資產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率協(xié)調(diào)作用下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)研究

白杰 宮春艷

摘 要：在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的總體發(fā)展趨勢(shì)下，我國(guó)的金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合度都在不斷的提升，這給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇，但同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)因素;給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了沖擊，影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。為了緩解人民幣匯率變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)沖擊，本文從資產(chǎn)價(jià)格浮動(dòng)與人民幣匯率變動(dòng)層面出發(fā)，從理論研究和實(shí)證分析雙視角分析資產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率協(xié)調(diào)作用對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的影響。研究結(jié)果表明，人民幣匯率與股價(jià)指數(shù)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，股價(jià)指數(shù)等會(huì)隨著人民幣匯率的變化而出現(xiàn)同方向的變化趨勢(shì)，但存在明顯的滯后期，資產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率之間具有聯(lián)系且具有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格;人民幣匯率;動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型;宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào)： F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

A study on the stable economic growth under the coordination of asset price and RMB exchange rate

BAI Jie1，GONG Chun-yan2

（1.College of Economics and Management，Changchun Normal University，Changchun 130000，China;

2.College of Humanities and Sciences of Northeast Normal University，Changchun 130000，China）

Abstract： Under the overall development trend of global economic and financial integration， China's financial market， capital market and the integration degree of macroeconomic operation and international economy are constantly improving， which brings new opportunities to China's economic development， but also brings new risk factors; it brings impact to China's macroeconomic operation and affects the stability of China's economic development. In order to alleviate the sustained impact of RMB exchange rate changes on the macro-economy， this paper analyzes the impact of asset price and RMB exchange rate coordination on the stable economic growth from the perspective of theoretical research and empirical analysis. The results show that there is a significant correlation between the RMB exchange rate and the stock price index. The stock price index will change in the same direction with the change of the RMB exchange rate， but there is a significant lag period. The asset price and the RMB exchange rate are linked and have a stable economic growth effect.

Key words： Asset price; RMB exchange rate; dynamic stochastic equilibrium model; macroeconomic

一、研究背景

根據(jù)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)，人民幣匯率的穩(wěn)定與否及各類具有重要影響力資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究需要依據(jù)的核心問(wèn)題，同樣這也是學(xué)術(shù)界所關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一。改革開(kāi)放四十年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展和進(jìn)步，在全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展格局中發(fā)揮著舉足輕重的作用。[1-2]我國(guó)擁有十分強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿薮螅S著我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度體系的逐步完善與健全，保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行是各界都關(guān)注的主題。

人民幣匯率制度的優(yōu)化和改革，是完善我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)貿(mào)體系及出口企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)除了會(huì)受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響外，還會(huì)受到市場(chǎng)因素等各種人為因素的影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)起伏時(shí)，人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)不同程度的上升和下降。而人民幣基礎(chǔ)匯率持續(xù)快速地升高會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，因此保持人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。駱祚炎[3]從金融加速器的角度分析得出資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵因素為信貸、經(jīng)常賬戶收支、貨幣供應(yīng)量及其結(jié)構(gòu)，貨幣政策不止受到價(jià)格目標(biāo)的影響，也受到先行指標(biāo)的影響，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面的變動(dòng)影響。李輝[4]對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了研究，提出一種典型相關(guān)分析方法用于解決棘手的多重共線性問(wèn)題，其結(jié)合實(shí)際情況探討了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票價(jià)格的變動(dòng)情況以及相關(guān)問(wèn)題

收稿日期：2019—10—08

基金項(xiàng)目：吉林省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2019B22 ）

作者簡(jiǎn)介：白杰（1979-），女（錫伯族），吉林長(zhǎng)春人，博士研究生，副教授，研究方向：金融投資分析;宮春艷（1971-），女（漢族），吉林長(zhǎng)春人，碩士研究生，副教授，研究方向：工商管理。

