基于財(cái)務(wù)視角的供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

潘皓青

【摘要】世界已經(jīng)進(jìn)入了供應(yīng)鏈時(shí)代，供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)也在中國(guó)逐漸發(fā)展。但供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)在中國(guó)還是一個(gè)發(fā)展不完善的新興行業(yè)，在其商業(yè)模式的不斷發(fā)展下，也產(chǎn)生了一些不利于企業(yè)發(fā)展的問題與風(fēng)險(xiǎn)。文章選取怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司作為分析對(duì)象，基于供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)的角度，對(duì)怡亞通供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及存在的問題做出整體分析，并給出應(yīng)對(duì)措施。

【關(guān)鍵詞】供應(yīng)鏈服務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)分析

【中圖分類號(hào)】F274

隨著第三方物流高速發(fā)展以及相關(guān)政策傾斜，近年市場(chǎng)涌現(xiàn)的新興行業(yè)——供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)得到了長(zhǎng)足進(jìn)步，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁?，F(xiàn)代企業(yè)為應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，必須加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，這既是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)之一，也是企業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，我國(guó)物流及供應(yīng)鏈相關(guān)的總支出約14 130億美元，物流及供應(yīng)鏈成本占GDP的比重為15%左右，市場(chǎng)潛力很大。因此，供應(yīng)鏈服務(wù)前景一片廣闊，但同其他領(lǐng)域的新興企業(yè)一樣，供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)在擁有全新機(jī)遇的同時(shí)，又面臨新的問題與挑戰(zhàn)。

一、供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)

（一）供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)

供應(yīng)鏈服務(wù)是指供應(yīng)鏈服務(wù)公司致力于為客戶提供供應(yīng)鏈規(guī)劃與運(yùn)籌、流程管理、物流管理、信息管理、融資支持等服務(wù)，通過協(xié)同客戶的需求降低運(yùn)營(yíng)成本提高勞動(dòng)效率的一種新型的商業(yè)模式。它為原材料供應(yīng)商、物流供應(yīng)商、產(chǎn)品分銷商、資金供應(yīng)商、生產(chǎn)制造企業(yè)等供應(yīng)鏈中所有參與方提供資源對(duì)接平臺(tái)。目前，供應(yīng)鏈服務(wù)從建立商流、物流、資金流和信息流四流合一的一體化服務(wù)平臺(tái)逐漸向供應(yīng)鏈績(jī)效優(yōu)化、生態(tài)圈互利共贏模式的網(wǎng)絡(luò)化延伸拓展。同時(shí)供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)的盈利模式，從業(yè)務(wù)的本質(zhì)上來看，根據(jù)是否參與貨物的買賣，分為資金周轉(zhuǎn)類和勞務(wù)服務(wù)類。供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)越來越多傾向于參與貨物的買賣，因?yàn)閰⑴c貨物買賣的過程中能夠帶來大量的現(xiàn)金流，通過貨物為載體，從而賺取價(jià)差、利差和匯差。

（二）基于財(cái)務(wù)視角的供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.資金風(fēng)險(xiǎn)

資金風(fēng)險(xiǎn)主要指的是資金回收不及時(shí)繼而產(chǎn)生的資金占用風(fēng)險(xiǎn)，以及資金付出與資金回收不匹配，從而引發(fā)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資金占用的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在，供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)通常在向下游客戶銷售后提供一定賬期以緩解下游資金緊張問題，銷售貨款未及時(shí)支付，計(jì)入應(yīng)收賬款科目，應(yīng)收賬款金額的變化及周轉(zhuǎn)情況受下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)及付款意愿影響，可能面臨回收及壞賬問題；同時(shí)由于存在賒銷模式提前釋放貨權(quán)以及部分業(yè)務(wù)中供應(yīng)商直接將貨物發(fā)運(yùn)至客戶等情況，一般情況下供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)庫(kù)存較低，但由于上游訂單和下游訂單執(zhí)行存在時(shí)間差，存貨增加而導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)成本增加、產(chǎn)品揀選時(shí)間延長(zhǎng)和勞動(dòng)力成本增加等，從而引發(fā)資金的占用風(fēng)險(xiǎn)。

