歐元風(fēng)險對沖工具進階

文/樂文平 編輯/王莉

作者單位：上海浦東發(fā)展銀行

在服務(wù)以歐元為主要結(jié)算幣種的客戶時，銀行需結(jié)合歐元自身特點、客戶真實需求以及匯率風(fēng)險管理方法，提供更有針對性的解決方案。

在國際市場上，歐元是一個主要的交易幣種，與美元兌人民幣匯率不同，歐元兌人民幣匯率因歐洲自身、歐洲與中國的經(jīng)濟周期、利率周期的不同，使其在即期匯率、掉期價格、期權(quán)波動率等方面都呈現(xiàn)較大的差異。因此在服務(wù)以歐元為主要結(jié)算幣種的客戶時，銀行需結(jié)合歐元自身特點、客戶的真實需求以及匯率管理方法，進而提供更有針對性的匯率風(fēng)險解決方案。

避險基本款：多種交割方式的遠(yuǎn)期結(jié)售匯

普通歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯通過提前鎖定匯率，規(guī)避歐元兌人民幣匯率波動可能帶來的不利影響。即便在目前國內(nèi)外匯市場各類衍生品豐富多樣的情況下，歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯依舊以其功能直接、結(jié)構(gòu)簡單成為客戶最主要的外匯套保工具之一。

如2018年年初，A公司因擔(dān)憂未來人民幣匯率波動會導(dǎo)致出口收入減少，在3月中下旬與銀行敘做了多筆歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯交易，約定匯率為7.78。實際上2018年3月底至6月底，歐元兌人民幣的匯率從7.7左右短暫上漲至7.8附近后迅速持續(xù)下跌，至6月底客戶到期日交割時，市場歐元兌人民幣即期匯率為7.65左右。若客戶不進行匯率套保，6月底客戶收到100萬歐元后，按照市場價格7.65進行結(jié)匯，最終收入相比套保要減少13萬元。當(dāng)然，如果歐元兌人民幣的匯率在客戶結(jié)匯前一直下跌，客戶損失就更為慘重。

近幾年國內(nèi)外匯市場快速發(fā)展，在人民幣匯率彈性增大、雙邊波動逐步成為常態(tài)后，還可運用遠(yuǎn)期結(jié)售匯差額交割進一步便利客戶進行匯率風(fēng)險管理。如B公司在2018年3月中下旬與銀行敘做的多筆歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯交易中，其中一筆為鎖定未來3個月之后的歐元結(jié)匯價格，金額為100萬歐元，約定匯率為7.8。這筆交易B公司選擇差額交割。6月底，根據(jù)合同到期交割，銀行根據(jù)合同約定匯率7.8以及當(dāng)時市場即期匯率7.65，確定差額為：100萬歐元×（7.8-7.65）=15萬元人民幣，并支付給B公司。B公司以7.65的市場價格到銀行進行結(jié)匯100萬歐元，獲得765萬元人民幣。最終B公司支付銀行100萬歐元，一共收到780萬人民幣，這與客戶選擇歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯全額交割的效果一致。

除此之外，銀行還可為客戶提供均價遠(yuǎn)期結(jié)售匯來平滑財務(wù)成本。均價遠(yuǎn)期結(jié)售匯是指客戶與銀行在約定的交易日對未來一系列收匯（或付匯）以同一個匯率進行結(jié)匯（或購匯）。

如C公司與某歐洲進口商簽訂合同，貨款分4次一個月內(nèi)付清，考慮到一筆訂單確定一個總收入且手續(xù)簡單，C公司與銀行在3月底敘做了一筆包含4筆歐元的遠(yuǎn)期結(jié)匯，金額均為25萬歐元，到期日分別為4月第1、第2、第3及第4個周五，匯率均為7.72。4月第1個周五，客戶進行第1筆交割，支付銀行25萬歐元，銀行支付客戶193萬元人民幣；第2筆到第4筆操作同第1筆。對客戶而言，客戶確認(rèn)100萬歐元收入，4筆匯率均是7.72，即總收入為772萬元人民幣。

避險升級款：靈活利用期權(quán)組合降低歐元購匯成本

隨著人民幣匯率雙邊波動增大，且歐元的利率一直處于負(fù)值，歐元兌人民幣的遠(yuǎn)期升水點高啟，客戶進行歐元購匯方向的套保成本較高。銀行從滿足客戶實際需求及客戶對衍生產(chǎn)品的理解和接受度出發(fā)，在產(chǎn)品的研發(fā)和業(yè)務(wù)推介上，傾向既能較好地滿足客戶套保需求又能實際降低客戶的套保成本，在與客戶充分溝通、平衡客戶收益和風(fēng)險的基礎(chǔ)上，有針對性、差別化地提供產(chǎn)品和服務(wù)。

區(qū)間遠(yuǎn)期購匯產(chǎn)品為客戶向銀行在賣出一筆歐元兌人民幣的看跌期權(quán)（執(zhí)行價為K1）的同時、買入一筆歐元兌人民幣的看漲期權(quán)（執(zhí)行價為K2，且K2＞ K1），且兩筆期權(quán)交易的金額、期限相同。根據(jù)執(zhí)行價K1 和K2形成的區(qū)間不同，客戶在支付少量期權(quán)費或不需要支付期權(quán)費、甚至可收到一筆期權(quán)費的情況下，將客戶未來歐元購匯的價格鎖定在一個區(qū)間內(nèi)（K1到K2的價格區(qū)間）。與普通歐元遠(yuǎn)期購匯鎖定一個購匯價格相比，區(qū)間遠(yuǎn)期購匯將客戶歐元遠(yuǎn)期購匯價格鎖定在一個區(qū)間內(nèi)，區(qū)間的大小以及區(qū)間的價格水平均可根據(jù)客戶的需求進行調(diào)整，產(chǎn)品靈活。以下通過例子說明。