題。馬夢(mèng)挺[5]的研究著重介紹了一種在技術(shù)和理論上解決投入產(chǎn)出表估算價(jià)值和生產(chǎn)價(jià)格局限性的方法，研究發(fā)現(xiàn)，該方法表現(xiàn)出勞動(dòng)成本所具有的特殊結(jié)構(gòu)性。得出市場(chǎng)價(jià)格、直接價(jià)格、生產(chǎn)價(jià)格之間的平均相關(guān)性，但是該結(jié)果實(shí)際上是由國(guó)民收入核算時(shí)候推算得出，不能直接證明勞動(dòng)價(jià)值論，僅做參考。于鯤鵬[6]為分析企業(yè)價(jià)值穩(wěn)定性探討了企業(yè)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，并提出一種無(wú)向加權(quán)節(jié)點(diǎn)收縮法。利用節(jié)點(diǎn)收縮法計(jì)算各節(jié)點(diǎn)重要度，以空間結(jié)構(gòu)角度考慮業(yè)務(wù)關(guān)系強(qiáng)度和社會(huì)關(guān)系強(qiáng)度，通過(guò)二者加權(quán)法分析節(jié)點(diǎn)間的關(guān)系強(qiáng)度，最后通過(guò)案例驗(yàn)證模型具有維持其高效、穩(wěn)定運(yùn)行狀態(tài)的作用。王森[7]等通過(guò)方差分解法分析貨幣流動(dòng)速度與社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，以此解釋貨幣量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)弱以及穩(wěn)定性的影響，說(shuō)明貨幣流通速度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不大。但這種方法僅適用于企業(yè)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值分析，尚未有具體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)研究。

我國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家和亞洲最大的經(jīng)濟(jì)體，人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)逐步加強(qiáng)，在與許多國(guó)家的貿(mào)易協(xié)作中都以人民幣作為主導(dǎo)貨幣，未來(lái)的人民幣國(guó)際影響力將進(jìn)一步得到提高。在未來(lái)紛繁復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中[8]，人民幣還要經(jīng)受更多來(lái)自于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的實(shí)踐考驗(yàn)。從控制資產(chǎn)價(jià)格入手，減小人民幣匯率波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，從資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的視角探討經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性問(wèn)題，有利于深入了解人民幣的現(xiàn)有實(shí)力，用以說(shuō)明其對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)意義，在保持我國(guó)企業(yè)各類資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定及人民幣匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上維護(hù)中國(guó)、亞洲和世界金融體系及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。[9]

二、資產(chǎn)價(jià)格與匯率變動(dòng)研究理論基礎(chǔ)

人民幣匯率變動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格之間的變動(dòng)關(guān)系主要體現(xiàn)為人民幣匯率變動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的理論基礎(chǔ)，能夠反映出社會(huì)經(jīng)濟(jì)之間的穩(wěn)定性聯(lián)系。現(xiàn)從利率平價(jià)理論和資產(chǎn)組合均衡理論兩方面分別詳細(xì)闡述人民幣匯率走勢(shì)與資產(chǎn)價(jià)格的具體理論以及對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的影響。

（一）利率平價(jià)理論

利率平價(jià)理論最早產(chǎn)生于19世紀(jì)末期，該理論的研究范圍從商品市場(chǎng)拓展到了資本市場(chǎng)[10]，主要研究對(duì)象是預(yù)期匯率與上市公司股票價(jià)格之間的關(guān)系。利率平價(jià)理論揭示了作為資產(chǎn)價(jià)格的利率與貨幣匯率之間的內(nèi)在聯(lián)系，兩者間的均衡平價(jià)關(guān)系可以表示為：

（1）

其中，和分別表示目標(biāo)國(guó)市場(chǎng)利率水平和外國(guó)市場(chǎng)利率水平，為匯率在未來(lái)期間的預(yù)期升值率。為了使算法更為簡(jiǎn)潔，用股票價(jià)格替代資產(chǎn)價(jià)格，那么股票價(jià)格與匯率間的關(guān)系表示為：

（2）

公式（2）中展現(xiàn)了股票價(jià)格與國(guó)外匯率在未來(lái)期間的預(yù)期升值率之間的內(nèi)在聯(lián)系，即兩者之間存在顯著的變量負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，這表明本國(guó)的匯率預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期同比例變化，根據(jù)以上結(jié)論得出人民幣匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響作用，即如果預(yù)期本國(guó)貨幣匯率在未來(lái)期間的上漲，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

