我國房地產(chǎn)市場與股票市場的互動關(guān)系研究

(西南民族大學(xué) 四川 成都 610000)

一、指標選取

本文選取國房景氣指數(shù)(gjz)來刻畫房地產(chǎn)市場的情況，用上證綜合指數(shù)(szz)來衡量股票市場的波動，每季度末的收盤價記為季度數(shù)據(jù)，研究中將szz對數(shù)化，記為lszz，上述數(shù)據(jù)來自慧博經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫。

季度城鎮(zhèn)居民可支配收入的增長率(rsr)和GDP增長率(rgdp)作為模型的控制變量，可支配收入的數(shù)據(jù)來源于RESSET數(shù)據(jù)庫，GDP的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

二、協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗之前，我們使用ADF對所有數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，結(jié)果顯示均為一階單整。接著我們使用E—G兩步法對兩個主要變量進行協(xié)整關(guān)系的檢驗，先用OLS得出回歸結(jié)果：

gjzCoef.St.Err.t-valuep-value[95%ConfInterval]Sig.lszz-4.9481.312-3.7700-7.564-2.332???Constant138.68910.17713.6300118.401158.977??????p<0.01,??p<0.05,?p<0.1

lszz的系數(shù)顯著為負，說明gjz與lszz可能存在反向的關(guān)系，接下來我們對上述模型預(yù)測殘差，并檢驗殘差的平穩(wěn)性。ADF檢驗結(jié)果P值為0.0273，所以殘差不存在單位根，gjz和lszz在長期中存在協(xié)整。

三、誤差修正模型

然后，我們需要建立誤差修正模型來分析gjz和lszz的長期均衡關(guān)系和偏離均衡時的動態(tài)變化。

(1)

估計之前，我們先使用信息準則判斷，選擇出最優(yōu)滯后階數(shù)為2階來建立誤差修正模型。得到模型的估計函數(shù)為：

Δlgjzt=-0.056(lgjzt-1+0.12lszzt-1-5.52)+0.42*Δlgjzt-1+0.024*Δlszzt-1

(2)

(0.083*) (0.001***) (0.000***) (0.011**)

Δlszzt=-1.19(lgjzt-1+0.12lszzt-1-5.52)+0.023*Δlgjzt-1+0.216*Δlszzt-1

(3)

(0.002***) (0.054*)

上述模型的殘差序列不存在序列相關(guān)。在式(2)中，修正項系數(shù)為-0.056，在10%水平顯著，說明當國房景氣指數(shù)高于長期均衡值時，經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)在動力會使其以-0.056的速度朝著均衡值下調(diào)，但該系數(shù)的顯著性很弱。在式(3)中，修正項系數(shù)為-1.19，在1%水平顯著，說明當股價高于其長期均衡值時，內(nèi)在動力會使其以1.19的速度朝著股價的均衡值下調(diào)。從短期關(guān)系來看，(2)式中Δlszzt-1的系數(shù)在5%的水平顯著為正，說明在短期中房地產(chǎn)市場會對股票市場的波動作出正向反應(yīng)，亦即股市和樓市短期存在財富效應(yīng)，股市收益使居民的總財富增加，從而抬高住房的需求和房價。而(3)式中Δlgjzt-1的系數(shù)卻不顯著，亦即短期中房地產(chǎn)市場景氣指數(shù)增長率的提升不會引起股價收益率的變化，這可能是由于房地產(chǎn)投資期限長，流動性差，短期內(nèi)的收益不會引起股市的增量投資。

四、向量自回歸模型

將rgdp和rsr作為外生變量引入，并建立VAR模型來分析它們共同受到經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)影響后的反應(yīng)。估計結(jié)果如下

Δgjzt=0.069×Δgjzt-1-0.15×Δgjzt-2+0.65×Δlszzt-1-0.003×Δlszzt-2+0.45×Δrgdpt-0.29×Δrsrt

(4)

(0.092*) (0.000***) (0.000**)

Δlszzt=-0.01×Δgjzt-1-0.027×Δgjzt-2+0.05×Δlszzt-1+0.16×Δlszzt-2+0.023×Δrgdpt+0.018×Δrsrt

(5)

(0.043**) (0.032**) (0.056*)

模型通過平穩(wěn)性檢驗，而且殘差無序列相關(guān)。在加入變量rgdp和rsr之后，d.rgdp和d.rsr的系數(shù)在兩個式子中均顯著，這說明經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)會對二者產(chǎn)生影響。式(4)中，GDP增長率的波動對房地產(chǎn)景氣指數(shù)的增長率產(chǎn)生正向影響，人均收入對房地產(chǎn)景氣指數(shù)產(chǎn)生反向影響。式(5)中，GDP增長率和人均收入增長率都對股票收益率產(chǎn)生正向影響。房地產(chǎn)景氣指數(shù)的二階滯后會對股票收益率產(chǎn)生反向影響。GDP增長率和人均收入增長率對房地產(chǎn)景氣指數(shù)產(chǎn)生相反的影響，但其系數(shù)和為正，亦即外生變量對其產(chǎn)生正向作用，經(jīng)濟環(huán)境向好，房地產(chǎn)市場則更景氣。這兩個外生變量對股票收益率的影響是同向的，說明股票市場更容易受到經(jīng)濟利好因素的影響，而且當經(jīng)濟基本面發(fā)生改變時，股市所表現(xiàn)出來的波動要遠高于房地產(chǎn)市場的波動，這也從一方面解釋了股市更容易暴漲暴跌，而房地產(chǎn)市場所表現(xiàn)出來的反饋強度要遠弱于股市。

五、結(jié)論

(1)長期中，上證綜合指數(shù)和國房景氣指數(shù)存在穩(wěn)定的反向關(guān)系，替代效應(yīng)占主導(dǎo)地位。短期中，股價上漲的財富效應(yīng)占主導(dǎo)地位，同時也使得房地產(chǎn)市場被注入更多活力。

(2)房地產(chǎn)市場和股票市場共同受到經(jīng)濟中許多其他因素的影響。經(jīng)濟發(fā)展基本面向好時，房地產(chǎn)市場和股市會得到共同的趨好發(fā)展。但它們對變動的反應(yīng)是不一樣的，經(jīng)濟環(huán)境改變時，股票收益率的波動更劇烈、更持久。