• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    機構投資者參與公司治理的影響分析

    2019-12-12 09:59:13杜習芳
    商場現代化 2019年18期
    關鍵詞:機構投資者股權結構公司治理

    摘 要:在我國資本市場,機構投資者發(fā)揮著越來越重要的外部治理作用。本文首先介紹了機構投資者的概念和特征,進一步分析了機構投資者參與公司治理產生的影響,最后,結合我國機構投資者發(fā)展中存在的問題,提出相應的建議,以期促進我機構投資者穩(wěn)步發(fā)展。

    關鍵詞:機構投資者;公司治理;股權結構

    一、引言

    現代企業(yè)所有權和經營權的分離導致了委托代理問題以及信息不對稱問題,使公司治理成為學術界長期研究的重點。我國股票市場普遍存在一股獨大的現象,控股股東掏空上市公司,損害中小股東利益的事件頻頻發(fā)生。對于個人投資者,由于其資金和專業(yè)能力等原因,無法真正參與公司治理,也無法對公司高管形成有效的監(jiān)督。而機構投資者在資金和專業(yè)能力等方面具有相對的優(yōu)勢,有動機和能力改善公司治理,保護中小股東利益,發(fā)揮著越來越重要的外部治理作用。

    二、機構投資者概述

    1.機構投資者的概念

    關于機構投資者的概念,西方發(fā)達國家較有代表性的定義有兩種。一種觀點認為機構投資者是指許多西方國家管理長期儲蓄的專業(yè)化的金融機構。這些機構管理著養(yǎng)老基金、人壽保險基金和投資基金或單位信托基金,其資金的管理和運用都由專業(yè)化人員完成。另一種觀點認為機構投資者是指大的投資者,例如共同基金、養(yǎng)老基金、保險公司以及用他人的錢進行投資的機構等。

    在我國,機構投資者是指在金融市場從事證券投資的法人機構,主要有保險公司、養(yǎng)老基金和投資基金、證券公司、銀行等。

    2.機構投資者的特征

    (1)行為、管理專業(yè)化

    對于個人投資者來說,其擁有的資金規(guī)模通常較小,散戶投資者占絕大比例,缺乏足夠的時間和能力去搜集相關信息,因此,無法準確判斷市場未來的發(fā)展情況。同時,散戶投資者很難獲取可靠的企業(yè)經營狀況信息,導致其投資行為大多是盲目跟風的。

    而機構投資者在資金以及專業(yè)能力上都具備相對的優(yōu)勢,可以在搜集足夠的、可靠的信息基礎上進行理性分析,其投資規(guī)模大、周期長,投資行為相對合理,有利于我國資本市場健康發(fā)展。同時,機構投資者根據制定投資決策時分工的不同,設立不同的專業(yè)部門,決策效率更高,管理更加專業(yè)化。

    (2)結構組合化

    資本市場是一個風險較高的市場,投資者投入的資金越多,也就意味著要承擔更高的風險,那么,投資者為了降低其需要承擔的風險,會在投資過程中選擇有效的投資者組合。個人投資者由于專業(yè)知識不足,很難發(fā)掘有效的投資組合,無法降低投資風險。而機構可以發(fā)揮其專業(yè)技能,加以專業(yè)化的管理和全方位的研究,能夠建立有效的投資組合,進而降低投資風險。因此,機構投資者的投資行為出現結構組合化的顯著特征。

    (3)行為規(guī)范化

    機構投資者本質是一個具有獨立法人地位的經濟實體,其在投資過程中需要接受來自社會各界的監(jiān)督,其行為也就相對規(guī)范。首先,為了維護資本市場秩序,保障投資者利益,政府有關部門在遵循著股票交易市場“公平、公正、公開”原則的基礎上,制定了一系列的法律法規(guī),并成立了相應的監(jiān)督機構,對機構投資者的行為進行規(guī)范。其次,機構投資者本身為了自身的聲譽,保護自身以及客戶的利益,也會對自己的行為進行規(guī)范。