利率平價(jià)理論作為大衛(wèi).李嘉圖古典經(jīng)濟(jì)理論的核心環(huán)節(jié)，奠定了現(xiàn)代金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的基礎(chǔ)。利率平價(jià)理論認(rèn)為在不考慮交易成本的前提下，國(guó)家之間的物價(jià)水平將決定匯率水平，并體現(xiàn)出本國(guó)貨幣的購(gòu)買力，而名義匯率的變化都是圍繞著實(shí)際匯率的變化而發(fā)生變化，資本也從低利率國(guó)家向高利率國(guó)際轉(zhuǎn)移，說(shuō)明在國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)投資過(guò)程中，匯率水平的波動(dòng)實(shí)際上揭示的是貿(mào)易國(guó)之間國(guó)內(nèi)利率水平的差異。因此人民幣匯率水平的波動(dòng)幅度及趨勢(shì)反映了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）資產(chǎn)組合均衡理論

資產(chǎn)組合均衡理論主要討論的焦點(diǎn)問(wèn)題是對(duì)于貨幣匯率的未來(lái)預(yù)期，其能夠決定資產(chǎn)組合中各成分的比例關(guān)系。資產(chǎn)組合均衡理論認(rèn)為，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)存在差異[11-12]，法律制度體系、稅收環(huán)境也各不相同，因此決定了各國(guó)流通的貨幣不具有完全替代的關(guān)系。當(dāng)投資的主體結(jié)構(gòu)比例發(fā)生變化，或各資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)格水平發(fā)生變化時(shí)，會(huì)間接地影響貨幣匯率的變化[13-14]。如果將跨國(guó)投資者所擁有的財(cái)富總額進(jìn)一步劃分如下：

（3）

其中，為投資者在本國(guó)所擁有的財(cái)富總額，和分別為該投資者在國(guó)內(nèi)和國(guó)外所擁有的股票總額，為實(shí)現(xiàn)收益的最大化，投資者會(huì)按照利率最高的原則，調(diào)整其所擁有的資產(chǎn)組合比例：

（4）

其中，為本國(guó)貨幣的資產(chǎn)收益率，國(guó)外資產(chǎn)的預(yù)期收益，和分別為投資者持有本國(guó)貨幣資產(chǎn)和外國(guó)貨幣資產(chǎn)的各自風(fēng)險(xiǎn)，、和為分別持有三項(xiàng)資產(chǎn)的比例。從公式（4）可以分析出，當(dāng)其他因素確定并保持不變后，如果預(yù)期的匯率水平提高，投資者為了獲取更大的收益[15]，就會(huì)增加該部分資產(chǎn)的持有比例，這種變化趨勢(shì)表明對(duì)于利率水平的預(yù)期，將會(huì)決定投資者資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)組合的選擇。在國(guó)際貿(mào)易或跨國(guó)投資中，投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)因素是資本持有者首先考慮的問(wèn)題，而匯率在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生巨大的波動(dòng)，是投資者次要考慮的問(wèn)題。因此當(dāng)投資者的資產(chǎn)投資組合比例關(guān)系發(fā)生改變時(shí)，會(huì)導(dǎo)致本國(guó)和投資國(guó)之間貨幣供給量的變化，進(jìn)而影響到了貿(mào)易國(guó)雙方貨幣匯率的變化。因此資產(chǎn)價(jià)格受到人民幣匯率的影響，國(guó)家之間的投資風(fēng)險(xiǎn)加大，但與此同時(shí)也存在機(jī)遇，當(dāng)合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)因素之后，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即趨于穩(wěn)定。

三、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響

鑒于我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)尚不成熟，加之所采取的浮動(dòng)匯率制度[16-19]，本文在人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)相關(guān)研究理論基礎(chǔ)上，從宏觀的資本與勞務(wù)總需求視角研究人民幣匯率變動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性之間的關(guān)系，以此判定其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定作用。[20-21]我國(guó)為了保證社會(huì)轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)過(guò)渡而實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制政策[22-23]，因此需要設(shè)定一個(gè)多期的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，從宏觀視角研究經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定關(guān)系。基于上文所討論觀點(diǎn)，國(guó)民收入可以表示為：