資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在，供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)同時(shí)需要向其上游供應(yīng)商支付貨款取得商品，若其有較好的議價(jià)能力，由于信用期延長(zhǎng)而暫時(shí)計(jì)入應(yīng)付賬款科目。應(yīng)付賬款金額的變化及周轉(zhuǎn)情況受到供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)與上游供應(yīng)商議價(jià)能力強(qiáng)弱的影響，應(yīng)收款和應(yīng)付款周轉(zhuǎn)的差距越大，說明企業(yè)資金的流出與資金的回收在時(shí)間上不匹配，從而引發(fā)資金流動(dòng)性問題。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)

許多供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)暫時(shí)穩(wěn)定時(shí)選擇投入大量資金建立自己的供應(yīng)鏈生態(tài)體系，用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)，加大企業(yè)的知名度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。供應(yīng)鏈生態(tài)的建立是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，需要投入大量的資金與精力，有些企業(yè)急于擴(kuò)張，導(dǎo)致本來就緊張的資金循環(huán)變得更為岌岌可危，那么供應(yīng)鏈生態(tài)平臺(tái)的建設(shè)則可能導(dǎo)致投資失敗，引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)對(duì)資金需求量較大，許多企業(yè)采用“以借還貸”的方式來維系供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，通過加杠桿形式維持供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的發(fā)展，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模增大，因此供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)大多資產(chǎn)負(fù)債率較高，大多保持在70%以上的高位，一旦資金鏈斷裂，則可能由于無法及時(shí)償還債務(wù)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、怡亞通案例分析

（一）公司簡(jiǎn)介

深圳市怡亞通商貿(mào)有限公司成立于1997年，2004年正式更名為“深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司”，于2007年11月13日在深交所上市，是中國(guó)第一家上市的供應(yīng)鏈企業(yè)（股票代碼：002183）。怡亞通公司擁有500余家分支機(jī)構(gòu)，員工超3萬(wàn)人，其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布中國(guó)320個(gè)主要城市及美國(guó)、日本、澳大利亞等主要國(guó)家，業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋快消品、IT、通訊、醫(yī)療、化工、家電、生鮮等行業(yè)，服務(wù)全國(guó)200萬(wàn)家終端門店，為寶潔、聯(lián)合利華、GE、飛利浦等100多家世界500強(qiáng)企業(yè)及2 000多家知名企業(yè)提供供應(yīng)鏈服務(wù)。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)

1.股東結(jié)構(gòu)

截至2018年12月31日怡亞通的前三大股東為：深圳市投資控股有限公司（持股比例18.50%）、深圳市怡亞通投資控股有限公司（持股比例17.85%）、云南國(guó)際信托有限公司（持股比例3.56%）。

2018年12月27日，深圳市怡亞通投資股份有限公司放棄10%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，將其轉(zhuǎn)讓給深圳市投資控股有限公司，由此，深圳市國(guó)資委成為怡亞通的實(shí)際控制人，怡亞通由民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)家資金控股的企業(yè)。

2.董事會(huì)及經(jīng)理層結(jié)構(gòu)

公開資料顯示，怡亞通的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理均為周國(guó)輝一人，決策權(quán)較為集中。決策權(quán)集中的優(yōu)點(diǎn)在于提高了決策效率，而缺點(diǎn)則是容易決策武斷，從而導(dǎo)致決策實(shí)施之前各方討論不充分或者脫離實(shí)際。

（三）商業(yè)模式分析

怡亞通供應(yīng)鏈服務(wù)最大的兩個(gè)載體是廣度服務(wù)平臺(tái)和深度服務(wù)平臺(tái)。

廣度服務(wù)平臺(tái)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、原料采購(gòu)和生產(chǎn)方面入手，深度服務(wù)平臺(tái)是從分銷、營(yíng)銷、終端零售和消費(fèi)者多維度進(jìn)行融合。在這些環(huán)節(jié)當(dāng)中，物流、商流、信息流、資金流四流合一、全程服務(wù)。廣度供應(yīng)鏈?zhǔn)且环N粗放型的供應(yīng)鏈服務(wù)模式，以向客戶收取服務(wù)費(fèi)的形式為主。怡亞通在2009年開始轉(zhuǎn)入深度供應(yīng)鏈，也就是在全國(guó)380個(gè)主要城市構(gòu)建自己的分銷、營(yíng)銷渠道，深度380分銷平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司從供應(yīng)商采購(gòu)貨物后，將貨物銷售給大賣場(chǎng)、中型超市、藥店、母嬰店、批發(fā)商等終端門店；平臺(tái)業(yè)務(wù)收益直接體現(xiàn)為貨物的買賣差價(jià)。

