技術(shù)創(chuàng)新、金融監(jiān)管與區(qū)域金融集聚

(重慶大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院 重慶 400044)

一、引言

近年來，金融集聚帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和擴散效應(yīng)為區(qū)域金融發(fā)展注入了強大的動力，越來越多的省份將促進金融集聚、建設(shè)金融中心列入本省發(fā)展規(guī)劃，因此探究金融集聚的驅(qū)動因素成為熱點。當(dāng)今社會的信息技術(shù)發(fā)展以及全國金融工作會議上強調(diào)的金融監(jiān)管改革使技術(shù)創(chuàng)新與金融監(jiān)管在眾多驅(qū)動因素中脫穎而出，成為不得不去探究的關(guān)鍵因素。

二、文獻綜述

國外學(xué)者研究方向主要集中于對金融中心的功能的探討。Park(1989)認(rèn)為推動金融集聚的最強動力之一是規(guī)模經(jīng)濟。Davis(1990)認(rèn)為大城市所具有的人力資源、優(yōu)良的金融業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施能夠促進金融業(yè)在該區(qū)域集聚。另外,金融集聚能夠最大限度地降低信息溝通和交易成本，刺激創(chuàng)新行為，有利于區(qū)域創(chuàng)新。McGahey(1990)發(fā)現(xiàn)區(qū)位經(jīng)濟、人才集聚、信息成本與科技創(chuàng)新、法律與政策能夠顯著影響一個金融中心的金融集聚能力。Porteous(1995)認(rèn)為在復(fù)雜經(jīng)濟環(huán)境中，為獲取可靠信息所需支付的成本是不可小覷的。金融集聚通過便利金融信息搜集、降低信息獲取成本來優(yōu)化區(qū)域金融業(yè)的資源配置。Sagaram(2004)選取澳大利亞、中國、日本、新加坡四個金融中心作為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)國家競爭力的提高會顯著推動區(qū)域金融集聚。

近年來，國內(nèi)金融集聚現(xiàn)象也引起了學(xué)者的關(guān)注。冉光和(2007)認(rèn)為實體產(chǎn)業(yè)集聚對區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)集聚有重要的推動作用，并且發(fā)展中國家政府為了快速提升區(qū)域金融競爭力和金融集聚程度，會制定相應(yīng)政策并營造制度環(huán)境使該區(qū)域更具有競爭力，從而會加速該地區(qū)金融集聚的形成。李靜、朱顯平、白江(2014)選取區(qū)位經(jīng)濟、規(guī)模經(jīng)濟、信息外溢、政府推動四個方面的代理指標(biāo)對金融集聚的驅(qū)動因素進行研究。實證研究發(fā)現(xiàn)，地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平對金融集聚的影響最大，政府推動的影響也不可小覷。邱新國(2018)將金融業(yè)區(qū)位熵作為金融集聚程度的代理變量，以政府金融監(jiān)管支出占總支出比例作為金融監(jiān)管代理變量，創(chuàng)新性地實證研究了金融集聚與金融監(jiān)管之間的關(guān)系。

另外，許多學(xué)者還就金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系進行了研究。Kane(1984)認(rèn)為不平衡的金融監(jiān)管可以看作另一種形式的稅收，會減少金融機構(gòu)盈利，促使機構(gòu)進行相應(yīng)的金融創(chuàng)新。皮天雷等(2009)針對金融危機提出金融監(jiān)管帶來的穩(wěn)定與金融創(chuàng)新帶來的活力對經(jīng)濟走出低谷都有十分重要的意義，應(yīng)當(dāng)將二者有機結(jié)合。

上述文獻為本文的機制分析以及指標(biāo)選取理論構(gòu)建提供了依據(jù)。但可以看出，對于金融集聚驅(qū)動因素的研究多局限于某一變量獨立作用于金融集聚，并沒有交互項的引入，但各驅(qū)動因素在實際環(huán)境中常常是彼此影響、交互聯(lián)動地作用于金融集聚。

三、理論分析

(一)金融監(jiān)管與金融集聚

金融監(jiān)管過程中，政府通過構(gòu)建立法執(zhí)法體系，保護金融消費者以及機構(gòu)的合法權(quán)益，提高監(jiān)管部門執(zhí)法效率;通過有力的信息披露以及征信系統(tǒng)糾正市場失靈現(xiàn)象;銀行業(yè)的資本監(jiān)管可以提高區(qū)域金融業(yè)抵御風(fēng)險的能力，促進金融集聚;金融監(jiān)管還會通過一系列金融限制性政策影響金融集聚;金融監(jiān)管會通過影響區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新而影響金融集聚。

(二)技術(shù)創(chuàng)新與金融集聚

金融業(yè)是一個知識密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新在這一階段會取而代之成為金融集聚最強大的驅(qū)動因素。

1.知識溢出效應(yīng)

技術(shù)創(chuàng)新歸根結(jié)底是知識的創(chuàng)新，知識有溢出效應(yīng)。但是知識傳播需要媒介，受到傳播媒介的限制，知識的準(zhǔn)確度、時效性會隨著在空間內(nèi)的擴散距離增加而降低。金融業(yè)是一個對知識技術(shù)依賴程度很強的產(chǎn)業(yè)，所以就出現(xiàn)了大量金融機構(gòu)向某一知識中心集聚的現(xiàn)象。