（5）

其中，、、和分別為居民消費(fèi)、總投資、政府支出和凈出口總額。其中居民消費(fèi)是資產(chǎn)價(jià)格、匯率和居民可支配凈收入的函數(shù)，表示為：

（6）

上式中為消費(fèi)函數(shù)，為居民需要負(fù)擔(dān)的稅收，從消費(fèi)函數(shù)的關(guān)系可以分析出匯率水平的提高和資產(chǎn)價(jià)格提高都會(huì)帶來(lái)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。而從投資的角度分析，投資總額也與國(guó)內(nèi)利率水平、匯率水平和資產(chǎn)價(jià)格存在函數(shù)關(guān)系：

（7）

當(dāng)匯率水平和資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)提高的條件下，會(huì)刺激本國(guó)投資的增加。在確定整體國(guó)民收入的過(guò)程中，國(guó)際收支賬戶也是重要的影響因素之一，一國(guó)的國(guó)際收支賬戶由資本類賬戶和經(jīng)常類賬戶兩部分組成。其中資本論賬戶余額受國(guó)內(nèi)外利率水平差額，資產(chǎn)預(yù)期升值率和本國(guó)市場(chǎng)收益率的多重影響，此時(shí)國(guó)際收支賬戶為：

（8）

國(guó)際收支賬戶中的變量關(guān)系顯示，匯率水平的上升能夠增加居民消費(fèi)水平，從而帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的提高和企業(yè)投資的增加。在原有IS=LM模型的基礎(chǔ)上引入國(guó)際收支賬戶的曲線，分析三條曲線的變化關(guān)系，并進(jìn)一步闡述人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格變化的內(nèi)在聯(lián)系。為了更準(zhǔn)確地分析曲線變化的總體趨勢(shì)，設(shè)定一個(gè)兩期的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，假定在第一期期初，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于相對(duì)均衡的狀態(tài)，如圖1所示：

圖1 首期各函數(shù)曲線的變化關(guān)系

如果人民幣匯率的持續(xù)提升將會(huì)吸引更多的境外資本流入我國(guó)，此時(shí)曲線向右移動(dòng)至，人民幣匯率的提升也會(huì)導(dǎo)致與同時(shí)向右方移動(dòng)。當(dāng)匯率持續(xù)非正常的提高時(shí)，政府會(huì)采取適當(dāng)?shù)呢泿耪吲c財(cái)政整體維持國(guó)內(nèi)利率水平的穩(wěn)定，因此在首期函數(shù)曲線變化中，國(guó)內(nèi)利率為始終穩(wěn)定在水平，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。此時(shí)三條函數(shù)曲線由初始狀態(tài)相交于均衡點(diǎn)右移動(dòng)到了均衡點(diǎn)，即在國(guó)內(nèi)利率水平恒定不變的條件下，整體的國(guó)民收入由提高了。說(shuō)明當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)升高的趨勢(shì)時(shí)，由于資本的趨利性國(guó)內(nèi)的貨幣供給量會(huì)大幅度地增加，而在國(guó)家相關(guān)宏觀調(diào)控作用的控制下，國(guó)內(nèi)利率會(huì)保持恒定不變，因此國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)迅速地提高。

資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高給國(guó)內(nèi)各行業(yè)帶來(lái)了更為嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)壓力，政府管理者當(dāng)局會(huì)采取一定的措施[24-25]，此時(shí)三組曲線新的變化情況如圖2所示：

圖2 次期各函數(shù)曲線的變化趨勢(shì)

由于短期內(nèi)國(guó)際收支不會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)，政府采取宏觀調(diào)控措施后，曲線會(huì)向左上方移動(dòng)。同時(shí)人民幣匯率水平上升會(huì)刺激居民消費(fèi)，因此向左下方移動(dòng)至;而從貨幣總量供應(yīng)情況來(lái)看，即使政府采取了對(duì)應(yīng)的措施也無(wú)法從根本上改變貨幣量增加的事實(shí)，因此會(huì)相應(yīng)地移動(dòng)到的位置，三條曲線相交于新的均衡點(diǎn)。在第二期新的均衡條件下，國(guó)民收入相對(duì)于首期由降低到了，同時(shí)國(guó)內(nèi)的利率變化水平也由提高到了，利率水平的提高會(huì)抑制投資者的投資熱情，致使大量資金流向資本市場(chǎng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