（四）基于財(cái)務(wù)視角的供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.資金占用風(fēng)險(xiǎn)

（1）應(yīng)收賬款分析

如表1所示，怡亞通2012年的應(yīng)收賬款為1 952 607 168元，2017年增長(zhǎng)到了12 846 728 824元，且占總資產(chǎn)的比例也在逐年上升，從2012年的18.66%增長(zhǎng)到2016年的28.26%，增長(zhǎng)了9.6%。2014年有所下降，隨后又逐年增加且增幅明顯。到2017年有所下降但下降幅度很小，僅下降了1.08%?？傮w的趨勢(shì)是怡亞通的應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)且占總資產(chǎn)的比例也越來越高，其中，2016—2017年深度380分銷平臺(tái)應(yīng)收賬款占總體應(yīng)收賬款的比重均超過65%。

怡亞通的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2015—2017年逐年下降（見表2），和同行業(yè)的公司相比，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于一個(gè)較低的水平，遠(yuǎn)低于飛馬國(guó)際、瑞茂通和象嶼股份。

相比同行業(yè)公司而言，怡亞通的壞賬計(jì)提比例第1～3年較低，僅為0.1%，3年以上計(jì)提比例則為100%（見表3）。怡亞通銷售的商品中快消品占據(jù)近50%，IT設(shè)備近30%，這兩種商品都具有典型的周轉(zhuǎn)周期短、時(shí)效性強(qiáng)等特征，即其應(yīng)收賬款超過90%的賬齡都為一年以內(nèi)，怡亞通賬期較短的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提的比例卻較小，必將導(dǎo)致其壞賬準(zhǔn)備提取金額較低。

通過以上分析可以看出，怡亞通相比同行業(yè)公司，應(yīng)收賬款金額較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，表明其對(duì)深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)涉及的眾多終端商，通過增加賒銷額度和賬期延長(zhǎng)來擴(kuò)大業(yè)務(wù)，賒銷使怡亞通大額資金被占用，產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)一年以內(nèi)應(yīng)收款壞賬計(jì)提比例較低，在會(huì)計(jì)處理上較為激進(jìn)，從財(cái)務(wù)信息的角度增加資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）存貨分析

怡亞通2012年的存貨為951 497 403元，2017年增長(zhǎng)到10 049 236 630元。從表4可以看出，存貨占總資產(chǎn)的比例也在逐年上升，2012—2017年增長(zhǎng)了12.17%。增長(zhǎng)幅度比應(yīng)收賬款更大。

從表5可知，2015—2017年怡亞通的存貨周轉(zhuǎn)率相比同行業(yè)公司都較低，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。說明怡亞通存貨變現(xiàn)周期長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨大量占用資金，不利于資金的流動(dòng)，降低了資金的使用效率，從而產(chǎn)生資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

2.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

（1）應(yīng)付賬款分析

如表6所示，對(duì)比供應(yīng)鏈行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，怡亞通的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率相比瑞茂通和象嶼股份較高，也高于行業(yè)平均應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率，說明該公司一年內(nèi)平均支付給供應(yīng)商的應(yīng)付賬款的次數(shù)較多、應(yīng)付賬款賬期較短。

