利率與匯率對(duì)我國(guó)出境旅游人數(shù)增長(zhǎng)的綜合影響

黃欣文　卓如蓮

摘要：在我國(guó)出鏡旅游人數(shù)逐年大幅增長(zhǎng)的背景之下，與居民消費(fèi)和國(guó)際貿(mào)易密切相關(guān)的利率和匯率指標(biāo)對(duì)出境旅游的綜合影響值得進(jìn)行深入探討。本文根據(jù)1998年至2018年的國(guó)內(nèi)實(shí)際利率、人民幣兌美元利率以及出境旅游人數(shù)，構(gòu)建VAR模型，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)等分析，證明長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)際利率與本幣幣值對(duì)出境旅游人增長(zhǎng)分別存在負(fù)相關(guān)和正相關(guān)的協(xié)整關(guān)系，短期內(nèi)實(shí)際利率上升會(huì)產(chǎn)生收入效應(yīng)，而幣值上漲則會(huì)因需求粘性影響而抑制出鏡旅游人數(shù)增長(zhǎng)，隨著時(shí)間推移二者將產(chǎn)生波動(dòng)回歸長(zhǎng)期均衡水平。

關(guān)鍵詞：收入效應(yīng)? 利率? 匯率? 出境旅游人數(shù)? VAR模型

一、引言

近二十年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)以及旅游簽證制度的不斷完善，我國(guó)出境旅游人數(shù)逐年增加。2018年，我國(guó)出境游客達(dá)14972萬(wàn)人，同年，商務(wù)部在進(jìn)博會(huì)發(fā)布了首部《中國(guó)服務(wù)進(jìn)口報(bào)告》，報(bào)告指出2012年至2017年，中國(guó)對(duì)世界旅行服務(wù)進(jìn)口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為56.3%，居世界第一位，這表明作為我國(guó)服務(wù)進(jìn)口方式之一的出境旅游已在世界范圍內(nèi)形成愈加廣泛而深刻的影響。影響我國(guó)出境旅游人數(shù)增長(zhǎng)的因素眾多，除人均收入水平、國(guó)家簽證制度等因素外，以匯率政策和利率政策為主的貨幣政策變化對(duì)出境旅游也存在影響，一方面，利率能夠調(diào)節(jié)居民的旅游消費(fèi)意愿，另一方面，匯率能夠影響國(guó)民購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口旅游服務(wù)的欲望。在出境旅游逐漸成為我國(guó)國(guó)民一種消費(fèi)習(xí)慣的趨勢(shì)之下，利率和匯率這兩個(gè)最重要的貨幣中介指標(biāo)波動(dòng)將會(huì)對(duì)國(guó)民出境旅游意愿產(chǎn)生顯著影響，實(shí)行合理的貨幣政策也將是促進(jìn)旅游服務(wù)進(jìn)口，提高國(guó)民生活水平，滿足國(guó)民出境娛樂(lè)需求的必然選擇。因此，本文擬對(duì)利率和匯率對(duì)我國(guó)出境旅游人數(shù)增長(zhǎng)的綜合影響構(gòu)建VAR模型進(jìn)行實(shí)證研究，從而為政府和旅行社等出境旅游相關(guān)主體合理施行和利用貨幣政策提供理論依據(jù)及現(xiàn)實(shí)借鑒意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

被解釋變量：選取歷年我國(guó)出境旅游人數(shù)作為被解釋變量，這里的人數(shù)是指出境旅游的人次，即考慮所有游客在一年中出境總次數(shù)，并考慮到數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，對(duì)出境旅游人數(shù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

核心解釋變量：雖然名義有效利率（NEER）和實(shí)際有效匯率（REER）能夠綜合反映一種貨幣兌換多種貨幣的多邊匯率平均值，而其計(jì)算基礎(chǔ)的假設(shè)是一國(guó)對(duì)多國(guó)貿(mào)易權(quán)重已知，但普通居民往往難以察覺(jué)我國(guó)對(duì)其他各國(guó)的貿(mào)易權(quán)重，故選取人民幣兌美元的間接報(bào)價(jià)法作為匯率指標(biāo)，原因是一方面居民可以直接觀測(cè)到該指標(biāo)并基于此做出旅行決策，另一方面美元同其他多國(guó)的貨幣匯率掛鉤，具有一定的代表性，該指標(biāo)記作NER。而對(duì)于利率而言，則選取排除通貨膨脹影響后的實(shí)際利率（ER）作為利率指標(biāo)，其計(jì)算公式為實(shí)際利率=名義利率-CPI增長(zhǎng)率。