    三、機構投資者參與公司治理的影響

    對于機構投資者來說,當其所持股票占上市公司全部流通股票的比例較小時,它們可以在該上市公司經營管理不善時“用腳投票”;但是當其所持有的該公司股票數量龐大時,機構投資者就開始改變其被動接受上市公司經營不善的現實情況,轉而采取主動策略,積極參與公司治理。逐漸地,機構投資者在公司治理的舞臺上真正從幕后走到臺前,發(fā)揮著重要的外部治理作用。

    1.提升企業(yè)價值

    一方面,資本的本質屬性是追逐利益最大化,機構投資者受一般投資者的委托,將其資金進行投資管理,為一般投資者的盈利和損失承擔責任,這種受托責任使機構投資者有動機積極參與公司治理,提升企業(yè)價值,確保自身利益最大化。另一方面,機構投資者是公司中小股東和控股股東的中間力量,相對于公司管理層和控股股東,具有信息、資金以及專業(yè)知識等方面的優(yōu)勢,能夠代表中小股東的利益,傳遞市場信息,以較小的成本改善公司治理,提高公司市場價值。

    2.有助于完善治理結構

    相比于個人投資者,機構投資者擁有股份比例較高,在股東大會或董事會上具有一定的發(fā)言權,對于完善公司治理結構有積極的作用。一方面,機構投資者可以提高董事會的獨立性。機構投資者可以征集其他中小股東的代理投票權,加上機構投資者自有的投票權,可以參與董事會選舉,或者聘請獨立董事,使董事會可以代表大多數股東的利益,提高了董事會的獨立性。另一方面,董事會成員中有一部分可以代表中小股東的利益,形成對大股東的制衡,避免大股東掏空上市公司損害中小股東的利益。

    3.加強了對管理層的監(jiān)督

    即使機構投資者的持股比例不足以進駐股東大會或董事會,也不能對股東大會的決議產生較大的影響,但作為公司股東,也有權利了解公司的重大經營決策,查閱公司的有關資料以及獲取法律法規(guī)要求披露的信息。機構投資者利用自身的專業(yè)知識,對搜集到的信息進行分析,也能發(fā)揮積極的治理效應,對公司管理層的機會主義行為進行監(jiān)督,從而減少公司內部人對中小股東利益的損害。

    4.影響管理者的薪酬、離職率

    機構投資者對于管理者的薪酬的影響主要表現在限制過高的薪酬以及根據管理者業(yè)績支付薪酬。例如美國加州公共雇員養(yǎng)老基金提出降低公司高管薪酬的股東提案,并公開宣布應根據公司的經營表現支付管理者的薪酬。

    通常情況下,美國大多數的公司總裁很少被解雇,但機構投資者參與公司治理提高了公司總裁的離職率。對于董事會缺乏獨立性,沒有機構投資者作為股東的公司,如果企業(yè)經營結果不理想,會導致總裁將其下級管理者解雇,而對于股權集中在董事會和機構投資者的公司,發(fā)生這樣的情況,則會導致總裁被解雇。

    四、我國機構投資者存在的問題

    1.機構投資者結構不合理

    不同于國際市場上機構投資者群體占據主要地位,我國資本市場的投資群體中,絕大多數還是個人投資者,而且高度分散。目前我國機構投資者主要是證券公司和證券投資基金,這類機構投資者通過不同的投資組合獲得收益,收益來源主要是二級市場上的股票溢價,屬于追求短期利益的機構投資者,很少真正參與到公司治理之中,沒有對公司長期發(fā)展起到有利作用。

    2.我國機構投資者投資技能水平較低

    相比于西方發(fā)達國家,我國資本市場發(fā)展起步較晚,市場發(fā)展還不夠成熟,累計的經驗和教訓也不夠豐富,投資者受教育水平參差不齊,那些專業(yè)知識薄弱、投資技能水平較低的機構投資者,其風險防范和控制能力也較弱,缺乏自我保護意識。加之目前我國資本市場相關的法律法規(guī)不夠完善,市場頻頻出現違規(guī)現象,機構投資者很難發(fā)揮積極的治理作用。