2018年6月，美元兌人民幣的匯率快速上漲，歐元兌人民幣的匯率也從此前7.4的快速上升至7.5附近。D公司考慮9月底需要支付進口貨款，擔(dān)憂未來因人民幣匯率波動導(dǎo)致進口成本大幅上漲，擬對這筆歐元購匯需求進行套保。

按照當(dāng)時的市場情況，銀行給D公司報出的歐元遠(yuǎn)期購匯價格為7.6，客戶希望整體購匯成本更低且不愿意期初支付費用。在與客戶進行充分協(xié)商中，銀行為客戶提供了多種歐元購匯產(chǎn)品組合并為客戶解釋每種產(chǎn)品的風(fēng)險點。客戶從中選擇了歐元區(qū)間遠(yuǎn)期購匯，金額為300萬歐元，到期日為9月底，價格區(qū)間為7.55到7.66。交易明細(xì)為：D公司賣出一筆歐元兌人民幣的看跌期權(quán)，執(zhí)行價為7.55，金額300萬歐元，到期日為9月底；同時，客戶買入一筆歐元兌人民幣的看漲期權(quán)，執(zhí)行價為7.66，金額為300萬歐元，到期日也為9月底。

9月底，歐元兌人民幣的市場即期價格在8附近，銀行放棄客戶賣出一筆歐元兌人民幣的看跌期權(quán)行權(quán)，同時客戶對買入一筆歐元兌人民幣的看漲期權(quán)行權(quán)，執(zhí)行價為7.66，購入300萬歐元，支付銀行2298萬元人民幣。若客戶不進行套保，9月底客戶需要按照市場即期價格支付2400萬元人民幣從銀行購匯300萬歐元對外進行支付。

在區(qū)間遠(yuǎn)期的基礎(chǔ)上的“增利型購匯”，是一種具有敲出行權(quán)條件的購匯組合產(chǎn)品。當(dāng)市場匯率小于敲出匯率時，企業(yè)以約定匯率購匯，該匯率明顯優(yōu)于普通遠(yuǎn)期購匯匯率；當(dāng)市場匯率大于敲出匯率時，企業(yè)購匯交割取消，但能獲得補貼。

如2018年8月中旬，歐元兌人民幣的匯率經(jīng)過2個多月的持續(xù)上漲后，從5月底的7.4附近上漲至8附近后回落至7.85左右。E公司考慮11月初需要支付進口貨款，擔(dān)憂未來因人民幣匯率波動導(dǎo)致進口成本大幅上漲，希望對這筆歐元購匯需求進行套保。銀行與E公司進行充分溝通后，E公司認(rèn)為歐元兌人民幣的匯率不太可能上漲至8以上，選擇歐元增利型購匯產(chǎn)品。金額為200萬歐元，到期日為11月初，歐元增利購匯的價格為7.85（同樣期限的歐元兌人民幣遠(yuǎn)期購匯價格為7.9），上限敲出價格為8。2018年11月初，市場歐元兌人民幣即期匯率在7.9附近，未超過上限敲出價格8，因此E公司按照7.85在銀行進行購匯，這比選擇遠(yuǎn)期購匯節(jié)約成本10萬元。

避險完善款：歐元兌人民幣掉期交易

對于既有歐元收入又有歐元支出的客戶而言，如果客戶采取針對單邊業(yè)務(wù)進行匯率套保的匯率風(fēng)險管理方案，通常操作簡單，但操作頻率大。部分客戶也會考慮從匹配“歐元收入”和“歐元支出”的資產(chǎn)負(fù)債角度去管理整個企業(yè)的匯率風(fēng)險。但歐元比較特殊，近幾年來，其利率一直為負(fù)，持有歐元對于企業(yè)而言無收益且機會成本大，因此既持有歐元又能提高歐元收益或降低持有歐元的機會成本的需求廣泛。銀行可根據(jù)客戶的這一實際需求，為客戶提供了歐元兌人民幣的掉期業(yè)務(wù)方案。

如2018年11月初，F(xiàn)公司需要對外支付貨款，與此同時還有500萬歐元尚未結(jié)匯。鑒此，銀行向F公司推薦了歐元兌人民幣掉期交易。F公司先把500萬歐元按照7.85的價格結(jié)匯，并約定3個月之后F公司以7.9的價格向銀行購匯。雖然看起來F公司多支付了銀行25萬元（折成本年化2.55%），但是客戶在3個月內(nèi)，可將持有的3925萬元人民幣用于其他方面或者購買其他產(chǎn)品來提高收益。

上述案例中的每次交易，都是銀行在結(jié)合市場情況、客戶真實需求的基礎(chǔ)上，調(diào)整產(chǎn)品策略的結(jié)果，最大程度地滿足了客戶當(dāng)下財務(wù)狀況及對風(fēng)險敞口的套保避險需求。