T分布，而εt、γt和νt是不相關(guān)的;ht=（h1t，h2t）'是t時(shí)刻兩市場(chǎng)間潛在波動(dòng)序列;φ11、φ22表示兩市場(chǎng)間波動(dòng)的持續(xù)性;φ12代表的是芝加哥商品交易所大豆期貨市場(chǎng)對(duì)大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出性;而φ21代表的是大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)對(duì)芝加哥商品交易所大豆期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出性;ρt代表的是一個(gè)隨機(jī)過程，受到一個(gè)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的隨機(jī)干擾項(xiàng)νt的影響;ψ表示的是動(dòng)態(tài)相關(guān)性的持續(xù)性參數(shù)。

二、實(shí)證過程與結(jié)果分析

（一）模型收斂狀況分析

本文通過基于吉布斯采樣的馬爾可夫鏈蒙特卡羅模擬（MCMC）方法來估計(jì)DGC-T-MSV模型當(dāng)中的各個(gè)參數(shù)，而進(jìn)行有效參數(shù)估計(jì)的前提就是MCMC算法已達(dá)到了穩(wěn)定性。所以，對(duì)于該模型有必要進(jìn)行收斂性檢驗(yàn)。當(dāng)采用吉布斯采樣法時(shí)，對(duì)待估參數(shù)進(jìn)行40000次迭代，前20000個(gè)迭代被丟棄為“燒火期”，最后20000個(gè)迭代被保留用于參數(shù)估計(jì)。

此模型主要包括10個(gè)有待估計(jì)的參數(shù)，主要是用來反映中美大豆市場(chǎng)波動(dòng)溢出傳導(dǎo)方向的參數(shù)φ12、φ21的 GR 統(tǒng)計(jì)量圖以及后驗(yàn)密度圖對(duì)模型的收斂情況進(jìn)行判斷。在DGC-T-MSV模型中，通常都是隨著迭代運(yùn)算次數(shù)的不斷增加，相應(yīng)的φ12與φ21的G-R統(tǒng)計(jì)量圖中的馬爾科夫鏈都會(huì)收斂于1。通過Rubin以及Gelman理論可以了解到。此模型參數(shù)的樣本分布已經(jīng)收斂于其后驗(yàn)分布。所以，通過此模型的構(gòu)建能夠有效對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)下中美大豆期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行描述。

（二）中美大豆期貨市場(chǎng)均值溢出效應(yīng)

由圖1和表3可知，中美大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的收益率序列呈時(shí)變正相關(guān)，平均相關(guān)系數(shù)為0.54，值在0.48—0.58之間波動(dòng)。雖然相關(guān)值不斷變化，但均值回歸顯著，說明中美大豆期貨市場(chǎng)關(guān)系密切，呈現(xiàn)穩(wěn)定的時(shí)變正相關(guān)關(guān)系。一般固定相關(guān)系數(shù)模型不能有效描述中美大豆期貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。 由表4估計(jì)結(jié)果可知，Ψ的均值為0.82，具有較高的波動(dòng)性持久性和長(zhǎng)期記憶特征。在2.5%、97.5%和中位數(shù)的情況下，ψ值均為正，說明兩個(gè)市場(chǎng)具有動(dòng)態(tài)正相關(guān)關(guān)系，不僅如此還容易受到之前波動(dòng)率相關(guān)性的影響。因此，市場(chǎng)吸收以往波動(dòng)的影響需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

（三）中美大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)溢出效應(yīng)

波動(dòng)溢出系數(shù)反映中美大豆期貨市場(chǎng)的波動(dòng)強(qiáng)度以及價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)方向。本文基于吉布斯抽樣的蒙特卡洛抽樣方法，對(duì)經(jīng)過“退火后”的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行貝葉斯統(tǒng)計(jì)分析，最后得出DGC-T-MSV模型的貝葉斯參數(shù)估計(jì)值，如表5所示。

由表5估計(jì)結(jié)果可知，大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)水平參數(shù)μ1是-0.11，芝加哥商品交易所大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)水平參數(shù)μ2是0.02，表明大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)程度較高。大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)持久性參數(shù)φ111是0.92，芝加哥商品交易所的大豆期貨市場(chǎng)波動(dòng)持久性參數(shù)φ22至0.83，由此說明，大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的持久性更強(qiáng)，這兩個(gè)市場(chǎng)收益率序列顯著波動(dòng)集群，前期的和容易受到波動(dòng)本身。與芝加哥商品交易所大豆期貨市場(chǎng)相比，大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期記憶特征，平均恢復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)。

從大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)到芝加哥商品交易所大豆期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出參數(shù)為φ21，從芝加哥商品交易所大豆期貨市場(chǎng)到大連商品交易所大豆期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出參數(shù)為φ12。由表6估計(jì)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，φ21和φ12的參數(shù)估計(jì)分別是0.12以及0.13，其中φ12的參數(shù)估計(jì)比φ21的要大，說明了芝加哥商品交易所大豆期貨市場(chǎng)有更強(qiáng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。二者市場(chǎng)波動(dòng)性溢出系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)值分別是2.70以及3.92，都大于5%的顯著性水平下t統(tǒng)計(jì)量的臨界值1.96。從表4可以看出，在2.5%、97.5%和中位數(shù)以下，φ12與φ21均為正。參數(shù)估計(jì)結(jié)果表明，大連商品交易所大豆期貨價(jià)格變動(dòng)與芝加哥商品交易所大豆期貨價(jià)格變化有顯著的格蘭杰因果關(guān)系，芝加哥商品交易所的大豆期貨價(jià)格大連商品交易所大豆期貨價(jià)格變化也存在顯著的格蘭杰因果關(guān)系，這兩個(gè)有一個(gè)顯著的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng);根據(jù)溢出參數(shù)，芝加哥大豆期貨市場(chǎng)是波動(dòng)溢出的來源。

三、結(jié)論及建議

通過上述實(shí)證分析結(jié)果可知，在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，在中國和美國的大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化之間有著顯著而穩(wěn)定的正相關(guān)性。作為世界上最大的大豆消費(fèi)國和生產(chǎn)商，美國大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)中國的大豆進(jìn)口，加工和消費(fèi)產(chǎn)生巨大影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)中國的大豆產(chǎn)量產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。中國和美國的大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)具有重大的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，具有積極的風(fēng)險(xiǎn)傳遞特征。美國大豆期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)對(duì)中國大豆期貨市場(chǎng)更強(qiáng)。中國大豆期貨市場(chǎng)不僅作為國際大豆期貨價(jià)格的被動(dòng)接受者，而且也在逐漸影響全球大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)。不僅如此，我國大豆期貨市場(chǎng)國際化程度不斷提高，市場(chǎng)運(yùn)行受到國外信息尤其是美國信息影響的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升。

基于以上結(jié)論，在美國以單邊主義和保護(hù)主義為基礎(chǔ)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，我國有關(guān)部門應(yīng)更加重視美國大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，采取有效措施，減輕國際大豆期貨價(jià)格對(duì)我國大豆期貨市場(chǎng)發(fā)展和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。進(jìn)口商應(yīng)考慮合理制定大豆采購計(jì)劃，從而減少期貨價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的不必要損失。

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[責(zé)任編輯：方 曉]