控制變量：考慮到出境旅游市場(chǎng)的增長(zhǎng)在很大程度上受我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)力提高的影響，故將人均GDP（iGDP）作為經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展指標(biāo)并對(duì)數(shù)化使其平穩(wěn)，作為外生性控制變量引入下述分析模型中。

以上變量選取所涉及的歷年出境旅游總?cè)藬?shù)、人口總數(shù)、名義有效匯率、名義利率等分別取自《中國(guó)旅游業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、國(guó)際清算銀行官網(wǎng)以及新浪財(cái)經(jīng)全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)專(zhuān)欄，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為1998至2018年。

（二）模型選擇

目前學(xué)界內(nèi)常用的時(shí)間序列模型有自回歸移動(dòng)平均模型（ARMA）、自回歸差分移動(dòng)平均模型（ARIMA）、向量自回歸模型（VAR）等，為簡(jiǎn)化計(jì)算和排除識(shí)別問(wèn)題及內(nèi)生解釋變量問(wèn)題，采取VAR模型作為本次研究的分析框架，該模型具備較強(qiáng)的預(yù)測(cè)性，能夠反映模型內(nèi)多個(gè)內(nèi)生變量的相互影響。

三、實(shí)證分析

（一）選擇最優(yōu)滯后階數(shù)

VAR模型的特點(diǎn)在于其能夠用模型內(nèi)所有的當(dāng)期變量對(duì)所有變量的若干滯后項(xiàng)進(jìn)行回歸，并構(gòu)建多元時(shí)間序列多變量構(gòu)成的向量，因此能否選擇合適的滯后期將直接影響模型的擬合程度以及后續(xù)各項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果。而最優(yōu)滯后期將根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）和施瓦茲信息準(zhǔn)則（SC）確定，讓最優(yōu)滯后期所對(duì)應(yīng)的AIC值和SC值同時(shí)最小，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示，最終確定最優(yōu)滯后期為3，并在此基礎(chǔ)上開(kāi)展下述檢驗(yàn)分析。

（二）單位根檢驗(yàn)

為避免出現(xiàn)模型中直接OLS導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題，在建模前應(yīng)對(duì)所選序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，若變量平穩(wěn)，可直接建立VAR模型，若變量不平穩(wěn)，則需要進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，考察變量間的線性組合是否平穩(wěn)。此處選用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)變量時(shí)間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，只有實(shí)際利率原始數(shù)據(jù)序列達(dá)到平穩(wěn)，其余數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下不能拒絕原假設(shè)，因此無(wú)法直接建立VAR模型，對(duì)各變量進(jìn)行一階差分后，△lnTN、△ER、△NER在5%的顯著性水平下都拒絕原假設(shè)，因而LnTN、ER及NER符合同階單整，可以進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

因?yàn)楸狙芯恐猩婕叭齻€(gè)變量的協(xié)整檢驗(yàn)，故采用Johansen檢驗(yàn)法，檢驗(yàn)結(jié)果為p值（0.0001）在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，變量間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，并得到如下的協(xié)整方程：