綜上分析可得出結(jié)論：本研究模型的首期變化趨勢(shì)表明人民幣匯率的升高會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上漲，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格漲幅偏離其固有價(jià)值過(guò)多時(shí)，隨著國(guó)家貨幣政策的介入及投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判，會(huì)有一部分資本從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)退出，此時(shí)人民幣匯率開(kāi)始逐步降低到原有的均衡點(diǎn)和真實(shí)的狀態(tài)。無(wú)論是人民幣基礎(chǔ)匯率還是資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)圍繞其真實(shí)的價(jià)值做周期性的波動(dòng)，即匯率的升高或降低將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的同方向變化，但如果人民幣基礎(chǔ)匯率在短期內(nèi)提升或降低幅度過(guò)大，會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)不利的影響。同時(shí)，我國(guó)作為世界上重要的經(jīng)濟(jì)體之一，我國(guó)人民幣匯率的過(guò)大起伏也會(huì)增加地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素，給世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。

根據(jù)以上結(jié)論分析可以得出，資產(chǎn)價(jià)格在社會(huì)層面包括預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)、失業(yè)率、工資變化率、工資水平等，將惠及民生的部分與生產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)，可以看出人民幣匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響引發(fā)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性問(wèn)題的主要影響因素有：供給與需求的關(guān)系、社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間、商品流通規(guī)模。

在人民幣匯率的影響下，資產(chǎn)價(jià)格的供求關(guān)系表現(xiàn)為：如果資產(chǎn)高于價(jià)值，生產(chǎn)力不高的生產(chǎn)者在利潤(rùn)方面不會(huì)受到大的限制，在這種情況下，所有的生產(chǎn)者都加大生產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，出現(xiàn)供給大于需求的情況，導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，集中度低，生產(chǎn)效率低，必然產(chǎn)生產(chǎn)能過(guò)剩的情況;如果資產(chǎn)低于價(jià)值，無(wú)論是生產(chǎn)力高的生產(chǎn)者還是生產(chǎn)力低的生產(chǎn)者，在盈利方面都會(huì)受到不同程度的影響，如果生產(chǎn)力無(wú)法快速提升，那么多數(shù)產(chǎn)業(yè)將會(huì)退出行業(yè)，由此也會(huì)引發(fā)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，但是堅(jiān)持下來(lái)的生產(chǎn)力水平較高的生產(chǎn)者為減少相關(guān)損失，增加經(jīng)濟(jì)利益不斷地對(duì)同質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)大生產(chǎn)，這就引發(fā)高端供給不足，低端供給過(guò)剩，由此導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。受到國(guó)際金融市場(chǎng)變化的沖擊，我國(guó)人民幣匯率指數(shù)會(huì)迅速做出響應(yīng)，出現(xiàn)較大的變化，但在貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀調(diào)控措施的干預(yù)下，這種變化趨勢(shì)會(huì)逐漸趨于平穩(wěn)，但當(dāng)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間的總和多于社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間時(shí)，則該產(chǎn)品需求大于供給，價(jià)格上漲帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)利益，更多生產(chǎn)者加入其中，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)力，使該行業(yè)面臨挑戰(zhàn)，大量產(chǎn)品有價(jià)無(wú)市，引發(fā)資源配置的損失。而供需平衡只是市場(chǎng)期待的最優(yōu)結(jié)果。