2.極化效應(yīng)

技術(shù)創(chuàng)新能力強的區(qū)域依托自己的知識儲備，和強大的資本、人力吸引能力在創(chuàng)新資源爭奪戰(zhàn)中占據(jù)著有利地位，從而使強者愈強，弱者愈弱，促使金融產(chǎn)業(yè)向創(chuàng)新中心集聚。

3.技術(shù)共享

在實際區(qū)域市場內(nèi)，技術(shù)創(chuàng)新在不同產(chǎn)業(yè)間是通用的，如互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、數(shù)據(jù)庫技術(shù)等，因此金融產(chǎn)業(yè)追隨著技術(shù)關(guān)聯(lián)企業(yè)進行集聚。

(三)空間作用機制

由于交通運輸業(yè)的發(fā)展以及各省區(qū)市之間越來越密切的經(jīng)濟交流，任何一個省區(qū)市的金融集聚度、技術(shù)創(chuàng)新以及金融監(jiān)管的波動不但會引起自身的變化，對于與其有聯(lián)系的其他省區(qū)市也會產(chǎn)生不可忽視的影響。

四、計量模型、變量說明及數(shù)據(jù)來源

(一)模型設(shè)定

fait=α0+α1fai,t-1+ρWfait+βXit+γcontrolit+Wxitθ+ai+vt+εit

X=tc+regu+regu2+tc×regu

x=X+control

其中，i表示區(qū)域，t表示年份；fait為被解釋變量，代表第i個地區(qū)在第t個考察期內(nèi)的金融集聚程度；tc表示該區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新程度；regu表示該區(qū)域金融監(jiān)管力度，由于金融監(jiān)管力度與金融集聚之間存在著非線性關(guān)系，我們引入regu2來描述這種非線性關(guān)系；controlit表示影響區(qū)域金融集聚程度的其他控制變量；α0是截距項；β，γ分別表示各變量對金融集聚的貢獻程度，即各解釋變量以及控制變量系數(shù)；W為空間權(quán)重矩陣；ai代表個體固定效應(yīng)；vt代表時間固定效應(yīng)；εit為誤差項，服從εit～N(0，σ2)的正態(tài)分布；ρ是空間回歸系數(shù)；θ代表解釋變量以及控制變量的空間效應(yīng)。

(二)變量設(shè)定

1.被解釋變量：金融集聚程度(fa)

本文利用地區(qū)年度本外幣存款余額、本外幣貸款余額、居民儲蓄余額、境內(nèi)上市公司數(shù)目、A股市場融資額、金融業(yè)增加值占第三產(chǎn)業(yè)增加值比重、保費收入以及金融市場化指數(shù)八個指標(biāo)構(gòu)建了多指標(biāo)金融集聚評價體系。利用SPSS軟件因子分析法，計算各省區(qū)市金融集聚得分。

2.核心解釋變量

考慮到指標(biāo)的代表性以及數(shù)據(jù)的可得性，本文選取各省區(qū)市R&D經(jīng)費內(nèi)部支出作為技術(shù)創(chuàng)新的代理指標(biāo)。本文將地區(qū)金融監(jiān)管支出占政府一般預(yù)算支出的比例作為金融監(jiān)管力度的替代指標(biāo)。

3.控制變量

本文選取各地區(qū)人均GDP與全國人均GDP的比值rjg和進出口總額占全國進出口總額的比重ie作為區(qū)位經(jīng)濟的衡量指標(biāo)；選取金融業(yè)增加值占GDP的比重fg與第二產(chǎn)業(yè)區(qū)位熵lq2①分別作為區(qū)位經(jīng)濟代理變量；選取財政支出占GDP 的比重fag作為政府推動的代理變量。

(三)數(shù)據(jù)來源及說明

本文的研究樣本是2011—2017年31個省區(qū)市的面板數(shù)據(jù)，西藏由于數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失暫不討論。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫、各省級行政單位統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫、各省級行政單位金融運行報告、各省級行政單位年度工作報告和《中國統(tǒng)計年鑒》《中國金融統(tǒng)計年鑒》《中國科技統(tǒng)計年鑒》《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》《中國分省份市場化指數(shù)報告(2016)》等。

為了減少多重共線性以及量綱影響，并在一定程度上消除部分異方差，本文對金融集聚數(shù)據(jù)fa以及技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)tc進行了取對數(shù)處理；金融監(jiān)管數(shù)據(jù)由于數(shù)值較小，以2014年寧夏的數(shù)據(jù)為基期進行了歸一化處理。