    3.上市公司股權結構不合理

    在美國資本市場,機構投資者選擇長期持有股票的投資策略,很大的原因是因為他們可以真正參與到公司治理當中。通過參與公司治理,機構投資者發(fā)揮其治理效應,提升公司價值,也使得自身利益最大化。而在我國,機構投資者很難真正參與到公司治理當中。我國上市公司的股權結構中,國有股和法人股、社會流通股占據絕大部分比例,機構投資者很難獲取較高的持股比例,從而也無法對公司決策產生影響,無法真正發(fā)揮其治理效應。

    4.缺乏相應的社會責任體系

    我國沒有建立機構投資的社會責任體系,缺乏對機制投資者的約束。比如,在我國資本市場的建立初期,其目的是為了國有企業(yè)的融資,同時明確企業(yè)的產權,但當時并沒有建立與之配套的產權制度,以保護個人的財產權益。這使得機構投資者為了追求自身利益的最大化而操控股市波動,損害了其他個人投資者的利益。此外,相關法律法規(guī)不夠完備沒有轉化機構投資者屬性,也使機構投資者并沒有承擔相應的社會責任,也沒有上升為法律責任。

    五、進一步發(fā)展我國機構投資者的建議

    1.轉變投資理念

    目前我國機構投資者的投資理念與成熟資本市場的機構投資者相差較大,我國機構投資者大多是以投機為目的,并沒有參與到公司治理的意識。如果一直這樣發(fā)展下去,我國資本市場將成為一個以投機為主的市場,不能發(fā)揮資本市場配置資金的作用,不利于我國經濟的發(fā)展。因此,轉變機構投資者的投資理念,加強其參與公司治理的意識,提倡理性的投資理念是十分必要的。

    2.創(chuàng)造良好的投資環(huán)境

    一方面,要加速出臺并不斷完善機構投資者有關的法律法規(guī),為投資者結構的轉變提供有效的制度保障。另一方面,要逐步完善機構投資者評價體系。目前個人投資者對機構投資的評價還只停留在收益率的高低方面,而實際上,風險規(guī)避也應是評價機構投資者的重要因素,因此,需要進一步完善機構投資者評價體系,促進機構投資者的投資行為更加合理化。

    3.成立自律協會

    建立一個全國性的、非盈利的、類似于行業(yè)工會性質的自律團體,比如機構投資者協會,該團體具有法人資格,向不同類型的以機構投資者為主的投資主體和有關的研究機構提供經濟信息,以及各種咨詢服務,引導投資者理性投資,同時,該團體可以代表機構投資者的利益,為機構投資者的長遠發(fā)展向政府提出相關的政策和改革建議等。

    4.增強機構投資者的技能

    要加強對機構投資者從業(yè)人員的培訓,努力提高機構投資者從業(yè)人員的道德素養(yǎng)和業(yè)務能力,增強其投資技能,通過對政策法規(guī)等方面的學習,提升其社會責任感,特別是要在制度安排上為機構投資者發(fā)展提供有利條件,培育出成熟理性的機構投資者,真正發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢,提高其參與公司治理的意識以及風險防范意識,促進我國機構投資者穩(wěn)步發(fā)展。

    參考文獻:

    [1]王謹樂,史永東.機構投資者、高管變更與股價波動[J].管理科學學報,2018,21(07):113-126.

    [2]童衛(wèi)華.機構投資者與公司治理:新趨勢和研究展望[J].證券市場導報,2018(06):26-31+58.

    [3]張滌新,李忠海.機構投資者對其持股公司績效的影響研究——基于機構投資者自我保護的視角[J].管理科學學報,2017,20(05):82-101.

    [4]汪玉蘭,易朝輝.投資組合的權重重要嗎?——基于機構投資者對盈余管理治理效應的實證研究[J].會計研究,2017(05):55-61+99.

    [5]吳先聰,張健,胡志穎.機構投資者特征、終極控制人性質與大股東掏空——基于關聯交易視角的研究[J].外國經濟與管理,2016,38(06):3-20.

    [6]孫光國,劉爽,趙健宇.大股東控制、機構投資者持股與盈余管理[J].南開管理評論,2015,18(05):75-84.