人民幣匯率的變化會(huì)通過(guò)引導(dǎo)投資方向而間接地引起資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，當(dāng)人民幣預(yù)期匯率價(jià)格升高時(shí)，給我國(guó)的產(chǎn)品生產(chǎn)帶來(lái)壓力，同時(shí)沒(méi)有了價(jià)格優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)受沖擊;商品生產(chǎn)者為了獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)縮短個(gè)別勞動(dòng)時(shí)間，在激烈的市場(chǎng)沖擊下勢(shì)必會(huì)提高生產(chǎn)效率以適宜社會(huì)生產(chǎn)發(fā)展，因此社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間就會(huì)隨之縮短，資產(chǎn)的價(jià)值量下降，而生產(chǎn)力較低的生產(chǎn)者就會(huì)退出行業(yè)，但如若不能及時(shí)退出就會(huì)損失一定的經(jīng)濟(jì)利益且滯留在行業(yè)內(nèi)，市場(chǎng)不能及時(shí)更新?lián)Q代，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過(guò)渡。

由于我國(guó)實(shí)施浮動(dòng)匯率政策，政府能夠通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段、法律手段等間接地影響資產(chǎn)價(jià)格的變化，因此以下數(shù)據(jù)主要對(duì)政府方面作出分析。為了更好地研究人民幣匯率變動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)系，需要挖掘出資產(chǎn)價(jià)格在政府方面的主要變動(dòng)方式，因此文章分別以供給與需求的關(guān)系、社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間、商品流通規(guī)模作為三個(gè)分析指數(shù)，利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型，以實(shí)證分析和定量研究的方法分析人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格之間的影響關(guān)系，以期得到資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果。

四、資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性關(guān)系模型分析

動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型是研究宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的有效工具之一，該模型以新凱恩斯理論為基礎(chǔ)框架，將社會(huì)經(jīng)濟(jì)部門劃分為家庭效用，政府調(diào)節(jié)，生產(chǎn)利益從三個(gè)不同視角分析匯率變化與資產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性，動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型的整體框架，如下圖3所示：

圖3動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型的整體框架流程

（一）模型的建立

貨幣為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行提供了媒介，人民幣是我國(guó)經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的血液，因此從人民幣效用函數(shù)模型的層面，基于家庭效用，政府調(diào)節(jié)，生產(chǎn)利益三個(gè)視角建立動(dòng)態(tài)隨機(jī)模型。首先假定家庭部門模型中的居民數(shù)量在區(qū)間上服從均勻分布，在第個(gè)時(shí)期內(nèi)家庭的效用函數(shù)表示為：

（9）

其中，參數(shù)為政府資產(chǎn)投入因子，取值范圍在之間，為第期的勞動(dòng)時(shí)間，為第期的勞動(dòng)總供給，和是與之相對(duì)應(yīng)的勞動(dòng)力貢獻(xiàn)度水平，參數(shù)為供給函數(shù)的倒數(shù)。

對(duì)于生產(chǎn)利益而言，需要在約束條件下將企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化，假定第期社會(huì)的社會(huì)總需求為，則對(duì)于政府調(diào)節(jié)而言，可以將第期和第的資產(chǎn)價(jià)格定義如下：

（10）

政府調(diào)節(jié)下的模型建立及效用函數(shù)確立相對(duì)簡(jiǎn)單，因?yàn)檎块T在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的職責(zé)是管理者。政府主要通過(guò)宏觀上的財(cái)政政策和貨幣政策影響匯率的變動(dòng)與社會(huì)總供給、總需求，進(jìn)而影響資產(chǎn)的價(jià)格。政府部門一般不會(huì)直接地以轉(zhuǎn)移支付的方式為居民提供社會(huì)保險(xiǎn)和失業(yè)金等。以下應(yīng)用模型對(duì)供給與需求的關(guān)系、社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間、商品流通規(guī)模因素進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）供給與需求的關(guān)系：

盡管我國(guó)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量居于世界前列，但在人均GDP、經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)和均衡性等方面，與世界上主要的發(fā)達(dá)國(guó)家還有明顯的差距，隨著我國(guó)原材料、勞動(dòng)力成本的上升，原有的出口商品優(yōu)勢(shì)也在逐步喪失不僅會(huì)給政府資產(chǎn)投入帶來(lái)非正常的起伏，也會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)不利影響，其中國(guó)內(nèi)的受影響因素包括利率水平、通貨膨脹水平、外匯儲(chǔ)備總額、社會(huì)建設(shè)投入、物價(jià)因素等，因?yàn)樯鐣?huì)建設(shè)投入貼近公眾且實(shí)際應(yīng)用效果明顯，便于探討，因此選取社會(huì)建設(shè)投入進(jìn)行下一步分析。價(jià)格決定供求的同時(shí)供求也在影響價(jià)格，所以應(yīng)用價(jià)格的變動(dòng)情況探究社會(huì)建設(shè)投入供給與需求的關(guān)系，以社區(qū)資產(chǎn)為例對(duì)本文模型的變量取值如下表所示：