lnTN=-0.3615ER+31.85557NER

（0.01489）（1.25073）

該方程表明實(shí)際利率（ER）與出境旅游人數(shù)（lnTN）之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的負(fù)向協(xié)整關(guān)系，而名義匯率（NER）與出境旅游人數(shù)（lnTN）之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的正向協(xié)整關(guān)系，這符合利率和匯率的相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。一方面，利率上升，導(dǎo)致貸款利率和存款利率同時(shí)增加，從而居民更加愿意對(duì)將閑置資金進(jìn)行投資同時(shí)降低自己的消費(fèi);另一方面，本幣匯率上升導(dǎo)致本幣升值，意味著人民幣持有者的財(cái)富增長(zhǎng)，即匯率的財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而使居民增強(qiáng)消費(fèi)欲望并提高其邊際消費(fèi)傾向。由協(xié)整方程的系數(shù)可知，長(zhǎng)期而言，若人民幣兌美元本幣匯率上升0.01，則出境旅游人數(shù)約將環(huán)比增長(zhǎng)31.9%，若利率上升1%，則將會(huì)使出境旅游人數(shù)約環(huán)比下降0.36%。由此可見(jiàn)，同等變動(dòng)一單位，本幣匯率對(duì)出境旅游人數(shù)的影響將比利率對(duì)其影響大得多，在現(xiàn)實(shí)中，匯率的波動(dòng)幅度雖然比利率的波動(dòng)幅度小，但總體而言，匯率比利率更能影響出境旅游人數(shù)。

同時(shí)，由于實(shí)際利率和名義匯率在之前的檢驗(yàn)中也符合同階單整關(guān)系，因此對(duì)二者進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以探討在中國(guó)情境下匯率與利率的長(zhǎng)期聯(lián)動(dòng)機(jī)制。在5%的顯著性水平下二者并不具備長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，證明在我國(guó)利率變化對(duì)匯率的影響效果較弱，表明我國(guó)雖然進(jìn)行了利率市場(chǎng)化及匯率市場(chǎng)化，但受宏觀調(diào)控措施實(shí)施頻率的影響，二者的關(guān)聯(lián)性不高。

（四）脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠較好地描述隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的變化在不同的滯后期如何影響模型中其它變量，與協(xié)整檢驗(yàn)不同的是，脈沖響應(yīng)函數(shù)所反映的是變量間的短期關(guān)系，因此脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果可能與協(xié)整分析有所不同甚至截然相反。而對(duì)各變量進(jìn)行脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)的前提是要求VAR模型穩(wěn)定，即要求模型中方程的特征根的倒數(shù)要在單位圓內(nèi)，因此采取AR根估計(jì)法對(duì)模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示，VAR模型所有根的倒數(shù)都小于1，皆在單位圓內(nèi)，因此滿足脈沖響應(yīng)分析的前提。

圖2和圖3分別代表出鏡旅游人數(shù)變化率對(duì)于利率和匯率的脈沖響應(yīng)函數(shù)的時(shí)間路徑圖，橫軸代表函數(shù)的滯后期數(shù)，縱軸則代表因變量對(duì)自變量響應(yīng)路徑。由圖2可知，當(dāng)受到利率的正向脈沖沖擊后，出境旅游人數(shù)增長(zhǎng)率會(huì)小幅爬升，而這與協(xié)整檢驗(yàn)中二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系不同，即存在短期偏離情況。當(dāng)利率上升時(shí)，居民儲(chǔ)蓄和投資的預(yù)期利息及回報(bào)將會(huì)增加，從而使得未來(lái)收入增加，因此擴(kuò)大消費(fèi)支出。同時(shí)，也不排除存在利率上升所帶來(lái)的替代效應(yīng)，但從圖2來(lái)看，短期內(nèi)利率上升的收入效應(yīng)將略大于替代效應(yīng)，這與我國(guó)近年來(lái)的消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)型和居民對(duì)國(guó)家發(fā)展總體態(tài)勢(shì)的樂(lè)觀估計(jì)有一定關(guān)系。