    [7]秦興俊.機構投資者行為與公司治理:動機、方式與效果——一個研究綜述[J].云南財經大學學報,2015,31(03):120-127.

    作者簡介:杜習芳(1992.12- ),女,漢族,籍貫:河南省新鄉(xiāng)市,研究生學歷,研究方向:資本市場財務與會計

    猜你喜歡
    機構投資者股權結構公司治理
    萬科股權結構與公司治理分析
    機構投資者、兩權分離與公司資本結構
    預測(2016年3期)2016-12-29 18:50:29
    上市公司清潔審計意見與機構投資者持股比例的研究
    商情(2016年43期)2016-12-23 13:19:17
    定向增發(fā)、股權結構與盈余管理
    公司治理對經營績效的影響研究
    人間(2016年26期)2016-11-03 19:15:03
    上市公司股權結構對公司治理的影響
    論財務會計信息在公司治理中的作用
    公司治理與財務治理的關系探究
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:47:18
    公司治理、機構投資者與盈余管理研究
    商(2016年19期)2016-06-27 13:44:27
    股權結構與信息透明度相關性的實證研究
    一级黄色大片毛片| 99久久人妻综合| 久久狼人影院| 日韩av在线大香蕉| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 美女福利国产在线| 国产一区二区三区视频了| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 91老司机精品| 午夜两性在线视频| 国产精品二区激情视频| 久久久久国内视频| 久久热在线av| 欧美日韩亚洲高清精品| 久久久国产精品麻豆| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 欧美大码av| av免费在线观看网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 极品人妻少妇av视频| 丁香六月欧美| 最好的美女福利视频网| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 精品久久蜜臀av无| 欧美乱色亚洲激情| 国产一区在线观看成人免费| 久久久久久久久久久久大奶| 国产成人啪精品午夜网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产精品影院久久| 久久人妻熟女aⅴ| 十分钟在线观看高清视频www| 在线国产一区二区在线| 色在线成人网| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产精品久久电影中文字幕| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲男人天堂网一区| 久久久久国内视频| 亚洲色图综合在线观看| 亚洲全国av大片| 日韩三级视频一区二区三区| 久久这里只有精品19| 久久 成人 亚洲| 少妇粗大呻吟视频| 免费高清在线观看日韩| www国产在线视频色| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久久国产欧美日韩av| 日韩视频一区二区在线观看| 中出人妻视频一区二区| av免费在线观看网站| 在线永久观看黄色视频| 久久午夜亚洲精品久久| 看黄色毛片网站| 久久人人97超碰香蕉20202| 成年人免费黄色播放视频| 国产色视频综合| 精品第一国产精品| 亚洲 国产 在线| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲成a人片在线一区二区| 韩国av一区二区三区四区| 国产男靠女视频免费网站| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产国语露脸激情在线看| 啦啦啦在线免费观看视频4| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产三级黄色录像| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 午夜精品在线福利| 亚洲国产欧美网| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 午夜a级毛片| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 757午夜福利合集在线观看| av欧美777| 老鸭窝网址在线观看| 多毛熟女@视频| 少妇 在线观看| 免费在线观看完整版高清| 香蕉国产在线看| 99精品在免费线老司机午夜| 色在线成人网| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 后天国语完整版免费观看| 人人澡人人妻人| 色哟哟哟哟哟哟| 日韩三级视频一区二区三区| 99国产综合亚洲精品| 麻豆av在线久日| 交换朋友夫妻互换小说| 满18在线观看网站| 在线看a的网站| 青草久久国产| 午夜免费观看网址| 国产一区二区激情短视频| 大陆偷拍与自拍| 国产精品av久久久久免费| 夜夜爽天天搞| 我的亚洲天堂| 国产亚洲精品第一综合不卡| 免费看十八禁软件| 热re99久久国产66热| 精品人妻1区二区| 日韩欧美免费精品| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲男人天堂网一区| 精品熟女少妇八av免费久了| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 在线观看午夜福利视频| 丝袜美足系列| 国产主播在线观看一区二区| 日韩有码中文字幕| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 欧美黄色片欧美黄色片| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲专区字幕在线| 在线观看免费视频网站a站| 久久精品成人免费网站| 色播在线永久视频| av视频免费观看在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 国产深夜福利视频在线观看| 一级片免费观看大全| 9色porny在线观看| 国产三级在线视频| 交换朋友夫妻互换小说| 日日夜夜操网爽| av中文乱码字幕在线| 