用于實(shí)證研究的面板數(shù)據(jù)，來(lái)源于2008～2017年十年間政府調(diào)節(jié)下的社區(qū)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，以及人民幣匯率變化的相關(guān)統(tǒng)計(jì)。分別從人民幣匯率變化及其預(yù)期，對(duì)社會(huì)資產(chǎn)投入的影響及價(jià)格傳導(dǎo)路徑兩個(gè)視角，研究資產(chǎn)價(jià)格與人民幣匯率變化的相關(guān)性。十年間人民幣匯率變化、匯率預(yù)期與社區(qū)資產(chǎn)的變化趨勢(shì)，如圖4所示：

圖4 匯率變化與社區(qū)資產(chǎn)價(jià)格變化總體趨勢(shì)

由圖可知，從2008～2017年十年間，人民幣預(yù)期匯率變化與實(shí)際變化區(qū)域一致，這表明國(guó)家宏觀調(diào)控政策及貨幣政策起到了積極的作用，保證了我國(guó)人民幣基礎(chǔ)匯率的穩(wěn)定，促進(jìn)了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但從十年間人民幣匯率變化總體的趨勢(shì)來(lái)分析，仍舊呈現(xiàn)出緩慢的下降趨勢(shì)，即由2008年的7.5降低到了2017年的6.1（人民幣與美元的匯率）。2008年爆發(fā)了全球范圍的金融危機(jī)，也導(dǎo)致了我國(guó)政府調(diào)節(jié)的動(dòng)蕩，社區(qū)資產(chǎn)的投入也出現(xiàn)了斷崖式的下跌，資產(chǎn)價(jià)格顯著下降，在這個(gè)層面上資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)導(dǎo)致了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰落。但由于人民幣匯率的變化總體趨勢(shì)較為平穩(wěn)，也使社區(qū)資產(chǎn)投入從2009開(kāi)始穩(wěn)步回升，因此，在人民幣匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的積極作用下，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)可以保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。以上是在社會(huì)資產(chǎn)投入的影響的角度綜合分析人民幣匯率變化與社區(qū)資產(chǎn)投入價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

然后再?gòu)馁Y產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)路徑的角度，將四部門動(dòng)態(tài)隨機(jī)模型中的全部?jī)?nèi)生變量統(tǒng)一定義為向量，將外部隨機(jī)變量統(tǒng)一定義為，進(jìn)而分析人民幣匯率與社區(qū)資產(chǎn)投入變動(dòng)及與經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性之間的內(nèi)在聯(lián)系。動(dòng)態(tài)隨機(jī)模型內(nèi)生變量與外生變量之間的關(guān)系表示為：

（11）

其中，和分別為模型內(nèi)生變量和外生變量的系數(shù)矩陣?；赟PSS22.0軟件分析了采集到的近十年的原始面板數(shù)據(jù)，得到了十年間人民幣匯率變化對(duì)于社區(qū)資產(chǎn)投入的影響和沖擊的平均數(shù)據(jù)，并擬合成曲線，如下圖5所示：

圖5 多因素條件下人民幣匯率變動(dòng)對(duì)社區(qū)資產(chǎn)投入的沖擊曲線

在動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型中，人民幣匯率變動(dòng)是影響社區(qū)資產(chǎn)投入變動(dòng)的重要因素，如上圖5所示，社區(qū)資產(chǎn)投入受到人民幣匯率提高的沖擊后呈現(xiàn)出快速升高的趨勢(shì)，在匯率為6.2的拐點(diǎn)出現(xiàn)了小幅下降的趨勢(shì)，最后趨于平穩(wěn)。