同樣地，LnTN對(duì)于NER脈沖響應(yīng)函數(shù)也與協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果不一致。起初LnTN將對(duì)NER的正向波動(dòng)立刻產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向反應(yīng)，之后各期的脈沖響應(yīng)逐漸向正向轉(zhuǎn)變，說(shuō)明本幣升值將在初期抑制旅游服務(wù)進(jìn)口（出境旅游人數(shù)）的增長(zhǎng)，類(lèi)似于在短期內(nèi)產(chǎn)生了J-曲線效應(yīng)?？赡艽嬖谝韵聝煞N情況：一是由于目前居民出國(guó)旅游多通過(guò)旅行社等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)為出境者所提供的服務(wù)的計(jì)價(jià)單位通常為人民幣，并且服務(wù)價(jià)格受自身規(guī)劃（出境旅行社與目的國(guó)地接社的接待合同是先前簽訂好的）和信息獲取速度的影響往往無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)根據(jù)匯率進(jìn)行調(diào)整，因此在人民幣升值背景下，旅行社等中介機(jī)構(gòu)的出游方案相對(duì)價(jià)值降低，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿下降，這種現(xiàn)象即Magee（1973）所提出的在匯率變動(dòng)后短時(shí)間內(nèi)存在的貨幣合同期。二是其它進(jìn)口產(chǎn)品與出境旅游間可能存在的替代效應(yīng)，受旅游行為本身特性的影響，潛在出境旅游者的消費(fèi)決策產(chǎn)生以及消費(fèi)行為完成間受旅游者個(gè)人時(shí)間因素等影響存在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，這部分人通常無(wú)法鎖定當(dāng)前匯率以滿足遠(yuǎn)期消費(fèi)行為，因此較之于出境旅游，其更愿意購(gòu)買(mǎi)其它進(jìn)口實(shí)體產(chǎn)品。

此外，二者波動(dòng)對(duì)出境旅游人數(shù)增長(zhǎng)率的影響均處于較低水平，二者峰值絕對(duì)值皆不超過(guò)0.05，表明匯率和利率波動(dòng)的短期影響較小，兩者波動(dòng)對(duì)于出鏡旅游人數(shù)變化率的影響隨時(shí)間增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)上下波動(dòng)并收斂，表明二者對(duì)lnNT的影響會(huì)逐漸趨近長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

四、結(jié)論與建議

綜合上述分析結(jié)果，得到以下結(jié)論：

一是名義匯率和實(shí)際利率與出境旅游人數(shù)間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，本幣升值將較大幅度地促進(jìn)出境旅游人數(shù)的增長(zhǎng)速度，而國(guó)內(nèi)實(shí)際利率上升將產(chǎn)生替代效應(yīng)，小幅度地抑制出境旅游人數(shù)的增長(zhǎng)。

二是國(guó)內(nèi)實(shí)際利率的增長(zhǎng)將在短期內(nèi)產(chǎn)生收入效應(yīng)，刺激居民增加出境旅游消費(fèi)，而本幣升值在短期內(nèi)受出境旅游需求粘性較大，彈性不高的影響，會(huì)對(duì)出境旅游起抑制作用，但二者對(duì)于出鏡旅游人數(shù)增長(zhǎng)的短期影響較小，且在后期逐漸波動(dòng)回至長(zhǎng)期協(xié)整水平。

三是就目前而言，我國(guó)的利率和匯率市場(chǎng)化水平較低，匯率與利率間的聯(lián)動(dòng)效果依舊不明顯。

四是出境旅游人數(shù)的增長(zhǎng)主要受自身貢獻(xiàn)的影響，其次受匯率的影響，利率對(duì)其影響的貢獻(xiàn)率較低。

根據(jù)上述結(jié)論，本文提出如下建議：對(duì)于政府而言，應(yīng)該保持人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定，防止因大幅升值帶來(lái)的出鏡旅游人數(shù)大幅增長(zhǎng)從而導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易收支惡化，在“出境熱”的情況下，一般性貨幣政策工具的影響較小，且其產(chǎn)生的效果可能會(huì)傳導(dǎo)至其它領(lǐng)域帶來(lái)不良影響，故應(yīng)該考慮使用選擇性政策工具以調(diào)節(jié)出境旅游需求。對(duì)于出境旅游服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，在人民幣對(duì)美元逐年小幅升值的大環(huán)境之下，應(yīng)該加強(qiáng)自身信息獲取能力并提高服務(wù)價(jià)格調(diào)整的靈活性，使出境旅游產(chǎn)品價(jià)格及時(shí)依據(jù)匯率變化而調(diào)整，縮短時(shí)滯期，從而及時(shí)將匯率福利傳導(dǎo)至消費(fèi)者和自身。

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（黃欣文單位：中山大學(xué)旅游學(xué)院;卓如蓮單位：海南礦業(yè)股份有限公司）