大型av网站在线播放| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲精品在线美女| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产精品久久电影中文字幕| 自线自在国产av| 国产亚洲精品久久久久5区| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产成人欧美| а√天堂www在线а√下载| 黑人猛操日本美女一级片| 999精品在线视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 天堂影院成人在线观看| 99久久人妻综合| 99国产精品一区二区蜜桃av| 可以在线观看毛片的网站| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲人成电影观看| 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 精品国产一区二区久久| 水蜜桃什么品种好| 淫秽高清视频在线观看| 91大片在线观看| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品av久久久久免费| 夫妻午夜视频| 亚洲精品在线观看二区| 超色免费av| 色播在线永久视频| 亚洲精品一二三| 日韩有码中文字幕| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产午夜精品久久久久久| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 丝袜在线中文字幕| 久久久久久久久久久久大奶| 久久精品国产综合久久久| 婷婷六月久久综合丁香| 极品人妻少妇av视频| 精品福利观看| 嫩草影院精品99| 成人18禁在线播放| 亚洲 国产 在线| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 男女之事视频高清在线观看| 一级毛片精品| 丰满的人妻完整版| 亚洲一区高清亚洲精品| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产野战对白在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产乱人伦免费视频| 啦啦啦 在线观看视频| 性欧美人与动物交配| 亚洲熟女毛片儿| 美女高潮到喷水免费观看| 成人三级做爰电影| 婷婷精品国产亚洲av在线| 母亲3免费完整高清在线观看| 看免费av毛片| 少妇被粗大的猛进出69影院| 十分钟在线观看高清视频www| 久久香蕉精品热| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品久久电影中文字幕| 九色亚洲精品在线播放| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 精品无人区乱码1区二区| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 在线观看免费视频网站a站| 色精品久久人妻99蜜桃| 欧美黄色淫秽网站| 久久久久久久久免费视频了| 高清欧美精品videossex| 12—13女人毛片做爰片一| 国产欧美日韩一区二区三| 国产精品成人在线| 淫妇啪啪啪对白视频| 一区二区三区激情视频| 亚洲成人国产一区在线观看| 满18在线观看网站| 免费在线观看亚洲国产| 一级毛片高清免费大全| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 99香蕉大伊视频| 99国产精品99久久久久| 999精品在线视频| 黄片小视频在线播放| 这个男人来自地球电影免费观看| 国产精品 欧美亚洲| 免费日韩欧美在线观看| 国产三级在线视频| 黄色视频,在线免费观看| 性欧美人与动物交配| 精品国产国语对白av| 男女午夜视频在线观看| 黑丝袜美女国产一区| 操美女的视频在线观看| 免费观看人在逋| 国产国语露脸激情在线看| 亚洲色图综合在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 18禁美女被吸乳视频| 日韩大尺度精品在线看网址 | 99精品欧美一区二区三区四区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 999精品在线视频| 交换朋友夫妻互换小说| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲av美国av| 午夜成年电影在线免费观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 99热国产这里只有精品6| 亚洲五月色婷婷综合| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 免费观看精品视频网站| 亚洲成人国产一区在线观看| 黑人猛操日本美女一级片| 国产亚洲精品第一综合不卡| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产高清视频在线播放一区| 国产精华一区二区三区| 在线观看免费视频日本深夜| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 高清黄色对白视频在线免费看| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲 国产 在线| 欧美成人性av电影在线观看| 久久久久久久久中文| 国产精品免费一区二区三区在线| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 无遮挡黄片免费观看| 69精品国产乱码久久久| 999久久久精品免费观看国产| 69av精品久久久久久| 精品国产国语对白av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产精品 欧美亚洲| 无遮挡黄片免费观看| 一进一出抽搐动态| 三上悠亚av全集在线观看| 超色免费av| 曰老女人黄片| 丝袜美腿诱惑在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 久久久久久大精品| 丁香六月欧美| 久久香蕉国产精品| 一级毛片精品| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 