（2）應(yīng)收款和應(yīng)付款的綜合分析

綜合應(yīng)收款（包含應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)）和應(yīng)付款（包含應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)）的分析（圖2），可以看出怡亞通的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率從2012—2017年均低于應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率，且在2014—2015年呈現(xiàn)較大的差距（見圖1），而相比之下，象嶼集團(tuán)的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率均高于應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率（見圖2），說明怡亞通在開展供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)過程中，對(duì)于上游供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，資金會(huì)不斷地先付給上游供應(yīng)商；但對(duì)于銷售給終端商的產(chǎn)品，卻不能及時(shí)收回貨款，導(dǎo)致資金積壓在不能及時(shí)收回來的應(yīng)收賬款上。其中怡亞通的“深度380分銷平臺(tái)”幫助上游整合下游的運(yùn)作模式，是先行購(gòu)買上游供應(yīng)商的產(chǎn)品，然后分銷給下游客戶，實(shí)現(xiàn)直采、直供。其上游客戶多為世界500強(qiáng)企業(yè)及行業(yè)龍頭企業(yè)，怡亞通沒有具備強(qiáng)大的議價(jià)能力，主要以現(xiàn)款提貨方式為主，賬期較短；而在向下游分銷時(shí)，需要保有一定量的安全庫(kù)存，同時(shí)給他們提供較長(zhǎng)的賬期，從而占用的資金量比較大。即從業(yè)務(wù)產(chǎn)生到最終結(jié)賬，從供應(yīng)商到客戶，怡亞通需要自己墊付資金一段時(shí)間。而應(yīng)收應(yīng)付款賬期的長(zhǎng)短以及收回賬款的程度，都對(duì)怡亞通的資金產(chǎn)生影響及風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資風(fēng)險(xiǎn)

從表7可以看出，供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)多數(shù)企業(yè)皆存在投資活動(dòng)總流出的現(xiàn)金多于總流入的情況，這與該行業(yè)許多公司投入大量資金建立自己的供應(yīng)鏈生態(tài)體系，用于擴(kuò)展業(yè)務(wù)有關(guān)。近三年怡亞通一直未降低投資的力度，每年在投資方面依然投入巨大，投資項(xiàng)目的完工時(shí)間一再后延，說明怡亞通投資的質(zhì)量并不高，投資回收緩慢。

4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從表8可知，怡亞通2015—2016年融資活動(dòng)現(xiàn)金流量均為正數(shù)，同時(shí)從融資結(jié)構(gòu)表格中可以看到，其股權(quán)融資現(xiàn)金流入連年減少，債權(quán)融資現(xiàn)金流入持續(xù)為正數(shù)，且變化不大，說明其融資主要靠債權(quán)方式。

從表9和表10可知，怡亞通的債權(quán)融資，又高度依賴短期負(fù)債，“短貸長(zhǎng)投”風(fēng)險(xiǎn)高，如果融資渠道收緊、資金鏈不能及時(shí)接續(xù)償還債務(wù)，必將產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

1.怡亞通在供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)中，應(yīng)收賬款和存貨占總資產(chǎn)的比重較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低、賬款較大、賬期較長(zhǎng)、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足，存貨周轉(zhuǎn)率較低，且呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率低于應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率，表明公司具有資金占用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.怡亞通的投資力度較大，但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流依舊不足，表明公司存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.怡亞通的資產(chǎn)負(fù)債率較高，股權(quán)融資力度不大，且債權(quán)融資中短期負(fù)債比例較高，結(jié)合資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，說明公司存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）建議

怡亞通公司于2018年5月引入國(guó)家資金深圳投資控股有限公司進(jìn)行股權(quán)融資，一定程度上緩解了其資金風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但其在供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)中仍然應(yīng)該控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

1.增強(qiáng)應(yīng)收款的管理。對(duì)不同的客戶做好資信調(diào)查，恰當(dāng)?shù)卣{(diào)整客戶的信用額度，使企業(yè)既能最大程度地獲取利潤(rùn)，又能最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)和損失；對(duì)應(yīng)收款做好賬齡分析，加緊催收逾期的應(yīng)收款；除了應(yīng)用應(yīng)收款的寬松政策提升終端商的吸引力以外，怡亞通應(yīng)打造更多自己的優(yōu)勢(shì)點(diǎn)，改善使用資金輸出和賬期延長(zhǎng)來吸引客戶的局面。

2.降低庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。要保有適量庫(kù)存，科學(xué)管理庫(kù)存以防折損和積壓；保有高質(zhì)量庫(kù)存，這需要企業(yè)隨時(shí)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，根據(jù)需求不斷調(diào)整庫(kù)存的規(guī)模。合理規(guī)劃物流網(wǎng)絡(luò)，提高配送效率。

3.謹(jǐn)慎投資的策略。投資活動(dòng)不能影響公司的主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，要隨時(shí)根據(jù)自己的經(jīng)營(yíng)狀況、資金流、債務(wù)等條件調(diào)整自己的投資規(guī)模，必要時(shí)減少投資，防止盲目投資給公司運(yùn)營(yíng)帶來危機(jī)。

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