五、實證結(jié)果分析

時間滯后項系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明區(qū)域金融集聚變化是連續(xù)穩(wěn)定的，即過去金融集聚程度較高的區(qū)域?qū)τ诋?dāng)期金融集聚程度具有正向影響。這一結(jié)果與現(xiàn)實情況相符，金融集聚慣性的存在使少數(shù)大城市發(fā)展成超大規(guī)模的金融中心，但這種正反饋效應(yīng)使區(qū)域之間金融集聚差異越來越明顯?？臻g滯后項系數(shù)顯著為負(fù)，即經(jīng)濟地理距離鄰近的省區(qū)市的金融集聚會抑制區(qū)域金融集聚，說明區(qū)域間關(guān)于要素的爭奪確實存在而且地理位置越近、經(jīng)濟發(fā)展水平差異越小的省區(qū)市，這種競爭就越顯著。同樣地，金融集聚的時空滯后項系數(shù)顯著為負(fù)，即一個省區(qū)市的當(dāng)期金融集聚會受到空間或經(jīng)濟因素鄰近相似的省區(qū)市前期的金融集聚程度的負(fù)向影響。

核心解釋變量中金融監(jiān)管一次項、二次項系數(shù)均顯著，說明技術(shù)創(chuàng)新與金融監(jiān)管具有較強的交互作用，表明該模型是合理可靠的。金融監(jiān)管對金融集聚的非線性影響顯著，為U形，有可能是因為樣本期間政府進行了金融監(jiān)管改革，使監(jiān)管效率提高，金融監(jiān)管力度臨界值發(fā)生了改變，短期內(nèi)形成一個波谷。印證了經(jīng)濟地理距離相近的省區(qū)市難免會因爭奪有限資源造成金融集聚度的此起彼伏。模型中交互項系數(shù)顯著為正，且加入交互項后技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)明顯大于交互項系數(shù)，表明二者協(xié)調(diào)配合，共同推動金融集聚，但技術(shù)創(chuàng)新本身對金融集聚促進作用更大。

六、結(jié)論與政策建議

(一)結(jié)論

本文利用中國31個省區(qū)市2011—2017年的面板數(shù)據(jù)，基于空間杜賓模型進行了靜態(tài)動態(tài)估計，得出結(jié)論如下。

第一，技術(shù)創(chuàng)新不僅能夠促進本區(qū)域金融集聚，對地理距離相近以及經(jīng)濟水平相近的區(qū)域也存在顯著的促進作用。

第二，金融監(jiān)管對本區(qū)域金融集聚以及經(jīng)濟地理相近區(qū)域的金融集聚的影響都是非線性的。長期來看，對本區(qū)域金融集聚的影響是隨著監(jiān)管力度的增加先揚后抑，呈倒U形，即推動作用存在一個臨界值，對相近區(qū)域的影響則恰好相反，呈U形；從短期看，可能會由于金融監(jiān)管體系的改革使監(jiān)管力度臨界值發(fā)生移動，在一定范圍內(nèi)轉(zhuǎn)抑為揚，呈現(xiàn)短期內(nèi)的U形趨勢。同理，短期內(nèi)金融監(jiān)管對相近區(qū)域的倒U形趨勢也可以這樣解釋。

第三，技術(shù)創(chuàng)新與金融監(jiān)管交互項為正，表明二者相互協(xié)調(diào)配合，共同促進金融集聚。但通過估計結(jié)果可看出，技術(shù)創(chuàng)新本身對金融集聚的推動作用大于交互項推動作用，即金融監(jiān)管并未找到當(dāng)下經(jīng)濟形勢中的最佳平衡點，并沒有發(fā)揮出應(yīng)有的促進作用。

第四，從空間動態(tài)模型控制變量系數(shù)以及空間項系數(shù)來看，短期內(nèi)金融集聚會產(chǎn)生嚴(yán)重的擁擠效應(yīng)，要素會向著相近區(qū)域擴散流動。

(二)政策建議

第一，全面落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，從資金、人才、學(xué)術(shù)交流等方面出發(fā)，更新科研設(shè)備，聘請優(yōu)秀專家，與國際前沿領(lǐng)域接軌，全方位提高區(qū)域創(chuàng)新能力。以先進帶動后進，省區(qū)市之間展開技術(shù)幫扶活動，爭取克服技術(shù)創(chuàng)新的極化效應(yīng)。

第二，推進金融監(jiān)管體系的改革，最大限度地提高金融監(jiān)管正向效應(yīng)臨界值。適當(dāng)調(diào)整僵化的監(jiān)管模式，明晰權(quán)責(zé)，要不斷摸索金融監(jiān)管推動金融集聚的臨界力度，避免降低市場效率，浪費監(jiān)管資源。

第三，探索金融監(jiān)管與技術(shù)創(chuàng)新的最佳平衡點，既不能使監(jiān)管成為創(chuàng)新發(fā)展的絆腳石，又要發(fā)揮金融監(jiān)管配置資源。

第四，提高區(qū)域金融業(yè)準(zhǔn)入門檻，淘汰掉資源利用效率低下部分機構(gòu)，優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)的資源配置，實現(xiàn)金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，保障區(qū)域金融健康穩(wěn)定發(fā)展。

注釋:

① 本文第二產(chǎn)業(yè)區(qū)位熵采用的是區(qū)域金融從業(yè)人數(shù)占總從業(yè)人數(shù)比例與全國金融從業(yè)人數(shù)占總從業(yè)人數(shù)比例的比值。