制服人妻中文乱码| av视频免费观看在线观看| 在线av久久热| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲成a人片在线一区二区| 悠悠久久av| 男人的好看免费观看在线视频 | 真人一进一出gif抽搐免费| 又紧又爽又黄一区二区| 1024视频免费在线观看| 在线观看66精品国产| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 欧美国产精品va在线观看不卡| 午夜福利免费观看在线| 丁香六月欧美| 亚洲中文av在线| 午夜免费鲁丝| 久久精品影院6| 久久影院123| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 性少妇av在线| 国产亚洲精品第一综合不卡| 午夜老司机福利片| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 久久这里只有精品19| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 99在线视频只有这里精品首页| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产黄色免费在线视频| 国产亚洲av高清不卡| 久久亚洲真实| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 午夜福利在线观看吧| 岛国在线观看网站| 中文字幕人妻丝袜制服| 无限看片的www在线观看| 嫩草影院精品99| 91精品国产国语对白视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| av国产精品久久久久影院| 宅男免费午夜| xxx96com| 一二三四社区在线视频社区8| 中文字幕最新亚洲高清| 精品乱码久久久久久99久播| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 免费高清视频大片| 丁香六月欧美| 国产成人精品在线电影| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 久久久国产精品麻豆| 国产精品野战在线观看 | 不卡av一区二区三区| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲专区字幕在线| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧美性长视频在线观看| 久久久久久久精品吃奶| 欧美精品亚洲一区二区| av网站免费在线观看视频| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲精华国产精华精| 国产精品国产高清国产av| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲色图av天堂| 亚洲黑人精品在线| 九色亚洲精品在线播放| 高清毛片免费观看视频网站 | 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美人与性动交α欧美软件| 日日干狠狠操夜夜爽| 欧美精品啪啪一区二区三区| 69av精品久久久久久| 激情在线观看视频在线高清| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 嫩草影视91久久| 99热国产这里只有精品6| 亚洲全国av大片| 黄色片一级片一级黄色片| 好男人电影高清在线观看| 国产成人av教育| 午夜视频精品福利| 国产欧美日韩一区二区精品| 日韩国内少妇激情av| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产黄色免费在线视频| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲国产精品999在线| 久久久久九九精品影院| 久久青草综合色| 欧美av亚洲av综合av国产av| 又大又爽又粗| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产乱人伦免费视频| 欧美激情高清一区二区三区| 两个人看的免费小视频| 美女大奶头视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 少妇 在线观看| 香蕉丝袜av| 麻豆一二三区av精品| 丰满的人妻完整版| 国产成人欧美在线观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 免费搜索国产男女视频| 午夜91福利影院| 日本黄色日本黄色录像| svipshipincom国产片| 亚洲少妇的诱惑av| 午夜精品在线福利| 欧美精品亚洲一区二区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 国产精品电影一区二区三区| av欧美777| 成人18禁在线播放| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲 国产 在线| 女警被强在线播放| 久久国产乱子伦精品免费另类| 精品午夜福利视频在线观看一区| 免费av毛片视频| 国产成人av激情在线播放| 天堂√8在线中文| 看片在线看免费视频| 国产免费现黄频在线看| 91九色精品人成在线观看| 天堂中文最新版在线下载| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产精品1区2区在线观看.