（三）社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間和商品流通規(guī)模對(duì)比分析

動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型考慮到了在現(xiàn)實(shí)中政府對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的實(shí)際情況，在模型的設(shè)計(jì)和應(yīng)用中考慮到了其他影響因素的存在，能夠更準(zhǔn)確地揭示出資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)與人民幣匯率之間的內(nèi)在聯(lián)系。

進(jìn)一步利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型和樣本數(shù)據(jù)，分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)商品流通規(guī)模、社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間指數(shù)的影響，以此分析對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響，結(jié)果分別如圖6和圖7所示：

圖6匯率變動(dòng)對(duì)商品流通規(guī)模影響曲線

圖7匯率變動(dòng)對(duì)社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間影響曲線

圖6和圖7中沖擊響應(yīng)曲線變化的總體趨勢(shì)趨于一致，因受到國(guó)際金融市場(chǎng)沖擊的條件下，無(wú)論是社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間還是商品流通規(guī)模都經(jīng)歷了短暫的波動(dòng)后，再逐漸趨于平穩(wěn)。但從兩者的比較來(lái)看，商品流通規(guī)模對(duì)于社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)更為敏感，而社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間的市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)滯要更長(zhǎng)。

由此可見(jiàn)，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)供給與需求的關(guān)系、社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間、商品流通規(guī)模構(gòu)成影響，進(jìn)而對(duì)其他資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成影響。

以上利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型分析了2008年到2017年十年間近十年人民幣匯率的變化趨勢(shì)及其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，實(shí)證分析結(jié)果為供給與需求的關(guān)系、社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間、商品流通規(guī)模因素的相關(guān)變動(dòng)受到人民幣波動(dòng)的影響，也由此證明了人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的變化，將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過(guò)渡和穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)重要的影響。

五、結(jié)論與措施

隨著全球金融和經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的不斷增強(qiáng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正在與國(guó)際趨同，而來(lái)自于國(guó)際環(huán)境中匯率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定。本文從理論分析和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)層面，分別探討了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，得出的結(jié)論為：過(guò)大的人民幣匯率波動(dòng)會(huì)給我國(guó)金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)同比例波動(dòng)，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的危害，也不利于地區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和國(guó)際貿(mào)易體系的完善;反之人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格的協(xié)調(diào)作用可促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

從我國(guó)人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格的協(xié)調(diào)作用角度來(lái)考慮，需要從以下幾個(gè)方面做出響應(yīng)預(yù)案和防范措施：

一是要規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格的多態(tài)變動(dòng)，極易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要重點(diǎn)防范并化解該風(fēng)險(xiǎn)。

二是制定“雙支柱”管理框架，完善并宏觀審慎貨幣政策，盡可能減少供給與需求的關(guān)系、社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間、商品流通規(guī)模因素對(duì)貨幣政策的沖擊影響。

三是將短期宏觀調(diào)控與長(zhǎng)期宏觀調(diào)控的目標(biāo)相結(jié)合，避免出現(xiàn)二者分離的情況而達(dá)不到預(yù)期效果，進(jìn)而不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。政府等相關(guān)部門以居民的實(shí)際收入和消費(fèi)水平為基準(zhǔn)線、以保障勞動(dòng)力資源調(diào)節(jié)社保中的社會(huì)救濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)以及最低工資水平，為生產(chǎn)效率的相關(guān)研究提供信息，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控提供依據(jù)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算提供參考。

四是監(jiān)測(cè)或者協(xié)調(diào)社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。加大科技投入，在客觀預(yù)判的基礎(chǔ)上，預(yù)期引導(dǎo)勞動(dòng)時(shí)間，政府應(yīng)制定政策建造公租房或者保障住房等后勤設(shè)施，以確保人民的勞動(dòng)時(shí)間，保障人民的生活質(zhì)量。

五是制定資產(chǎn)規(guī)模以及價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制。其不僅需要單純地考慮所制定的機(jī)制本身對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，同時(shí)還需要顧及在影響到資產(chǎn)價(jià)格后，其整體生產(chǎn)規(guī)模對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用，此時(shí)需要依據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的具體變化情況進(jìn)一步調(diào)整機(jī)制。

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責(zé)任編輯：蕭敏娜