| 视频在线观看一区二区三区| 免费在线观看影片大全网站| av片东京热男人的天堂| 国产成人系列免费观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 男女床上黄色一级片免费看| 色综合婷婷激情| 久久人妻熟女aⅴ| 午夜激情av网站| 国产精华一区二区三区| 三上悠亚av全集在线观看| 桃色一区二区三区在线观看| 国产不卡一卡二| 91大片在线观看| 国产午夜精品久久久久久| 咕卡用的链子| av网站免费在线观看视频| 一区二区三区激情视频| 精品国产一区二区久久| 搡老岳熟女国产| 久久久久精品国产欧美久久久| 99国产精品免费福利视频| 久久久久久久久中文| 51午夜福利影视在线观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 久9热在线精品视频| 国产深夜福利视频在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 我的亚洲天堂| 极品教师在线免费播放| 午夜激情av网站| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 嫩草影视91久久| 精品欧美一区二区三区在线| 黄片小视频在线播放| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 精品欧美一区二区三区在线| 亚洲第一青青草原| 精品卡一卡二卡四卡免费| 18禁美女被吸乳视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 搡老乐熟女国产| 美女高潮到喷水免费观看| 欧美人与性动交α欧美软件| 超色免费av| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久久久国产一级毛片高清牌| 午夜免费观看网址| 看黄色毛片网站| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲精品国产区一区二| 欧美丝袜亚洲另类 | 91国产中文字幕| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产激情久久老熟女| 黄片小视频在线播放| 丝袜美足系列| a级毛片在线看网站| 少妇粗大呻吟视频| 91麻豆av在线| 91精品三级在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 免费看十八禁软件| 日韩欧美国产一区二区入口| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 不卡av一区二区三区| 大香蕉久久成人网| 免费看a级黄色片| 日韩欧美在线二视频| 亚洲熟妇熟女久久| 岛国在线观看网站| 久久久国产成人免费| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产精品一区二区免费欧美| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产不卡一卡二| 看免费av毛片| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 十分钟在线观看高清视频www| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 国产精品 国内视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲av成人av| 又黄又爽又免费观看的视频| 精品熟女少妇八av免费久了| 精品国产一区二区三区四区第35| 日韩大尺度精品在线看网址 | 精品久久久久久成人av| 国产午夜精品久久久久久| 日韩精品中文字幕看吧| 后天国语完整版免费观看| 国产成人系列免费观看| 午夜免费鲁丝| 欧美成人性av电影在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 91麻豆av在线| 日韩三级视频一区二区三区| 9热在线视频观看99| 操出白浆在线播放| 国产主播在线观看一区二区| 看黄色毛片网站| 1024视频免费在线观看| 国产男靠女视频免费网站| 搡老乐熟女国产| 俄罗斯特黄特色一大片| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 女人被狂操c到高潮| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 国产xxxxx性猛交| 免费在线观看日本一区| 高清黄色对白视频在线免费看| 欧美日韩亚洲高清精品| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 淫秽高清视频在线观看| 久久香蕉精品热| 成人国语在线视频| 一二三四社区在线视频社区8| 欧美精品啪啪一区二区三区| 日韩有码中文字幕| 国产精品久久久人人做人人爽| 精品高清国产在线一区| 又大又爽又粗| 精品久久久久久,| 一级毛片女人18水好多| 夜夜爽天天搞| 日本五十路高清| 亚洲情色 制服丝袜| 精品免费久久久久久久清纯| 悠悠久久av| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 免费高清在线观看日韩| 动漫黄色视频在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 亚洲中文av在线| 麻豆成人av在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 无人区码免费观看不卡| 18禁国产床啪视频网站| 中文字幕精品免费在线观看视频| 成人黄色视频免费在线看| 日本 av在线| 黑人操中国人逼视频| 久久性视频一级片| 久久久国产欧美日韩av| 欧美最黄视频在线播放免费 | 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久香蕉激情| 在线永久观看黄色视频| 中文字幕精品免费在线观看视频| 久久香蕉激情| 国产精品国产av在线观看| 亚洲专区字幕在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 久久天堂一区二区三区四区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 午夜激情av网站| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 欧美日韩av久久| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲av成人av| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 欧美日韩瑟瑟在线播放| 日本wwww免费看| 黄片小视频在线播放| 亚洲一区中文字幕在线| 老司机午夜十八禁免费视频| 99热只有精品国产| 美女国产高潮福利片在线看| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 91精品三级在线观看| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 首页视频小说图片口味搜索| 国产三级黄色录像| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久久国产一区二区| av在线天堂中文字幕 |